【文章內(nèi)容簡介】 nd ? 銀行和其他非銀行金融機構為籌集資金而發(fā)行的債券。 ? 由于金融債券發(fā)行人的信用級別要高于普遍工商企業(yè)（但低于政府），故金融債券的名義利率（債券票面規(guī)定的利率）比公司債券低而比政府債券稍高。 ? 中國的金融債券 : ? 1985年首次由中國工商銀行和中國農(nóng)業(yè)銀行發(fā)行金融債券，面值有 20元、 50元、 100元三種，期限 1年，年利率9％，共發(fā)行 ，其中中國工商銀行發(fā)行 ，中國農(nóng)業(yè)銀行發(fā)行 。 第六章 52 （ 3）企業(yè)債券 enterprise bond ? 企業(yè)按照有關法律或政府政策規(guī)定發(fā)行的、約定在一定時期內(nèi)還本付息的債務憑證。 ? 在西方國家等同于公司債券，在中國則泛指各種所有制形式的企業(yè)為籌集資金以用于特定目的而發(fā)行的債務憑證，是企業(yè)籌集資金的一條重要途徑。 ? 公司債券 corporate bond ：公司為取得資本而發(fā)行的一種借款憑證。 第六章 53 幾種特殊類型的債券 ? 武士債券：是在日本債券市場上發(fā)行的以日元為計值貨幣的外國債券。期限為 3—— 10年。 ? 揚基債券： ? 是在美國債券市場上發(fā)行的外國債券，即美國以外的政府、金融機構、工商企業(yè)和國際組織在美國國內(nèi)市場發(fā)行的、以美元計值的債券。 ? 特點： ? 期限長、數(shù)額大。 ? 申請手續(xù)繁瑣，美國政府對其控制較嚴。 ? 發(fā)行者以外國政府和國際組織為主。 ? 投資者以人壽保險公司、儲蓄銀行等機構為主。 第六章 54 ? 可轉(zhuǎn)換公司債券 ? 是一種可以在特定時間，按特定條件轉(zhuǎn)換為普通股股票的特殊公司債券。它兼有債券和股票的特征。 ? 具有以下特點： ? 債權性，有規(guī)定的利率和期限。 ? 股權性，可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)為股票后，債權人變?yōu)楣镜墓蓶|。 ? 可轉(zhuǎn)換性，具有一般債券持有者不具備的選擇權。 ? 可分為境內(nèi)可轉(zhuǎn)換債券與境外可轉(zhuǎn)換債券。 第六章 55 第四節(jié) 金融衍生工具 ? 原生金融工具與衍生金融工具 ? 按是否與實際信用活動相關，金融工具可分為原生金融工具和衍生金融工具 ? 原生金融工具：是在實際信用活動中出具的能證明債權債務關系或所有權關系的合法憑證。 ? 種類：主要有商業(yè)票據(jù)、債券等債券債務憑證，以及股票、基金等所有權憑證。 ? 原生金融工具是金融市場上最廣泛使用的工具，也是衍生金融工具賴以生存的基礎。 第六章 56 ?（一）含義 ?金融衍生工具（ Financial Derivative Instruments），是指在股票、債券、利率、匯率等基本金融工具基礎上派生出來的一個新的金融合約種類，包括金融遠期、金融期貨、金融期權、金融互換四種基本類型以及大量的混合性金融衍生工具。 ?金融衍生工具早就存在，但其迅速發(fā)展是自20世紀 70年代以來。 現(xiàn)已形成一個種類繁多、結(jié)構復雜的金融產(chǎn)品大系統(tǒng)，并且不斷有新的成員進入。 第四節(jié) 金融衍生工具 ?（ 2）基本特點 ? ?金融衍生工具是交易雙方通過對利率、匯率、股價等因素變動趨勢的預測，約定在未來時間按照一定條件進行交易或選擇是否交易的合約。 第六章 57 第四節(jié) 金融衍生工具 ? ?金融衍生工具交易一般只需要支付少量保證金或權利金就可以簽訂遠期大額合約或互換不同的金融工具。 ? ?這是指金融衍生工具的價值與基礎產(chǎn)品或基礎變量緊密聯(lián)系、規(guī)則變動。 第六章 58 第四節(jié) 金融衍生工具 ? ?金融衍生工具的交易后果取決于交易者對基礎工具（變量）未來價格（數(shù)值）的預測和判斷的準確程度。 第六章 59 第六章 60 遠期（ forwards） ?遠期合約是最早出現(xiàn)的一種金融衍生工具。合約雙方約定在未來某一日期，按約定的價格，買賣約定數(shù)量的相關資產(chǎn)。 ?目前，遠期合約主要有：貨幣遠期和利率遠期兩類。 