【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 以讓你對(duì)這個(gè)行業(yè)有新的認(rèn)識(shí)，這樣的情況確實(shí)會(huì)存在。如果你真的得到對(duì)某個(gè)行業(yè)的真知灼見(jiàn)，又發(fā)現(xiàn)了管理好的公司，在合理的價(jià)格介入，那將會(huì)給你帶來(lái)長(zhǎng)期高回報(bào)。問(wèn)：可否舉個(gè)例子？答：比如汽車(chē)行業(yè)，最初只有幾家企業(yè)，利潤(rùn)很高，隨后走向衰落。通用，60年代時(shí)，資本回報(bào)率可達(dá)46%，70 年代就降到28%，80 年代只有9%，90 年代6%，現(xiàn)在應(yīng)該是負(fù)數(shù)了。有了這些數(shù)據(jù)，對(duì)行業(yè)的理解可以更加深入，而不是大家模糊地認(rèn)為汽車(chē)行業(yè)很賺錢(qián)或者很糟糕。而這樣的認(rèn)識(shí)，對(duì)于研究和投資中國(guó)和印度等國(guó)家的相同行業(yè)會(huì)有很大幫助。問(wèn)：關(guān)于BYD，聽(tīng)說(shuō)你曾經(jīng)認(rèn)為BYD 應(yīng)該銷(xiāo)售一款車(chē)到美國(guó)，為什么你會(huì)那樣想？答：這個(gè)問(wèn)題最好還是問(wèn)王傳福本人。我還是想談?wù)勲妱?dòng)汽車(chē)的核心電池。電池是增值最大的部分，而且決定了電動(dòng)汽車(chē)的價(jià)值。在洛克菲勒將石油成功提煉以前，有三分之一的車(chē)都是電動(dòng)的，后來(lái)亨利福特通過(guò)內(nèi)燃機(jī)技術(shù)，在浪費(fèi)能源85%的情況下，讓制造發(fā)動(dòng)機(jī)和汽車(chē)的成本大大降低，使得汽車(chē)走入普通人生活。但多年以后，我們知道了燃燒石油會(huì)造成全球變暖，將來(lái)就算地球還存在，人類(lèi)可能已經(jīng)不在了。所以現(xiàn)在很很多理由來(lái)發(fā)展電動(dòng)汽車(chē)。汽車(chē)電池的技術(shù)已經(jīng)有了突飛猛進(jìn)的發(fā)展，性價(jià)比已經(jīng)可以和傳統(tǒng)汽車(chē)相題并論。BYD 現(xiàn)在做的事情就是讓汽車(chē)電池進(jìn)一步發(fā)展，使得用戶自己主動(dòng)購(gòu)買(mǎi)電動(dòng)汽車(chē)。但我們也要認(rèn)識(shí)到很多百年企業(yè)，已經(jīng)將傳統(tǒng)汽車(chē)的制造工藝發(fā)展到了登峰造極的地步，只要很短時(shí)間就可以掌握。今后還有長(zhǎng)期發(fā)展空間的就是汽車(chē)電池技術(shù)。誰(shuí)在這個(gè)領(lǐng)域領(lǐng)先，誰(shuí)就擁有最大的優(yōu)勢(shì)。最終只能有一家福特式的公司成為電池制造和汽車(chē)制造統(tǒng)一在一起的最大贏家。將這兩者放在一起不是一件容易的事情。問(wèn)：關(guān)于BYD 的鋰電池，他們做普通的鋰電池肯定沒(méi)有問(wèn)題，但是汽車(chē)的鋰電池要復(fù)雜的多，我并不認(rèn)為普通鋰電池+汽車(chē)制造商是個(gè)很好的概念?，F(xiàn)在巴菲特因素已經(jīng)把股價(jià)推高，已經(jīng)不適合做價(jià)值投資了，為什么你還繼續(xù)持有？答：首先必須要說(shuō)投資者最大的樂(lè)趣就是出現(xiàn)驚喜，BYD 就是這樣的情況。王傳福和他的團(tuán)隊(duì)的確有這樣的文化，他們的想法總是能領(lǐng)先很多人好幾年。當(dāng)年他生產(chǎn)電池是迫不得已，上市前他只有30 萬(wàn)美元的風(fēng)投，通過(guò)上市融資，加上巴菲特投資2 億美元，現(xiàn)在他們已經(jīng)發(fā)展到16 萬(wàn)員工，6070 億的收入和5 億的凈利潤(rùn)。BYD 自動(dòng)化的成本很低，產(chǎn)品質(zhì)量可靠性很高。王傳福的創(chuàng)造性使得他能夠與眾不同。8 年前我投資BYD 的時(shí)候，并不清楚他是要發(fā)展汽車(chē)電池，還是筆記本電池還是手機(jī)電池。這筆投資難度最大的地方這個(gè)行業(yè)以前所未有的速度發(fā)生變化，而且規(guī)模很大。