【正文】 Index哈佛 《 商業(yè)評(píng)論 》 案例大賽? ? 1??第第 8章章 投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)陸正華 (華南理工大學(xué)副教授 /CPA/博士 )成功投資之基石成功投資之基石項(xiàng)目運(yùn)作之藍(lán)圖項(xiàng)目運(yùn)作之藍(lán)圖結(jié)構(gòu)框架投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)概述? 投資與投資項(xiàng)目? 投資的類型? 投資決策過(guò)程? 投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)過(guò)程投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量及其預(yù)測(cè)? 現(xiàn)金流量的主要概念? 影響現(xiàn)金流量估計(jì)的因素? 現(xiàn)金流量的結(jié)構(gòu)與組成項(xiàng)目初始現(xiàn)金流量稅后增量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量期末現(xiàn)金流量投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)? 非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)：投資回收期、會(huì)計(jì)收益率? 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)：凈現(xiàn)值、盈利指數(shù)、內(nèi)部收益率? 各指標(biāo)的計(jì)算方法及其優(yōu)缺點(diǎn)? 獨(dú)立項(xiàng)目和互斥項(xiàng)目的決策規(guī)則投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的實(shí)例應(yīng)用? 相互排斥項(xiàng)目的投資決策? 初始投資額不等的投資決策? 固定資產(chǎn)更新決策? 資本限額決策? 投資項(xiàng)目的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)決策通過(guò)投資評(píng)價(jià)確定有利于提升企業(yè)價(jià)值的項(xiàng)目例：波音公司的戰(zhàn)略決策 ——“ 777”會(huì)起飛嗎？? 波音公司是世界領(lǐng)先的商用飛機(jī)制造商，就在幾年前，公司面臨一個(gè)很大關(guān)鍵的資本預(yù)算決策，即是否開(kāi)發(fā)新一代客機(jī) ——“777” 。波音公司知道，開(kāi)發(fā)新機(jī)的費(fèi)用很大。公司估計(jì)：研究、開(kāi)發(fā)、測(cè)試及評(píng)估 “777”的成本將高達(dá) $40億 —50 億美元，新飛機(jī)投產(chǎn)要添置 $15億的生產(chǎn)設(shè)備，此處還需要 $5億的員工培訓(xùn)費(fèi)。一項(xiàng)價(jià)值總計(jì)大 60—70 億的巨額投資的成敗足以對(duì)公司今后數(shù)年的命運(yùn)產(chǎn)生影響。這種規(guī)模的項(xiàng)目若不盈利就會(huì)威脅波音公司的生存，若成功了，則會(huì)鞏固波音公司在商用航空的領(lǐng)先地位。因此，正確分析 “777”方案對(duì)波音公司的未來(lái)及股東的價(jià)值是至關(guān)重要的。 投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)概述投資與投資項(xiàng)目對(duì)投資的定義 ：u美國(guó)投資學(xué)家夏普在其 《 投資學(xué) 》 中的定義：投資，從廣義上理解， 意指為（獲取）將來(lái)貨幣而犧牲當(dāng)前的貨幣。 投資通常具有兩個(gè)特征：時(shí)間和風(fēng)險(xiǎn)性。犧牲是現(xiàn)在發(fā)生的并且是確定的?；貓?bào)，如果有的話，也是后來(lái)才發(fā)生的，而且數(shù)量是不確定的。u《 簡(jiǎn)明不列顛百科全書(shū) 》 （第七卷）： 投資指在一定時(shí)期內(nèi)期望在未來(lái)能產(chǎn)生收益而將收入轉(zhuǎn)換為資產(chǎn)的過(guò)程 。