【正文】 1）初始現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量是指為投資項(xiàng)目建成并投入運(yùn)行而發(fā)生的有關(guān)現(xiàn)金流量，是項(xiàng)目的投資支出。企業(yè)只對與投資項(xiàng)目有關(guān)的增量現(xiàn)金流量感興趣。核心能力最顯著表現(xiàn)形式差異化 成本優(yōu)勢投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量及其預(yù)測現(xiàn)金流量的主要概念投資項(xiàng)目在整個壽命期的全過程中用現(xiàn)金的流入和流出來勾畫1. 為什么使用現(xiàn)金流量而不是會計(jì)利潤確認(rèn)或計(jì)量的原則不同 1對投資決策的影響不同2會計(jì)利潤的衡量受會計(jì)方法選擇等人為因素的影響，而現(xiàn)金流量可以保證投資項(xiàng)目評價(jià)的客觀性。前景分析的目的是了解投資項(xiàng)目所處的外部宏觀環(huán)境。需要解釋的兩個概念： 象可以劃分為生產(chǎn)性資產(chǎn)投資和金融資產(chǎn)投資； 行生產(chǎn)性資本資產(chǎn)投資，本章只討論企業(yè)進(jìn)行的生產(chǎn)性資本資產(chǎn)投資，即企業(yè)的長期資產(chǎn)投資。u斯蒂格利茨在其 《 經(jīng)濟(jì)學(xué) 》 中的定義：廣義地講， 投資就是為了得到回報(bào)而購買一種資產(chǎn) 。 投資通常具有兩個特征：時(shí)間和風(fēng)險(xiǎn)性。一項(xiàng)價(jià)值總計(jì)大 60—70 億的巨額投資的成敗足以對公司今后數(shù)年的命運(yùn)產(chǎn)生影響。Index哈佛 《 商業(yè)評論 》 案例大賽? ? 1??第第 8章章 投資項(xiàng)目評價(jià)投資項(xiàng)目評價(jià)陸正華 (華南理工大學(xué)副教授 /CPA/博士 )成功投資之基石成功投資之基石項(xiàng)目運(yùn)作之藍(lán)圖項(xiàng)目運(yùn)作之藍(lán)圖結(jié)構(gòu)框架投資項(xiàng)目評價(jià)概述? 投資與投資項(xiàng)目? 投資的類型? 投資決策過程? 投資項(xiàng)目評價(jià)過程投資項(xiàng)目評價(jià)投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量及其預(yù)測? 現(xiàn)金流量的主要概念? 影響現(xiàn)金流量估計(jì)的因素? 現(xiàn)金流量的結(jié)構(gòu)與組成項(xiàng)目初始現(xiàn)金流量稅后增量營業(yè)現(xiàn)金流量期末現(xiàn)金流量投資項(xiàng)目評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)? 非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)：投資回收期、會計(jì)收益率? 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)：凈現(xiàn)值、盈利指數(shù)、內(nèi)部收益率? 各指標(biāo)的計(jì)算方法及其優(yōu)缺點(diǎn)? 獨(dú)立項(xiàng)目和互斥項(xiàng)目的決策規(guī)則投資項(xiàng)目評價(jià)的實(shí)例應(yīng)用? 相互排斥項(xiàng)目的投資決策? 初始投資額不等的投資決策? 固定資產(chǎn)更新決策? 資本限額決策? 投資項(xiàng)目的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)決策通過投資評價(jià)確定有利于提升企業(yè)價(jià)值的項(xiàng)目例：波音公司的戰(zhàn)略決策 ——“ 777”會起飛嗎？? 波音公司是世界領(lǐng)先的商用飛機(jī)制造商，就在幾年前，公司面臨一個很大關(guān)鍵的資本預(yù)算決策，即是否開發(fā)新一代客機(jī) ——“777” 。這種規(guī)模的項(xiàng)目若不盈利就會威脅波音公司的生存，若成功了，則會鞏固波音公司在商用航空的領(lǐng)先地位。犧牲是現(xiàn)在發(fā)生的并且是確定的。從經(jīng)濟(jì)整體的角度出發(fā)，區(qū)別實(shí)際投資和金融投資是有意義的。投資活動是通過各個投資項(xiàng)目進(jìn)行的，從投資項(xiàng)目評價(jià)的角度來講，投資項(xiàng)目是指 投入一定資源的、能夠單獨(dú)計(jì)算和考核其投入和產(chǎn)出（收益和成本），以便于進(jìn)行分析和評價(jià)的獨(dú)立計(jì)劃、規(guī)劃或方案，即是投資的具體對象的稱謂。表 1選取了投資項(xiàng)目前景分析所應(yīng)考慮的部分因素。現(xiàn)金流量的實(shí)現(xiàn)與否將會令投資決策環(huán)境發(fā)生重要的變化。