【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 對(duì)象。根據(jù)“十一五規(guī)劃”目標(biāo)，未來(lái)幾年政府將會(huì)積極支持和鼓勵(lì)以下幾類行業(yè)的發(fā)展：（1）能源、資源類，節(jié)能產(chǎn)品、新能源、替代能源的開(kāi)發(fā)和利用；（2）裝備制造，包括高效清潔發(fā)電和輸變電、先進(jìn)適用運(yùn)輸裝備、高檔數(shù)控機(jī)床、自動(dòng)化控制、集成電路設(shè)備、先進(jìn)動(dòng)力裝置和農(nóng)業(yè)機(jī)械等重點(diǎn)領(lǐng)域；（3）服務(wù)業(yè)類，包括生產(chǎn)性服務(wù)和消費(fèi)性服務(wù)，如運(yùn)輸業(yè)（特別是鐵路運(yùn)輸）、衛(wèi)生醫(yī)療、教育、商業(yè)和金融服務(wù)等；（4）消費(fèi)品類，主要是食品和農(nóng)副產(chǎn)品加工，以及由大城市消費(fèi)升級(jí)、中小城市消費(fèi)升級(jí)和農(nóng)村消費(fèi)升級(jí)引起的不同層次的消費(fèi)品需求，例如，汽車(chē)、家電、食品；（5）信息技術(shù)，包括“三網(wǎng)融合”中的寬帶通信網(wǎng)、數(shù)字電視網(wǎng)和下一代互聯(lián)網(wǎng)等；（6）國(guó)防科技工業(yè)：國(guó)防工業(yè)、空間技術(shù)、新材料等。從短期來(lái)看，四季度的市場(chǎng)熱點(diǎn)可能從以下幾個(gè)方面產(chǎn)生：（1）裝備制造業(yè)：包括金屬制品、通用設(shè)備和專用設(shè)備等行業(yè)的一些細(xì)分行業(yè)；（2）基礎(chǔ)設(shè)施：鐵路建設(shè)、城市軌道交通等；（3）新能源和節(jié)能技術(shù)；（4）消費(fèi)升級(jí)：商業(yè)零售等。兩大投資策略買(mǎi)入優(yōu)秀的公司是我們始終堅(jiān)持的投資理念。隨著全面股改的深入及新老劃斷的實(shí)現(xiàn)，市場(chǎng)可能會(huì)再度面臨較大的沖擊，這種沖擊也將波及到優(yōu)秀公司，從而給我們創(chuàng)造一個(gè)低價(jià)買(mǎi)入優(yōu)秀公司的戰(zhàn)略性機(jī)會(huì)。針對(duì)可能出現(xiàn)的這種局面，我們將采取兩大策略積極應(yīng)對(duì)：擇機(jī)買(mǎi)入價(jià)值低估的成長(zhǎng)股；擇機(jī)買(mǎi)入因股改滯后而被市場(chǎng)拋棄的價(jià)值股。2022 年第四季度投資策略報(bào)告 2022 年 10 月 15 日11第四部分：債券市場(chǎng)分析及投資策略債券市場(chǎng)分析第四季度，現(xiàn)券價(jià)格極可能仍保持高位盤(pán)整，CPI 小幅反彈和資金面季節(jié)性收緊會(huì)導(dǎo)致債券價(jià)格小幅下跌。較小的利率風(fēng)險(xiǎn)、累積的再投資風(fēng)險(xiǎn)和資金供給充裕將是 2022 年第四季度現(xiàn)券市場(chǎng)的總體環(huán)境。經(jīng)過(guò)2022 年前三個(gè)季度的持續(xù)上漲，現(xiàn)券收益率水平已經(jīng)接近歷史最低位。國(guó)債收益率曲線的短端已經(jīng)逼近其底限，現(xiàn)券的再投資收益率偏低，再投資風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)有相當(dāng)?shù)睦鄯e。但債券價(jià)格走勢(shì)始終取決于未來(lái)而非歷史。我們判斷，央行年內(nèi)不會(huì)加息，而考慮到人民幣升值預(yù)期下的國(guó)際資金流動(dòng)因素，央行仍將維持銀行間市場(chǎng)較低的收益率水平。