BYD 今年要招收1 萬(wàn)名大學(xué)畢業(yè)生，產(chǎn)能將很快翻番。這是我為什么認(rèn)為要研究歷史上偉大的公司，所以我建議各位將通用的歷史仔細(xì)研究（每5 年劃分一個(gè)階段）。問(wèn)：你在中國(guó)投資遇到過(guò)困難么？答：我是直到 2008 年底才真正見(jiàn)到BYD 的工廠，才對(duì)公司有了更好的了解。很多時(shí)候進(jìn)行投資，無(wú)法掌握最完整（完美）的信息，因?yàn)橥顿Y本身就是在買(mǎi)未來(lái)。我是在當(dāng)時(shí)亞洲存在各種各樣問(wèn)題的情況下，決定投資的。所以一切還是回到安全邊際的基本概念，我們應(yīng)該容忍一定的不確定。這些會(huì)阻礙我們進(jìn)行投資么？不會(huì)。問(wèn)：你認(rèn)為同上市公司管理層打交道是類(lèi)費(fèi)時(shí)間么？你會(huì)不會(huì)為某種業(yè)務(wù)的“護(hù)城河”支付溢價(jià)？答：沒(méi)有概論，是具體情況而定。沒(méi)有見(jiàn)過(guò)管理層，也可以了解管理層；即使見(jiàn)到管理層也可能什么信息都得不到。只能說(shuō)，如果其他情況都一樣的話，你對(duì)管理層越是了解，他們?cè)绞钦\(chéng)實(shí)可信，他們做好企業(yè)的動(dòng)機(jī)越強(qiáng)烈，你的安全邊際會(huì)更大。還是那句話，關(guān)鍵是清楚自己知道什么，不知道什么。如果不清楚這一點(diǎn)，很可能只是在賭。與上市公司打交道也沒(méi)有固定的模式。如果真的對(duì)某個(gè)領(lǐng)域感到好奇，會(huì)想盡辦法收集資料，但在對(duì)沖基金和公募資金通常只有1 個(gè)星期左右的時(shí)間去了解某項(xiàng)業(yè)務(wù)，很難做到徹底了解。我用了僅10 年的時(shí)間，現(xiàn)在還在學(xué)習(xí)BYD 的各項(xiàng)新生事物。問(wèn)：你現(xiàn)在的投資風(fēng)格與當(dāng)時(shí)成立基金時(shí)有何不同答：很多事情都變了。但是從事投資行業(yè)最大的好處就是隨著年齡的增長(zhǎng)，你的能力也在積累提高。有些行業(yè)，比如競(jìng)技體育，隨著年齡的增長(zhǎng)，你就不再?gòu)氖逻@個(gè)行業(yè)了。投資這條路上，你的知識(shí)甚至比你的金錢(qián)可以更快的實(shí)現(xiàn)復(fù)合式增長(zhǎng)。如果你真的喜愛(ài)這個(gè)行業(yè)，我建設(shè)你不要試圖走捷徑，可能你花的時(shí)間長(zhǎng)些，但是你的收獲會(huì)更多。2006 年哥大商學(xué)院演講要點(diǎn)價(jià)值投資者的三項(xiàng)特質(zhì)：1，不是靠股票買(mǎi)賣(mài)倒手，而是將自己想象成股票所處實(shí)業(yè)的經(jīng)營(yíng)者。2，但由于不是掌控整個(gè)公司和行業(yè)，所以需要一定安全邊際。 3，經(jīng)營(yíng)實(shí)業(yè)的假想身份，會(huì)令價(jià)值投資者在“市場(chǎng)”獨(dú)樹(shù)一幟。5%vs95%市場(chǎng)上只有5%的資金進(jìn)行的是價(jià)值投資，與其他95%與眾不同，既是機(jī)遇，也是挑戰(zhàn)。最大的挑戰(zhàn)是確定自己究竟是5%，還是95%。情感上很容易讓你去做95%在做的事情，畢竟95%的資金會(huì)到處跑，但只有那5%會(huì)有非常高的收益。投資路上，你將遇到各種測(cè)試，讓你清楚知道自己究竟是5%，還是95%。 如果你是那5%的價(jià)值投資者，你不會(huì)張揚(yáng)，會(huì)安心做少數(shù)派，這與人類(lèi)的本性相左（unnatural），你的決定應(yīng)該基于你的邏輯和證據(jù)，而不是其他人也這樣認(rèn)為。價(jià)值投資者絕大多數(shù)時(shí)間不是“行業(yè)人士”，而是學(xué)術(shù)型的研究員，或者記者，他們有無(wú)窮盡的好奇心，總想弄清來(lái)龍去脈。附:舉例一： Timberland（經(jīng)營(yíng)戶外運(yùn)動(dòng)用品）。當(dāng)時(shí)拿到公司后發(fā)現(xiàn)：由于亞洲金融危機(jī)，該地區(qū)營(yíng)業(yè)額急轉(zhuǎn)直下。這時(shí)更應(yīng)該與其他人交流這家公司，不是為了聽(tīng)取建議，而是為了了解市場(chǎng)對(duì)它的基本認(rèn)識(shí)。