【正文】 變化，價(jià)值投資從大環(huán)境來說是可行的，但是從小環(huán)境來講實(shí)際上并不理想，一些股票的股價(jià)仍然比較高，仍侵蝕了價(jià)值投資的意義，如果在這種情況下，盲目、機(jī)械地用價(jià)值投資理念去操作肯定是有問題的。 目前還沒有一個(gè)非常理想的、可以有效實(shí)施價(jià)值投資的空間，因 此我認(rèn)為價(jià)值投資仍是一種理念，但不是說絕對不能進(jìn)行價(jià)值投資，只是說對于多數(shù)股票而言，現(xiàn)在還沒有到可以進(jìn)行價(jià)值投資的時(shí)候。我覺得至少要等到經(jīng)濟(jì)增長發(fā)展前景比較明朗的時(shí)候，才可以開始考慮價(jià)值投資。 謝京：價(jià)值投資對市場的變化并不是很關(guān)注，也就是說價(jià)值投資與市場處于牛熊市并沒有太大的直接關(guān)系，任何市場環(huán)境下都可以進(jìn)行價(jià)值投資。只能這么認(rèn)為，市場下跌得越多，投資者進(jìn)行價(jià)值投資的機(jī)會也就越多。 李振寧：我覺得現(xiàn)在連公募基金、社?；鸲疾辉偈莾r(jià)值投資者，他們現(xiàn)在也在做波段、做趨勢，你說連他們都不做價(jià)值投資，要普通投 資者如何進(jìn)行價(jià)值投資呢？ 此外，目前中國的資本市場各方面都不成熟，如機(jī)構(gòu)不成熟、監(jiān)管制度不健全，因此價(jià)值投資不具備成熟的外部環(huán)境。實(shí)際上，現(xiàn)在已有很多股票從成長性、市盈率、市凈率等方面來看已經(jīng)完全具有價(jià)值投資的條件了，但是現(xiàn)在卻仍然還在跌。 理財(cái)一周報(bào)：投資者應(yīng)該選擇哪類股票進(jìn)行價(jià)值投資呢？中國股市近十年來也造就了蘇寧、萬科等翻了幾十倍的股票，這些股票未來還會持續(xù)上漲么？未來還有哪些股票有望長期穩(wěn)定增長呢？ 桂浩明：從目前看來，它們的未來很難讓人放心。我們不得不發(fā)問：房地產(chǎn)行業(yè)接下去還會不會如前些年一 樣是高增長的景氣行業(yè)？蘇寧電器現(xiàn)有的盈利模式是否還能穩(wěn)步增長？ 如果說一只股票同時(shí)滿足以下三個(gè)條件：公司業(yè)績持續(xù)保持在 10%的增長速度， PE（市盈率）低于 15 倍， PB（市凈率）在 2 倍左右，那么這只股票已具備中長期投資價(jià)值。但是從目前來看，同時(shí)滿足這三個(gè)條件的股票少之又少。 謝京：我認(rèn)為萬科、蘇寧電器從長期來看，還是具有成長性，當(dāng)然增速并不會像原來那么明顯。比如說蘇寧電器，現(xiàn)在只在中國的一線城市比較多，而在二、三線城市就很少，這就說明了蘇寧電器還具有一定的擴(kuò)張空間。 長期投資要看經(jīng)營狀況，包括凈利潤、現(xiàn) 金流等這些硬性財(cái)務(wù)指標(biāo)，企業(yè)管理者的管理水平，估值是否合理，企業(yè)在所屬行業(yè)的市場競爭力。 對于普通投資者來說，可能要提高自己的財(cái)務(wù)知識有一定的難度，比如說研究估值模型、看財(cái)務(wù)報(bào)表等，但是我們可以進(jìn)行一些草根研究，如善于發(fā)現(xiàn)與我們?nèi)粘Ｉ罹o密聯(lián)系的企業(yè)，好比貴州茅臺、蘇寧電器、招商銀行這些公司離我們的生活都很近。 選 A 股不等于選管理者 理財(cái)一周報(bào)：一個(gè)優(yōu)秀的管理層對企業(yè)的價(jià)值推動有多大？中國目前上市公司的整體管理水平如何？ 桂浩明：管理層對企業(yè)價(jià)值的推動作用在中國很難得到體現(xiàn)。