銀行貸款增速低于存款增速，為現(xiàn)券市場(chǎng)提供了充足的資金供給。由此，現(xiàn)券市場(chǎng)受到基本面的支撐，利率風(fēng)險(xiǎn)仍然較低，但在再投資風(fēng)險(xiǎn)累積的情況下，現(xiàn)券價(jià)格難以再度攀升?，F(xiàn)券價(jià)格與CPI 存在較高的相關(guān)性。我們判斷第四季度 CPI 較第三季度將有回升，再考慮到銀行、保險(xiǎn)資金下半年及第四季度季節(jié)性收緊的因素，現(xiàn)券價(jià)格很可能會(huì)出現(xiàn)一定程度的下跌?？赊D(zhuǎn)債市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)令人難以樂(lè)觀。股權(quán)分置改革正在消滅存量可轉(zhuǎn)債。已有的包含可轉(zhuǎn)債的股改方案表明，股改實(shí)際上不對(duì)可轉(zhuǎn)債持人支付對(duì)價(jià)。股改迫使轉(zhuǎn)債持有人拋售轉(zhuǎn)債或轉(zhuǎn)股。由于股改，可轉(zhuǎn)債相對(duì)于其標(biāo)的股票的低風(fēng)險(xiǎn)優(yōu)勢(shì)將逐漸消失，可轉(zhuǎn)債成為短期操作的品種。股改后轉(zhuǎn)債再融資有望提速，全流通下的可轉(zhuǎn)債將重獲新生。債券投資策略現(xiàn)券的投資策略為捕捉下跌帶來(lái)的機(jī)會(huì)、買(mǎi)入并持有，買(mǎi)入時(shí)點(diǎn)的選擇應(yīng)參考兩個(gè)條件：一是 CPI 回升至接近 2%或以上的水平；二是現(xiàn)券收益率水平較第三季度有一定上升。在品種選擇上關(guān)鍵是選取久期目標(biāo)。我們看好 57 年期限的現(xiàn)券品種，也看好部分 10 年期以上的品種。在債券類型上，國(guó)債無(wú)疑有最佳的流動(dòng)性。當(dāng)前，金融債、企業(yè)債相對(duì)于同期限國(guó)債的利差是其對(duì)信用等級(jí)和流動(dòng)性的合理補(bǔ)償，我們并不認(rèn)為其較國(guó)債更有投資價(jià)值?？赊D(zhuǎn)債的投資策略總體上以減持為主，減持方式優(yōu)先考慮賣(mài)出而非轉(zhuǎn)股。時(shí)機(jī)選擇上可考慮在股改方案公布的首次復(fù)牌后、股權(quán)登記日之前。尋求個(gè)別具備配置價(jià)值的品種，在短期持有與長(zhǎng)期持有之間進(jìn)行平衡。短期持有是基于股改因素的考慮，認(rèn)為股改的對(duì)價(jià)能夠助推股價(jià)上漲從而提升轉(zhuǎn)債投資價(jià)值，逢高獲利出局；長(zhǎng)期持有是指跨越股改過(guò)程而著眼于全流通情況下股價(jià)穩(wěn)定上漲，以及可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股期權(quán)價(jià)值和票息收入價(jià)值，但為防止轉(zhuǎn)債摘牌，單只轉(zhuǎn)債持有量須達(dá)到 3000 萬(wàn)元面值。我們的品種選擇思路是：(1)轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股所獲對(duì)價(jià)與流通股相比差距在 10%以內(nèi)；(2)按照純債券來(lái)持有仍維持約 2%的年收益率水平。2022 年第四季度投資策略報(bào)告 2022 年 10 月 15 日12第五部分：行業(yè)投資策略根據(jù)行業(yè)估值水平、景氣度、價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素、產(chǎn)業(yè)政策等因素的變化情況，我們對(duì)各行業(yè)進(jìn)行了重新評(píng)級(jí)，有些行業(yè)投資建議發(fā)生了變化。