【正文】 第 4章 工程項目經濟評價方法 經濟評價方法 本章內容 本章要求 ?投資回收期的概念和計算 ?凈現值和凈年值的概念和計算 ?基準收益率的概念和確定 ?凈現值與收益率的關系 ?內部收益率的含義和計算 ?借款償還期的概念和計算 ?利息備付率和償債備付率的含義和計算 ?互斥方案的經濟評價方法 經濟效果評價指標與方法 本章重點 ? 熟悉靜態(tài) 、 動態(tài)經濟效果評價指標的含義 、 特點 ? 掌握靜態(tài) 、 動態(tài)經濟效果評價指標計算方法和評價準則 ? 掌握不同類型投資方案適用的評價指標和方法 本章難點 ? 凈現值與收益率的關系 ? 內部收益率的含義和計算 ? 互斥方案的經濟評價方法 經濟效果評價指標與方法 靜態(tài)指標 盈利能力 分析指標 清償能力 分析指標 投資回收期 (Pt) 總投資收益率 (E) 借款償還期 (Pd) 財務狀況指標 償債備付率 動態(tài)指標 費用現值 (PC) 費用年值 (AC) 資產負債率 流動比率 速動比率 利息備付率 指 標 分 類 不考慮資金時間價值 凈年值 (NAV) 內部收益率 (IRR) 動態(tài)投資回收期 ( Pt ‘) 凈現值指數 (NPVI) 凈現值 (NPV) 盈利能力 分析指標 費用評價分析指標 考慮資金時間價值 經濟評價指標 指標適用范圍 靜態(tài)指標適用范圍： ? 技術經濟數據不完備和不精確的項目初選階段 ? 壽命期比較短的項目 ? 逐年收益大致相等的項目 動態(tài)指標適用范圍： ? 項目最后決策前的可行性研究階段 ? 壽命期較長的項目 ? 逐年收益不相等的項目 經濟效果評價指標 靜態(tài)指標 一、盈利能力分析指標 (Pt) (ROI) (ROE) 二、清償能力分析指標 (Pd) 累計凈現金流量為 0時所需時間 ： ① 當年收益 (A)相等時： A 0 1 2 n1 n t I I為總投資 AIPt ?靜態(tài)投資回收期 (Pt) 用項目各年的凈收益來回收全部投資所需要的期限。 ： 0)(0????tPtCOCI年份 0 1 2 3 4 5 6 凈現金流量 － 1000 500 400 200 200 200 200 累計凈現金流量 － 1000 － 500 － 100 100 300 500 700 ＋ 【 例 41】 某項目投資方案各年份凈現金流量如下表所示： 可知： 2Pt3 ?當年收益 (A)不等時： 靜態(tài)投資回收期 (Pt) 解：根據投資回收期的原理： 010 013 ?????tP由上可知 Pt=累計凈現金流量開始出現正值的年份數 1+ 當年的凈現金流量 絕對值上年累計凈現金流量的靜態(tài)投資回收期 (Pt) Pt≤Pc可行；反之 ， 不可行 。 Pc為基準投資回收期 。 ?缺點：不能較全面地反映項目全貌；難以對不同方案的比較選擇作出正確判斷 。 ?優(yōu)點：概念清晰 ， 簡單易用；可反映項目風險大??；被廣泛用作項目評價的輔助性指標 。 ?投資回收期短 ， 項目抗風險能力強 。 ： %100??TIEBI TROIROI—— 總投資收益率。 EBIT—— 正常年份 年息稅前利潤或運營期內平均息稅前利潤 。 TI—— 項目總投資 正常年份年息稅前利潤或運營期內平均息稅前利潤與項目總投資的比率 總投資收益率 (ROI) 年息稅前利潤＝年產品銷售 (營業(yè) )收入－年產品銷售稅金 及附加－年總成本費用＋補貼收入＋ 利息支出 年產品銷售稅金及附加＝年消費稅 +年營業(yè)稅 +年資源稅 +年城市維護建設稅 +教育費附加 項目總投資＝建設投資 +建設期利息 +流動資金 ： %100??ECNPR OEROE—— 項目資本金收益率。 