【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 各個(gè)方案的共同特性無(wú)關(guān)。上例，開車前往另一商店 被框定為節(jié)約 5美圓。 – 局部賬戶 (topical account)?？蛇x方案的結(jié)果與參考點(diǎn)的關(guān)系。上例，相關(guān)的局部是購(gòu)買計(jì)算器，前往另一商店的好處是價(jià)格從 15降到 10，這種節(jié)約只和計(jì)算器有關(guān)，無(wú)需考慮夾克的價(jià)格。 – 綜合賬戶 (prehensive account)。考慮全部消費(fèi)品的損益。如果去另一家商店，好處被框定為從 140（ 125＋ 15）降到 135（ 125＋ 10）。 43 ? 進(jìn)一步考慮下面問題： ? 假定你買一件夾克要 15美圓，買一個(gè)計(jì)算器需要 125美圓。現(xiàn)在你到某商店，售貨員告訴你該計(jì)算器在另一商店只需 120美圓，但開車要走 20分鐘的路。你會(huì)去另一商店嗎？ 44 ? 對(duì)比上面兩個(gè)例子，從最小賬戶和綜合賬戶來(lái)講，兩個(gè)前景是一樣的，最小賬戶都是節(jié)約 5美圓；綜合賬戶都是 140降到 135。但實(shí)驗(yàn)者表現(xiàn)出不同的選擇。這說明人們通常采用局部賬戶進(jìn)行決策。卡尼曼等人把這種情況成為“狹窄框架”（ narrow framing）。即人們對(duì)待某個(gè)賭局時(shí)通常會(huì)把該賭局和其它資金分開來(lái)考慮。電影票例子也是如此。人們?cè)跊Q策時(shí)會(huì)對(duì)前景進(jìn)行局部的賬戶組織。 45 心理賬戶理論關(guān)系三個(gè)主要問題： ? 收入來(lái)源。收入來(lái)源不同，人們會(huì)把其歸入不同的賬戶。而不同的賬戶的邊際消費(fèi)傾向不同，所以不同收入來(lái)源影響人們的消費(fèi)行為。最常見的是，日常勞動(dòng)所得人們會(huì)倍加珍惜，而意外之財(cái)總是用于揮霍。 ? 收入的支出。人們將收入配置到不同的消費(fèi)科目中，各科目之間的資金不完全替代。比如一個(gè)月的收入 3000元， 1500元用于日常使用， 500元用于投資， 1000元用于儲(chǔ)蓄。人們一般會(huì)在缺錢時(shí)盡可能調(diào)整同屬日常支出的科目，而不愿意動(dòng)用投資科目和儲(chǔ)蓄科目。 ? 對(duì)心理賬戶核算的頻率。人們是每月核算還是每周、每日核算對(duì)決策行為影響很大。這涉及到投資者短視問題。比如，塞勒后來(lái)的研究發(fā)現(xiàn)，投資者存在短視的損失厭惡（ myopic loss aversion），從長(zhǎng)期看，盡管存在股權(quán)溢價(jià)，但投資者對(duì)心理賬戶核算的頻率較短，導(dǎo)致投資者過分強(qiáng)調(diào)潛在的短期損失，結(jié)果不愿意做長(zhǎng)期投資。這就解釋了股權(quán)溢價(jià)之謎。 46 ? Schfrin and Thaler(1988)將個(gè)人所得劃分為三類：目前的工資收入；資產(chǎn)收入；未來(lái)收入，對(duì)這三種收入的態(tài)度不相同。比如對(duì)未來(lái)所得人們總不愿意花掉，即使這筆所得是確定的。 ? Shefrin and Statman（ 1994）認(rèn)為散戶將自己的投資劃分為兩個(gè)部分：一部分是低風(fēng)險(xiǎn)的安全投資；另一類是高風(fēng)險(xiǎn)高收益的投資。這些理論認(rèn)為，大部分投資者總是同時(shí)考慮避免貧窮和暴富。此時(shí)，投資者把目前的財(cái)富劃分為兩個(gè)心理賬戶：一個(gè)為了避免貧窮，一個(gè)想要一夜暴富。這就解釋了弗里德曼－薩維奇之謎。 ? Shefrin and Statman（ 2023）還在心理賬戶基礎(chǔ)上發(fā)展了行為資產(chǎn)組合理論。在該理論中，投資者如果采取單一心理賬戶，就會(huì)把投資組合置于同一賬戶中，關(guān)注不同資產(chǎn)之間的協(xié)方差。如果采取多個(gè)心理賬戶，就會(huì)把投資組合分離在不同的賬戶，關(guān)心每個(gè)賬戶的投資損益，而不是資產(chǎn)之間的協(xié)方差。此外，日歷效應(yīng)也可以通過心理賬戶得到解釋，比如，人們總是把平時(shí)和新年算作兩個(gè)賬戶，認(rèn)為新年新氣象，導(dǎo)致過度樂觀。 47 行為決策的其它理論 ? 前景理論通過對(duì)新古典決策理論的反思獲得自己的地位。但行為經(jīng)濟(jì)學(xué)家不滿足于此，他們尋求更多的和更科學(xué)的心理學(xué)理論作為支持，來(lái)完善行為決策理論。 ? 經(jīng)驗(yàn)法則偏誤（ heuristicdriven bias） ? 框架相依 (framing dependence) 48 經(jīng)驗(yàn)法偏誤 ? 經(jīng)驗(yàn)法則偏誤又成為啟發(fā)式認(rèn)知偏差。所謂啟發(fā)，就是人們?cè)跊Q策時(shí)會(huì)尋求思維捷徑。比如，人們面對(duì)復(fù)雜而不確定的事件進(jìn)行決策時(shí)，缺乏行之有效的辦法，只能依賴過去的經(jīng)驗(yàn)，通過對(duì)過去經(jīng)驗(yàn)的處理獲得思維捷徑，這就是啟發(fā)（ heuristic）。然后利用這些啟發(fā)進(jìn)行決策。但由于經(jīng)驗(yàn)未必滿足現(xiàn)實(shí)的事件所依賴的復(fù)雜條件，所以啟發(fā)式?jīng)Q策會(huì)出現(xiàn)偏差。啟發(fā)式偏誤一般有三種：代表性（ representativeness）、可得性 (availability)、錨定 (anchoring) 49 ? 代表性（ representativeness） – 所謂代表性啟發(fā)，就是個(gè)人總是以過去為樣板做判斷。即人們傾向于根據(jù)樣本是否代表總體（或類似總體）來(lái)判斷其出現(xiàn)的概率。比如簡(jiǎn)單類比方式進(jìn)行決策。如果甲和乙類似，就認(rèn)為甲和乙同類。兩者相似度越高，甲屬于乙的可能性也就越高。比如人們喜歡把事務(wù)劃分為幾個(gè)典型類型，在對(duì)事件進(jìn)行概率估計(jì)時(shí)，過于強(qiáng)調(diào)這些典型類型的重要性。比如，人們總是認(rèn)為福布斯排行榜上的企業(yè)是好企業(yè)，就是好股票。 50 可得性偏誤 ? 人們決策時(shí)，往往依賴快速得到的信息，或最先想到的信息，而不是致力于挖掘潛在的可用信息?？崧热税芽傻眯云`分為四類： ? 事件的可追溯性。過去發(fā)生的事件頻率越高，次數(shù)越多，人們?cè)饺菀子涀?，就?huì)給高頻率的事件的權(quán)重高；對(duì)事件越熟悉，就會(huì)對(duì)熟悉程度高的事件高權(quán)重；不同尋常的事件也會(huì)獲得高頻率；越近的事件會(huì)獲得高頻率。比如考慮一個(gè)實(shí)驗(yàn)，實(shí)驗(yàn)者聽一份名單后推測(cè)名單中的男女比率。實(shí)際上名單中男女比例相等。但第一組人中男性名人更多；第二組人中女性名人更多。結(jié)果實(shí)驗(yàn)者對(duì)第一組的判斷是男性比例更高；對(duì)第二組的判斷正好相反。 51 搜索效率導(dǎo)致的偏誤。人們決策時(shí)，會(huì)搜索大腦中的信息集合，只有那些能夠有效反應(yīng)出來(lái)的信息集合才能影響人們的決策。比如英語(yǔ)單詞中，以 r開頭的單詞多還是以 r為第三個(gè)字母的單詞多？人們通常認(rèn)為前者多，而事實(shí)上是后者多。這是因?yàn)榍罢叩男畔⒓先菀妆凰阉鳌? 想象力。