【文章內(nèi)容簡介】 價（跌）是： 51 11 , 0 0 0 , 0 0 0 0 . 0 0 0 1 2 54? ? ? 美 元 例： 2021年 7月 20日，將于 2021年 9月 17日到期的歐洲美元期貨合約 EDU07結算報價為，相應的貼現(xiàn)率（ Discount％， 期貨利率 ）為 ％（ =（ ） %） 。這意味著市場認為 將來 2021年 9月 17日的 LIBOR年利率將為 ％。 或 3個月的 收益率 為 ％ /4=%。 52 例 投資者在 2021年 7月 20日以 買入期貨 EDU07 ， 2021年 9月 17日到期時 BBA（英國銀行業(yè)協(xié)會）報出的 3個月期美元 LIBOR年利率為 ％，相應地期貨 EDU07最后 結算價為。 買入期貨后，價格下跌，投資者每份合約損失（期貨價格每變化 ，對應期貨合約價值變化 25美元） 或（ ） *1000000*90/360 53 ? ?9 4 .4 0 2 5 9 4 .6 6 1 0 0 2 5 6 4 3 .7 5? ? ? ? ? 美 元 （二） CBOT （芝加哥期貨交易所） 交易的長期美國國債期貨。 合約條款如下： 54 交易單位 面值為 100 000 美元 可交割等級 從交割月的第一天起剩余期限長于（包括等于） 15 年且在 15 年內(nèi)不可贖回的美國國債 交割時的發(fā)票價格（現(xiàn)金價格） 期貨結算價格交割債券的轉換因子＋交割債券的應計利息 轉換因子 交割月第一天，面值每 1 美元的實際被交割債券按 6 ％年到期收益率（半年計一次復利）計算的價值。 最小變動價位 1%32＝ 美元 報價 100 美元面值債券的價格，最小單位為132，例如 80 16 表示168032 合約交割 月份 3 月、 6 月、 9 月、 12 月 交易時間 芝加哥時間周一至周五 7: 20 14 : 00 最后交易 時間 交割月最后一個工作日之前的第 7 個工作日芝加哥時間中午 12 : 01 最后交割日 交割月的最后一個工作日 補充說明 標的資產(chǎn) 其標的資產(chǎn)（品種很多） 是從交割月的第一天算起剩余期限長于（包括等于） 15年，且在 15年內(nèi)不可贖回的面值為 100 000美元的長期國債。 以 15年，收益率 6%為標準，期它通過轉換因子來轉換。 股指期貨特別 ：合約單位不唯一； 長期美國國債期貨特別 ：標的資產(chǎn)不唯一 （長期美國國債期貨合約的具體條款見 P91表 5－ 3） 報價：相對于面值的百分比。 如報價為 8504，則合約價值為 10萬 *（ 85+4/32）%=95125美元 期貨報價越高，得到的國庫券價格就越高，國庫券的收益率就越低。期貨報價與市場利率負相關。 55 三 、利率遠期和利率期貨區(qū)別 利率遠期和利率期貨在本質上是相同的。但交易所對利率期貨的 交易制度 安排使得它們之間出現(xiàn)了一定的差異，主要體現(xiàn)在： （ 一） 報價不同 遠期利率協(xié)議報出的是 遠期利率 ，而利率期貨所報出的是與期貨利率反向變動的特定 價格 ，期貨利率隱含在報價中。 短期利率期貨報價 ： IMM指數(shù) =100（ 1期貨年利率） 長期利率期貨 報價 ：相對于面值的百分比。 56 （ 二） 規(guī)避風險方向不同 買入（賣出） FRA規(guī)避將來借款（貸款投資） 利率上升（下跌）不利風險 ，而買入（賣出）利率期貨規(guī)避將來買入（賣出）債券 價格上升（下跌）不利風險 ，即規(guī)避將來 投資（融資）利率下跌（上漲）不利風險 。 57 （ 三） 結算慣例不同 FRA的結算金額為市場價與協(xié)議價 利差 的 貼現(xiàn) 值，而利率期貨結算金額為協(xié)議價（開倉價）與市場價（平倉價）的差別，即 價差 結算， 不必貼現(xiàn) 。 （四） 交割不同 FRA通常采用 現(xiàn)金結算 ，而利率期貨可能需要實物交割 ，期貨交易所通常規(guī)定多種符合標準的不同證券均可用于交割，使得利率期貨相對復雜。 