【正文】 NPV＜ 0時 ， 說明該方案不能滿足基準(zhǔn)收益率要求的盈利水平 ， 該方案不可行 。 以上介紹了經(jīng)濟效果靜態(tài)評價指標(biāo)中表示清償能力的三個指標(biāo)：借款償還期 、 利息備付率 、 償債備付率 ， 下面再介紹財務(wù)狀況指標(biāo) 。 償債備付率高 ， 表明可用于還本付息的資金保障程度高 。 當(dāng)期應(yīng)還本付息額包括 當(dāng)期還本金額及計入總成本的全部利息。 [資料 ]：利息備付率應(yīng)分年計算 ， 利息備付率越高 ， 表明利息償付的保障程度高 。 息稅前利潤＝利潤總額＋當(dāng)期應(yīng)付利息 當(dāng)期應(yīng)付利息 =計入總成本費用的全部利息 從付息資金來源的充裕性角度反映項目償付債務(wù)利息的保障程度 利息備付率 (ICR) 利息備付率 (ICR)= 息稅前利潤 當(dāng)期應(yīng)付利息 特點： ?利息備付率 按年 計算。 借款本金和建設(shè)期利息 借款償還期是指以項目投產(chǎn)后可用于還款的資金 ， 償還固定資產(chǎn)投資 、 國內(nèi)借款本金和建設(shè)期利息 (不包括已用自有資金支付的建設(shè)期利息 )所需的時間 。 EBIT—— 正常年份 年息稅前利潤或運營期內(nèi)平均息稅前利潤 。 ?缺點：不能較全面地反映項目全貌；難以對不同方案的比較選擇作出正確判斷 。第 4章 工程項目經(jīng)濟評價方法 經(jīng)濟評價方法 本章內(nèi)容 本章要求 ?投資回收期的概念和計算 ?凈現(xiàn)值和凈年值的概念和計算 ?基準(zhǔn)收益率的概念和確定 ?凈現(xiàn)值與收益率的關(guān)系 ?內(nèi)部收益率的含義和計算 ?借款償還期的概念和計算 ?利息備付率和償債備付率的含義和計算 ?互斥方案的經(jīng)濟評價方法 經(jīng)濟效果評價指標(biāo)與方法 本章重點 ? 熟悉靜態(tài) 、 動態(tài)經(jīng)濟效果評價指標(biāo)的含義 、 特點 ? 掌握靜態(tài) 、 動態(tài)經(jīng)濟效果評價指標(biāo)計算方法和評價準(zhǔn)則 ? 掌握不同類型投資方案適用的評價指標(biāo)和方法 本章難點 ? 凈現(xiàn)值與收益率的關(guān)系 ? 內(nèi)部收益率的含義和計算 ? 互斥方案的經(jīng)濟評價方法 經(jīng)濟效果評價指標(biāo)與方法 靜態(tài)指標(biāo) 盈利能力 分析指標(biāo) 清償能力 分析指標(biāo) 投資回收期 (Pt) 總投資收益率 (E) 借款償還期 (Pd) 財務(wù)狀況指標(biāo) 償債備付率 動態(tài)指標(biāo) 費用現(xiàn)值 (PC) 費用年值 (AC) 資產(chǎn)負債率 流動比率 速動比率 利息備付率 指 標(biāo) 分 類 不考慮資金時間價值 凈年值 (NAV) 內(nèi)部收益率 (IRR) 動態(tài)投資回收期 ( Pt ‘) 凈現(xiàn)值指數(shù) (NPVI) 凈現(xiàn)值 (NPV) 盈利能力 分析指標(biāo) 費用評價分析指標(biāo) 考慮資金時間價值 經(jīng)濟評價指標(biāo) 指標(biāo)適用范圍 靜態(tài)指標(biāo)適用范圍： ? 技術(shù)經(jīng)濟數(shù)據(jù)不完備和不精確的項目初選階段 ? 壽命期比較短的項目 ? 逐年收益大致相等的項目 動態(tài)指標(biāo)適用范圍： ? 項目最后決策前的可行性研究階段 ? 壽命期較長的項目 ? 