【文章內(nèi)容簡介】 性地起計息作用，雙方之間只有定期的利息支付流，并且這種利息支付流表現(xiàn)為凈差額支付 是交易最大的一類互換 息票利息互換 ， 即從固定利率到浮動利率的互換 。 基礎利率互換 ， 從以一種參考利率為基礎的浮動利率到以另一種參考利率為基礎的浮動利率的互換 。 交叉貨幣利率互換 ，從一種貨幣的固定利率到另一種貨幣浮動利率的互換。 39 第五節(jié) 互換業(yè)務 貨幣互換 雙方按約定匯率在期初交換不同貨幣的本金，然后根據(jù)預先規(guī)定的日期，按 即期匯率 分期交換利息，到期再按原來的匯率交換回原來貨幣的本金 ，其中利息的互換可按即期匯率折算為一種貨幣而只作為差額支付 貨幣互換實際上是利率互換，即不同的貨幣的利率互換。 40 第五節(jié) 互換業(yè)務 互換的交易程序 選擇交易商 直接交易：搜尋成本、流動性、信用風險 交易商：大銀行 考慮：交易上的信譽；利率差價或傭金 利率互換價格 固定利率：同期限美國政府票據(jù)收益率，按半年復利計算的年收益率， 1年為 365天 浮動利率： LIBOR年利率， 1年為 360天 41 第五節(jié) 互換業(yè)務 互換的交易程序 磋商交易條件 電話口頭協(xié)議確定利率、時間、期限等主要問題，在 24小時之內(nèi)通過電傳、信件方式加以確認 確認之后，正式簽署互換文件 一般采用國際互換交易協(xié)會擬定的標準文本，簽訂主協(xié)議 在主協(xié)議下，交易雙方的每一筆交易均受主協(xié)議條款和條件的制約，因此 主協(xié)議很重要！！ 42 第五節(jié) 互換業(yè)務 互換的交易程序 交易的實施 (教材 P238有誤！ ) 某公司 1億美元歐洲債券，固定利率 7%，基于預期，想變?yōu)楦永?，與某銀行簽訂利率互換協(xié)議，支付即期LIBOR，半年結(jié)算一次 到 ，即期 LIBOR為 6%，則結(jié)算固定利率 7%和 LIBOR6%的利息差額，該公司獲得： 1億 *(7%6%)*6/12=50w 某公司 某銀行 LIBOR 固定利率 7% 43 第五節(jié) 互換業(yè)務 五、互換的定價 利率和匯率（本質(zhì)上是利率互換） 利率互換：固定利率和浮動利率的交易，以 固定利率 表示利率互換價格 固定利率：以一定年限的國債收益率 +利差作為報價 假如 5年期國債收益率為 8%，某 5年期互換的利差為50個基點，那么該互換的價格為 %（賣價），即按此價格，報價人愿意出售 一個固定利率 而承擔 浮動利率風險 若 買價為 45個基點，則該報價人愿意以 %的價格購買固定利率而不愿承擔浮動利率風險 不同報價人根據(jù)市場、交易對手情況，有不同報價 44 第五節(jié) 互換業(yè)務 五、互換的定價 利率互換的關鍵：套利 由于不同資信級別借款人的成本差異產(chǎn)生 高資信 ：在固定和浮動利率市場都有籌資優(yōu)勢，但更傾向于發(fā)揮 固定利率市場 的比較優(yōu)勢 低資信 ：在固定和浮動利率市場都不具有絕對優(yōu)勢，但更傾向于發(fā)揮在 浮動利率市場 的比較優(yōu)勢 在同一市場和融資方式中，不同資信借款人總會存在融資成本差異 —— 資信利差（ Quality Spread） 隨著時間推移， QS有放大的趨勢 45 第五節(jié) 互換業(yè)務 五、互換的定價 例如某 AAA級公司，能以 %的固定利率進行 5年期融資，以 LIBOR30基點進行 6個月商業(yè)票據(jù)融資 某 A級公司，能以 %的固定利率進行 5年期融資，以 LIBOR+60基點進行 6個月商業(yè)票據(jù)融資 固定市場 QS=%%=% 浮動市場 QS=%(%)=% 兩個市場間的資信利差差異 QSD=%%=% QSD為套利的源泉！ 46 第五節(jié) 互換業(yè)務 五、互換的定價 一般而言，假設兩家資信差異公司，固定市場分別為 Y Y2，浮動市場分別為 LIBOR+XLIBOR+X2 則 QSD=(Y2Y1)(X2X1) 只要 QSD不等于 0，就存在套利空間！ 