【正文】 —— 企業(yè)負債； 權(quán)益性資金與負債比例可采用行業(yè)統(tǒng)計平均值 ， 或者由投資者進行合理設(shè)定 。債務(wù)資金成本為公司所得稅后債務(wù)資金成本 。 權(quán)益資金成本可采用上頁式中資本資產(chǎn)定價模型確定 。 根據(jù)上式 測算出的行業(yè)加權(quán)平均資金成本 ， 可作為全部投資行業(yè)財務(wù)基準收益率的下限 ， 在綜合考慮其他方法得出的基準收益率進行調(diào)整后 ， 確定全部投資行業(yè)財務(wù)基準收益率的取值 。 基準收益率的確定方法 加權(quán)平均資金成本法 DEDKDEEKWAC Cde ??????采用典型項目模擬法測算基準收益率 ， 應在合理時間區(qū)間內(nèi) ， 選擇一定數(shù)量的具有行業(yè)代表性的已進入正常生產(chǎn)運營狀態(tài)的典型項目 ， 采集實際數(shù)據(jù) ， 計算項目的財務(wù)內(nèi)部收益率 ， 對結(jié)果進行必要的分析 ，并綜合各種因素后確定基準收益率 。 基準收益率的確定方法 典型項目模擬法 采用德爾菲 （ Delphi） 專家調(diào)查法測算行業(yè)財務(wù)基準收益率 ， 應統(tǒng)一 設(shè)計調(diào)查問卷 ， 征求一定數(shù)量的熟悉本行業(yè)情況的專家 ， 依據(jù)系統(tǒng)的程序 ， 采用匿名發(fā)表意見的方式 ， 通過多輪次調(diào)查專家對本行業(yè)建設(shè)項目財務(wù)基準收益率取值的意見 ， 逐步形成專家的集中意見 ， 對調(diào)查結(jié)果進行必要的分析 ， 并綜合各種因素后確定基準收益率 。 基準收益率的確定方法 德爾菲專家調(diào)查法 互斥方案 凈現(xiàn)值指數(shù)排序法 凈現(xiàn)值法 差額內(nèi)部收益率法 差額投資回收期法 凈年值法 相關(guān)方案 資金有限相關(guān)型 現(xiàn)金流量相關(guān)型 壽命相等的 壽命不等的 無限壽命的 凈現(xiàn)值法 方 案 類 型 獨立方案 凈現(xiàn)值法 凈年值法 互斥方案組合法 從屬型 評價 方法 評價 方法 評價 方法 評價 方法 凈現(xiàn)值法 凈年值法 內(nèi)部收益率法 評價 方法 評價 方法 凈現(xiàn)值法 凈年值法 工程項目方案經(jīng)濟評價 各 方案間不具有排他性 ， 在一組備選的投資方案中 ，采納某一方案并不影響其他方案的采納 。 只要資金充裕 ，可以同時興建幾個項目 。 獨立方案的評價只取決于方案自身的經(jīng)濟性 ， 只需看它們是否能夠通過凈現(xiàn)值 、 凈年值或內(nèi)部收益率指標的評價標準 。 多個獨立方案的評價與單一方案的評價方法相同 。 獨立方案經(jīng)濟效果評價方法 【 例題 414】 三個獨立方案 A、 B、 C，其現(xiàn)金流量表如下所示，試用凈現(xiàn)值、凈年值、內(nèi)部收益率法來判斷其經(jīng)濟可行性。 ic＝ 15％ 。 獨立方案經(jīng)濟效果評價方法 方案 初始投資 (0年 ) 年收入 年支出 壽命 A 5000 2400 1000 10 B 8000 3100 1200 10 C 10000 4000 1500 10 解： ①用凈現(xiàn)值法判別： 5000 (24001000)( ,15%,10) 2027(A PNPV A?? ? ? ? 萬元)B 8000 (31001200)( ,15%,10) 1536(PNPV A?? ? ? ? 萬元)C 10000 (40001500)( ,15%,10) 2547(PNPV A?? ? ? ? 萬元）由于 NPVA0， NPVB0， NPVC0，故三個方案均可行。 B AA 8000 ,15%,10 1200 3100 306(PNV ?? ? ?（ ） ＋ 萬元)C AA 10000 ,15%,10 1500 4000 507(PNV ?? ? ?（ ） ＋ 萬元)由于 NAVA0， NAVB0， NAVC0，故三個方案均可行。 ②用凈年值法判別： AA 5000 ,15%,10 1000 2400 404(PANV ?? ? ?（ ） ＋ 萬元)獨立方案經(jīng)濟效果評價方法 ③用內(nèi)部收益率法判別： P5000 2400 1000)(, ,10A AAIRR? ＋( － ）=0 IRR =25% BP8000 00 1200)(, ,10 0A BIRR? ＋(31 － ）=0 IRR =2% CCP10000 4000 1500)( , ,10 2AIRR? ＋( － ）=0 IRR =2% 由于 IRRAiC=15%， IRRBiC， IRRCiC， 故三個方案均可行 。 