【正文】 NPV＜ 0時 ， 說明該方案不能滿足基準(zhǔn)收益率要求的盈利水平 ， 該方案不可行 。 以上介紹了經(jīng)濟(jì)效果靜態(tài)評價指標(biāo)中表示清償能力的三個指標(biāo)：借款償還期 、 利息備付率 、 償債備付率 ， 下面再介紹財(cái)務(wù)狀況指標(biāo) 。 償債備付率高 ， 表明可用于還本付息的資金保障程度高 。 當(dāng)期應(yīng)還本付息額包括 當(dāng)期還本金額及計(jì)入總成本的全部利息。 [資料 ]：利息備付率應(yīng)分年計(jì)算 ， 利息備付率越高 ， 表明利息償付的保障程度高 。 息稅前利潤＝利潤總額＋當(dāng)期應(yīng)付利息 當(dāng)期應(yīng)付利息 =計(jì)入總成本費(fèi)用的全部利息 從付息資金來源的充裕性角度反映項(xiàng)目償付債務(wù)利息的保障程度 利息備付率 (ICR) 利息備付率 (ICR)= 息稅前利潤 當(dāng)期應(yīng)付利息 特點(diǎn)： ?利息備付率 按年 計(jì)算。 借款本金和建設(shè)期利息 借款償還期是指以項(xiàng)目投產(chǎn)后可用于還款的資金 ， 償還固定資產(chǎn)投資 、 國內(nèi)借款本金和建設(shè)期利息 (不包括已用自有資金支付的建設(shè)期利息 )所需的時間 。 EBIT—— 正常年份 年息稅前利潤或運(yùn)營期內(nèi)平均息稅前利潤 。 ?缺點(diǎn)：不能較全面地反映項(xiàng)目全貌；難以對不同方案的比較選擇作出正確判斷 。第 4章 工程項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評價方法 經(jīng)濟(jì)評價方法 本章內(nèi)容 本章要求 ?投資回收期的概念和計(jì)算 ?凈現(xiàn)值和凈年值的概念和計(jì)算 ?基準(zhǔn)收益率的概念和確定 ?凈現(xiàn)值與收益率的關(guān)系 ?內(nèi)部收益率的含義和計(jì)算 ?借款償還期的概念和計(jì)算 ?利息備付率和償債備付率的含義和計(jì)算 ?互斥方案的經(jīng)濟(jì)評價方法 經(jīng)濟(jì)效果評價指標(biāo)與方法 本章重點(diǎn) ? 熟悉靜態(tài) 、 動態(tài)經(jīng)濟(jì)效果評價指標(biāo)的含義 、 特點(diǎn) ? 掌握靜態(tài) 、 動態(tài)經(jīng)濟(jì)效果評價指標(biāo)計(jì)算方法和評價準(zhǔn)則 ? 掌握不同類型投資方案適用的評價指標(biāo)和方法 本章難點(diǎn) ? 凈現(xiàn)值與收益率的關(guān)系 ? 內(nèi)部收益率的含義和計(jì)算 ? 互斥方案的經(jīng)濟(jì)評價方法 經(jīng)濟(jì)效果評價指標(biāo)與方法 靜態(tài)指標(biāo) 盈利能力 分析指標(biāo) 清償能力 分析指標(biāo) 投資回收期 (Pt) 總投資收益率 (E) 借款償還期 (Pd) 財(cái)務(wù)狀況指標(biāo) 償債備付率 動態(tài)指標(biāo) 費(fèi)用現(xiàn)值 (PC) 費(fèi)用年值 (AC) 資產(chǎn)負(fù)債率 流動比率 速動比率 利息備付率 指 標(biāo) 分 類 不考慮資金時間價值 凈年值 (NAV) 內(nèi)部收益率 (IRR) 動態(tài)投資回收期 ( Pt ‘) 凈現(xiàn)值指數(shù) (NPVI) 凈現(xiàn)值 (NPV) 盈利能力 分析指標(biāo) 費(fèi)用評價分析指標(biāo) 考慮資金時間價值 經(jīng)濟(jì)評價指標(biāo) 指標(biāo)適用范圍 靜態(tài)指標(biāo)適用范圍： ? 技術(shù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不完備和不精確的項(xiàng)目初選階段 ? 壽命期比較短的項(xiàng)目 ? 逐年收益大致相等的項(xiàng)目 動態(tài)指標(biāo)適用范圍： ? 項(xiàng)目最后決策前的可行性研究階段 ? 壽命期較長的項(xiàng)目 ? 