【文章內(nèi)容簡介】 對象。根據(jù)“十一五規(guī)劃”目標，未來幾年政府將會積極支持和鼓勵以下幾類行業(yè)的發(fā)展：（1）能源、資源類，節(jié)能產(chǎn)品、新能源、替代能源的開發(fā)和利用；（2）裝備制造，包括高效清潔發(fā)電和輸變電、先進適用運輸裝備、高檔數(shù)控機床、自動化控制、集成電路設(shè)備、先進動力裝置和農(nóng)業(yè)機械等重點領(lǐng)域；（3）服務(wù)業(yè)類，包括生產(chǎn)性服務(wù)和消費性服務(wù)，如運輸業(yè)（特別是鐵路運輸）、衛(wèi)生醫(yī)療、教育、商業(yè)和金融服務(wù)等；（4）消費品類，主要是食品和農(nóng)副產(chǎn)品加工，以及由大城市消費升級、中小城市消費升級和農(nóng)村消費升級引起的不同層次的消費品需求，例如，汽車、家電、食品；（5）信息技術(shù)，包括“三網(wǎng)融合”中的寬帶通信網(wǎng)、數(shù)字電視網(wǎng)和下一代互聯(lián)網(wǎng)等；（6）國防科技工業(yè)：國防工業(yè)、空間技術(shù)、新材料等。從短期來看，四季度的市場熱點可能從以下幾個方面產(chǎn)生：（1）裝備制造業(yè)：包括金屬制品、通用設(shè)備和專用設(shè)備等行業(yè)的一些細分行業(yè)；（2）基礎(chǔ)設(shè)施：鐵路建設(shè)、城市軌道交通等；（3）新能源和節(jié)能技術(shù)；（4）消費升級：商業(yè)零售等。兩大投資策略買入優(yōu)秀的公司是我們始終堅持的投資理念。隨著全面股改的深入及新老劃斷的實現(xiàn)，市場可能會再度面臨較大的沖擊，這種沖擊也將波及到優(yōu)秀公司，從而給我們創(chuàng)造一個低價買入優(yōu)秀公司的戰(zhàn)略性機會。針對可能出現(xiàn)的這種局面，我們將采取兩大策略積極應(yīng)對：擇機買入價值低估的成長股；擇機買入因股改滯后而被市場拋棄的價值股。2022 年第四季度投資策略報告 2022 年 10 月 15 日11第四部分：債券市場分析及投資策略債券市場分析第四季度，現(xiàn)券價格極可能仍保持高位盤整，CPI 小幅反彈和資金面季節(jié)性收緊會導(dǎo)致債券價格小幅下跌。較小的利率風(fēng)險、累積的再投資風(fēng)險和資金供給充裕將是 2022 年第四季度現(xiàn)券市場的總體環(huán)境。經(jīng)過2022 年前三個季度的持續(xù)上漲，現(xiàn)券收益率水平已經(jīng)接近歷史最低位。國債收益率曲線的短端已經(jīng)逼近其底限，現(xiàn)券的再投資收益率偏低，再投資風(fēng)險已經(jīng)有相當(dāng)?shù)睦鄯e。但債券價格走勢始終取決于未來而非歷史。我們判斷，央行年內(nèi)不會加息，而考慮到人民幣升值預(yù)期下的國際資金流動因素，央行仍將維持銀行間市場較低的收益率水平。銀行貸款增速低于存款增速，為現(xiàn)券市場提供了充足的資金供給。由此，現(xiàn)券市場受到基本面的支撐，利率風(fēng)險仍然較低，但在再投資風(fēng)險累積的情況下，現(xiàn)券價格難以再度攀升。現(xiàn)券價格與CPI 存在較高的相關(guān)性。我們判斷第四季度 CPI 較第三季度將有回升，再考慮到銀行、保險資金下半年及第四季度季節(jié)性收緊的因素，現(xiàn)券價格很可能會出現(xiàn)一定程度的下跌?？赊D(zhuǎn)債市場的投資機會令人難以樂觀。股權(quán)分置改革正在消滅存量可轉(zhuǎn)債。