如果決策時(shí)對(duì)某事件不熟悉，就只能借助想象力。但這種想象可能高估或低估事件的概率。比如，人們通常認(rèn)為坐飛機(jī)比坐汽車危險(xiǎn)，因?yàn)橄胂笾懈呖账は聛?lái)死亡的概率幾乎 100％。而實(shí)際上飛機(jī)的事故率很低。 幻覺的相互作用。如果甲事件在乙事件之后發(fā)生，人們經(jīng)常會(huì)誤認(rèn)為兩者之間有一種因果關(guān)系。比如連續(xù)兩個(gè)雨天股市上漲，天氣轉(zhuǎn)晴股市下跌，人們就會(huì)誤認(rèn)為氣候和股市有因果關(guān)系。 52 ? 希勒（ 2023）的研究發(fā)現(xiàn)，網(wǎng)絡(luò)使用者總是認(rèn)為 1990年代后期的股市繁榮歸功于網(wǎng)絡(luò)的發(fā)展。而索洛等人的研究表明，網(wǎng)絡(luò)技術(shù)對(duì)實(shí)際經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)并不大。希勒（ 198 1987）還發(fā)現(xiàn)，社會(huì)風(fēng)氣、群體注意力等對(duì)投資者的決策影響很大。比如，大家覺得投資房地產(chǎn)是一種時(shí)尚，投資者就會(huì)在其組合中增加房地產(chǎn)的權(quán)重。 53 錨定效應(yīng) ? 人們需要對(duì)某個(gè)事件做定量估測(cè)時(shí)，會(huì)將某些特定的數(shù)值（比如股票的歷史價(jià)格）作為起始值，這些起始值就像“錨”一樣使估測(cè)值落在某一區(qū)間。如果錨定方向有誤，就會(huì)導(dǎo)致決策偏誤。 54 ? A. 不充分的調(diào)整。指人們?cè)诠罍y(cè)某個(gè)數(shù)值時(shí)，會(huì)受到某些起始數(shù)值的影響，做出不準(zhǔn)確的估測(cè)。比如下面的實(shí)驗(yàn)：要求兩組人分別對(duì)以下式子進(jìn)行心算： ? 第一組： ? 第二組： 55 8 7 6 5 4 3 2 1? ? ? ? ? ? ?1 2 3 4 5 6 7 8? ? ? ? ? ? ?? 在有限時(shí)間下，人們會(huì)先推算一個(gè)值，然后進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整，而無(wú)法完成完整的運(yùn)算，由于第一組數(shù)據(jù)起始數(shù)值較大，呈降序排列；第二組數(shù)據(jù)起始數(shù)值較小，呈升序排列，這會(huì)影響到人們對(duì)初始推算值及后來(lái)的調(diào)整幅度，從而造成人們決策的偏誤。實(shí)驗(yàn)結(jié)果表明，對(duì)第一組心算的人們的平均估值是 512；對(duì)第二組心算的人們的平均估值是 2準(zhǔn)確的乘積是40420。 56 ? 。研究表明，人們高估連續(xù)事件發(fā)生的概率，低估獨(dú)立事件發(fā)生的概率。例如，進(jìn)行以下實(shí)驗(yàn)： – 人們可以在以下游戲中的任何一個(gè)下賭注。有三種游戲可供選擇： – 第一種是簡(jiǎn)單游戲：有一暗箱中有紅白球各 50％，從該箱中取得一紅球算贏； – 第二種是聯(lián)合游戲：有一暗箱中有紅球占 90％，白球各 10％，從該箱中有放回的取 7次，每次都取得一紅球算贏； – 第三種是分離游戲：有一暗箱中有紅球占 10％，白球各 90％，從該箱中有放回的取 7次，至少取得一次紅球算贏。 57 ? 實(shí)驗(yàn)結(jié)果表明，在簡(jiǎn)單游戲和聯(lián)合游戲兩者中間選擇時(shí)，大多數(shù)人選擇第二種下注。而當(dāng)要求人們?cè)诤?jiǎn)單和分離游戲之間選擇時(shí)，大多數(shù)人選擇第一種下注。實(shí)際上，第一種獲勝的概率是 50％；第二種獲勝的概率是 48％；第三種獲勝的概率是 52％。 ? 