一級(jí)行業(yè)中，評(píng)級(jí)上調(diào)的有房地產(chǎn)業(yè)、有色金屬業(yè)；評(píng)級(jí)下調(diào)的有電力業(yè)、旅游業(yè)。其他行業(yè)的評(píng)級(jí)保持不變。投資建議為優(yōu)勢(shì)的行業(yè)有：一級(jí)行業(yè)的有色金屬業(yè)、零售業(yè)、電力設(shè)備業(yè)三個(gè)行業(yè)；二級(jí)行業(yè)的飲料業(yè)、中藥業(yè)、連鎖業(yè)等。圖表 11 四季度行業(yè)評(píng)級(jí)經(jīng)濟(jì)部門(mén) 東吳行業(yè)名稱 本次投資建議 上次投資建議 變動(dòng)情況食品業(yè) 一般 一般 0家電行業(yè) 一般 一般 0紡織業(yè) 弱勢(shì) 弱勢(shì) 0醫(yī)藥業(yè) 一般 一般 0房地產(chǎn)業(yè) 一般 弱勢(shì) ＋消費(fèi)品汽車(chē)及配件業(yè) 一般 一般 0銀行業(yè) 一般 一般 0零售業(yè) 優(yōu)勢(shì) 優(yōu)勢(shì) 0旅游業(yè) 一般 優(yōu)勢(shì) －傳媒與文化業(yè) 一般 一般 0服務(wù)業(yè)電力業(yè) 一般 優(yōu)勢(shì) －煤炭業(yè) 一般 一般 0能源石化業(yè) 一般 一般 0化工業(yè) 一般 一般 0鋼鐵業(yè) 弱勢(shì) 弱勢(shì) 0原材料有色金屬業(yè) 優(yōu)勢(shì) 一般 ＋機(jī)械業(yè) 一般 一般 0電力設(shè)備業(yè) 優(yōu)勢(shì) 優(yōu)勢(shì) 0建材業(yè) 弱勢(shì) 弱勢(shì) 0建筑業(yè) 弱勢(shì) 弱勢(shì) 0投資品造紙印刷業(yè) 一般 一般 0港口業(yè) 一般 一般 0水運(yùn)業(yè) 弱勢(shì) 弱勢(shì) 0航空業(yè) 一般 一般 0高速公路業(yè) 一般 一般 0交通運(yùn)輸機(jī)場(chǎng)業(yè) 一般 一般 0電子元器件業(yè) 弱勢(shì) 弱勢(shì) 0軟件服務(wù)業(yè) 一般 一般 0計(jì)算機(jī)硬件業(yè) 弱勢(shì) 弱勢(shì) 0信息技術(shù)通信業(yè) 一般 一般 02022 年第四季度投資策略報(bào)告 2022 年 10 月 15 日13注：“+”表示本次行業(yè)評(píng)級(jí)調(diào)升；“0”表示本次行業(yè)評(píng)級(jí)保持不變；“—”表示本次行業(yè)評(píng)級(jí)下調(diào)。評(píng)級(jí)為優(yōu)勢(shì)的行業(yè)零售業(yè) 本次行業(yè)評(píng)級(jí): 優(yōu)勢(shì) 上次行業(yè)評(píng)級(jí): 優(yōu)勢(shì)2022 年中期，全部 52 家零售類公司平均主營(yíng)業(yè)務(wù)收入 億元，同比增長(zhǎng) %；平均凈利潤(rùn) 2804萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) %。52 家公司中主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)超過(guò) 20%的公司有 18 家，占比 35%；凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)超過(guò) 20%的公司則有 22 家，占比 42%。這說(shuō)明零售類公司總體業(yè)績(jī)向好的趨勢(shì)非常明顯。而且行業(yè)平均凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)率超過(guò)了平均主營(yíng)收入的增長(zhǎng)率，凈資產(chǎn)收益率也顯著提高。