因?yàn)槲覀兊慕?jīng)營權(quán)和所有權(quán) 是分離的，企業(yè)的人事變化也并不是完全取決于市場的需求。最理想的價(jià)值投資標(biāo)準(zhǔn)當(dāng)然包括對管理層的參考和評價(jià)，但是在中國這一標(biāo)準(zhǔn)并不能成為進(jìn)行價(jià)值投資的充分必要條件。 謝京：從某種意義上說，我們買一只股票也是買一個(gè)上市公司的管理層，但是由于中國企業(yè)體制與國外還是有不同之處，因此在進(jìn)行價(jià)值投資時(shí)管理層是需要看的，但不能作為選股進(jìn)行價(jià)值投資的重要標(biāo)準(zhǔn)。 李振寧：企業(yè)的管理層對企業(yè)本身價(jià)值的推動作用太大了，事在人為。微軟要是沒有蓋茨可能就會一文不值，我覺得中國企業(yè)管理者的管理水平不見得比國外的職業(yè)經(jīng)理人差，如招商銀 行的馬蔚華就不錯(cuò)。 逆反行為和從眾行為一樣愚蠢。我們需要的是思考，而不是投票表決。不幸的是，伯特蘭 羅素對于普通生活的觀察又在金融界中神奇地應(yīng)驗(yàn)了： “ 大多數(shù)人寧愿去死也不愿意去思考。 ” —— 沃倫 巴菲特 奇跡！煙臺萬華連續(xù) 10 年 61%成長 投資者成功與否，是與他是否真正了解這項(xiàng)投資的程度成正比的。投資人并不需要做對很多事情，重要的是要能不犯重大的過錯(cuò)。 —— 沃倫 巴菲特 據(jù)統(tǒng)計(jì)，在過往十年，歸屬母公司凈利潤增長率排名考前，且每年都有較好上升趨勢的個(gè)股共有 12 只，這些個(gè)股的漲幅均在 100%以上，其中 半數(shù)個(gè)股的漲幅超過了 10 倍。 一個(gè)公司業(yè)績的優(yōu)劣，并非一朝一夕便能看透，只有通過對長期業(yè)績指標(biāo)的分析，才能挖掘出真正的牛股。通過對過去十年滬深兩市個(gè)股凈利潤增長率及營業(yè)收入增長率的分析發(fā)現(xiàn)，只有凈利潤增長率、營業(yè)收入增長率每年呈遞增態(tài)勢的上市公司，其股價(jià)才有穩(wěn)定上揚(yáng)的表現(xiàn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在過往十年，歸屬母公司凈利潤增長率排名靠前，且每年都有較好上升趨勢的個(gè)股共有 12 只，這些個(gè)股的漲幅均在 100%以上，其中半數(shù)個(gè)股的漲幅超過了 10 倍。 牛股共性： 凈利潤穩(wěn)定增長 在過往十年，中國股市經(jīng)歷了兩輪牛市，兩輪熊市 ,正所謂 “ 滄海橫流，方顯英雄本色 ”, 價(jià)值投資在時(shí)間中彰顯出英雄本色。在去年如火如荼的大牛市中，依然有不少投資者顆粒無收，尤其是去年三季度，滬深兩市持續(xù)高位震蕩，對投資者眼光和心態(tài)可以說是一次嚴(yán)峻考驗(yàn)。但是在此時(shí)間段內(nèi)，苦熬了半年的價(jià)值投資者驚奇地發(fā)現(xiàn)，手里的藍(lán)籌股、績優(yōu)股上漲勢頭異常迅猛，爆炒低價(jià)題材股的投資者被狠狠地教育了一把。 雖然此后藍(lán)籌股、績優(yōu)股在本輪的大調(diào)整中未能幸免，但是在目前這個(gè)時(shí)間點(diǎn)上，我們可以做足功課，通過凈利潤增長等指標(biāo)優(yōu)選個(gè)股，提前埋伏下一輪牛市。說到底，我們不是投資達(dá)人，追逐熱點(diǎn)、頻 繁換股、短線套利不是普通投資者所能把握的。股市千變?nèi)f化，當(dāng)你頻繁換股操作，哪怕落后熱點(diǎn)半拍，便會落入熱點(diǎn)陷阱，摔得鼻青臉腫。即使靠短期的投機(jī)操作賺了一筆小錢，但從長期收益看，仍比不過長期投資。 