對于獨立方案 ， 不論采用凈現(xiàn)值 、 凈年值或內(nèi)部收益率評價方法 ， 其評價結(jié)論都是一樣的 。 互斥方案經(jīng)濟效果評價方法 各方案間 是相互排斥的 ， 采納某一方案就不能再采納其他方案 。 比如：工廠選址問題 、 生產(chǎn)工藝方案選擇 、 分期建設(shè)方案選擇等等 。 互斥方案經(jīng)濟效果評價包含兩部分內(nèi)容： 一是考察各個方案 自身的經(jīng)濟效果 ， 即進行絕對效果檢驗； 二是考察哪個方案 相對經(jīng)濟效果最優(yōu) ， 即進行相對效果檢驗 。 兩種檢驗目的和作用不同 ， 通常缺一不可 ， 以確保所選方案 不但可行而且最優(yōu) 。 凈現(xiàn)值法與凈年值法 凈現(xiàn)值法是對計算期相同的互斥方案進行相對經(jīng)濟效果評價最常用的方法 。 ① 絕對效果檢驗：計算各方案的 NPV或 NAV， 并加以檢驗； ② 相對效果檢驗：計算通過絕對效果檢驗后的兩兩方案的 △ NPV或 △ NAV； ③ 選最優(yōu)方案：相對效果檢驗最后保留的方案為最優(yōu)方案 。 NPVi≥0且 Max(NPVi) 所對應的方案為最優(yōu)方案 NAVi≥0且 Max(NAVi)所對應的方案為最優(yōu)方案 壽命相等的互斥方案評價 【 例題 415】 三個相等壽命互斥方案如下表所示。 Ic為 15％， 試用凈現(xiàn)值法選擇最佳方案。 10年 5000 20230 C 10年 3800 16000 B 10年 2800 10000 A 壽命 年凈收益 初始投資 方案 單位：元 解： ① 計算各方案的絕對效果并檢驗 10000 2800( ,15%,10) A PNPV A?? ? ? 元B 16000 3800( ,15%,10) A?? ? ? 元C 20230 5000( ,15%,10) 5095PNPV A?? ? ? 元由于 NPVA0， NPVB0， NPVC0， 故三方案都通過了絕對經(jīng)濟效果檢驗 。 即三個方案均可行 。 壽命相等的互斥方案評價 ② 計算各方案的相對效果并確定相對最優(yōu)方案 由于 ?NPVAB0， 故認為 A方案優(yōu)于 B方案 。 由于 ?NPVCA0 ， 故認為 C方案優(yōu)于 A方案 ， 故 C方案最優(yōu) 。 從上例可看出 ， 只有通過相對效果檢驗的最優(yōu)方案才是唯一 應被接受的方案 。 壽命相等的互斥方案評價 98 53 ???? ?BANPV ???? ?ACN PV壽命相等的互斥方案評價 費用現(xiàn)值法與費用年值法 對于僅有或僅需計算費用現(xiàn)金流量的互斥方案 ， 只須進行相對效果檢驗 ， 判別準則是：費用現(xiàn)值或費用年值最小者為最優(yōu)方案 。 【 例題 416】 兩個收益相同的互斥方案 A和 B的費用現(xiàn)金流量如下表所示。 Ic為 10％，試在兩個方案中選擇最佳方案。 方案 初始投資 年費用 壽命 A 150 15 B 225 15 150 ( ,10%,15) ( )A PPC A? ? ? 萬元B 225 ( ,10%,15) ( )PPC A? ? ? 萬元由于 PCAPCB， 根據(jù)費用現(xiàn)值的選擇準則 ， 可判定方案 A優(yōu)于方案 B， 故應選擇方案 A。 差額內(nèi)部收益率法 ① 將方案按投資額由小到大排序； ② 進行絕對效果檢驗：計算各方案的 IRR， 淘汰IRRic的方案 ， 保留通過絕對效果檢驗的方案； ③ 依次計算各對比方案間的增額內(nèi)部收益率并選出最優(yōu)方案 。 若 △ IRRic， 則投資 (現(xiàn)值 )大的方案為優(yōu)； 若 △ IRRic ， 則投資 (現(xiàn)值 )小的方案為優(yōu) 。 壽命相等的互斥方案評價 【 例題 417】 三個相等壽命互斥方案如下表所示 。 Ic=15％ ， 試用差額內(nèi)部收益率法選擇最佳方案 。 壽命相等的互斥方案評價 10年 5000 20230 C 10年 3800 16000 B 10年 2800 10000 A 壽命 年凈收益 初始投資 方案 單位：元 解： ① 計算各方案的絕對效果指標 10000 2800( , ,10) 0AP IRRA? ? ?25%AIRR ?16000 3800( , ,10) 0BP IRRA? ? ?20%BI R ?20230 5000( , ,10) 0CP IRRA? ? ?