【文章內(nèi)容簡介】 資產(chǎn)收益率也就是股東權(quán)益收益率 ,是評(píng)價(jià)企業(yè)獲利能力的一個(gè)重要財(cái)務(wù)比率 ,反映企業(yè)股東獲取投資報(bào)酬的高低。 得凈資產(chǎn)收益率者得天下 根據(jù)理財(cái)一周報(bào)統(tǒng)計(jì)，從 1998 年至 2020 年年底，凈資產(chǎn)收益率排在前一百位的上市公司與后一百位的公司（剔除負(fù)值）相比，兩者股價(jià)漲幅存在著極大的差異。統(tǒng)計(jì)顯示，過去十年，前者股價(jià)漲幅為 224%，而后者只有 151%。 從近五年來看的話，上述兩類上市公司股價(jià)差距更大。從 2020 年初到 2020年年底，凈資產(chǎn)收益率排名前一百位的上市公司股價(jià)漲幅高 達(dá) 1899%，而排在后一百位的公司股價(jià)漲幅僅 160%，兩者差距進(jìn)一步拉大。 根據(jù) Wind 統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，在過去十年中，凈資產(chǎn)收益率低于 1%的上市公司共有25 家，其中東方賓館（ 000524）凈資產(chǎn)收益率僅為 %，處于凈資產(chǎn)收益率榜的榜尾。 另外排名靠后的還有安凱客車（ 000868） %、合加資源（ 000826） %。通過分析發(fā)現(xiàn)，東方賓館的凈資產(chǎn)收益率長期處于遞減趨勢，安凱客車及合加資源的發(fā)展?fàn)顩r則始終處于顛簸不平的山路上，欲上還下，難有穩(wěn)定的增長。 由此我們也可看出，凈資產(chǎn)收益率對(duì)于投資者 的投資收益起到了決定性作用。根據(jù) Wind 統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，兩市 1281 家上市公司（剔除無數(shù)據(jù)的新股、 ST及負(fù)值）平均凈資產(chǎn)收益率為 %。而已經(jīng)上市滿十年，且凈資產(chǎn)收益率在20%以上的上市公司有貴州茅臺(tái)（ 600519）、煙臺(tái)萬華（ 600309）、外運(yùn)發(fā)展（ 600270）、健康元（ 600380）、中集集團(tuán)（ 000039）、廣匯股份（ 600256）、神火股份（ 000933）。 從股價(jià)漲幅來看，上述 7 家上市公司股價(jià)漲幅均實(shí)現(xiàn)了翻番。其中貴州茅臺(tái)股價(jià)上漲 %，煙臺(tái)萬華排名第二，神火股份也毫不遜色，以 %的漲幅排在了區(qū)間漲幅榜的第三。 茅臺(tái)，最后的百元股 有一點(diǎn)值得注意，凈資產(chǎn)收益率會(huì)因行業(yè)不同而標(biāo)準(zhǔn)各異，但我們可以根據(jù)凈資產(chǎn)收益率的歷史變化，對(duì)上市公司的發(fā)展趨勢加以精確把握。 將時(shí)間范圍擴(kuò)大，不僅僅局限于十年的話，凈資產(chǎn)收益率平均值在 30%以上的上市公司共 36 家，剔除上市不滿三年的金鉬股份（ 601598）、利爾化學(xué)（ 002258）以及因重組而獲得較好增長的棱光實(shí)業(yè)（ 600629）和類似同達(dá)創(chuàng)業(yè)、海南海藥因扭虧為盈而獲得較高凈資產(chǎn)收益率的上市公司，在剩余的公司中，當(dāng)屬貴州茅臺(tái)最有資格成 為凈資產(chǎn)收益率榜的冠軍。自 2020 年上市以來，其凈資產(chǎn)收益率每年呈較大幅度的上升趨勢，從 2020 年的 %上升至 2020 年末的 %，平均每年凈資產(chǎn)收益率為 %。 在經(jīng)歷了上證指數(shù)的暴漲暴跌后，貴州茅臺(tái)依然堅(jiān)守百元股的地位，也是滬深兩市唯一的一只百元股。作為國酒代表，貴州茅臺(tái)的定價(jià)權(quán)優(yōu)勢依舊明顯，其產(chǎn)品的稀缺性成就了其出色的業(yè)績。