【正文】 第 4章 工程項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法 經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法 本章內(nèi)容 本章要求 ?投資回收期的概念和計(jì)算 ?凈現(xiàn)值和凈年值的概念和計(jì)算 ?基準(zhǔn)收益率的概念和確定 ?凈現(xiàn)值與收益率的關(guān)系 ?內(nèi)部收益率的含義和計(jì)算 ?借款償還期的概念和計(jì)算 ?利息備付率和償債備付率的含義和計(jì)算 ?互斥方案的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法 經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)指標(biāo)與方法 本章重點(diǎn) ? 熟悉靜態(tài) 、 動(dòng)態(tài)經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)指標(biāo)的含義 、 特點(diǎn) ? 掌握靜態(tài) 、 動(dòng)態(tài)經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)指標(biāo)計(jì)算方法和評(píng)價(jià)準(zhǔn)則 ? 掌握不同類型投資方案適用的評(píng)價(jià)指標(biāo)和方法 本章難點(diǎn) ? 凈現(xiàn)值與收益率的關(guān)系 ? 內(nèi)部收益率的含義和計(jì)算 ? 互斥方案的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法 經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)指標(biāo)與方法 靜態(tài)指標(biāo) 盈利能力 分析指標(biāo) 清償能力 分析指標(biāo) 投資回收期 (Pt) 總投資收益率 (E) 借款償還期 (Pd) 財(cái)務(wù)狀況指標(biāo) 償債備付率 動(dòng)態(tài)指標(biāo) 費(fèi)用現(xiàn)值 (PC) 費(fèi)用年值 (AC) 資產(chǎn)負(fù)債率 流動(dòng)比率 速動(dòng)比率 利息備付率 指 標(biāo) 分 類 不考慮資金時(shí)間價(jià)值 凈年值 (NAV) 內(nèi)部收益率 (IRR) 動(dòng)態(tài)投資回收期 ( Pt ‘) 凈現(xiàn)值指數(shù) (NPVI) 凈現(xiàn)值 (NPV) 盈利能力 分析指標(biāo) 費(fèi)用評(píng)價(jià)分析指標(biāo) 考慮資金時(shí)間價(jià)值 經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo) 指標(biāo)適用范圍 靜態(tài)指標(biāo)適用范圍： ? 技術(shù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不完備和不精確的項(xiàng)目初選階段 ? 壽命期比較短的項(xiàng)目 ? 逐年收益大致相等的項(xiàng)目 動(dòng)態(tài)指標(biāo)適用范圍： ? 項(xiàng)目最后決策前的可行性研究階段 ? 壽命期較長(zhǎng)的項(xiàng)目 ? 逐年收益不相等的項(xiàng)目 經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)指標(biāo) 靜態(tài)指標(biāo) 一、盈利能力分析指標(biāo) (Pt) (ROI) (ROE) 二、清償能力分析指標(biāo) (Pd) 累計(jì)凈現(xiàn)金流量為 0時(shí)所需時(shí)間 ： ① 當(dāng)年收益 (A)相等時(shí)： A 0 1 2 n1 n t I I為總投資 AIPt ?靜態(tài)投資回收期 (Pt) 用項(xiàng)目各年的凈收益來回收全部投資所需要的期限。 ： 0)(0????tPtCOCI年份 0 1 2 3 4 5 6 凈現(xiàn)金流量 － 1000 500 400 200 200 200 200 累計(jì)凈現(xiàn)金流量 － 1000 － 500 － 100 100 300 500 700 ＋ 【 例 41】 某項(xiàng)目投資方案各年份凈現(xiàn)金流量如下表所示： 可知： 2Pt3 ?當(dāng)年收益 (A)不等時(shí)： 靜態(tài)投資回收期 (Pt) 解：根據(jù)投資回收期的原理： 010 013 ?????tP由上可知 Pt=累計(jì)凈現(xiàn)金流量開始出現(xiàn)正值的年份數(shù) 1+ 當(dāng)年的凈現(xiàn)金流量 絕對(duì)值上年累計(jì)凈現(xiàn)金流量的靜態(tài)投資回收期 (Pt) Pt≤Pc可行；反之 ， 不可行 。 Pc為基準(zhǔn)投資回收期 。 ?缺點(diǎn)：不能較全面地反映項(xiàng)目全貌；難以對(duì)不同方案的比較選擇作出正確判斷 。 ?優(yōu)點(diǎn)：概念清晰 ， 簡(jiǎn)單易用；可反映項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)大小；被廣泛用作項(xiàng)目評(píng)價(jià)的輔助性指標(biāo) 。 ?投資回收期短 ， 項(xiàng)目抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng) 。 ： %100??TIEBI TROIROI—— 總投資收益率。 EBIT—— 正常年份 年息稅前利潤(rùn)或運(yùn)營(yíng)期內(nèi)平均息稅前利潤(rùn) 。 TI—— 項(xiàng)目總投資 正常年份年息稅前利潤(rùn)或運(yùn)營(yíng)期內(nèi)平均息稅前利潤(rùn)與項(xiàng)目總投資的比率 總投資收益率 (ROI) 年息稅前利潤(rùn)＝年產(chǎn)品銷售 (營(yíng)業(yè) )收入－年產(chǎn)品銷售稅金 及附加－年總成本費(fèi)用＋補(bǔ)貼收入＋ 利息支出 年產(chǎn)品銷售稅金及附加＝年消費(fèi)稅 +年?duì)I業(yè)稅 +年資源稅 +年城市維護(hù)建設(shè)稅 +教育費(fèi)附加 項(xiàng)目總投資＝建設(shè)投資 +建設(shè)期利息 +流動(dòng)資金 ： %100??ECNPR OEROE—— 項(xiàng)目資本金收益率。 NP—— 正常年份年 凈利潤(rùn)或運(yùn)營(yíng)期內(nèi)平均凈利潤(rùn)。 EC—— 項(xiàng)目資本金 正常年份年凈利潤(rùn)或運(yùn)營(yíng)期內(nèi)平均凈利潤(rùn)與項(xiàng)目資本金的比率 項(xiàng)目資本金凈利潤(rùn)率 (ROE) 年凈利潤(rùn)＝年產(chǎn)品銷售 (營(yíng)業(yè) )收入－年產(chǎn)品銷售稅金 及附加－年總成本費(fèi)用＋補(bǔ)貼收入＋ 利息支出 所得稅 年產(chǎn)品銷售稅金及附加＝年消費(fèi)稅 +年?duì)I業(yè)稅 +年資源稅 +年城市維護(hù)建設(shè)稅 +教育費(fèi)附加 項(xiàng)目資本金＝原有股東增資擴(kuò)股 +吸收新股東投資 +發(fā)行股票 +政府投資 +股東直接投資 ： ???dPttd RI0第 t年可用于還款的資金，包括稅后利潤(rùn)、折舊、攤銷及其他還款額。 借款本金和建設(shè)期利息 借款償還期是指以項(xiàng)目投產(chǎn)后可用于還款的資金 ， 償還固定資產(chǎn)投資 、 國(guó)內(nèi)借款本金和建設(shè)期利息 (不包括已用自有資金支付的建設(shè)期利息 )所需的時(shí)間 。 借款償還期 (Pd) 【 例題 43】 某項(xiàng)目財(cái)務(wù)狀況如下表所示：試求其借款償還期。 Id Rt … 290 270 2還款來源 40 40 80 80 170 150 270 本年還款 … 本年應(yīng)付利息 262 532270 可以還完 可知 3Pd4 32 500 … 532 1年初借款本息 … 4 3 (建設(shè)期期末 ) 年 項(xiàng)目 i＝ 10％ 單位：萬元 借款償還期 (Pd) 解：根據(jù)借款償還期的定義 ， 該例中： Pd＝ 4－ 1＋ 262/290=(年 ) (2)判別準(zhǔn)則： 當(dāng)借款償還期滿足貸款機(jī)構(gòu)的要求期限時(shí) ， 即認(rèn)為項(xiàng)目是有清償能力的 。 