58 四、利率期貨結算（自習） （一） CME歐洲美元期貨的結算 在對歐洲美元期貨進行結算時，關鍵在于計算 IMM指數(shù) Q的變動量（或期貨利率變動量）。 當 Q變動 (利率變動 1個基點 %)， 1張合約價值變動：（ 1/4年為 3個月）： Q變動 1， 1張合約價值變動為 25*100美元 。 59 11 , 0 0 0 , 0 0 0 0 . 0 0 0 1 2 54? ? ? 美 元（二） CBOT的長期美國國債期貨結算 現(xiàn) 貨價、期貨價與現(xiàn)金價格的關系 （ 1）長期國債期貨、現(xiàn)貨的報價： 以美元和32分之一美元報出，所報價格是 100美元面值債券價格。 例：現(xiàn)在期貨報價為 8016，問期貨合約規(guī)模為 10萬美元的價格是多少？ 解： 8016=80+（ 16/32） = 面值是 100美元的債券，價格為： 100*%= 現(xiàn)在 1張期貨合約規(guī)模為 10萬美元，所以價格為： *（ 10萬 /100） =80500美元。 60 （ 2）購買者根據(jù)債券現(xiàn)貨報價支付的現(xiàn)金價格： 原債券持有人應得到的 上次付息以來的累計利息 ，而現(xiàn)在要轉賣債券，就要連這一利息一起轉，所以購買者要付這利息給原持有人： 現(xiàn)金價格（當前價值） =報價（凈值）+上一個付息日以來的累計利息 可見附息券當前價值與報價是不等的 61 例 5． 4（ P92） ：現(xiàn)在是 2021年 10月 3日，2027年 11月 15日到期長期國債：息票利率 %，面值 100美元，報價 ，半年付一次利息，求國債現(xiàn)在的現(xiàn)金價格。 解 ：（ 1）求 上一個付息日以來的累計利息。由到期日往前推，上次付息日應是 2021年 5月 15日，至今 2021年 10月 3日共 141天；下一次付息日是2021年 11月 15日，距現(xiàn)在 43天，因此持有者累計利息： （ ） *（ 141/184） = （ 2）該國債的現(xiàn)金價格為： +美元 = 即多方要支付給空方的現(xiàn)金為 62 交割券的轉換因子 （ 1）交割券 從交割月的第一天起 剩余期限 長于或等于15年 且在 15年內(nèi)不可贖回的美國國債。 （ 2）標準券 面值為 1美元，息票率為 6％， 在交割月的第一天時的 剩余期限 正好 15年整 的虛擬債券，是其他實際可交割債券價值的衡量標準。 交割券用于交割時要折算為標準券，所乘的比例稱為轉換因子。 63 （ 3） 轉換因子概念 ：芝加哥交易所規(guī)定交割的 標準券 為期限 15年、息票率為 6%的國債，其它交割券種 要使 價值與這一標準債券 價值相等 ，就要乘以一個因子，這個因子就是轉換因子。即按一定的比例折算成標準券。 （ 4） 轉換因子 =1美元面值交割券 的 現(xiàn)值 應計利息余額（多算部分）。 即把 1美元面值的非標準券按半年利率 3%折現(xiàn)到 交割月第一天 的價值，再扣掉該債券 1美元面值的應計利息后的余額。這就是轉換因子。 注：計算空方應收現(xiàn)金要加上該得的利息；轉換因子要減去多算的利息。 它們都是同一時間段的利息。 64 其中扣除應計利息余額是指： 上次派息日 Δt1 交割日 Δt2 下次派息日 因為求現(xiàn)值時，已把 Δt1+Δt2的全部利息貼現(xiàn)到交割日，所以要扣除 Δt1部分的利息。 65 （ 5）在具體計算轉換因子時注意：債券現(xiàn)金流按 6%的年利率（每半年計復利一次）貼現(xiàn)，貼現(xiàn)到的日期為交割月第一天。 債券交割月至下次派息日的剩余期限只取 3個月的整數(shù)倍 ，多余的月份舍掉。 如果取整數(shù)后，債券的剩余期限為半年的倍數(shù)，就假定下一次付息是在 6個月之后，否則就假定在 3個月后付息，并從貼現(xiàn)值中扣掉累計利息，以免重復計算。 （ 6） 空方收到的現(xiàn)金 =期貨報價 ?轉換因子+交割債券的應計利息。 66 例 5． 6 求轉換因子和債券價格 期貨交割券： 2027年 11月 15日到期有長期國債。 期貨：代碼為 USZ7的長期國債期貨。 期貨 2021年 10月 3日 報價 為 /100美元。 期貨到期交割日： 2021年 12月 3日。 交割券在 2021年 12月 3日時的 剩余期限為 19年 11個月又 18天 (即 2027年 11月 15日到期 )且不可提前贖回，因此它可作為該國債期貨的可交割債券。計算 : (1)轉換因子 。(2) 求 2021年 10月 3日期貨空方收到的現(xiàn)金。 解 :(1)1美元交割券在 2021年 12月 3日的現(xiàn)值 1)1美元債券在 （ 2021年 5月 15日） 的現(xiàn)值，再往前貼現(xiàn) 3個月 (5個月中取 3的倍數(shù)，剩下舍掉 )就得到債券在 2021年 12月 3日價值 . ? ?393906 .1 2 5 % 121 0 3 1 0 3 1 .0 2 9 51 1 .0 3 1ii? ??? ????6 .1 2 5 %1 .0 2 9 5 1 .0 1 4 24?? 每 1美元的該債券未來現(xiàn)金流按 6％到期收益率貼現(xiàn)至 2021年 12月 3日的價值為 ? ?393906 .1 2 5 % 121 0 3 1 0 3 1 .0 2 9 51 1 .0 3 1ii? ??? ????6 .1 2 5 %1 .0 2 9 5 1 .0 1 4 24??? ?393906 .1 2 5 %121 0 3 1 0 31 .0 2 9 51 1 .0 3 1ii ???????? 其中分子是先貼現(xiàn)到 （ 2021年 5月 15日），再往前貼現(xiàn)到 2021年 12月 3日（取 3個月的整數(shù)倍，實際貼現(xiàn) 3個月），因 6個月利率為 3%，所以 3個月貼現(xiàn)率為：根號 1。 2）減去 應計利的息余額 因在 2021年 5月 15日已把半年利息 %/2折現(xiàn)到 2021年 12月 3日，多算了 2021年 11月 15日至 12月 3日的利息（時間長度按取整要求為 3個月），要減去這部分利息，按 3個月利息是%/2 的一半。即減去（ %） /4美元。 3）求轉換因子 故此對于 2021年 12月到期的長期國債期貨而言，這個債券的轉換因子等于 ? ?393906 .1 2 5 % 121 0 3 1 0 3 1 .0 2 9 51 1 .0 3 1ii? ??? ????6 .1 2 5 %1 .0 2 9 5 1 .0 1 4 24??6 .1 2 5 %1 .0 2 9 5 1 .0 1 4 24?? （ 2）期貨在 07年 12月 3日交割時國債的現(xiàn)金價格 上述 USZ7國債期貨報價為 /100美元， 空方定于 2021年 12月 3日用債券進行交割，一份 USZ7國債期貨的實際現(xiàn)金價格應為 ? ?393906 .1 2 5 % 121 0 3 1 0 3 1 .0 2 9 51 1 .0 3 1ii? ??? ????6 .1 2 5 %1 .0 2 9 5 1 .0 1 4 24??? ?1 0 0 0 1 1 1 .2 7 1 .0 1 4 2? ? ? 應 計 利 息 式中 1000是因為一份合約規(guī)模 10萬美元=1000*100美元。 這里的應計利息要按實際時間，而不能按取整計算。 從上次 2021年 11月 15日派息至交割日 2021年 12月 3日 共有 18天，債券持有人應得這部分利息。而 前后兩次付息日 2021年 11月 15日與 2021年 5月 15日之間的天數(shù)為 182天。因此 2021年 12月 3日，債券每 100美元 面值的應計利息