導(dǎo)致這種選擇偏誤的原因在于： – 第二種游戲中，單獨(dú)一次取得紅球的概率是 90％；而分離游戲中單獨(dú)一次取得紅球的概率是 10％，這一概率分布會(huì)作為初始值錨定在人們的大腦中，使最后的概率判斷向初始值靠攏，從而導(dǎo)致選擇偏誤。 58 ? 。 – 指人們?cè)诠烙?jì)某一數(shù)值的置信區(qū)間時(shí)，這一心理置信區(qū)間往往過于狹窄。假設(shè)現(xiàn)在需要某一專家估計(jì)一年以后的某股市指數(shù)， X10表示真實(shí)值將低于 X10的概率為 10％； X90表示真實(shí)值將高于 X90的概率是10％，也就是說，真實(shí)值落在區(qū)間（ X10， X90）的概率是 80％。許多研究表明，最終得出的真實(shí)值不是低于 X10，就是高于 X90，平均偏誤達(dá)到 30％。比如，如果預(yù)測(cè)之前股市是一個(gè)大牛市，則實(shí)驗(yàn)結(jié)果表明預(yù)測(cè)的置信區(qū)間會(huì)左偏，就大家普遍認(rèn)為大牛市之后應(yīng)該是大熊市。 59 ? 錨定效應(yīng)也可以解釋宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中的價(jià)格剛性和貨幣幻覺問題。只要過去的價(jià)格作為新價(jià)格決定的參考，那么新價(jià)格就會(huì)趨近舊價(jià)格。從而導(dǎo)致價(jià)格剛性。 ? 在貨幣幻覺的實(shí)驗(yàn)中，學(xué)者們發(fā)現(xiàn)實(shí)驗(yàn)者的判斷依賴給出的問題是名義數(shù)量形式還是實(shí)際數(shù)量形式，并且給出的數(shù)量本身也會(huì)影響判斷。 ? 比如，一年前甲和乙畢業(yè)于同一所大學(xué)，兩人能力等各方面均相似，畢業(yè)后兩人從事類似的工作。兩人的起薪同樣是 3萬(wàn)元 /年。假定甲在工作的第一年沒有遇到通脹。第二年，得到 2％（ 600元）的加薪。乙在工作第一年遇到 4％的通脹，第二年獲得 5％（ 1500）的加薪。問：當(dāng)他們都進(jìn)入第二年工作，誰(shuí)的經(jīng)濟(jì)境況更好？誰(shuí)更開心？如果兩個(gè)人同時(shí)受到另一公司的工作邀請(qǐng)，誰(shuí)最有可能跳槽？ 60 ? 實(shí)驗(yàn)研究表明，大多數(shù)人認(rèn)為甲經(jīng)濟(jì)境況更好，但乙更開心，并且甲最可能跳槽。 ? 這一回答的矛盾在哪兒？特維斯基等人指出，盡管人們能夠按照通脹率進(jìn)行計(jì)算調(diào)整，但通常決策時(shí)又會(huì)受到錨定效應(yīng)的影響 —— 乙加薪后的賬面薪水更高了！ 61 ? 金融學(xué)家的研究發(fā)現(xiàn)，錨定效應(yīng)對(duì)金融決策的影響非常大。 ? 一些研究表明，當(dāng)重要消息發(fā)生時(shí)，股價(jià)通常只會(huì)少許變動(dòng)，隨后才會(huì)在沒有什么大消息發(fā)生時(shí)發(fā)生巨大變動(dòng)。這意味著股價(jià)一開始對(duì)消息反應(yīng)不足，然后才會(huì)逐漸反應(yīng)出來(lái)。 ? 分析師的預(yù)測(cè)也會(huì)有同樣的問題。研究發(fā)現(xiàn)，分析師預(yù)測(cè)低盈余成長(zhǎng)的公司股價(jià)在盈余公告日會(huì)上漲；但分析師預(yù)測(cè)高盈余成長(zhǎng)的公司股價(jià)在盈余公告日會(huì)下跌。原因在于分析師過度依賴過去的盈余變化進(jìn)行預(yù)測(cè)，而且當(dāng)盈余的消息產(chǎn)生時(shí)，調(diào)整錯(cuò)誤的速度很慢。研究還發(fā)現(xiàn)，分析師對(duì)新信息的反應(yīng)都定位得太保守，調(diào)整不夠快。 ? 比如盈余公告日之后