逐年收益不相等的項(xiàng)目 經(jīng)濟(jì)效果評價指標(biāo) 靜態(tài)指標(biāo) 一、盈利能力分析指標(biāo) (Pt) (ROI) (ROE) 二、清償能力分析指標(biāo) (Pd) 累計(jì)凈現(xiàn)金流量為 0時所需時間 ： ① 當(dāng)年收益 (A)相等時： A 0 1 2 n1 n t I I為總投資 AIPt ?靜態(tài)投資回收期 (Pt) 用項(xiàng)目各年的凈收益來回收全部投資所需要的期限。 ?優(yōu)點(diǎn)：概念清晰 ， 簡單易用；可反映項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)大??；被廣泛用作項(xiàng)目評價的輔助性指標(biāo) 。 TI—— 項(xiàng)目總投資 正常年份年息稅前利潤或運(yùn)營期內(nèi)平均息稅前利潤與項(xiàng)目總投資的比率 總投資收益率 (ROI) 年息稅前利潤＝年產(chǎn)品銷售 (營業(yè) )收入－年產(chǎn)品銷售稅金 及附加－年總成本費(fèi)用＋補(bǔ)貼收入＋ 利息支出 年產(chǎn)品銷售稅金及附加＝年消費(fèi)稅 +年?duì)I業(yè)稅 +年資源稅 +年城市維護(hù)建設(shè)稅 +教育費(fèi)附加 項(xiàng)目總投資＝建設(shè)投資 +建設(shè)期利息 +流動資金 ： %100??ECNPR OEROE—— 項(xiàng)目資本金收益率。 借款償還期 (Pd) 【 例題 43】 某項(xiàng)目財(cái)務(wù)狀況如下表所示：試求其借款償還期。 ?利息備付率表示使用項(xiàng)目利潤償付利息的保證倍率。 利息備付率應(yīng)當(dāng)大于 1， 并結(jié)合債權(quán)人的要求確定 。 償債備付率 (DSCR) 償債備付率 (DSCR)= 可還款金額 當(dāng)期應(yīng)還本付利息額 特點(diǎn)： ?償債 備付率 按年 計(jì)算 。 當(dāng)指標(biāo)小于 1， 表示當(dāng)年資金來源不足以償付當(dāng)期債務(wù) ， 需要通過短期借款償付已到期債務(wù) 。 償債備付率 (DSCR) ① 資產(chǎn)負(fù)債率 —— 反映項(xiàng)目各年所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度及償債能力的指標(biāo) ?流動比率 —— 反映項(xiàng)目各年償付流動負(fù)債能力的指標(biāo) 資產(chǎn)負(fù)債率＝負(fù)債合計(jì) /資產(chǎn)合計(jì) 100% 流動比率＝流動資產(chǎn)總額 /流動負(fù)債總額 100% 流動資產(chǎn)＝現(xiàn)金＋有價證券＋應(yīng)收賬款＋存貨 流動負(fù)債＝應(yīng)付賬款＋短期應(yīng)付票據(jù)＋應(yīng)付未付工資 ＋稅收 ＋其他債務(wù) 財(cái)務(wù)狀況指標(biāo) 判別準(zhǔn)則： 流動比率高 ， 支付流動負(fù)債能力強(qiáng) ， 但比率太高會影響盈利水平 ， 一般保持 。 多方案比選時 ， NPV越大的方案相對越優(yōu) 。 凈現(xiàn)值 )2%,10,/)(7%,10,/(140)2%,10,/(200???? APAPAPNPV(3)要說明的幾個問題： H A B C D E F G O 金額 t 累計(jì)凈現(xiàn)金流量 累計(jì)折現(xiàn)值 ① 累計(jì)凈現(xiàn)值曲線 AC AB DF EF OG OH 總投資額 總投資現(xiàn)值 累計(jì)凈現(xiàn)金流量 (期末 ) 凈現(xiàn)值 靜態(tài)投資回收期 動態(tài)投資回收期 凈現(xiàn)值 ?凈現(xiàn)值與 i的關(guān)系 i′ i↗ ， NPV↘ ，故 ic定的越高，可接受的方案越少； 當(dāng) i=i′時， NPV=0； 當(dāng) ii′時， NPV0； 當(dāng) ii′時， NPV0。 所以 ， 最佳經(jīng)濟(jì)規(guī)模可以通過凈現(xiàn)值最大準(zhǔn)則來選擇 。 1800 200萬 B 2023 200萬 A Kp NPV1 指標(biāo) 方案 可通過引入凈現(xiàn)值指數(shù) (NPVI)來解決此問題 。 