利率互換定價實質(zhì)：是如何根據(jù)雙方力量分割套利所得 通常取決于雙方籌資的需求程度以及信譽實力對比等 47 第五節(jié) 互換業(yè)務 若 QSD=G=G1+G2，則 AAA借入 Y1固定利率， A公司借入 LIBOR+X2浮動利率 互換： AAA替 A支付浮動利率 LIBOR+X1G1， A替AAA支付固定利率 Y2G2 結(jié)果：相對于直接浮動， AAA創(chuàng)造了復合的浮動利率借款；相對于直接固定， A創(chuàng)造了復合固定利率 AAA借款人節(jié)約G1浮動成本 A借款人節(jié)約 G2固定成本 固定利率貸款 浮動利率貸款 Y2G2 LIBOR+X1G1 Y1 LIBOR+X2 48 第五節(jié) 互換業(yè)務 A想獲得浮動利率， B想獲得固定利率 固定市場 QS=17%14%=3%；浮動市場 QS=1% QSD=3%1%=2%0 若雙方平分，如何進行互換？ 固定利率 浮動利率 A公司 14% LIBOR+12% B公司 17% LIBOR+13% A公司 B公司 固定利率貸款 浮動利率貸款 14% LIBOR+11% 14% LIBOR+13% 49 第五節(jié) 互換業(yè)務 若有銀行作為中介參與交易，且獲得 1%的收益，其余 1%交易雙方平分，各 %，如何進行互換交易？ A公司 B公司 固定利率貸款 浮動利率貸款 14% LIBOR+% 14% LIBOR+13% 銀行 14% LIBOR+% A收益：固定 0；浮動 LIBOR+%，節(jié)約 % B收益：固定節(jié)約 1714=3%；浮動付出 %，節(jié)約 % 銀行收益： %%=1% 50 中國發(fā)展互換業(yè)務的可能性 經(jīng)濟主體融資渠道多元化 金融市場發(fā)達 銀行獲取金融信息能力 高資信的客戶 51 我國銀行的互換業(yè)務 2023年 2月，人行推出人民幣利率互換試點，但只允許銀行間債券市場投資者中，獲準開班衍生產(chǎn)品交易業(yè)務的商業(yè)銀行，可以與其存貸款客戶及其他獲準開辦衍生產(chǎn)品交易業(yè)務的銀行進行利率互換業(yè)務 2023年 1月 28日，人行發(fā)布通知，人民幣利率互換業(yè)務正式啟動，參與市場成員擴大至所有銀行間市場成員 。這意味著利率互換業(yè)務進入門檻降低，同時非金融機構(gòu)的可交易對象也有所增加 2023年 7月 20日，保監(jiān)會下發(fā)《關于保險機構(gòu)開展利率互換業(yè)務的通知》，保險行業(yè)可全面開展利率互換業(yè)務 至 2023年 6月，參與互換業(yè)務的市場成員共有 88家，其中銀行占大多數(shù)，券商也有 16家 52 銀行參與互換的程序 53 第六節(jié) 期貨與期權(quán) 金融期貨 期貨交易（ Futures Transaction）：交易雙方在集中性的市場以公開競價的方式所進行的 期貨合約 的交易 期貨合約 是指由交易雙方訂立的，約定在未來某日期按成交時所約定的價格交割一定數(shù)量的某種商品的標準化合約。 金融期貨交易（ Financial Futures）：以各種 金融工具或金融商品 （如外匯、債券、存款證、股票指數(shù)等）作為標的物的期貨交易方式 金融期貨交易是以脫離了實物形態(tài)的貨幣匯率、借貸利率、各種股票指數(shù)等作為交易對象的期貨交易 54 第六節(jié) 期貨與期權(quán) 金融期貨的發(fā)展 自 1972年 5月，由芝加哥商業(yè)交易所推出首張外匯期貨合約之后，發(fā)展迅猛，推動了金融期貨的發(fā)展 品種不斷豐富：外匯 —— 利率期貨、股指期貨 市場不斷發(fā)展，專業(yè)性市場出現(xiàn)：倫敦、法國等；金融市場的國際連接 市場規(guī)模不斷壯大：絕對數(shù)量增加；在期貨交易中的比例提高 55 第六節(jié) 期貨與期權(quán) 金融期貨的種類 貨幣期貨 （ Currency Futures），在集中性的交易市場以公開競價的方式進行的外匯期貨合約的交易 外匯期貨合約是指交易雙方訂立的，約定在未來某日期以成交時所確定的匯率交收一定數(shù)量的某種外匯的標準化契約 利率期貨 （ Interest