【正文】 知識(shí)有一定的難度，比如說(shuō)研究估值模型、看財(cái)務(wù)報(bào)表等，但是我們可以進(jìn)行一些草根研究，如善于發(fā)現(xiàn)與我們?nèi)粘Ｉ罹o密聯(lián)系的企業(yè)，好比貴州茅臺(tái)、蘇寧電器、招商銀行這些公司離我們的生活都很近。但是從目前來(lái)看，同時(shí)滿(mǎn)足這三個(gè)條件的股票少之又少。 李振寧：我覺(jué)得現(xiàn)在連公募基金、社?；鸲疾辉偈莾r(jià)值投資者，他們現(xiàn)在也在做波段、做趨勢(shì)，你說(shuō)連他們都不做價(jià)值投資，要普通投 資者如何進(jìn)行價(jià)值投資呢？ 此外，目前中國(guó)的資本市場(chǎng)各方面都不成熟，如機(jī)構(gòu)不成熟、監(jiān)管制度不健全，因此價(jià)值投資不具備成熟的外部環(huán)境。 目前還沒(méi)有一個(gè)非常理想的、可以有效實(shí)施價(jià)值投資的空間，因 此我認(rèn)為價(jià)值投資仍是一種理念，但不是說(shuō)絕對(duì)不能進(jìn)行價(jià)值投資，只是說(shuō)對(duì)于多數(shù)股票而言，現(xiàn)在還沒(méi)有到可以進(jìn)行價(jià)值投資的時(shí)候。 李振寧：巴菲特的模式在中國(guó)幾乎沒(méi)有人能夠適用。此外，普通投資者還要有堅(jiān)持下去的決心。普通投資者很難像巴菲特那樣幾乎每次都能很好地把握進(jìn)行投資價(jià)值的最好時(shí)機(jī)。 巴菲特模式很難復(fù)制 理財(cái)一周報(bào)：巴菲特是價(jià)值投資的典范，不過(guò)他的價(jià)值投資理論在中國(guó)是否有可操作性？是否普通投資者也適合學(xué)習(xí)他的思路？ 桂浩明：我覺(jué)得巴菲特的投資理念適合某一個(gè)特殊的投資環(huán)境，并不適用于任何時(shí)候。 第二，溝通順暢，也就是說(shuō)上市公司要比較透明，受政府調(diào)控比較小。 當(dāng)整個(gè)市場(chǎng)都比較好的時(shí)候，投資者的避險(xiǎn)心態(tài)就會(huì)比較弱，逐利心態(tài)比較強(qiáng)，這個(gè)時(shí)候 50 倍的市盈率大家也未必會(huì)覺(jué)得高，但是如果大環(huán)境不好，哪怕是 15 倍的市盈率，投資者也會(huì)覺(jué)得很高。如果這家公司有很好的業(yè)績(jī)、優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)、所在的行業(yè)是朝陽(yáng)行業(yè)，而且比較直接地依靠老百姓的消費(fèi)，而不是依靠政府并受到行政力量管制少，那么這家公司就具備價(jià)值投資。如巴菲特長(zhǎng)期投資的可口可樂(lè)，主要就看其內(nèi)在價(jià)值。 價(jià)值投資不能只看二級(jí)市場(chǎng) 理財(cái)一周報(bào)：如何定 義價(jià)值投資？?jī)r(jià)值投資的精髓到底是什么？ 桂浩明：價(jià)值投資本身就是一個(gè)很寬泛的概念，它是基于股票價(jià)值本身的長(zhǎng)期性投資，它是在對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)、行業(yè)景氣度和經(jīng)濟(jì)的基本面進(jìn)行綜合考量后所作出的投資結(jié)論。價(jià)值投資是對(duì)其選擇企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值的關(guān)注，因此對(duì)外在因素如市場(chǎng)趨勢(shì)關(guān)注要少。 風(fēng)物長(zhǎng)宜 放眼量。 當(dāng)資本市場(chǎng)重新歸于平靜之時(shí)，理性的價(jià)值投資應(yīng)當(dāng)成為主流，這既是一個(gè)成熟資本市場(chǎng)的標(biāo)志，也是其應(yīng)有之意。