%CI R ?由于 IRRAIRRCIRRBic， 似乎方案 A最優(yōu) ， 但與例 415中凈現(xiàn)值法及凈年值法的結(jié)果矛盾 。 可見 ， 直接應用 IRR判斷不可行 。 ② 計算各方案的相對效果并確定相對最優(yōu)方案 方案 B大于方案 A的投資額稱為增額投資 ， 下面來分析二者增額投資的收益率 。 0 (20230 10000) (5000 2800)( , ,10)CAP IRRA ??? ? ? ? ?% 15%C A cIRR i?? ? ? ?方案 C內(nèi)部收益率為 ％ ， 大于基準折現(xiàn)率 15％ ， 其增額內(nèi)部收益率為 ％ ， 也大于基準折現(xiàn)率 15％ ， 故選 C方案 。 0 (16000 10000) (3800 2800)( , ,10)BAP IRRA ??? ? ? ? ?% 15%B A cIRR i?? ? ? ?ΔIRRBA小于基準折現(xiàn)率 15％ ， 所以排除 B方案 。 ΔIRRCA大于基準折現(xiàn)率 15％ ， 所以排除 A方案 。 壽命相等的互斥方案評價 【 例題 418】 兩個收益相同的互斥方案 A和 B的費用現(xiàn)金流量如下表所示 。 Ic為 10％ ， 試在兩個方案中選擇最佳方案 。 解： ① 采用差額內(nèi)部收益率法 解得 ΔIRRBA =％ ， 由于 ΔIRRBA小于基準折現(xiàn)率 10% ，故可判定投資小的方案 A優(yōu)于投資大的方案 B。 壽命相等的互斥方案評價 方案 初始投資 年費用 壽命 增量費用現(xiàn)金流量 (BA) A 150 15 75 B 225 15 0)15,/)(( ??? ?ABIRRAP?采用費用現(xiàn)值法 應用差額內(nèi)部收益率法比選僅有費用現(xiàn)金流量的互斥方案時 ， 無非是把增額投資所導致的對其他費用的節(jié)約看成增額收益 。 150 ( ,10%,15) ( )A PPC A? ? ? 萬元B 225 ( ,10%,15) ( )PPC A? ? ? 萬元由于 PCAPCB， 根據(jù)費用現(xiàn)值的選擇準則 ， 可判定方案 A優(yōu)于方案 B， 故應選擇方案 A。 壽命相等的互斥方案評價 差額投資回收期法 ① 將方案按投資額由小到大排序； ② 進行絕對效果檢驗：計算各方案的 Pt′, 淘汰 Pt′Pc′的方案 ， 保留通過絕對效果檢驗的方案； ③ 進行相對效果評價：依次計算第二步保留方案間的 △ Pt′ 若 △ Pt′Pc′， 則投資 (現(xiàn)值 )大的方案為優(yōu)； 若 △ Pt′Pc′ ， 則投資 (現(xiàn)值 )小的方案為優(yōu) 。 壽命相等的互斥方案評價 【 例題 】 某項目有兩種備選方案 ， A方案的總投資為1300萬元 ， 估計每年凈收益為 299萬元 ， B方案的總投資為 1820萬元 ， 每年凈收益為 390萬元 ， 試用差額投資回收期法確定最優(yōu)方案 。 Ic為 6％ ， 標準投資回收期為 8年 。 解： ① 計算 A、 B方案的投資回收期： 壽命相等的互斥方案評價 )%,6,/(0)%,6,/(299130039。39。?????tAtAPAPPAPA?方案則： PtA’= 8年 ， 可行 。 ② 計算增量投資回收期： 由于 B方案對 A方案的增額投資回收期小于標準投資回收期 ， 故應選擇投資較大的方案 B。 壽命相等的互斥方案評價 )%,6,/(0)%,6,/(390182039。39。?????tBtBPAPPAPB?方案則： PtB’= 8年 ， 可行 。 )%,6,/()%,6,/)(299390()13001820(0:39。)(39。)(?????????ABtABtPAPPAPB則： Pt(BA)’= 8年 。 現(xiàn)實中很多方案的計算期往往是不同的 。 例如各種建筑物 、 構(gòu)筑物 ， 采用的結(jié)構(gòu)形式不同 ，計算期也不同；又如所購買的設(shè)備會因制造廠家和型號不同而計算期不同 。 那么對于這些計算期不等的方案 ， 應該如何評價其經(jīng)濟效果呢 ？ 壽命不等的互斥方案評價 ?凈年值法 —— 最簡便的方法 凈年值法以 為時間單位比較各方案的經(jīng)濟效果 ，從而使壽命不等的互斥方案具有可比性 。 “ 年 ” 凈年值法判別