長城證券分析師郭怡嫻表示，目前，貴州茅臺(tái)的供求矛盾并未逆轉(zhuǎn)，在可預(yù)見的將來，被賦予重要社交潤滑劑功能的高端白酒業(yè)績將穩(wěn)定增長， 2020 年，依然是值得期待的一年 。 國海證券研究員劉金滬指出，貴州茅臺(tái)平均 20%左右的提價(jià)幅度，以及每年約 10%增速的銷量是眾所周知的。雖然貴州茅臺(tái)股價(jià)在前期下跌幅度較大，但這主要源于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，基于企業(yè)本身的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，劉金滬認(rèn)為，貴州茅臺(tái)仍然是 A 股市場上風(fēng)險(xiǎn)最小的公司之一。 對(duì)于公司未來的預(yù)期，劉金滬認(rèn)為，在現(xiàn)有股本基礎(chǔ)上預(yù)計(jì)公司 2020 年、2020 年的每股收益分別有望達(dá)到 元、 元，以目前價(jià)位計(jì)算，公司 2020年的市盈率在 23 倍左右。因而其業(yè)績增長在未來幾年內(nèi)仍然具有相當(dāng)強(qiáng)的確定性，防御性的特征在經(jīng)濟(jì)下降周期中體現(xiàn)較 為明顯，和其他高業(yè)績周期性公司相比可以享有較高的估值，有望成為繼續(xù)堅(jiān)守Ａ股市場最后的百元股陣營。 尋找下一個(gè)貴州茅臺(tái) 凈資產(chǎn)收益率在 30%以上且增長時(shí)間超過十年的上市公司，或許大部分已經(jīng)進(jìn)入更新?lián)Q代的轉(zhuǎn)折期，但是對(duì)于上市年限不長的上市公司而言，其凈資產(chǎn)收益率的表現(xiàn)或許更能體現(xiàn)其將來的成長性。 剔除今年上市的上市公司，上市年限滿五年，凈資產(chǎn)收益率在 20%以上的上市公司共有 67 家，其中包括迪馬股份（ 600565） %、中國軟件（ 600536）%、中遠(yuǎn)航運(yùn)（ 600428） %等。 此外，金螳螂（ 002081）、馳宏鋅鍺（ 600497）、海油工程（ 600583）這幾家上市公司雖然不在榜單前列，但是其近幾年凈資產(chǎn)收益率與貴州茅臺(tái)有著極為相似之處。其每年的凈資產(chǎn)收益率呈穩(wěn)步上漲趨勢，且上升勢頭強(qiáng)勁。其中，海油工程從 2020 年 %的凈資產(chǎn)收益率，上升到 2020 年的 %，此后一路上揚(yáng)，一直到 2020 年的 %，此間并未出現(xiàn)過任何下滑，其平均凈資產(chǎn)收益率也高達(dá) %。 馳宏鋅鍺從 2020 年開始，其凈資產(chǎn)收益率也出現(xiàn)了迅猛上漲的勢頭，其中2020 年達(dá)到 %，到 2020 年一躍上升至 %，隨后更是一發(fā)不可收拾， 2020年猛增至 %。平均凈資產(chǎn)收益率達(dá) %。 對(duì)于馳宏鋅鍺的未來預(yù)期，研究過該公司的分析師都給予了相對(duì)高的評(píng)價(jià)。渤海證券分析師靳海明認(rèn)為，公司未來發(fā)展戰(zhàn)略非常明確，堅(jiān)決做大做強(qiáng)主業(yè)，產(chǎn)業(yè)鏈配套完備。根據(jù)該公司公告：云南省昭通市鉛鋅礦日處理 2020 噸選廠主體工程基本完成，已進(jìn)入設(shè)備安裝階段；呼倫貝爾馳宏礦業(yè)有限公司 1000 平方公里有色金屬資源探礦權(quán)的申報(bào)工作正有序的進(jìn)行。今年上半年，該公司以市場“ 招拍掛 ” 方式取得了 4 個(gè)探礦權(quán)，探礦面積合計(jì) 平方公里；另外該公司20 萬噸 /年鉛鋅項(xiàng)目前期工作已就緒。同時(shí)，公司董事會(huì)已經(jīng)通過對(duì)會(huì)澤老系統(tǒng)進(jìn)行移地改造，建成現(xiàn)代化的鉛鋅冶煉系統(tǒng)，年產(chǎn)鋅 10 萬噸，鉛 6 萬噸。 