我們判斷：零售類公司將在今后兩年延續(xù)其增長(zhǎng)趨勢(shì)，行業(yè)主要的價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素包括以下幾個(gè)方面：一是消費(fèi)需求增長(zhǎng)使零售行業(yè)的周期得以延長(zhǎng)，為上市公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)打下良好基礎(chǔ)；二是政策扶持力度的加大將促進(jìn)零售類公司尤其是龍頭公司的快速發(fā)展。國(guó)家有關(guān)部門(mén)已經(jīng)在并購(gòu)重組、直接融資、稅收、信貸等多方面加大了對(duì)零售企業(yè)尤其是大型零售企業(yè)的扶持力度：三是兼并收購(gòu)將加快零售類公司的發(fā)展步伐。零售業(yè)存在著明顯的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，未來(lái)一個(gè)時(shí)期，并購(gòu)將成為零售類公司發(fā)展的主要旋律之一。重點(diǎn)個(gè)股：我們重點(diǎn)關(guān)注連鎖超市加行業(yè)龍頭的公司，作為進(jìn)攻性品種，并選擇優(yōu)質(zhì)的百貨類公司作為防御性品種。重點(diǎn)個(gè)股包括百聯(lián)股份、友誼股份、華聯(lián)綜超、新世界等。電力設(shè)備行業(yè) 本次行業(yè)評(píng)級(jí): 優(yōu)勢(shì) 上次行業(yè)評(píng)級(jí): 優(yōu)勢(shì)2022年以來(lái)，我國(guó)電力市場(chǎng)出現(xiàn)嚴(yán)重供不應(yīng)求局面，電力成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“瓶頸”之一。為了緩解緊張的局面，國(guó)家加快了電力建設(shè)的速度，加大了電力的投入，到2022年末，電力供需基本達(dá)到平衡，發(fā)電設(shè)備在05年景氣見(jiàn)頂?shù)目赡苄暂^大。由于電網(wǎng)建設(shè)一直落后于電源的建設(shè)，從2022年開(kāi)始，電網(wǎng)建設(shè)加快，至2022年，每年以20%的速度遞增。按照國(guó)家有關(guān)部門(mén)的規(guī)劃，我國(guó)電網(wǎng)建設(shè)最終在2022年將實(shí)現(xiàn)全國(guó)聯(lián)網(wǎng)和長(zhǎng)距離輸電。據(jù)初步匯總分析，“十一五”期間國(guó)家電網(wǎng)公司將投資9000億元左右，平均每年1800億元，加上南方電網(wǎng)的投資， “十一五”期間年平均投資2250億元，較“十五”期間的1180億元增長(zhǎng)90%左右，電網(wǎng)設(shè)備制造面臨較大發(fā)展機(jī)遇從細(xì)分行業(yè)而言，我們需要重點(diǎn)關(guān)注一二次輸變電行業(yè)，看淡電站設(shè)備行業(yè)。重點(diǎn)個(gè)股：國(guó)電南瑞、平高電氣、特變電工、哈空調(diào)。有色金屬業(yè) 本次行業(yè)評(píng)級(jí): 優(yōu)勢(shì) 上次行業(yè)評(píng)級(jí): 一般有色行業(yè)景氣指數(shù)盡管出現(xiàn)一定程度下滑，但仍處于強(qiáng)勢(shì)高位。行業(yè)利潤(rùn)率近期出現(xiàn)下降，延續(xù)了三年來(lái)的季節(jié)性波動(dòng)特征，但總體呈現(xiàn)明顯上升態(tài)勢(shì)。有色金屬價(jià)格與匯率、美元走勢(shì)、油價(jià)走勢(shì)、世界政治局勢(shì)的局部動(dòng)蕩以及突發(fā)的自然災(zāi)害等都密切相關(guān)，容易波動(dòng)，很難把握具體品種的價(jià)格走勢(shì)。