7行為金融學(xué)綜述(編輯修改稿)
2024-09-28 10:24 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 這是因?yàn)樵S多套利者——職業(yè)資產(chǎn)組合經(jīng)理人——不是管理自有資金，而是代客理財(cái)。用的話說(shuō)，這是“大腦與資本的分離”。這種代理特征有重要的后果：缺乏專業(yè)知識(shí)去評(píng)（更多精彩文章來(lái)自“秘書不求人”）價(jià)套利者策略的投資者，可能簡(jiǎn)單地基于套利者的回報(bào)來(lái)評(píng)價(jià)他。如果套利者正試圖利用的誤價(jià)在短期內(nèi)變?cè)鈱?dǎo)致?lián)p失，投資者可能認(rèn)為他不稱職而撤資。套利者遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能等到短期損失過(guò)去，此時(shí)恰是投資機(jī)會(huì)最吸引人之時(shí)，他可能被迫過(guò)早地變現(xiàn)。這種過(guò)早變現(xiàn)的恐懼使他行如短視者。這些問(wèn)題僅會(huì)使債權(quán)人煩惱，在短期受損后，債權(quán)人看到附屬抵押品貶值，會(huì)要求償還貸款，又引起過(guò)早變現(xiàn)。 執(zhí)行成本 恰當(dāng)?shù)剡\(yùn)用利用誤價(jià)的策略經(jīng)常是很困難的。許多困難與賣空證券有關(guān)，而這是套利者為了避免基本面風(fēng)險(xiǎn)所必須做的。對(duì)大部分貨幣管理人——特別是養(yǎng)老基金管理人和共同基金管理人——賣空是不允許的。一名允許賣空的貨幣管理人——例如對(duì)沖基金管理人——仍不能賣空，如果賣空供給不能滿足它的需求的話。即使他能賣空，套利者不能確保他能繼續(xù)足夠長(zhǎng)的時(shí)間借到證券直到誤價(jià)自我糾正使他獲利。假使證券的原先擁有者要收回，套利者將不得不在可能不利時(shí)，通過(guò)在公開市場(chǎng)上買入證券（稱為“大宗買入”）以補(bǔ)進(jìn)他的賣空頭寸。 某些套利策略需要在外國(guó)市場(chǎng)上買賣證券，這經(jīng)常有法律限制阻止美國(guó)投資者這樣做。通過(guò)法律漏洞繞過(guò)這些限制是昂貴的。最后，“執(zhí)行成本”也包括執(zhí)行套利策略時(shí)面臨的一般交易成本，例如傭金和買賣差價(jià)。 模型風(fēng)險(xiǎn) 即使一旦誤價(jià)發(fā)生，套利者經(jīng)常仍然不能確信這是否真的存在。考慮這種情況的一種方法是設(shè)想在尋求吸引人的機(jī)會(huì)時(shí)，套利者依賴于一個(gè)可以告訴他基本價(jià)值的模型來(lái)判斷是否誤價(jià)。然而，套利者不能確信證券被誤價(jià)：也可能是模型錯(cuò)了，股票事實(shí)上正確定價(jià)了。這種不確定性來(lái)源稱之為模型風(fēng)險(xiǎn)
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