已有的包含可轉(zhuǎn)債的股改方案表明，股改實際上不對可轉(zhuǎn)債持人支付對價。股改迫使轉(zhuǎn)債持有人拋售轉(zhuǎn)債或轉(zhuǎn)股。由于股改，可轉(zhuǎn)債相對于其標的股票的低風(fēng)險優(yōu)勢將逐漸消失，可轉(zhuǎn)債成為短期操作的品種。股改后轉(zhuǎn)債再融資有望提速，全流通下的可轉(zhuǎn)債將重獲新生。債券投資策略現(xiàn)券的投資策略為捕捉下跌帶來的機會、買入并持有，買入時點的選擇應(yīng)參考兩個條件：一是 CPI 回升至接近 2%或以上的水平；二是現(xiàn)券收益率水平較第三季度有一定上升。在品種選擇上關(guān)鍵是選取久期目標。我們看好 57 年期限的現(xiàn)券品種，也看好部分 10 年期以上的品種。在債券類型上，國債無疑有最佳的流動性。當(dāng)前，金融債、企業(yè)債相對于同期限國債的利差是其對信用等級和流動性的合理補償，我們并不認為其較國債更有投資價值?？赊D(zhuǎn)債的投資策略總體上以減持為主，減持方式優(yōu)先考慮賣出而非轉(zhuǎn)股。時機選擇上可考慮在股改方案公布的首次復(fù)牌后、股權(quán)登記日之前。尋求個別具備配置價值的品種，在短期持有與長期持有之間進行平衡。短期持有是基于股改因素的考慮，認為股改的對價能夠助推股價上漲從而提升轉(zhuǎn)債投資價值，逢高獲利出局；長期持有是指跨越股改過程而著眼于全流通情況下股價穩(wěn)定上漲，以及可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股期權(quán)價值和票息收入價值，但為防止轉(zhuǎn)債摘牌，單只轉(zhuǎn)債持有量須達到 3000 萬元面值。我們的品種選擇思路是：(1)轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股所獲對價與流通股相比差距在 10%以內(nèi)；(2)按照純債券來持有仍維持約 2%的年收益率水平。2022 年第四季度投資策略報告 2022 年 10 月 15 日12第五部分：行業(yè)投資策略根據(jù)行業(yè)估值水平、景氣度、價值驅(qū)動因素、產(chǎn)業(yè)政策等因素的變化情況，我們對各行業(yè)進行了重新評級，有些行業(yè)投資建議發(fā)生了變化。一級行業(yè)中，評級上調(diào)的有房地產(chǎn)業(yè)、有色金屬業(yè)；評級下調(diào)的有電力業(yè)、旅游業(yè)。其他行業(yè)的評級保持不變。投資建議為優(yōu)勢的行業(yè)有：一級行業(yè)的有色金屬業(yè)、零售業(yè)、電力設(shè)備業(yè)三個行業(yè)；二級行業(yè)的飲料業(yè)、中藥業(yè)、連鎖業(yè)等。圖表 11 四季度行業(yè)評級經(jīng)濟部門 東吳行業(yè)名稱 本次投資建議 上次投資建議 變動情況食品業(yè) 一般 一般 0家電行業(yè) 一般 一般 0紡織業(yè) 弱勢 弱勢 0醫(yī)藥業(yè) 一般 一般 0房地產(chǎn)業(yè) 一般 弱勢 ＋消費品汽車及配件業(yè) 一般 一般 0銀行業(yè) 一般 一般 0零售業(yè) 優(yōu)勢 優(yōu)勢 0旅游業(yè) 一般 優(yōu)勢 －傳媒與文化業(yè) 一般 一般 0服務(wù)業(yè)電力業(yè) 一般 優(yōu)勢 －煤炭業(yè) 一般 一般 0能源石化業(yè) 一般 一般 0化工業(yè) 一般 一般 0鋼鐵業(yè) 弱勢 弱勢 0原材料有色金屬業(yè) 優(yōu)勢 