200萬元 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 t A＝ 140萬元 P? 由凈現(xiàn)值指數(shù)的計(jì)算公式得： ( ,10%,2)pNPVNPVIPK A? ? ? ?對于單一項(xiàng)目而言，凈現(xiàn)值指數(shù)的判別準(zhǔn)則與凈現(xiàn)值一樣。 相同之處：兩者都要在給定基準(zhǔn)收益率的基礎(chǔ)上進(jìn)行計(jì)算； 不同之處：凈現(xiàn)值把投資過程的現(xiàn)金流量折算為基準(zhǔn)期的現(xiàn)值 ， 凈年值則是把該現(xiàn)金流量折算為等額年值 。 (2)判別準(zhǔn)則： 【 例題 47】 某工廠欲引進(jìn)一條新的生產(chǎn)線 ， 需投資 100萬元 ，壽命期 8年 ， 8年末尚有殘值 2萬元 ， 預(yù)計(jì)每年收入 30萬元 ， 年成本 10萬元 ， 該廠的期望收益率為 10%， 用凈年值指標(biāo)判斷該項(xiàng)目是否可行 ？ 凈年值 解 ： 現(xiàn)金流量圖如下： NAV=3010100(A/P， 10%， 8)+2(A/F， 10%， 8) =20100 +2 =(萬元 )＞ 0 根據(jù) NAV的判別準(zhǔn)則可知該項(xiàng)目可行 。 ???tP(2)實(shí)用公式： 年份 0 1 2 3 4 5 6 凈現(xiàn)金流量 1000 500 400 200 200 200 200 折現(xiàn)系數(shù) 1 折現(xiàn)值 1000 455 332 150 136 124 112 累計(jì)折現(xiàn)值 1000 545 213 63 73 197 309 6|63|14 ?????Pt(3)判別準(zhǔn)則 從例 41得到該方案的靜態(tài)投資回收期為 ，而此例計(jì)算得出動態(tài)投資回收期為 ，一般而言，投資項(xiàng)目的動態(tài)投資回收期大于靜態(tài)投資回收期。 150)= (年 ) 動態(tài)投資回收期 =111+(247。 【 例題 410】 某項(xiàng)目凈現(xiàn)金流量如下表所示。 內(nèi)部收益率 第三步 ， 用線性內(nèi)插法算出 IRR 由下式可得 )( 122111 iiNP VNP VNP ViiIR R ???????% ??????I R R由于 IRR=%＞ ic＝ 12％ ， 故此方案是可以接受的 。 不足： ?計(jì)算比較麻煩。 IRR與 NPV的關(guān)系： 二者是否有一致的評價結(jié)果呢？ 內(nèi)部收益率 ① IRR的經(jīng)濟(jì)含義： 【 例題 411】 某投資方案凈現(xiàn)金流量如下表所示，已知該方案的內(nèi)部收益率為 10％，計(jì)算按 10％利率回收全部投資的年限。 所以 ， 內(nèi)部收益率的經(jīng)濟(jì)涵義就是使未回收投資余額及其利息恰好在項(xiàng)目計(jì)算期末完全被收回的一種利率 。 在－ 1IRR∞ 的實(shí)數(shù)域內(nèi) ， IRR的正實(shí)數(shù)根的個數(shù)不會超過 凈現(xiàn)金流量序列正負(fù)號變化的次數(shù)；如果少的話 ， 則少偶數(shù)個 。 例如： 該類項(xiàng)目方程的解可能不止一個 ， 需根據(jù) IRR的經(jīng)濟(jì)涵義檢驗(yàn)這些解是否是項(xiàng)目的 IRR。 所以 ， 該例中內(nèi)部收益率無解 ， 這樣的項(xiàng)目不能使用內(nèi)部收益率指標(biāo)考察經(jīng)濟(jì)效果 ， 即內(nèi)部收益率法失效 。 費(fèi)用現(xiàn)值 (AC)是指項(xiàng)目在整個壽命期內(nèi)發(fā)生的現(xiàn)金流出量 (即費(fèi)用支出 ， 包括總投資和各年的成本費(fèi)用 ) 的年值 。 ② 用費(fèi)用年值指標(biāo)判別： 費(fèi)用指標(biāo) 通過考察項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)的投資 、 籌資和經(jīng)營活動所產(chǎn)生的各項(xiàng)現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出 ， 計(jì)算凈現(xiàn)金流量和累計(jì)盈余資金 ， 分析項(xiàng)目是否有足夠的凈現(xiàn)金流量維持正常經(jīng)營 ， 以實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)可持續(xù)性 。 