u斯蒂格利茨在其 《 經(jīng)濟(jì)學(xué) 》 中的定義：廣義地講， 投資就是為了得到回報(bào)而購(gòu)買(mǎi)一種資產(chǎn) 。從經(jīng)濟(jì)整體的角度出發(fā)，區(qū)別實(shí)際投資和金融投資是有意義的。u本書(shū)對(duì)投資的界定如下： 投資是企業(yè)為了獲得不確定的未來(lái)價(jià)值而做出的確定的現(xiàn)值犧牲。兩個(gè)注意點(diǎn)首先，財(cái)務(wù)管理所討論的投資，其主體是企業(yè)，而非個(gè)人、政府貨專業(yè)投資機(jī)構(gòu)其次，企業(yè)投資的對(duì)象，主要是生產(chǎn)性資本資產(chǎn)投資項(xiàng)目企業(yè)投資的實(shí)質(zhì)即是，企業(yè)作為獨(dú)立的投資主題，以實(shí)現(xiàn)最大的投資價(jià)值為目的，將資金（或各種資源）轉(zhuǎn)化為固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)、流動(dòng)資產(chǎn)，以獲取利潤(rùn)的投資行為。需要解釋的兩個(gè)概念： 象可以劃分為生產(chǎn)性資產(chǎn)投資和金融資產(chǎn)投資； 行生產(chǎn)性資本資產(chǎn)投資，本章只討論企業(yè)進(jìn)行的生產(chǎn)性資本資產(chǎn)投資，即企業(yè)的長(zhǎng)期資產(chǎn)投資。投資活動(dòng)是通過(guò)各個(gè)投資項(xiàng)目進(jìn)行的，從投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的角度來(lái)講，投資項(xiàng)目是指 投入一定資源的、能夠單獨(dú)計(jì)算和考核其投入和產(chǎn)出（收益和成本），以便于進(jìn)行分析和評(píng)價(jià)的獨(dú)立計(jì)劃、規(guī)劃或方案，即是投資的具體對(duì)象的稱謂。投資項(xiàng)目的三個(gè)基本判斷標(biāo)準(zhǔn)首先，它有一大筆初始成本其次，它在特定時(shí)間段內(nèi)會(huì)發(fā)生現(xiàn)金流量最后，它一般都有殘值，也就是說(shuō)項(xiàng)目結(jié)束時(shí)項(xiàng)目中各項(xiàng)資產(chǎn)最后的價(jià)值投資的類型，分為戰(zhàn)略性投資和戰(zhàn)術(shù)性投資，分為獨(dú)立性投資和非獨(dú)立性投資（互斥性投資），分為先決性投資和重置性投資，分為固定資產(chǎn)投資、無(wú)形資產(chǎn)投資和其他資產(chǎn)投資，分為新建企業(yè)投資、簡(jiǎn)單再生產(chǎn)投資和擴(kuò)大再生產(chǎn)投資，分為增加收入投資和降低成本投資投資決策過(guò)程投資決策是指 根據(jù)預(yù)期的投資目標(biāo)，擬定若干個(gè)有價(jià)值的投資方案，并用科學(xué)的方法或工具對(duì)這些方案進(jìn)行分析、比較和遴選，以確定最佳實(shí)施方案的過(guò)程。 企業(yè)進(jìn)行投資決策一般應(yīng)遵循的程序1. 確定可用投資資金2. 識(shí)別盈利性投資機(jī)會(huì)3. 投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)4. 確定實(shí)施的計(jì)劃，提出合理化的建議5. 對(duì)已經(jīng)接受的投資項(xiàng)目進(jìn)行再評(píng)價(jià)和跟蹤審計(jì)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)過(guò)程在企業(yè)進(jìn)行投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)時(shí)，必須從企業(yè)的前景、效益和核心能力三個(gè)方面進(jìn)行綜合系統(tǒng)分析。前景分析的目的是了解投資項(xiàng)目所處的外部宏觀環(huán)境。表 1選取了投資項(xiàng)目前景分析所應(yīng)考慮的部分因素。