逐年收益不相等的項目 經(jīng)濟效果評價指標(biāo) 靜態(tài)指標(biāo) 一、盈利能力分析指標(biāo) (Pt) (ROI) (ROE) 二、清償能力分析指標(biāo) (Pd) 累計凈現(xiàn)金流量為 0時所需時間 ： ① 當(dāng)年收益 (A)相等時： A 0 1 2 n1 n t I I為總投資 AIPt ?靜態(tài)投資回收期 (Pt) 用項目各年的凈收益來回收全部投資所需要的期限。 ?優(yōu)點：概念清晰 ， 簡單易用；可反映項目風(fēng)險大??；被廣泛用作項目評價的輔助性指標(biāo) 。 TI—— 項目總投資 正常年份年息稅前利潤或運營期內(nèi)平均息稅前利潤與項目總投資的比率 總投資收益率 (ROI) 年息稅前利潤＝年產(chǎn)品銷售 (營業(yè) )收入－年產(chǎn)品銷售稅金 及附加－年總成本費用＋補貼收入＋ 利息支出 年產(chǎn)品銷售稅金及附加＝年消費稅 +年營業(yè)稅 +年資源稅 +年城市維護建設(shè)稅 +教育費附加 項目總投資＝建設(shè)投資 +建設(shè)期利息 +流動資金 ： %100??ECNPR OEROE—— 項目資本金收益率。 借款償還期 (Pd) 【 例題 43】 某項目財務(wù)狀況如下表所示：試求其借款償還期。 ?利息備付率表示使用項目利潤償付利息的保證倍率。 利息備付率應(yīng)當(dāng)大于 1， 并結(jié)合債權(quán)人的要求確定 。 償債備付率 (DSCR) 償債備付率 (DSCR)= 可還款金額 當(dāng)期應(yīng)還本付利息額 特點： ?償債 備付率 按年 計算 。 當(dāng)指標(biāo)小于 1， 表示當(dāng)年資金來源不足以償付當(dāng)期債務(wù) ， 需要通過短期借款償付已到期債務(wù) 。 償債備付率 (DSCR) ① 資產(chǎn)負債率 —— 反映項目各年所面臨的財務(wù)風(fēng)險程度及償債能力的指標(biāo) ?流動比率 —— 反映項目各年償付流動負債能力的指標(biāo) 資產(chǎn)負債率＝負債合計 /資產(chǎn)合計 100% 流動比率＝流動資產(chǎn)總額 /流動負債總額 100% 流動資產(chǎn)＝現(xiàn)金＋有價證券＋應(yīng)收賬款＋存貨 流動負債＝應(yīng)付賬款＋短期應(yīng)付票據(jù)＋應(yīng)付未付工資 ＋稅收 ＋其他債務(wù) 財務(wù)狀況指標(biāo) 判別準(zhǔn)則： 流動比率高 ， 支付流動負債能力強 ， 但比率太高會影響盈利水平 ， 一般保持 。 多方案比選時 ， NPV越大的方案相對越優(yōu) 。 凈現(xiàn)值 )2%,10,/)(7%,10,/(140)2%,10,/(200???? APAPAPNPV(3)要說明的幾個問題： H A B C D E F G O 金額 t 累計凈現(xiàn)金流量 累計折現(xiàn)值 ① 累計凈現(xiàn)值曲線 AC AB DF EF OG OH 總投資額 總投資現(xiàn)值 累計凈現(xiàn)金流量 (期末 ) 凈現(xiàn)值 靜態(tài)投資回收期 動態(tài)投資回收期 凈現(xiàn)值 ?凈現(xiàn)值與 i的關(guān)系 i′ i↗ ， NPV↘ ，故 ic定的越高，可接受的方案越少； 當(dāng) i=i′時， NPV=0； 當(dāng) ii′時， NPV0； 當(dāng) ii′時， NPV0。 所以 ， 最佳經(jīng)濟規(guī)?？梢酝ㄟ^凈現(xiàn)值最大準(zhǔn)則來選擇 。 1800 200萬 B 2023 200萬 A Kp NPV1 指標(biāo) 方案 可通過引入凈現(xiàn)值指數(shù) (NPVI)來解決此問題 。 