借款償還期 (Pd) 由以上可以得到實(shí)用公式為： Pd=借款償還后出現(xiàn)盈余的年份數(shù)年份數(shù) 1+ 額當(dāng)年可用于還款的資金 當(dāng)年應(yīng)償還借款利息備付率也稱已獲利息倍數(shù) ， 指項(xiàng)目在借款償還期內(nèi)各年可用于支付利息的稅息前利潤(rùn)與當(dāng)期應(yīng)付利息費(fèi)用的比值 。 息稅前利潤(rùn)＝利潤(rùn)總額＋當(dāng)期應(yīng)付利息 當(dāng)期應(yīng)付利息 =計(jì)入總成本費(fèi)用的全部利息 從付息資金來源的充裕性角度反映項(xiàng)目?jī)敻秱鶆?wù)利息的保障程度 利息備付率 (ICR) 利息備付率 (ICR)= 息稅前利潤(rùn) 當(dāng)期應(yīng)付利息 特點(diǎn)： ?利息備付率 按年 計(jì)算。 ?利息備付率表示使用項(xiàng)目利潤(rùn)償付利息的保證倍率。 ?對(duì)于正常經(jīng)營(yíng)的企業(yè)，利息備付率應(yīng)當(dāng)大于 2。否則，表示項(xiàng)目的付息能力保障程度不足。 [資料 ]：利息備付率應(yīng)分年計(jì)算 ， 利息備付率越高 ， 表明利息償付的保障程度高 。 利息備付率應(yīng)當(dāng)大于 1， 并結(jié)合債權(quán)人的要求確定 。 資料來源： 《 建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法與參數(shù) 》 (第三版 )P16 利息備付率 (ICR) 償債備付率指項(xiàng)目在借款償還期內(nèi) ， 各年可用于還本付息的資金與當(dāng)期應(yīng)還本付息金額的比值 。 可用于還本付息額包括 折舊、攤銷、稅后利潤(rùn)和其他收益。 當(dāng)期應(yīng)還本付息額包括 當(dāng)期還本金額及計(jì)入總成本的全部利息。 償債備付率 (DSCR) 償債備付率 (DSCR)= 可還款金額 當(dāng)期應(yīng)還本付利息額 特點(diǎn)： ?償債 備付率 按年 計(jì)算 。 ?償債備付率表示可用于還本付息資金償還借款本息的保證程度 。 ?正常情況應(yīng)大于 1， 且越高越好 。 償債備付率高 ， 表明可用于還本付息的資金保障程度高 。 當(dāng)指標(biāo)小于 1， 表示當(dāng)年資金來源不足以償付當(dāng)期債務(wù) ， 需要通過短期借款償付已到期債務(wù) 。 【 例題 44】 某企業(yè)借款償還期為 4年，各年利潤(rùn)總額、稅前利潤(rùn)、折舊和攤銷如下表所示，請(qǐng)計(jì)算其利息備付率和償債備付率。 ?＋ ?＋ ? 年初累計(jì)借款總額 利率 稅前利潤(rùn)總額 25％ ④＋⑤ EBITDA（ 稅息折舊及攤銷前利潤(rùn) ） — 所得稅 ⑦ /⑥ 銷售收入 —經(jīng)營(yíng)成本 ?/⑤ 265493 254315 204405 155174 19209 0 0 0 246284 254315 204405 155174 217573 217572 217075 216577 43799 54977 64932 74208 ％ ％ ％ ％ － 63891 42543 173774 162595 152143 142369 57628 54481 5384 63891 76837 54481 － 5384 42543 42543 42543 102314 102314 102314 102314 120636 109458 59548 10317 4 3 2 1 年 償債備付率 ⑦還本付息資金來源 利息備付率 ⑥還本付息總額 ⑤付息 ④還本 稅后利潤(rùn) 所得稅 稅前利潤(rùn) ③攤銷 ?折舊 ①息稅前利潤(rùn) EBITDA 單位：萬元 償債備付率 (DSCR) 上述計(jì)算結(jié)果表明 ， 本企業(yè)前兩年的利息備付率均遠(yuǎn)低于 2， 償債備付率低于 1， 企業(yè)在前兩年具有很大的還本付息壓力 ， 但到第 4年后這種狀況將得到好轉(zhuǎn) 。 