第3章遠(yuǎn)期與期貨定價(編輯修改稿)
2025-03-12 14:24 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 成。 ()r T tf K e S I??? ? ?()r T tf S I K e ??? ? ? 根據(jù)遠(yuǎn)期價格的定義，我們可從式 中求得： （ ） 這就是支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)的現(xiàn)貨 遠(yuǎn)期平價公式。式（ ）表明，支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)的遠(yuǎn)期價格等于標(biāo)的證券現(xiàn)貨價格與已知現(xiàn)金收益現(xiàn)值差額的終值。 ()r T tf S I K e ??? ? ?() r T tF S I e ??? 反證法來證明： 假設(shè) ， 即交割價格高于遠(yuǎn)期理論價格。則套利者可以進(jìn)行如下操作：以無風(fēng)險利率借入現(xiàn)金 S買入標(biāo)的資產(chǎn)，并賣出一份交割價為 K的遠(yuǎn)期合約，將在 Tt期間從標(biāo)的資產(chǎn)獲得的現(xiàn)金收益以無風(fēng)險利率貸出至 T時刻。這樣，到 T時刻，套利者將標(biāo)的資產(chǎn)用于交割得到現(xiàn)金收入 K，還本付息 ，同時得到 的本利收入。最終套利者在 T時刻可實現(xiàn)無風(fēng)險利潤 。 ()() r T tK S I e ???()r T tSe ?()r T tS I e ???()r T tIe ? 如果 ，即交割價格低于遠(yuǎn)期理論價格。則套利者可以進(jìn)行反向操作：借入標(biāo)的資產(chǎn)賣掉，得到現(xiàn)金收入 S以無風(fēng)險利率貸出，同時買入一份交割價為 K的遠(yuǎn)期合約。在 T時刻，套利者可得到貸款本息收入 ，同時付出現(xiàn)金 F換得一單位標(biāo)的證券，用于歸還標(biāo)的證券的原所有者，并把該標(biāo)的證券在 Tt期間的現(xiàn)金收益的終值 同時歸還原所有者。這樣，該套利者在 T時刻可實現(xiàn)無風(fēng)險利潤 。 ()() r T tK S I e ???()r T tSe ?r T tIe ? ()() r T tS I e K??? 為了給支付已知收益率資產(chǎn)的遠(yuǎn)期定價，我們可以構(gòu)建如下兩個組合： 組合 A： 一份遠(yuǎn)期合約多頭加上一筆數(shù)額為 的現(xiàn)金； 組合 B： 單位證券并且所有收入都再投資于該證券，其中 q 為該資產(chǎn)按連續(xù)復(fù)利計算的已知收益率。 組合 A在 T時刻的價值等于一單位標(biāo)的證券。 組合 B由于獲得的紅利收入全部都再投資于該證券，擁有的證券數(shù)量隨著獲得紅利的不斷發(fā)放而增加，所以在時刻 T，正好擁有一單位標(biāo)的證券。 ()r T tKe ??()q T te?? 因此在 t時刻兩個組合的價值也應(yīng)相等，即： （ ） 根據(jù)遠(yuǎn)期價格的定義，我們可根據(jù)式（ ）算出支付已知收益率資產(chǎn)的遠(yuǎn)期價格： （ ） 這就是 支付已知紅利率資產(chǎn)的現(xiàn)貨 遠(yuǎn)期平價公式 。 式（ ）表明，支付已知收益率資產(chǎn)的遠(yuǎn)期價格等于按無風(fēng)險利率與已知收益率之差計算的現(xiàn)貨價格在 T時刻的終值。 )()( tTqtTr SeKef ???? ?? )()( tTrtTq KeSef ???? ??))(( tTqrSeF ??? 注意， 這里所謂的完美市場，就是我們在本章第一節(jié)中所討論的基本假設(shè)成立的市場。 從直覺上理解，假設(shè)標(biāo)的資產(chǎn)無收益，投資者 A計劃出售一單位標(biāo)的資產(chǎn)，以下兩種方法應(yīng)該是等價的： t時刻賣出一份遠(yuǎn)期價格為 F的遠(yuǎn)期合約 [1]，合約到期 T時刻交割必定能獲得 F； t時刻立刻出售獲得 S，并以無風(fēng)險利率 r貸出，這樣在 T時刻可以獲得確定性收入 。 由于 t時刻兩種投資的價值都為 S， T時刻的兩種確定性收入應(yīng)相等： 如果實際價格高于或低于上述理論價格 F，市場上就存在著套利機會。 ()r T tSe ? ()r T tF Se ?? 通俗地說，由于遠(yuǎn)期價格是 A未來可獲得的現(xiàn)金收入，一個合理的遠(yuǎn)期價格應(yīng)使得 A現(xiàn)在出售現(xiàn)貨和未來出售遠(yuǎn)期所獲得的確定性收入相等，無風(fēng)險利率 r 實際上反映了 A現(xiàn)在不出售而在未來出售標(biāo)的資產(chǎn)所承擔(dān)的確定性成本。推而廣之， I 和 q 則反映了 A現(xiàn)在不出售而在未來出售標(biāo)的資產(chǎn)所能獲得的確定性收益，因此應(yīng)該從其收到的遠(yuǎn)期價格中扣減。 我們可以用持有成本（ CostofCarry）的概念來概括遠(yuǎn)期價格與現(xiàn)貨價格的關(guān)系。持有成本的基本構(gòu)成如下： 持有成本＝保存成本＋無風(fēng)險利息成本－標(biāo)的資產(chǎn)在合約期限內(nèi)提供的收益 舉例來說，不支付紅利的股票沒有保存成本和收益，所以持有成本就是利息成本 r ；股票指數(shù)的資產(chǎn)紅利率為q，其持有成本就為 rq；貨幣的收益率為 rf ，所以其持有成本是 rrf；對黃金和白銀等投資性商品而言，若其存儲成本與現(xiàn)貨價格的比例
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