行為金融學(xué)的現(xiàn)實(shí)應(yīng)用(編輯修改稿)
2025-06-19 04:49 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 實(shí)中，人們存在注意力異常的傾向。 ? 行為理論和經(jīng)濟(jì)理論的動機(jī)是不同的。 行為金融學(xué)的理論應(yīng)用 資產(chǎn)定價理論、證券橫截面平均收益 ? 橫截面收益率 （ Crosssection of Return）即在經(jīng)典資產(chǎn)定價模型中，在橫截面上線性確定的一個與資產(chǎn)風(fēng)險匹配的資產(chǎn)收益率。 ? 近 十幾年來，通過對 CAPM的大量的實(shí)證檢驗(yàn)，證券市場對于CAPM的偏離相繼被發(fā)現(xiàn)，被稱為橫截面收益的異常。 ? 面對股票市場橫截面收益特性的異常，傳統(tǒng)金融理論提出了一系列的解釋并且構(gòu)造了多因素模型。 ? 但是這些理論解釋都還是基于經(jīng)典金融理論的“理性人”假設(shè)，并沒有關(guān)注投資者的行為決策的具體模式，只是簡單的把投資者的決策作為一個“黑箱”操作，不予以考慮。 ? 行為金融則重點(diǎn)關(guān)注投資者的決策行為，從信息不完全及現(xiàn)實(shí)世界所面臨的不確定性對投資者行為的影響的角度，考察經(jīng)典金融理論的非現(xiàn)實(shí)性。 ? 行為金融通過對投資者的行為模式研究并為其建立模型，試圖解釋橫截面收益異常，獲得廣泛的認(rèn)同。 ? 第一類模型是基于投資者偏好，運(yùn)用前景理論模型來解釋； ? 第二類基于投資者的非理性預(yù)期。 ? 行為金融學(xué)的三個重要 模型，正是把橫截面收益異常中的趨勢效應(yīng)和價值效應(yīng)兩者結(jié)合起來解釋的非理性預(yù)期模型。 ? BSV， DHS和 HS這三個模型都是行為金融學(xué)中解釋投資者有限理性的投資行為的著名模型、揭示了投資者的反應(yīng)過度和反應(yīng)不足的現(xiàn)象，及表現(xiàn) 在收益率上的價值效應(yīng)和股價趨勢效應(yīng)。 BSV模型 + DHS模型 + HS模型 噪聲交易理論 ? 資本市場上的噪聲是指在信息不對稱情況下，導(dǎo)致股票均衡價格與其內(nèi)在價值偏離的非理性信息。經(jīng)濟(jì)學(xué)家很早就在討論“錯誤判斷了資產(chǎn)回報的投資者能否在競爭性資本市場上生存”這一問題。 ? 德朗、謝福、薩默斯和沃爾曼因 (De Long,Shleifer, Summers and Walmann, 1990）給出了噪聲交易基本的理論模型 DSSW模型。模型解釋了具有隨機(jī)錯誤信念的噪聲交易者對資產(chǎn)價格的影響及噪聲交易者為什么能夠賺取更高的預(yù)期收益。 ? 布珊、布朗和麥婁 (Bhushan, Brown and Mello,1997)進(jìn)一步研究了噪聲價格的短期交易者模型。他們提出了一個短視交易者模型（ Myopic Trader Model－ DSSW）。 封閉式基金與協(xié)動 ?封閉式基金有別于開放式基金，它只發(fā)行定額的基金單位，然后通過交易所交易，投資者需要購買封閉式基金只有到交易所向其它投資者易手購買。 ?由于封閉式基金的市場價格由供求關(guān)系決定，理論上它的市場價格可能高于基金凈值產(chǎn)生溢價，也可能低于基金資產(chǎn)凈值產(chǎn)生折價。 ?封閉式基金的折價問題，有一系列基于傳統(tǒng)理性金融理論的解釋，有以下幾種思路。 ?從基金的市場流動性角度解釋。 ?從基金管理人的投資才能理論角度解釋，認(rèn)為基金折價率的變動反映了基金管理人的投資能力。 ?從證券市場磨擦成本角度解釋。 ?從投資者主觀情緒角度。 公司財務(wù) ? 1) 證券發(fā)行、資本結(jié)構(gòu) ?斯泰 (Stein, 1996)指出，當(dāng)公司的股票市場價格被高估的時候，一個理性的公司財務(wù)經(jīng)理應(yīng)該借助此行情發(fā)行更多的股票。相反，當(dāng)公司的股票市場價格被低估的時候，他則應(yīng)該回購市場上的公司股票，這個證券發(fā)行的模型就
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