200萬元 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 t A＝ 140萬元 P? 由凈現(xiàn)值指數(shù)的計算公式得： ( ,10%,2)pNPVNPVIPK A? ? ? ?對于單一項目而言，凈現(xiàn)值指數(shù)的判別準(zhǔn)則與凈現(xiàn)值一樣。 相同之處：兩者都要在給定基準(zhǔn)收益率的基礎(chǔ)上進行計算； 不同之處：凈現(xiàn)值把投資過程的現(xiàn)金流量折算為基準(zhǔn)期的現(xiàn)值 ， 凈年值則是把該現(xiàn)金流量折算為等額年值 。 (2)判別準(zhǔn)則： 【 例題 47】 某工廠欲引進一條新的生產(chǎn)線 ， 需投資 100萬元 ，壽命期 8年 ， 8年末尚有殘值 2萬元 ， 預(yù)計每年收入 30萬元 ， 年成本 10萬元 ， 該廠的期望收益率為 10%， 用凈年值指標(biāo)判斷該項目是否可行 ？ 凈年值 解 ： 現(xiàn)金流量圖如下： NAV=3010100(A/P， 10%， 8)+2(A/F， 10%， 8) =20100 +2 =(萬元 )＞ 0 根據(jù) NAV的判別準(zhǔn)則可知該項目可行 。 ???tP(2)實用公式： 年份 0 1 2 3 4 5 6 凈現(xiàn)金流量 1000 500 400 200 200 200 200 折現(xiàn)系數(shù) 1 折現(xiàn)值 1000 455 332 150 136 124 112 累計折現(xiàn)值 1000 545 213 63 73 197 309 6|63|14 ?????Pt(3)判別準(zhǔn)則 從例 41得到該方案的靜態(tài)投資回收期為 ，而此例計算得出動態(tài)投資回收期為 ，一般而言，投資項目的動態(tài)投資回收期大于靜態(tài)投資回收期。 150)= (年 ) 動態(tài)投資回收期 =111+(247。 【 例題 410】 某項目凈現(xiàn)金流量如下表所示。 內(nèi)部收益率 第三步 ， 用線性內(nèi)插法算出 IRR 由下式可得 )( 122111 iiNP VNP VNP ViiIR R ???????% ??????I R R由于 IRR=%＞ ic＝ 12％ ， 故此方案是可以接受的 。 不足： ?計算比較麻煩。 IRR與 NPV的關(guān)系： 二者是否有一致的評價結(jié)果呢？ 內(nèi)部收益率 ① IRR的經(jīng)濟含義： 【 例題 411】 某投資方案凈現(xiàn)金流量如下表所示，已知該方案的內(nèi)部收益率為 10％，計算按 10％利率回收全部投資的年限。 所以 ， 內(nèi)部收益率的經(jīng)濟涵義就是使未回收投資余額及其利息恰好在項目計算期末完全被收回的一種利率 。 在－ 1IRR∞ 的實數(shù)域內(nèi) ， IRR的正實數(shù)根的個數(shù)不會超過 凈現(xiàn)金流量序列正負號變化的次數(shù)；如果少的話 ， 則少偶數(shù)個 。 例如： 該類項目方程的解可能不止一個 ， 需根據(jù) IRR的經(jīng)濟涵義檢驗這些解是否是項目的 IRR。 所以 ， 該例中內(nèi)部收益率無解 ， 這樣的項目不能使用內(nèi)部收益率指標(biāo)考察經(jīng)濟效果 ， 即內(nèi)部收益率法失效 。 費用現(xiàn)值 (AC)是指項目在整個壽命期內(nèi)發(fā)生的現(xiàn)金流出量 (即費用支出 ， 包括總投資和各年的成本費用 ) 的年值 。 ② 用費用年值指標(biāo)判別： 費用指標(biāo) 通過考察項目計算期內(nèi)的投資 、 籌資和經(jīng)營活動所產(chǎn)生的各項現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出 ， 計算凈現(xiàn)金流量和累計盈余資金 ， 分析項目是否有足夠的凈現(xiàn)金流量維持正常經(jīng)營 ， 以實現(xiàn)財務(wù)可持續(xù)性 。 基準(zhǔn)收益率表明投資決策者對項目資金時間價值的估價 ， 是投資資金應(yīng)當(dāng)獲得的 最低盈利率水平 ， 是評價和判斷投資方案在經(jīng)濟上是否可行的依據(jù) ， 是一個重要的經(jīng)濟參數(shù) 。 1)資金來源是借貸時 ， 基準(zhǔn)收益率必須高于貸款的利率 。 這是該行業(yè)的最低期望收益率 。 基準(zhǔn)收益率的確定方法 資金來源 年利率 年最低 期望盈利率 年資金費用 （萬元） 資金費用率 銀行貸款 40萬 9% 自有資金 60萬 15% 資金合計 100萬 % 由表可知 ， 資金費用率是借貸資金利息和項目自有資金最低期望盈利的綜合費用率 ， 值為 %。 因此 ， 項目的 基準(zhǔn)收益率必然要大于它的機會成本 ， 而投資的機會成本必然高于資金費用 ， 否則 ， 日常的投資活動就無法進行了 。 在未來項目建設(shè)和生產(chǎn)經(jīng)營的整個項目壽命期內(nèi) ， 內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境可能會發(fā)生難以預(yù)料的變化 ， 從而使項目的收入和支出與原先預(yù)期的有所不同 。 隨著市場經(jīng)濟的建立 ， 以及國際國內(nèi)市場競爭的日益激烈 ， 項目投資的風(fēng)險會越來越大 ， 因此風(fēng)險補貼率是投資者必須考慮的問題 。 基準(zhǔn)收益率的確定方法 （ 5） 資金限制 資金越少 ， 越需要精打細算 ， 使之利用得更加有效 。 這時 ， 基準(zhǔn)收益率可近似地用單位投資成本 、 風(fēng)險補貼率 、 通貨膨脹率之代數(shù)和表示 ， 即： ic = (1 + i1)(1 + i2)(1 + i3) ? 1 ≈ i1+ i2+ i3 式中 ， ic為基準(zhǔn)收益率； i1為年資金費用率與機會成本之高者； i2為年風(fēng)險貼補率； i3為年通貨膨脹率 。 基準(zhǔn)收益率的確定方法 資本資產(chǎn)定價模型法 加權(quán)平均資本成本 (Weighted Average Cost of Capital， WACC) ， 是指企業(yè)以各種資本在企業(yè)全部資本中所占的比重為權(quán)數(shù) ， 對各種長期資金的資本成本加權(quán)平均計算出來的資本總成本 。 根據(jù)上式 測算出的行業(yè)加權(quán)平均資金成本 ， 可作為全部投資行業(yè)財務(wù)基準(zhǔn)收益率的下限 ， 在綜合考慮其他方法得出的基準(zhǔn)收益率進行調(diào)整后 ， 確定全部投資行業(yè)財務(wù)基準(zhǔn)收益率的取值 。 只要資金充裕 ，可以同時興建幾個項目 。 ic＝ 15％ 。 對于獨立方案 ， 不論采用凈現(xiàn)值 、 凈年值或內(nèi)部收益率評價方法 ， 其評價結(jié)論都是一樣的 。 兩種檢驗?zāi)康暮妥饔貌煌?， 通常缺一不可 ， 以確保所選方案 不但可行而且最優(yōu) 。 Ic為 15％， 試用凈現(xiàn)值法選擇最佳方案。 由于 ?NPVCA0 ， 故認為 C方案優(yōu)于 A方案 ， 故 C方案最優(yōu) 。 Ic為 10％，試在兩個方案中選擇最佳方案。 壽命相等的互斥方案評價 【 例題 4