不過以上種種分析，只是對(duì)馳宏鋅鍺遠(yuǎn)期的一個(gè)預(yù)判。華泰證券研究員高遠(yuǎn)表示，在近期的弱勢中，觀望勝于激進(jìn)。在熊市中，低價(jià)分批買入，長期持有才是價(jià)值投資的關(guān)鍵。 A 股 1998 年 2020 年凈資產(chǎn)收益率排行榜 證券代碼 證券簡稱 2020 年 2020 年 2020 年 十年平均 貴州茅臺(tái) 航天信息 科華生物 迪馬股份 天地科技 鹽湖鉀肥 華蘭生物 雙匯發(fā)展 天寶股份 麗江旅游 用友軟件 格力電器 開灤股份 恒瑞醫(yī)藥 遼寧成大 千金藥業(yè) 華夏銀行 新安股份 濮耐股份 偉星股份 置信電氣 星馬汽車 達(dá)意隆 東華能源 哈空調(diào) 華星化工 馬應(yīng)龍 張?jiān)?A 霞客環(huán)保 山東黃金 統(tǒng)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)：上市公司 2020 年 2020 年凈資產(chǎn)收益率逐年提高、剔除負(fù)值的公司。 注： “ 十年平均 ” 是指 1998 年 2020 年的年均凈資產(chǎn)收益率，單位： %。 恒瑞醫(yī)藥的毛利率秘密 買進(jìn)有盈利能力企業(yè)的股票，在沒有極好的理由時(shí)不要拋掉。某 只股票比以前便宜不能成為買進(jìn)的理由，同樣僅僅因?yàn)樗纫郧百F就賣掉也不是理性的方式。 —— 彼得 林奇 檢視公司利潤的第一步是探討毛利率，尋找景氣度上升的行業(yè)，在該行業(yè)中挖掘毛利率最高的公司進(jìn)行投資。選股重要的不是過去的利潤率，而是將來的利潤率。只有瞻前顧后，才能發(fā)現(xiàn)金礦。 毛利率，選擇股票繞不過的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。 股神巴菲特將毛利率作為選擇股票的準(zhǔn)則之一，而其極為欣賞的投資大師費(fèi)雪也認(rèn)為：真正能夠讓你投資賺大錢的公司，大部分都有相對(duì)偏高的利潤率，通常它們在業(yè)內(nèi)有最高的利潤率，而且是連續(xù)多年擁有較高的利潤率。 費(fèi)雪口中的利潤率也就是我們平日提及的毛利率，毛利率是指毛利潤與銷售收入的百分比，它通常與主營業(yè)務(wù)利潤率、銷售凈利率共同作為衡量企業(yè)主營業(yè)務(wù)的銷售能力和企業(yè)市場競爭力的標(biāo)準(zhǔn)。 毛利率的 “ 力量 ” 銷售毛利率是用以反映企業(yè)每一元營業(yè)收入中含有多少毛利額，它是凈利潤的基礎(chǔ)，此外，通過對(duì)這個(gè)指標(biāo)的觀察也可以從歷史的角度看企業(yè)的成長脈絡(luò)。 通常經(jīng)歷了多輪熊牛市風(fēng)雨洗禮的股票能更好地反映其成長性和競爭力，如果將十年來銷售毛利率、銷售凈利率和主營業(yè)務(wù)利潤率的前 100 只個(gè)股進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，以十年漲跌幅（總市值加權(quán)平均）為 指標(biāo)，我們發(fā)現(xiàn)銷售毛利率前 100 名的上市公司整體漲幅為 %、主營業(yè)務(wù)利潤率前 100 名的整體漲幅為 %、銷售凈利率前 100 名的整體漲幅為 %，三項(xiàng)指標(biāo)都遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏 A 股十年來%的漲幅，而三項(xiàng)指標(biāo)排名后 100 名的股票漲幅分別為 %、 %、%。 