Wind 統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在過去十年中，有著較好漲幅的個(gè)股，都有一個(gè)共性，其每年凈利潤增長率呈穩(wěn)步上升趨勢。其中有 12 家上市公司其十年的累計(jì)凈利潤增長率高達(dá) 500%以上，包括煙臺萬華（ 600309） %、民生銀行（ 600016）%、萬科 A（ 000002） %、華微電子（ 600360） %、鹽湖鉀肥（ 000792） %。 如果將這些上市公司每一年的凈利潤增長率攤開看，可以發(fā)現(xiàn)，但凡累計(jì)凈利潤增長率較高的上市公司，其每年都有較好的凈利潤增長率。在上述所提及的12 家上市公司中，其年均凈利潤增長率均在 20%以上，其中以煙臺萬華為最，該公司每年凈利潤增長率都高達(dá) 61%。業(yè)內(nèi)人士表示，僅從一年的增長率來看， 61%的年增長率其實(shí)不算什么，但是連續(xù)十年能保持這樣的一個(gè)增速，可見這個(gè)公司的成長性。 光大證券研究員孫青州表示： “ 其實(shí)如果一家公司凈利潤增長率連續(xù) 35年能保持 穩(wěn)步的上漲，且具有較好的預(yù)期，那么基本可以認(rèn)為，這個(gè)公司具有較強(qiáng)的投資價(jià)值。以煙臺萬華為例，其利潤增速和其股價(jià)是完全同步的。 ” 在主營收入增長率中挖掘企業(yè)生命力 過去十年，煙臺萬華在凈利潤增長率榜上，勇奪冠軍頭銜。截至本周二，煙臺萬華復(fù)權(quán)后的股價(jià)漲幅高達(dá) %。但是近 3 年，其增長率有一定的起伏，2020 年，該公司凈利潤增長率為 %， 2020 年為 %，去年又突然大幅上揚(yáng)至 %。 國都證券研究員伍穎認(rèn)為，該公司前景依然值得期待。煙臺萬華的主營業(yè)務(wù)MDI（化學(xué)原料），在 2020 年總產(chǎn)能將到達(dá) 50 萬噸，相比 2020 年增長 32%，迅速提升的 MDI 產(chǎn)量，是煙臺萬華業(yè)績增長的核心動力。公司是國內(nèi) MDI 生產(chǎn)的龍頭企業(yè)， 2020 年公司 MDI 產(chǎn)品占中國 MDI 市場份額的 %，成為中國主流的MDI 供應(yīng)商，處于國內(nèi) MDI 市場的龍頭地位；在國際市場上，公司的 MDI 產(chǎn)品逐漸得到海外客戶的青睞，逐步樹立了萬華 MDI 產(chǎn)品品牌。 不過廣發(fā)證券首席研究員曹新認(rèn)為，煙臺萬華 MDI 的盈利能力正在面臨挑戰(zhàn)。一方面，行業(yè)供求矛盾越來越突出， MDI 呈現(xiàn)小幅下跌走勢；另一方面，在高油價(jià)背景下，原料價(jià)格不斷上漲， 上半年苯胺價(jià)格上漲了 50%以上， MDI 與苯胺價(jià)差在逐步縮小。這種困難在下半年將更趨明顯。煙臺萬華上半年業(yè)績雖然所受沖擊不大，但隨著長期合同的到期，原料價(jià)格必然上漲，其業(yè)績很可能受到?jīng)_擊。 對于煙臺萬華來講，過去幾年主營業(yè)務(wù)收入對其凈利潤增長起到了極大的推動作用。主營業(yè)務(wù)收入增長率可以用來衡量公司的產(chǎn)品生命周期，判斷公司發(fā)展所處的階段。一般來說，如果主營業(yè)務(wù)收入增長率超過 10％，說明公司產(chǎn)品處于成長期，將繼續(xù)保持較好的增長勢頭，尚未面臨產(chǎn)品更新的風(fēng)險(xiǎn)，屬于成長型公司。 5％～ 10％之間，說明公司產(chǎn)品已進(jìn)入穩(wěn) 定期，不久將進(jìn)入衰退期，需要著手開發(fā)新產(chǎn)品。