一般 ＋機械業(yè) 一般 一般 0電力設(shè)備業(yè) 優(yōu)勢 優(yōu)勢 0建材業(yè) 弱勢 弱勢 0建筑業(yè) 弱勢 弱勢 0投資品造紙印刷業(yè) 一般 一般 0港口業(yè) 一般 一般 0水運業(yè) 弱勢 弱勢 0航空業(yè) 一般 一般 0高速公路業(yè) 一般 一般 0交通運輸機場業(yè) 一般 一般 0電子元器件業(yè) 弱勢 弱勢 0軟件服務(wù)業(yè) 一般 一般 0計算機硬件業(yè) 弱勢 弱勢 0信息技術(shù)通信業(yè) 一般 一般 02022 年第四季度投資策略報告 2022 年 10 月 15 日13注：“+”表示本次行業(yè)評級調(diào)升；“0”表示本次行業(yè)評級保持不變；“—”表示本次行業(yè)評級下調(diào)。評級為優(yōu)勢的行業(yè)零售業(yè) 本次行業(yè)評級: 優(yōu)勢 上次行業(yè)評級: 優(yōu)勢2022 年中期，全部 52 家零售類公司平均主營業(yè)務(wù)收入 億元，同比增長 %；平均凈利潤 2804萬元，同比增長 %。52 家公司中主營業(yè)務(wù)收入同比增長超過 20%的公司有 18 家，占比 35%；凈利潤同比增長超過 20%的公司則有 22 家，占比 42%。這說明零售類公司總體業(yè)績向好的趨勢非常明顯。而且行業(yè)平均凈利潤的增長率超過了平均主營收入的增長率，凈資產(chǎn)收益率也顯著提高。我們判斷：零售類公司將在今后兩年延續(xù)其增長趨勢，行業(yè)主要的價值驅(qū)動因素包括以下幾個方面：一是消費需求增長使零售行業(yè)的周期得以延長，為上市公司的業(yè)績增長打下良好基礎(chǔ)；二是政策扶持力度的加大將促進零售類公司尤其是龍頭公司的快速發(fā)展。國家有關(guān)部門已經(jīng)在并購重組、直接融資、稅收、信貸等多方面加大了對零售企業(yè)尤其是大型零售企業(yè)的扶持力度：三是兼并收購將加快零售類公司的發(fā)展步伐。零售業(yè)存在著明顯的規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)，未來一個時期，并購將成為零售類公司發(fā)展的主要旋律之一。重點個股：我們重點關(guān)注連鎖超市加行業(yè)龍頭的公司，作為進攻性品種，并選擇優(yōu)質(zhì)的百貨類公司作為防御性品種。重點個股包括百聯(lián)股份、友誼股份、華聯(lián)綜超、新世界等。電力設(shè)備行業(yè) 本次行業(yè)評級: 優(yōu)勢 上次行業(yè)評級: 優(yōu)勢2022年以來，我國電力市場出現(xiàn)嚴重供不應(yīng)求局面，電力成為國民經(jīng)濟發(fā)展的“瓶頸”之一。為了緩解緊張的局面，國家加快了電力建設(shè)的速度，加大了電力的投入，到2022年末，電力供需基本達到平衡，發(fā)電設(shè)備在05年景氣見頂?shù)目赡苄暂^大。由于電網(wǎng)建設(shè)一直落后于電源的建設(shè)，從2022年開始，電網(wǎng)建設(shè)加快，至2022年，每年以20%的速度遞增。按照國家有關(guān)部門的規(guī)劃，我國電網(wǎng)建設(shè)最終在2022年將實現(xiàn)全國聯(lián)網(wǎng)和長距離輸電。據(jù)初步匯總分析，“十一五”期間國家電網(wǎng)公司將投資9000億元左右，平均每年1800億元，加上南方電網(wǎng)的投資， “十一五”期間年平均投資2250億元，較“十五”期間的1180億元增長90%左右，電網(wǎng)設(shè)備制造面臨較大發(fā)展機遇從細分行業(yè)而言，我們需要重點關(guān)注一二次輸變電行業(yè)，看淡電站設(shè)備行業(yè)。