表 1 前景分析競(jìng) 爭(zhēng) 優(yōu)勢(shì) 經(jīng)濟(jì)環(huán) 境 產(chǎn)業(yè) 及 競(jìng) 爭(zhēng) 環(huán) 境 科學(xué)技 術(shù)發(fā) 展（ 1）生 產(chǎn) 因素：人力 資源、天然 資 源、知 識(shí)資源、 資 本 資 源、基 礎(chǔ) 建設(shè)（ 2）未來(lái)市 場(chǎng) 需求：市場(chǎng) 大小、市 場(chǎng) 性 質(zhì)（ 3）相關(guān)及支持 產(chǎn)業(yè) ：完整的上下游 產(chǎn)業(yè) 體系（ 4）企 業(yè) ： 發(fā) 展 戰(zhàn) 略、組織結(jié) 構(gòu)、同 業(yè)競(jìng) 爭(zhēng)（ 1）國(guó)家 經(jīng)濟(jì) 制度（ 2） 經(jīng)濟(jì)結(jié) 構(gòu)（ 3）未來(lái) 經(jīng)濟(jì) 走 勢(shì)（ 4）政府支持或管制（ 1） 產(chǎn)業(yè) 布局（ 2） 產(chǎn)業(yè)競(jìng) 爭(zhēng)程度及進(jìn) 入壁 壘（ 3） 現(xiàn) 有 競(jìng) 爭(zhēng) 對(duì) 手（ 4）替代 產(chǎn) 品的威 脅（ 5）新 進(jìn) 入者的威 脅（ 1）技 術(shù)創(chuàng) 新及 發(fā) 明（ 2）科技政策及體制（ 3）新能源、新材料、新工 藝 、新流程在效益分析中應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注四個(gè)方面： 核心能力應(yīng)具備的五個(gè)特征： 能力資源營(yíng)銷(xiāo)能力研發(fā)能力企業(yè)文化 人才資本危機(jī)管理能力 知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)能力信息獲取能力企業(yè)核心能力系統(tǒng)在投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的研究中，為何如此重視企業(yè)的核心能力研究？投資是面向企業(yè)未來(lái)發(fā)展的，因此投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)也不應(yīng)該僅僅停留在企業(yè)目前的能力水平上。而如何確保企業(yè)獲得投資收益，使現(xiàn)實(shí)投入轉(zhuǎn)化為未來(lái)現(xiàn)金流量，關(guān)鍵在于企業(yè)是否具有核心能力，從而在某個(gè)投資領(lǐng)域內(nèi)形成持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。核心能力最顯著表現(xiàn)形式差異化 成本優(yōu)勢(shì)投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量及其預(yù)測(cè)現(xiàn)金流量的主要概念投資項(xiàng)目在整個(gè)壽命期的全過(guò)程中用現(xiàn)金的流入和流出來(lái)勾畫(huà)1. 為什么使用現(xiàn)金流量而不是會(huì)計(jì)利潤(rùn)確認(rèn)或計(jì)量的原則不同 1對(duì)投資決策的影響不同2會(huì)計(jì)利潤(rùn)的衡量受會(huì)計(jì)方法選擇等人為因素的影響，而現(xiàn)金流量可以保證投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的客觀性?，F(xiàn)金流量的實(shí)現(xiàn)與否將會(huì)令投資決策環(huán)境發(fā)生重要的變化。2. 現(xiàn)金流量的概念在投資決策中，現(xiàn)金流量是指一個(gè)投資項(xiàng)目在整個(gè)壽命期內(nèi)所引起的 現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)量。 這里的 “ 現(xiàn)金 ” 不僅包括各種貨幣資金 ，還包括 項(xiàng)目需要投入企業(yè)擁有的非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值（或重置成本）。企業(yè)只對(duì)與投資項(xiàng)目有關(guān)的增量現(xiàn)金流量感興趣。所謂增量現(xiàn)金流量，是指 接受或拒絕某個(gè)投資項(xiàng)目后，企業(yè)總現(xiàn)金流量因此而發(fā)生的變化。任何一項(xiàng)投資的現(xiàn)金流量通常都包括 現(xiàn)金流出量、現(xiàn)金流入量 和 現(xiàn)金凈流量 三個(gè)具體概念現(xiàn) 金流出量 現(xiàn) 金流入量 現(xiàn) 金 凈 流量概念 投 資項(xiàng) 目 實(shí) 施所引起的整個(gè)壽命期內(nèi)所發(fā) 生的 現(xiàn) 金支出增加量投 資項(xiàng) 目