NP—— 正常年份年 凈利潤或運營期內平均凈利潤。 EC—— 項目資本金 正常年份年凈利潤或運營期內平均凈利潤與項目資本金的比率 項目資本金凈利潤率 (ROE) 年凈利潤＝年產品銷售 (營業(yè) )收入－年產品銷售稅金 及附加－年總成本費用＋補貼收入＋ 利息支出 所得稅 年產品銷售稅金及附加＝年消費稅 +年營業(yè)稅 +年資源稅 +年城市維護建設稅 +教育費附加 項目資本金＝原有股東增資擴股 +吸收新股東投資 +發(fā)行股票 +政府投資 +股東直接投資 ： ???dPttd RI0第 t年可用于還款的資金，包括稅后利潤、折舊、攤銷及其他還款額。 借款本金和建設期利息 借款償還期是指以項目投產后可用于還款的資金 ， 償還固定資產投資 、 國內借款本金和建設期利息 (不包括已用自有資金支付的建設期利息 )所需的時間 。 借款償還期 (Pd) 【 例題 43】 某項目財務狀況如下表所示：試求其借款償還期。 Id Rt … 290 270 2還款來源 40 40 80 80 170 150 270 本年還款 … 本年應付利息 262 532270 可以還完 可知 3Pd4 32 500 … 532 1年初借款本息 … 4 3 (建設期期末 ) 年 項目 i＝ 10％ 單位：萬元 借款償還期 (Pd) 解：根據借款償還期的定義 ， 該例中： Pd＝ 4－ 1＋ 262/290=(年 ) (2)判別準則： 當借款償還期滿足貸款機構的要求期限時 ， 即認為項目是有清償能力的 。 借款償還期 (Pd) 由以上可以得到實用公式為： Pd=借款償還后出現盈余的年份數年份數 1+ 額當年可用于還款的資金 當年應償還借款利息備付率也稱已獲利息倍數 ， 指項目在借款償還期內各年可用于支付利息的稅息前利潤與當期應付利息費用的比值 。 息稅前利潤＝利潤總額＋當期應付利息 當期應付利息 =計入總成本費用的全部利息 從付息資金來源的充裕性角度反映項目償付債務利息的保障程度 利息備付率 (ICR) 利息備付率 (ICR)= 息稅前利潤 當期應付利息 特點： ?利息備付率 按年 計算。 ?利息備付率表示使用項目利潤償付利息的保證倍率。 ?對于正常經營的企業(yè)，利息備付率應當大于 2。否則，表示項目的付息能力保障程度不足。 [資料 ]：利息備付率應分年計算 ， 利息備付率越高 ， 表明利息償付的保障程度高 。 利息備付率應當大于 1， 并結合債權人的要求確定 。 資料來源： 《 建設項目經濟評價方法與參數 》 (第三版 )P16 利息備付率 (ICR) 償債備付率指項目在借款償還期內 ， 各年可用于還本付息的資金與當期應還本付息金額的比值 。 可用于還本付息額包括 折舊、攤銷、稅后利潤和其他收益。 當期應還本付息額包括 當期還本金額及計入總成本的全部利息。 償債備付率 (DSCR) 償債備付率 (DSCR)= 可還款金額 當期應還本付利息額 特點： ?償債 備付率 按年 計算 。 ?償債備付率表示可用于還本付息資金償還借款本息的保證程度 。 ?正常情況應大于 1， 且越高越好 。 償債備付率高 ， 表明可用于還本付息的資金保障程度高 。 當指標小于 1， 表示當年資金來源不足以償付當期債務 ， 需要通過短期借款償付已到期債務 。 【 例題 44】 某企業(yè)借款償還期為 4年，各年利潤總額、稅前利潤、折舊和攤銷如下表所示，請計算其利息備付率和償債備付率。 ?＋ ?＋ ? 年初累計借款總額 利率 稅前利潤總額 25％ ④＋⑤ EBITDA（ 稅息折舊及攤銷前利潤 ） — 所得稅 ⑦ /⑥ 銷售收入 —經營成本 ?