第六章 61 期貨（ futures） ? 期貨交易是雙方通過簽訂合約的方式，把商品與貨幣的相互換位推至未來某一日期。 ? 期貨合約是由交易所統(tǒng)一制定，規(guī)定在未來某一特定時期，雙方各自向?qū)Ψ匠兄Z交收一定數(shù)量和質(zhì)量的特定商品或金融商品的協(xié)議書，具有法律效應。 ? 選為期貨合約標的物商品的特征： ? 價格波動幅度較大，彈性系數(shù)高的商品； ? 市場需求較大，容易形成足夠的交易量的； ? 質(zhì)量穩(wěn)定，便于分級的； ? 易于倉儲和運輸?shù)摹? 第六章 62 ?期貨的功能： ? 套期保值 ?為了規(guī)避現(xiàn)貨價格風險，在期貨市場上操作與現(xiàn)貨商品數(shù)量、品種相同而方向相反的合約，以期在未來某一時間通過期貨合約的對沖來彌補現(xiàn)貨價格上遭受的虧損，或通過現(xiàn)貨交易的盈利來沖抵期貨合約對沖時的虧損，達到總投資基本不盈不虧的目的。 ? 投機獲利 第六章 63 ? 遠期合約與期貨合約的區(qū)別： ? 交易場所不同； ? 期貨合約在交易所內(nèi)交易，具有公開性，而遠期合約在場外進行交易。 ? 合約的規(guī)范性不同； ? 期貨合約是標準化合約，除了價格，合約的品種、規(guī)格、質(zhì)量、交貨地點、結(jié)算方式等內(nèi)容都有統(tǒng)一規(guī)定；遠期合約的所有事項都要由交易雙方一一協(xié)商確定，談判復雜，但適應性強。 ? 交易風險不同； ? 期貨合約的結(jié)算通過專門的結(jié)算公司，這是獨立于雙杠的第三方，投資者無須對對方負責，不存在信用風險，而只有價格變動的風險；遠期合約必須到期才交割實物、貨款早就談妥不再變動，所以無價格風險，其風險來自于屆時雙方是否真的前來履約，實物交割后是否有能力付款，即存在信用風險。 第六章 64 ? 保證金制度不同。 ? 期貨合約交易雙方按照規(guī)定比例繳納保證金，而遠期合約因為不是標準化，存在信用風險，保證金或定金是否要付，付多少，都由交易雙方確定，無統(tǒng)一性。 ? 履約責任不同； ? 期貨合約具備對沖機制，履約回旋余地大，實物交割比例極低；而遠期合約如果要中途取消，必須雙方同意，任何一方單方面意愿是無法取消合約的，其實物交割比例極高。 第六章 65 期權（ options） ? 期權的買方行使權利時，賣方必須按期權合約規(guī)定的內(nèi)容履行義務。相反，買方可以放棄行使權利，此時買方只是損失權利金，同時，賣方則賺取權利金?？傊?，期權的買方擁有執(zhí)行期權的權利，無執(zhí)行的義務；而期權的賣方只是履行期權的義務。 ? 期權合約代碼為：品種 +月份 +看漲 /看跌期權 +執(zhí)行價格?？礉q期權和看跌期權分別用 C、 P表示。 C為看漲期權英文CALL的首位字母， P為看跌期權英文 Put的首位字母。 ? 例如， WS601C1640，即表示：標的為 601強筋小麥期貨，執(zhí)行價格為 1640元 /噸的看漲期權。 CF512P15000表示：標的為 512棉花期貨，執(zhí)行價格為 15000元 /噸的看跌期權。 第六章 66 看漲期權交易 期權買方 ? 5月 10日買入 9月份到期執(zhí)行價格為 1600元 /噸的小麥期貨看漲期權，權利金為 30元 /噸。如果之后期貨價格上漲，則權利金也會上漲，比如漲到 50元 /噸。則： ? 5月 12日賣出 9月份到期執(zhí)行價格為 1600元 /噸的小麥看漲期權，權利金為 50元。 因此，賺 20元 /噸（ 50－ 30） 請留意上面帶標記的兩行文字，只有權利金和買賣日期不同，其它內(nèi)容都相同（月份、執(zhí)行價格、品種、期權類型 看漲期權），完全是權利金的買賣交易。 ? 在這里，買的時候，權利金從您的賬戶劃出，賣的時候權利金劃入。也就是， 買期權是支付權利金，賣期權是收取權利金 （您把自己的東西賣了，當然要收錢了）。 第六章 67 ?那么， 買看漲期權與買期貨有何不同 呢？ ?買入 9月份到期執(zhí)行價格為 1600元 /噸的小麥期貨看漲期權，權利金為 30元 /噸。 ?買入 9月份到期期貨，價格為 1600元 /噸 . ?前者，只需交權利金 30元，最大損失只有 30元。