但是，在提倡循環(huán)經(jīng)濟(jì)、再生經(jīng)濟(jì)的國(guó)家政策和強(qiáng)調(diào)節(jié)約、強(qiáng)調(diào)環(huán)保、強(qiáng)調(diào)可持續(xù)發(fā)展的大環(huán)境下，其稀缺性和資源的珍貴性日趨明顯。而且有色金屬幾乎都是重要的戰(zhàn)略物質(zhì)，其上市公司都具有相當(dāng)?shù)膲艛嘈裕響?yīng)受到關(guān)注。我們堅(jiān)持鋅品種最值得期待。從供需平衡/庫(kù)存比例看，鋅的缺口最大；近 10 年來(lái)，中國(guó)已成為推動(dòng)有色金屬消費(fèi)增長(zhǎng)的重要因素，而鋅是自 2022 年來(lái)首次由凈出口變?yōu)閮暨M(jìn)口；2022 年，幾乎所有金屬的價(jià)格同比都有較大漲幅度，相對(duì)而言，黃金、鋁和鋅的漲幅較小，因比價(jià)效應(yīng)而具備上漲的動(dòng)力。重點(diǎn)個(gè)股：馳宏鋅鍺、宏達(dá)股份、中金嶺南。2022 年第四季度投資策略報(bào)告 2022 年 10 月 15 日14國(guó)內(nèi)電解鋁行業(yè)全面虧損的局面估計(jì)要延續(xù)到明年底。但目前電解鋁上市公司均代表行業(yè)領(lǐng)先水平、股價(jià)處于周期底部，受?chē)?guó)際鋁消費(fèi)強(qiáng)勁以及供應(yīng)增速減緩等影響，其中的優(yōu)勢(shì)公司仍然值具投資價(jià)值。重點(diǎn)個(gè)股：山東鋁業(yè)，蘭州鋁業(yè)、包頭鋁業(yè)。今年以來(lái)，國(guó)際銅價(jià)屢創(chuàng)新高，其金融特性已經(jīng)得到充分演繹。目前下跌風(fēng)險(xiǎn)太大，建議回避。長(zhǎng)期依然看好黃金。需求的增長(zhǎng)和供應(yīng)滯后、油價(jià)高漲帶來(lái)的通漲隱憂使黃金作為硬貨幣的金融特性再次浮現(xiàn)、美元的貶值等將有效支撐金價(jià)長(zhǎng)期走勢(shì)。重點(diǎn)個(gè)股：中金黃金。2022 年錫價(jià)暴漲，并由此導(dǎo)致印尼，西非和南美等地小礦山和小冶煉廠大量涌現(xiàn)，其中印尼的產(chǎn)量增長(zhǎng)在今年頭兩個(gè)月一度高達(dá) %。2022 年上半年中國(guó)已成為精錫凈進(jìn)口國(guó)，但其持續(xù)性亦有待觀察。重點(diǎn)個(gè)股：錫業(yè)股份。2022 年以來(lái)，全球不銹鋼市場(chǎng)需求較為疲軟，導(dǎo)致 2022 年全球鎳的消費(fèi)增長(zhǎng)繼續(xù)落后于產(chǎn)量增長(zhǎng)，鎳的供應(yīng)存在著過(guò)剩的趨勢(shì)。而隨著國(guó)內(nèi)一批新建不銹鋼項(xiàng)目的投產(chǎn)，2022 年中國(guó)不銹鋼產(chǎn)量預(yù)計(jì)將出現(xiàn)較大增長(zhǎng)，因此國(guó)內(nèi)鎳的消費(fèi)將重回 2022 年之前的高增長(zhǎng)狀態(tài)，鎳的進(jìn)口需求也有望進(jìn)一步擴(kuò)大。重點(diǎn)個(gè)股：吉恩鎳業(yè)。我們特別提醒關(guān)注鈦行業(yè)，受益于行業(yè)需求的大幅增長(zhǎng)和政策扶持、資源壟斷、科技領(lǐng)先等優(yōu)勢(shì)，龍頭公司業(yè)績(jī)將出現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)。重點(diǎn)個(gè)股：寶鈦股份。近一年來(lái)，鎢精礦價(jià)格從 2 萬(wàn)/噸左右漲到了 13 萬(wàn)元/噸，鎢價(jià)的強(qiáng)勁上漲，供應(yīng)短缺是重要的原因。盡管今年 7 月份開(kāi)始，鎢精礦