/⑤ 265493 254315 204405 155174 19209 0 0 0 246284 254315 204405 155174 217573 217572 217075 216577 43799 54977 64932 74208 ％ ％ ％ ％ － 63891 42543 173774 162595 152143 142369 57628 54481 5384 63891 76837 54481 － 5384 42543 42543 42543 102314 102314 102314 102314 120636 109458 59548 10317 4 3 2 1 年 償債備付率 ⑦還本付息資金來源 利息備付率 ⑥還本付息總額 ⑤付息 ④還本 稅后利潤 所得稅 稅前利潤 ③攤銷 ?折舊 ①息稅前利潤 EBITDA 單位：萬元 償債備付率 (DSCR) 上述計算結果表明 ， 本企業(yè)前兩年的利息備付率均遠低于 2， 償債備付率低于 1， 企業(yè)在前兩年具有很大的還本付息壓力 ， 但到第 4年后這種狀況將得到好轉 。 以上介紹了經濟效果靜態(tài)評價指標中表示清償能力的三個指標：借款償還期 、 利息備付率 、 償債備付率 ， 下面再介紹財務狀況指標 。 償債備付率 (DSCR) ① 資產負債率 —— 反映項目各年所面臨的財務風險程度及償債能力的指標 ?流動比率 —— 反映項目各年償付流動負債能力的指標 資產負債率＝負債合計 /資產合計 100% 流動比率＝流動資產總額 /流動負債總額 100% 流動資產＝現金＋有價證券＋應收賬款＋存貨 流動負債＝應付賬款＋短期應付票據＋應付未付工資 ＋稅收 ＋其他債務 財務狀況指標 判別準則： 流動比率高 ， 支付流動負債能力強 ， 但比率太高會影響盈利水平 ， 一般保持 。 ③ 速動比率 —— 反映項目快速償付流動負債能力的指標 速動比率＝ (流動資產總額－存貨 )/流動負債總額 100％ 判別準則： 一般保持 1－ 。 財務狀況指標 財務狀況指標 一、盈利能力分析指標 (NPV) (NPVI) (NAV) (Pt’) (IRR) 二、費用評價分析指標 (PC) (AC) 經濟效果評價指標 — 動態(tài)指標 凈現值 (NPV) (1)原理： ??????nttct iCOCINP V0)1()(按設定的折現率，將項目壽命期內每年發(fā)生的現金流量折現到建設期初的現值 之和 。 例 ： 現金流量圖如下： NPV？ 折現 CICO 0 1 2 3 n i＝ 10％ 凈現值 (2)判別準則： 對單方案來說 ， NPV≥0， 說明 該方案能滿足基準收益率要求的盈利水平且還能得到超額收益 ，故方案可行 ； NPV＜ 0時 ， 說明該方案不能滿足基準收益率要求的盈利水平 ， 該方案不可行 。 多方案比選時 ， NPV越大的方案相對越優(yōu) 。 凈現值 凈現值 (NPV)是評價項目盈利能力的 絕對指標 。 【 例題 45】 某項目各年的凈現金流量如下圖所示，試用凈現值指標判斷項目的經濟性 (i＝ 10％ )。 200萬元 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 t A＝ 140萬元 P? 解 ： 由于 NPV0， 故該方案在經濟效果上是可行的 。 凈現值 )2%,10,/)(7%,10,/(140)2%,10,/(200???? APAPAPNPV(3)要說明的幾個問題： H A B C D E F G O 金額 t 累計凈現金流量 累計折現值 ① 累計凈現值曲線 AC AB DF EF OG OH 總投資額 總投資現值 累計凈現金流量 (