當(dāng)時(shí)公司沒(méi)人覆蓋，主要是因?yàn)楣緦儆陂L(zhǎng)期穩(wěn)健增長(zhǎng)型，又是40%家族控股（98%的投票權(quán)），好像“不需要”金融市場(chǎng)。而且根據(jù)公司當(dāng)時(shí)惹上一身官司，如果你是95%的投資者，你可能武斷得出結(jié)論，公司管理層“在搞”。但是下載了所有官司文件，仔細(xì)閱讀后發(fā)現(xiàn)，很多官司都是由于公司沒(méi)有達(dá)到業(yè)績(jī)指導(dǎo)，惹惱了投資者，管理層也不爽，一氣之下拒絕與華爾街交流。怎樣對(duì)管理層做出正確判斷，這時(shí)你應(yīng)該成為具有偵探精神的記者，很多職業(yè)投資經(jīng)理覺(jué)得這不是自己的工作范疇，但5%的價(jià)值投資者會(huì)去做1。你可以去家族經(jīng)營(yíng)者住的社區(qū)，向他們的朋友鄰居了解他們的為人。經(jīng)過(guò)各種途徑，了解到Timberland 父子，父親高中畢業(yè)，人很簡(jiǎn)單。兒子去了商學(xué)院，年紀(jì)輕輕就做了公司的首席運(yùn)營(yíng)官。通過(guò)一位與兒子共同的熟人，發(fā)現(xiàn)父子二人都應(yīng)該是有職業(yè)道德的人。在確定沒(méi)有漏掉重要信息后（包括亞洲業(yè)務(wù)只削減了公司整體業(yè)績(jī)的5%，他們家的鞋開(kāi)始在年輕人特別是孩子中流行等等），面對(duì)依然低的股價(jià)，得到的結(jié)論是市場(chǎng)沒(méi)有仔細(xì)研究這家公司或者很多機(jī)構(gòu)投資者由于種種限制選擇不配置這支股票。2 年后，由于業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，股價(jià)漲了700%，從5 倍PE 翻到15 倍。舉例二： 彭博通訊社。這家公司的整體情況是產(chǎn)品本身的特性，所以用戶轉(zhuǎn)換成本很高。但研究公司歷史發(fā)現(xiàn)，公司也是從很小起家，一點(diǎn)點(diǎn)拿到市場(chǎng)份額，通過(guò)用戶每天使用的方式，直到離不開(kāi)這個(gè)產(chǎn)品，也正式達(dá)到壟斷的地位。彭博的用戶與產(chǎn)品之間已經(jīng)建立了行為聯(lián)系，所以即使產(chǎn)品提價(jià)，也不會(huì)選擇其他。而彭博作為服務(wù)提供商，了解到交易員的習(xí)性，會(huì)不斷向用戶詢問(wèn)使用感受，并提供更多更新的服務(wù)，使用戶完全“上癮”。所以如果發(fā)現(xiàn)一種類(lèi)似產(chǎn)品，也就能夠按照這樣的思路研究其所處階段。比如CapitalIQ，就是照搬彭博的模式。 價(jià)值投資不只是理論，而是可以實(shí)際帶來(lái)巨大回報(bào)的方法。前提是邊學(xué)邊做，而且一定要付出巨大的努力去調(diào)研分析。這一點(diǎn)對(duì)年輕的分析師來(lái)講更加適用，因?yàn)樗麄儧](méi)有什么可以失去。成為好的投資者一定先成為好的分析師。好的分析師具備兩點(diǎn)：第一掌握全面準(zhǔn)確的信息，因?yàn)楹芏鄷r(shí)候你都是“寂寞”的，如果信息不夠全面，很難在股價(jià)直線下降和他人嘲笑聲中保持自信。第二完全照抄投資經(jīng)典不會(huì)再產(chǎn)生高回報(bào)，你需要通過(guò)自己的好奇心和研究得出自己的真知灼見(jiàn)。 知道的越多，對(duì)投資越有利。任何對(duì)公司所處行業(yè)產(chǎn)生影響的因素，都會(huì)對(duì)你有幫助，包括政治、科技、甚至文學(xué)藝術(shù)作品?？倳?huì)在某一時(shí)點(diǎn)，你看到其他投資者沒(méi)有注意到的東西。百科辭典式的知識(shí)總能夠在跨行業(yè)投資者發(fā)揮作用。 正如查理芒格所說(shuō)，人的一生不會(huì)有很多真知灼見(jiàn)，只有不斷學(xué)習(xí)才可以獲得。選擇美國(guó)的一個(gè)行業(yè)，可能是已經(jīng)研究15 年的行業(yè)，然后在亞洲地區(qū)找到同樣的行業(yè)，相當(dāng)于你可以在這些行業(yè)的初級(jí)階段介入，當(dāng)然前提是徹底了解這樣的行業(yè)，才能把握每一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，從而獲