重點個股：國電南瑞、平高電氣、特變電工、哈空調(diào)。有色金屬業(yè) 本次行業(yè)評級: 優(yōu)勢 上次行業(yè)評級: 一般有色行業(yè)景氣指數(shù)盡管出現(xiàn)一定程度下滑，但仍處于強勢高位。行業(yè)利潤率近期出現(xiàn)下降，延續(xù)了三年來的季節(jié)性波動特征，但總體呈現(xiàn)明顯上升態(tài)勢。有色金屬價格與匯率、美元走勢、油價走勢、世界政治局勢的局部動蕩以及突發(fā)的自然災(zāi)害等都密切相關(guān)，容易波動，很難把握具體品種的價格走勢。但是，在提倡循環(huán)經(jīng)濟、再生經(jīng)濟的國家政策和強調(diào)節(jié)約、強調(diào)環(huán)保、強調(diào)可持續(xù)發(fā)展的大環(huán)境下，其稀缺性和資源的珍貴性日趨明顯。而且有色金屬幾乎都是重要的戰(zhàn)略物質(zhì)，其上市公司都具有相當(dāng)?shù)膲艛嘈?，理?yīng)受到關(guān)注。我們堅持鋅品種最值得期待。從供需平衡/庫存比例看，鋅的缺口最大；近 10 年來，中國已成為推動有色金屬消費增長的重要因素，而鋅是自 2022 年來首次由凈出口變?yōu)閮暨M口；2022 年，幾乎所有金屬的價格同比都有較大漲幅度，相對而言，黃金、鋁和鋅的漲幅較小，因比價效應(yīng)而具備上漲的動力。重點個股：馳宏鋅鍺、宏達股份、中金嶺南。2022 年第四季度投資策略報告 2022 年 10 月 15 日14國內(nèi)電解鋁行業(yè)全面虧損的局面估計要延續(xù)到明年底。但目前電解鋁上市公司均代表行業(yè)領(lǐng)先水平、股價處于周期底部，受國際鋁消費強勁以及供應(yīng)增速減緩等影響，其中的優(yōu)勢公司仍然值具投資價值。重點個股：山東鋁業(yè)，蘭州鋁業(yè)、包頭鋁業(yè)。今年以來，國際銅價屢創(chuàng)新高，其金融特性已經(jīng)得到充分演繹。目前下跌風(fēng)險太大，建議回避。長期依然看好黃金。需求的增長和供應(yīng)滯后、油價高漲帶來的通漲隱憂使黃金作為硬貨幣的金融特性再次浮現(xiàn)、美元的貶值等將有效支撐金價長期走勢。重點個股：中金黃金。2022 年錫價暴漲，并由此導(dǎo)致印尼，西非和南美等地小礦山和小冶煉廠大量涌現(xiàn)，其中印尼的產(chǎn)量增長在今年頭兩個月一度高達 %。2022 年上半年中國已成為精錫凈進口國，但其持續(xù)性亦有待觀察。重點個股：錫業(yè)股份。2022 年以來，全球不銹鋼市場需求較為疲軟，導(dǎo)致 2022 年全球鎳的消費增長繼續(xù)落后于產(chǎn)量增長，鎳的供應(yīng)存在著過剩的趨勢。而隨著國內(nèi)一批新建不銹鋼項目的投產(chǎn)，2022 年中國不銹鋼產(chǎn)量預(yù)計將出現(xiàn)較大增長，因此國內(nèi)鎳的消費將重回 2022 年之前的高增長狀態(tài)，鎳的進口需求也有望進一步擴大。重點個股：吉恩鎳業(yè)。我們特別提醒關(guān)注鈦行業(yè)，受益于行業(yè)需求的大幅增長和政策扶持、資源壟斷、科技領(lǐng)先等優(yōu)勢，龍頭公司業(yè)績將出現(xiàn)持續(xù)增長。重點個股：寶鈦股份。近一年來，鎢精礦價格從 2 萬/噸左右漲到了 13 萬元/噸，鎢價的強勁上漲，供應(yīng)短缺是重要的原因。盡管今年 7 月份開始，鎢精礦