基準(zhǔn)收益率表明投資決策者對項(xiàng)目資金時間價值的估價 ， 是投資資金應(yīng)當(dāng)獲得的 最低盈利率水平 ， 是評價和判斷投資方案在經(jīng)濟(jì)上是否可行的依據(jù) ， 是一個重要的經(jīng)濟(jì)參數(shù) 。 1)資金來源是借貸時 ， 基準(zhǔn)收益率必須高于貸款的利率 。 這是該行業(yè)的最低期望收益率 。 基準(zhǔn)收益率的確定方法 資金來源 年利率 年最低 期望盈利率 年資金費(fèi)用 （萬元） 資金費(fèi)用率 銀行貸款 40萬 9% 自有資金 60萬 15% 資金合計(jì) 100萬 % 由表可知 ， 資金費(fèi)用率是借貸資金利息和項(xiàng)目自有資金最低期望盈利的綜合費(fèi)用率 ， 值為 %。 因此 ， 項(xiàng)目的 基準(zhǔn)收益率必然要大于它的機(jī)會成本 ， 而投資的機(jī)會成本必然高于資金費(fèi)用 ， 否則 ， 日常的投資活動就無法進(jìn)行了 。 在未來項(xiàng)目建設(shè)和生產(chǎn)經(jīng)營的整個項(xiàng)目壽命期內(nèi) ， 內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境可能會發(fā)生難以預(yù)料的變化 ， 從而使項(xiàng)目的收入和支出與原先預(yù)期的有所不同 。 隨著市場經(jīng)濟(jì)的建立 ， 以及國際國內(nèi)市場競爭的日益激烈 ， 項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)會越來越大 ， 因此風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)貼率是投資者必須考慮的問題 。 基準(zhǔn)收益率的確定方法 （ 5） 資金限制 資金越少 ， 越需要精打細(xì)算 ， 使之利用得更加有效 。 這時 ， 基準(zhǔn)收益率可近似地用單位投資成本 、 風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)貼率 、 通貨膨脹率之代數(shù)和表示 ， 即： ic = (1 + i1)(1 + i2)(1 + i3) ? 1 ≈ i1+ i2+ i3 式中 ， ic為基準(zhǔn)收益率； i1為年資金費(fèi)用率與機(jī)會成本之高者； i2為年風(fēng)險(xiǎn)貼補(bǔ)率； i3為年通貨膨脹率 。 基準(zhǔn)收益率的確定方法 資本資產(chǎn)定價模型法 加權(quán)平均資本成本 (Weighted Average Cost of Capital， WACC) ， 是指企業(yè)以各種資本在企業(yè)全部資本中所占的比重為權(quán)數(shù) ， 對各種長期資金的資本成本加權(quán)平均計(jì)算出來的資本總成本 。 根據(jù)上式 測算出的行業(yè)加權(quán)平均資金成本 ， 可作為全部投資行業(yè)財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率的下限 ， 在綜合考慮其他方法得出的基準(zhǔn)收益率進(jìn)行調(diào)整后 ， 確定全部投資行業(yè)財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率的取值 。 只要資金充裕 ，可以同時興建幾個項(xiàng)目 。 ic＝ 15％ 。 對于獨(dú)立方案 ， 不論采用凈現(xiàn)值 、 凈年值或內(nèi)部收益率評價方法 ， 其評價結(jié)論都是一樣的 。 兩種檢驗(yàn)?zāi)康暮妥饔貌煌?， 通常缺一不可 ， 以確保所選方案 不但可行而且最優(yōu) 。 Ic為 15％， 試用凈現(xiàn)值法選擇最佳方案。 由于 ?NPVCA0 ， 故認(rèn)為 C方案優(yōu)于 A方案 ， 故 C方案最優(yōu) 。 Ic為 10％，試在兩個方案中選擇最佳方案。 壽命相等的互斥方案評價 【 例題 4