所謂增量現(xiàn)金流量，是指 接受或拒絕某個投資項(xiàng)目后，企業(yè)總現(xiàn)金流量因此而發(fā)生的變化。初始現(xiàn)金流量的組成（ 1（ 2（ 3（ 4（ 5（ 6 新 資產(chǎn) 的 購 置支出（包括運(yùn) 輸費(fèi) 、安裝 調(diào)試費(fèi) 等） 機(jī)會成本（ +） 凈營 運(yùn) 資 金的增加量（減少量）+ 當(dāng)投 資 是一 項(xiàng) 以新 資產(chǎn) 替代舊 資產(chǎn) 的決策 時(shí) ，舊 資產(chǎn) 出售所得收入（ +） 與舊 資產(chǎn) 出售相關(guān)的稅 負(fù) （稅收抵免）= 初始 現(xiàn) 金流量1. “+”代表現(xiàn)金流入， “”代表現(xiàn)金流出，以下不再重復(fù)。期末現(xiàn)金流量的組成（ 1（ 2（ 3（ 4（ 5+（ ） 新 資產(chǎn) 的 變現(xiàn) 價(jià) 值 （ 處 理 /回收成本）（ +） 與新 資產(chǎn) 出售或 處 理相關(guān)的稅 負(fù) （稅收抵免）+ 機(jī)會成本+（ ） 凈營 運(yùn) 資 金的減少量（增加量）= 期末 現(xiàn) 金流量注：機(jī)會成本視為等量現(xiàn)金流入，按投資期末市場價(jià)值計(jì)量。生產(chǎn)新產(chǎn)品需占用本可以對外出售的土地及地上閑置倉庫，售價(jià) 200萬元（此價(jià)至少維持 6年）。項(xiàng)目終結(jié)時(shí)，營運(yùn)資金全部從項(xiàng)目中退出，不遺留相關(guān)交易類資金（現(xiàn)金、存貨、應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款等全部結(jié)清）。項(xiàng)目終結(jié)時(shí)，機(jī)器設(shè)備以 50萬元的變現(xiàn)價(jià)值售出，公司能獲得一筆現(xiàn)金流入，同時(shí)產(chǎn)生了納稅義務(wù)（機(jī)器設(shè)備出售的稅后的資本利得 =50（ 50600*5%） *25%=45萬元）。因?yàn)檎{(diào)研費(fèi)是已經(jīng)發(fā)生的且不可逆轉(zhuǎn)的現(xiàn)金支出，這一現(xiàn)金支出不會因目前接受或拒絕新產(chǎn)品項(xiàng)目而得到恢復(fù)。但投資者最感興趣的是現(xiàn)金流量而不是利潤，因此需進(jìn)行一些調(diào)整。投資回收期的計(jì)算如果項(xiàng)目初始投資是一次性現(xiàn)金支出，且每年現(xiàn)金凈流量相等，用符號PBP表示投資項(xiàng)目的回收期為：式中 PBP—— 回收期； —— 第 t年的現(xiàn)金凈流量—— 初始投資現(xiàn)金流出量一般在各年現(xiàn)金凈流量不等的情況下，或原始投資是分幾年投入的，則可通過計(jì)算累計(jì)現(xiàn)金凈流量的方法求出投資回收期：式中 T—— 累計(jì)現(xiàn)金凈流量首次為正值或零的年份； —— 第 T1年尚未回收的投資—— 第 T年的現(xiàn)金凈流量2. 會計(jì)收益率會計(jì)收益率（ Accounting Rate of Return,ARR） 代表項(xiàng)目單位投資的盈利能力。所用的貼現(xiàn)率是企業(yè)的資本成本率，也就是企業(yè)的投資者可以接受的最低要求報(bào)酬率。盈利指數(shù)的計(jì)算式中 —— 盈利指數(shù)—— 第 t年的現(xiàn)金凈流入量—— 第 t年的投資現(xiàn)金流出量—— 貼現(xiàn)率，即資本成本率—— 項(xiàng)目的壽命期3. 內(nèi)部收益率內(nèi)部收益率（ Internal Rate of Return,IRR） 是指使投資項(xiàng)目的預(yù)期現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，也就是使項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。如此反復(fù)測試，直至凈現(xiàn)值等于零或基本接近于零，這時(shí)所估計(jì)的貼現(xiàn)率即為項(xiàng)目本身的內(nèi)部收益率。2. 初始投資額不等。凈現(xiàn)值所衡量的是投資項(xiàng)目的現(xiàn)金收益的價(jià)值，直接反映了投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效果，所選擇的都是投資效益最高的項(xiàng)目?？紤]將現(xiàn)有手工操作的裝配機(jī)更換為全自動裝配機(jī)，有關(guān)信息見下表：基本數(shù)據(jù)手工操作機(jī)器的目前狀況 全自 動 機(jī)器使用后的 預(yù)計(jì) 狀況操作工年薪 12023 操作工年薪 0（無需人工）年福利 費(fèi) 1000 新機(jī)器價(jià)格 50000年加班 費(fèi) 1000 運(yùn) 輸費(fèi) 1000年殘次品 費(fèi) 6000 安裝 費(fèi) 5000機(jī)器 帳 面 值 10000 年殘次品 費(fèi) 1000預(yù)計(jì) 使用壽命