以上介紹了經(jīng)濟(jì)效果靜態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)中表示清償能力的三個(gè)指標(biāo)：借款償還期 、 利息備付率 、 償債備付率 ， 下面再介紹財(cái)務(wù)狀況指標(biāo) 。 償債備付率 (DSCR) ① 資產(chǎn)負(fù)債率 —— 反映項(xiàng)目各年所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度及償債能力的指標(biāo) ?流動(dòng)比率 —— 反映項(xiàng)目各年償付流動(dòng)負(fù)債能力的指標(biāo) 資產(chǎn)負(fù)債率＝負(fù)債合計(jì) /資產(chǎn)合計(jì) 100% 流動(dòng)比率＝流動(dòng)資產(chǎn)總額 /流動(dòng)負(fù)債總額 100% 流動(dòng)資產(chǎn)＝現(xiàn)金＋有價(jià)證券＋應(yīng)收賬款＋存貨 流動(dòng)負(fù)債＝應(yīng)付賬款＋短期應(yīng)付票據(jù)＋應(yīng)付未付工資 ＋稅收 ＋其他債務(wù) 財(cái)務(wù)狀況指標(biāo) 判別準(zhǔn)則： 流動(dòng)比率高 ， 支付流動(dòng)負(fù)債能力強(qiáng) ， 但比率太高會(huì)影響盈利水平 ， 一般保持 。 ③ 速動(dòng)比率 —— 反映項(xiàng)目快速償付流動(dòng)負(fù)債能力的指標(biāo) 速動(dòng)比率＝ (流動(dòng)資產(chǎn)總額－存貨 )/流動(dòng)負(fù)債總額 100％ 判別準(zhǔn)則： 一般保持 1－ 。 財(cái)務(wù)狀況指標(biāo) 財(cái)務(wù)狀況指標(biāo) 一、盈利能力分析指標(biāo) (NPV) (NPVI) (NAV) (Pt’) (IRR) 二、費(fèi)用評(píng)價(jià)分析指標(biāo) (PC) (AC) 經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)指標(biāo) — 動(dòng)態(tài)指標(biāo) 凈現(xiàn)值 (NPV) (1)原理： ??????nttct iCOCINP V0)1()(按設(shè)定的折現(xiàn)率，將項(xiàng)目壽命期內(nèi)每年發(fā)生的現(xiàn)金流量折現(xiàn)到建設(shè)期初的現(xiàn)值 之和 。 例 ： 現(xiàn)金流量圖如下： NPV？ 折現(xiàn) CICO 0 1 2 3 n i＝ 10％ 凈現(xiàn)值 (2)判別準(zhǔn)則： 對(duì)單方案來說 ， NPV≥0， 說明 該方案能滿足基準(zhǔn)收益率要求的盈利水平且還能得到超額收益 ，故方案可行 ； NPV＜ 0時(shí) ， 說明該方案不能滿足基準(zhǔn)收益率要求的盈利水平 ， 該方案不可行 。 多方案比選時(shí) ， NPV越大的方案相對(duì)越優(yōu) 。 凈現(xiàn)值 凈現(xiàn)值 (NPV)是評(píng)價(jià)項(xiàng)目盈利能力的 絕對(duì)指標(biāo) 。 【 例題 45】 某項(xiàng)目各年的凈現(xiàn)金流量如下圖所示，試用凈現(xiàn)值指標(biāo)判斷項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)性 (i＝ 10％ )。 200萬元 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 t A＝ 140萬元 P? 解 ： 由于 NPV0， 故該方案在經(jīng)濟(jì)效果上是可行的 。 凈現(xiàn)值 )2%,10,/)(7%,10,/(140)2%,10,/(200???? APAPAPNPV(3)要說明的幾個(gè)問題： H A B C D E F G O 金額 t 累計(jì)凈現(xiàn)金流量 累計(jì)折現(xiàn)值 ① 累計(jì)凈現(xiàn)值曲線 AC AB DF EF OG OH 總投資額 總投資現(xiàn)值 累計(jì)凈現(xiàn)金流量 (