由于最大風險已定，所以也不需要交保證金，沒有每日結(jié)算風險。 ?后者，期貨需要交保證金 1600*8%＝ 128元，成本要比期權高。而且，如果期貨價格下跌，每日結(jié)算還面臨保證金追加風險。追加不足，還會被強行平倉。 第六章 68 ?期權杠桿作用比期貨更強 第六章 69 ? 期權賣方 ? 有人買，肯定得有人賣，不然交易就沒法進行。您看漲，所以買進，而別人可能不看漲，所以賣出。此所謂“仁者見仁，智者見智”。 ? 5月 12日賣出 9月份到期執(zhí)行價格為 1600元 /噸的小麥期貨看漲期權，權利金為 50元 /噸。 如果到 5月 20日，期貨價格下跌，則權利金也下跌，比如下跌到 20元，則做一個反向交易（平倉）： 5月 20日買入 9月份到期執(zhí)行價格為 1600元 /噸的小麥期貨看漲期權，權利金為 20元 /噸。 則盈利 30元（ 50－ 20）。 ? 由于賣方的最大收益是權利金，因此，需要像期貨一樣交保證金，至于交多少，由交易所確定。 ? 至此，您也許會說，賣方的最大收益只有權利金，那風險不是很大嗎？其實，風險大小在于對期貨價格的走勢分析。買方認為價格會漲，如果價格下跌，則賣方收益不也一樣可觀嗎？而且，從國外實踐看，賣方收益的確也有可觀的時候，而買方損失權利金的也很多。這就像做期貨，有人買，就有人賣；有人虧，就有人賺。大家對后市的看法不可能一樣。 ? 具體來說，賣方可以是：與買方持不同意見的人、持買倉平倉的人（原來買的人現(xiàn)在平倉）、不同交易策略使用的人、期貨與期權套利者、做市商。 第六章 70 ? 看漲期權的買方預計股價將上升，他支付了一定的費用后買入這一權利，在到期日前股價下跌或持平，他可以放棄執(zhí)行合約，最多損失了當初購買期權的費用，損失不會超過股價下跌的幅度。反之，股價上升他則執(zhí)行合約，從中獲得收益。從理論上講看漲期權的買方所面臨的虧損是有限的，贏利則隨股價的上升其空間為無限。 第六章 71 ? 【 例 1】 投機者買入看漲期權有效期三個月，該品種市價 20元，合約按美式期權交易。協(xié)定價格為每股 21元，購入 100股，期權費每股 2元。 幾天后股價上升為 25元，期權費上升為 5元，他就執(zhí)行合約。買賣差價 400元，扣除期權費 200元，獲凈利 200元。他也可以不執(zhí)行合約而賣出期權合約， 500元售價－ 200元期權費 =300凈利。 他如果一路持有至到期日或按歐式期權履約則可能承擔行情反轉(zhuǎn)的風險，如股價下跌至 19元，他將放棄執(zhí)行權利，但虧損最大為 200元期權費而已。 第六章 72 ?【 例 2】 如某人將手中能購買 100股的 40元價位股票的資金 4000元用于購買看漲期權 42元的履約價， 期權費 2元，可買 20份看漲期權， 若行情升至 50元后履約，扣去 4000期權費，杠桿作用他將獲得 12023元凈利， 反之行情下跌，他至多虧損 4000期權費。 這對于投機者來說買入看漲期權是冒較小的風險進行大收益的投機 方式，比期貨合約的風險大大減少。 第六章 73 ?（ 2）看漲期權的賣方看淡后市，預計股價將下跌，因此他率先出售看漲期權，當即獲得一筆期權費收入。事后行情正向他所預見的一樣，在合約到期日買方不會再來履約，他所得到的這筆費用就是他所獲得的收益。 反之行情上漲，到期買方必來履約，那么他不得不在到期日履約，被迫以低于市價的合約價格出售股票，扣除收入費用就是他的虧損部分。因此從理論上講，看漲期權的賣方所獲得的收益是有限的，但虧損則會隨股價的上升而空間無限。 第六章 74 ? 【 例 3】 一位套期保值者以 10元的價格買了 100股股票，成本 1000元，他準備長期投資，又怕行情下跌，于是賣出一份同品種的看漲期權為他的股票保值。合約協(xié)定價 10元，期權費 1元，這樣他可立即得到 100元的期權費而無須出一分錢。 若幾天后股價依然 10元，合約的買方則不會來履約，他可獲 100元收益。 反之行情上升到 13元，合約買方定來履約，他則賣出履約協(xié)定價 10元的股票，虧損 300元，減去 100元期權費，實際虧損 200元。但他手中的 100股股票為他帶來 300元的收益，他可以拋出抵沖 200元的損失仍贏利 100元，或繼續(xù)持有等待上升，并另按市價買 100股股票履約，則也凈賺 100元。反之股價