如果該比率低于 5％，說明公司產(chǎn)品已進(jìn)入衰退期，保持市場份額已經(jīng)很困難，主營業(yè)務(wù)利潤開始滑坡，如果沒有已開發(fā)好的新產(chǎn)品，將步入衰落。 根據(jù) Wind 統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，過去十年，有 16 家上市公司主營業(yè)務(wù)收入累計(jì)增長率達(dá)到 500%以上，且上述公司每年主營業(yè)務(wù)收入增長率均在 10%以上。其中包括國電電力（ 600795） %、煙臺萬華 %、特變電工（ 600089）%、美克股份（ 600337） %、云南白藥（ 000538） %。上述16 家上市公司股價(jià)，最近十年的漲幅均在 100%以上，截至本周二，雙匯發(fā)展（ 000895）在過去十年上漲了 20 倍以上。 提前埋伏雙高企業(yè) 過去的已成為歷史，對于投資者而言，在熊市中選擇成長預(yù)期良好的個(gè)股，提前埋伏才是真正的投資之道。通過對一千余家上市公司的篩選，凈利潤累計(jì)增長率在近五年及近三年都達(dá)到 300%以上的上市公司有 7 家，其中包括馳宏鋅鍺（ 600497）、蘇寧電器（ 002024）、天地科技（ 600582）、招商銀行（ 600036）、南京銀行（ 601009）、偉星股份（ 002020）、華邦 制藥（ 002020）。 如果從主營業(yè)務(wù)收入增長率來看，在過去五年及三年，成長較好的公司當(dāng)屬長力股份（ 600507）、寧波華翔（ 002048），精達(dá)股份（ 600577）、天地科技、思源電氣（ 002028）、中材國際（ 600970）、蘇寧電器、華發(fā)股份（ 600325）、株治集團(tuán)（ 600961）。 其中蘇寧電器及天地科技以絕對優(yōu)勢站上了凈利潤增長率及主營業(yè)務(wù)增長率榜單，截至本周二，蘇寧電器在過去五年的漲幅達(dá) %，而天地科技漲幅達(dá) %。 不過近期蘇寧電器隨大盤出現(xiàn)了較大的跌幅，東方證券 分析師郭洋認(rèn)為，蘇寧電器基本面其實(shí)并未發(fā)生變化，其下跌可能與其成熟門店可比增長出現(xiàn)放緩有一定的關(guān)系，此外，近期多個(gè)基金重倉股出現(xiàn)補(bǔ)跌也是原因之一。 A 股 2020 年 2020 年收入利潤排行榜 證券代碼 證券簡稱 營業(yè)收入增長率 凈利潤增長率 諾普信 南山鋁業(yè) 萬科 A 廣電運(yùn)通 天房發(fā)展 金馬股份 深深寶 A 興業(yè)銀行 方圓支承 飛亞達(dá) A 中國鉛筆 國投中魯 澳洋科技 廣船國際 東北制藥 瀘州老窖 中船股份 宏圖高科 國際實(shí)業(yè) 大楊創(chuàng)世 統(tǒng)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)：上市公司 2020 年 2020 年?duì)I業(yè)收入增長率逐年提高，且 3 年累計(jì)凈利潤增長率超 過 200%。 注：表中營業(yè)收入增長率和凈利潤增長率為 2020 年 2020 年累計(jì)增長率，單位： %。 唯一百元股茅臺的最新解碼 投資股市絕不是為了賺一次錢，而是要持續(xù)賺錢。如果想靠一 “ 博 ” 而發(fā)財(cái)，你大可離開股市，去賭場好了。 —— 彼得 林奇 凈資產(chǎn)收益率對于投資者的投資收益起到了決定性作用。上市滿十年，且凈資產(chǎn)收益率保持在 20%以上的七家上市公司十年來股價(jià)均實(shí)現(xiàn)了翻番。其中貴州茅臺股價(jià)上漲了 %。 單說凈資產(chǎn)收益率或許太抽象，但巴菲特正是利用這一參數(shù)輔助凈利潤增長率等指標(biāo)，來尋找價(jià)值被嚴(yán)重 低估的股票進(jìn)行投資，收益可觀。 所謂凈