換個(gè)角度，如果以 2020 年 2020 年上市公司的銷售毛利率、主營業(yè)務(wù)利潤率和銷售凈利率逐年提高為統(tǒng)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，我們發(fā)現(xiàn)在前 20 名公司中，醫(yī)藥行業(yè)上市公司家數(shù)最多，達(dá)到 7 家，分別為恒瑞醫(yī)藥（ 600276）、 康恩貝（ 600572）、嘉應(yīng)制藥（ 002198）、達(dá)安基因（ 002030）、華蘭生物（ 0020207）、千金藥業(yè)（ 600479）和雙鶴藥業(yè)（ 600062）。 不過若以銷售毛利率、銷售凈利率和主營業(yè)務(wù)利潤率三項(xiàng)指標(biāo)同在前 100名為統(tǒng)計(jì)指標(biāo)，那么在同時(shí)滿足這三個(gè)條件的個(gè)股中，上述醫(yī)藥股名落孫山，交通設(shè)施行業(yè)和具有壟斷性質(zhì)的 14 家個(gè)股榜上有名。它們是深高速（ 600548）、福建高速（ 600033）、贛粵高速（ 600269）、天津港（ 600717）、貴州茅臺(tái)（ 600519）、鹽湖鉀肥（ 000792）、歌華有線（ 600037）等。 交通運(yùn)輸業(yè)成大贏家 這 14 只股票，有 9 家股票屬于交通運(yùn)輸防御性行業(yè)，它們分別是深高速、福建高速、贛粵高速、粵高速 A（ 000429）、錦州港（ 600190）、天津港（ 600717）、鹽田港（ 000088）、深圳機(jī)場（ 000089）和重慶路橋（ 600106）。 民族證券分析師王曉艷告訴記者，交通運(yùn)輸行業(yè)自身的行業(yè)特點(diǎn)決定其毛利率以及其他與之相關(guān)的指標(biāo)在所有行業(yè)中居前。因?yàn)榻煌ㄔO(shè)施，如港口、高速和鐵路運(yùn)輸，通常它們的成本主要體現(xiàn)在資產(chǎn)折舊、人工費(fèi)用和設(shè)施養(yǎng)護(hù)上，這些成本的支出相對(duì)于收入來說 很小，因此交通設(shè)施行業(yè)的毛利率通常較高。 在個(gè)股方面，如深高速，十年來其主營業(yè)務(wù)利潤率平均每年高達(dá) %，位于 1076 只股票第 5 位，銷售毛利率年平均為 %，同樣位于所有股票前列。興業(yè)證券分析師王爽認(rèn)為，深高速一直以來路產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)良，經(jīng)營狀況穩(wěn)定，這是其增長穩(wěn)定的重要保證。 又如港口運(yùn)輸設(shè)施的代表股票鹽田港（ 000088）。其十年來年平均銷售凈利率為 %，位于同指標(biāo)所有股票的第 12 位，是所有以港口業(yè)務(wù)為主業(yè)的交通設(shè)施股票中，平均銷售凈利率最高的。而在銷售毛利率上，年銷售毛利率穩(wěn)定增長，平 均每年的銷售毛利率達(dá)到 50%。 壟斷者的標(biāo)志 通過統(tǒng)計(jì)，我們還發(fā)現(xiàn)同時(shí)滿足銷售毛利率、銷售凈利率和主營業(yè)務(wù)利潤率的百強(qiáng)的 14 只個(gè)股中，貴州茅臺(tái)、歌華有線和鹽湖鉀肥都具有在各自行業(yè)中不可企及的行業(yè)壟斷性。 貴州茅臺(tái)十年來一直保持著行業(yè)龍頭的領(lǐng)先位置，近四年來，在酒類品種日趨繁多、同質(zhì)競爭嚴(yán)重的形勢下，貴州茅臺(tái)的銷售毛利率不但沒有下降，反而逐年上升，分別為 %、 %、 % 和 %，這也正印證了投資大師費(fèi)雪的投資理念，只有連續(xù)幾年毛利率都高的股票，才值得關(guān)注。 事實(shí)上，貴州茅臺(tái)能夠 在激烈的同業(yè)競爭中仍然保持著較高的銷售毛利率的根源在于其行業(yè)的壟斷性地位。 同樣因?yàn)閾碛袎艛嘈再Y源優(yōu)勢而十年來毛利潤保持穩(wěn)定的個(gè)股還有鹽湖鉀肥。近十年鹽湖鉀肥的毛利率基本上處于穩(wěn)步上升，從 1998 年的 %到 2020年 %，這意味著