然而當(dāng)時(shí)中國(guó)股市正處在漫漫的熊市之中，重燃的價(jià)值投資理念不能成為中國(guó)股民解套的最佳方案。四川長(zhǎng)虹由年初的 8 元爆炒到年中的 元，一時(shí)間， “ 滬長(zhǎng)虹、深發(fā)展 ” 成為市場(chǎng)價(jià)值的標(biāo)桿。 1994 年 7 月 29 日， 上海石化 （ 600688）股價(jià)已由頭一年上市時(shí)的 元跌至 元，隨后開(kāi)始絕地反擊，數(shù)月后反彈至 元，與上海石化同樣境遇的還有 馬鋼股份 （ 600808），在 1994 年 7 月 27 日跌至 元后 “ 柳暗花明 ” ，到 1996 年時(shí)，股價(jià)最高被炒至 元。 巴菲特曾說(shuō)過(guò)有些行業(yè)是 “ 天生的贏家 ” ，從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中我們也發(fā)現(xiàn)在這95 只股票中，有不少股票在行業(yè)中具有絕對(duì)的壟斷實(shí)力，如萬(wàn)科 A、 招商地產(chǎn)（ 000024）， 振華港機(jī) （ 600320）、貴州茅臺(tái)等。 不可否認(rèn)，中國(guó)股市新興資本市場(chǎng)的本質(zhì)決定其會(huì)為投機(jī)者培育土壤，但是中國(guó)股市仍然不乏具有價(jià)值投資的股票。 A 股從不缺可口可樂(lè) 事實(shí)證明， A 股從來(lái)不缺可口可樂(lè)，缺的是巴菲特。 二十年后，劉元生持有萬(wàn)科 億股（ 2020 年中報(bào)）。 財(cái)富傳奇 有必要回味一下那三個(gè)人的故事。A 股十年價(jià)值投資反思錄：錯(cuò)在哪里 (附股 ) 2020 年 09 月 06 日 13:57 東方網(wǎng) A 股十年價(jià)值投資反思錄 此刻的你是不是很絕望？ 還記得 “ 價(jià)值投資 ” 嗎？那個(gè)風(fēng)靡的口頭禪，那個(gè)牛市里眾人狂歡的精神寄托。 1988 年 12 月，由于原本承諾的投資方臨時(shí)退出，萬(wàn)科（ 000002）面臨 股票無(wú)人認(rèn)購(gòu)的困難，香港商人劉元生出于對(duì)朋友 王石 的幫助，慷慨解囊認(rèn)購(gòu) 360萬(wàn)股萬(wàn)科原始股。按照萬(wàn)科 元的收盤(pán)價(jià)（ 9 月 2 日），劉元生投資萬(wàn)科的賬面收益達(dá)到 億元，而當(dāng)年他只花了 400 萬(wàn)元買(mǎi)入萬(wàn)科原始股，獲利 220 倍！ 入市十余年后，林園的身價(jià)也由 8000 元上升到 4 億元，被散戶(hù)們推崇為 “ 中國(guó)股神 ” 、 “ 中國(guó) 巴菲特 ” ，林園這么總結(jié)自己的賺錢(qián)秘訣：選擇藍(lán)籌股、績(jī)優(yōu)股，買(mǎi)入后就 “ 貓 ” 在里面，等它上漲。 如果以 1998 年為時(shí)間節(jié)點(diǎn)，以復(fù)權(quán)后的股價(jià)為參照物，不難發(fā)現(xiàn)，十年來(lái)，林園、但斌們長(zhǎng)期持有的那些股票都是價(jià)值投資的 “ 標(biāo)桿 ” 。 據(jù) Wind 統(tǒng)計(jì) ，從 1998 年 1 月 1 日到 2020 年 12 月 31 日，在可統(tǒng)計(jì)的 1526只 A 股中，十年來(lái)漲幅超過(guò) 10 倍的股票有 95 只，林園、劉元生和但斌所鐘愛(ài)的股票都無(wú)一例外地名列其中。而這恰恰印證了巴菲特所言：價(jià)值投資的精髓，要看企業(yè)本身。 這一輪低價(jià)大盤(pán)股行情被業(yè)內(nèi)一些人士認(rèn)為是中 國(guó)股市價(jià)值投資的初步實(shí)踐。 然而從 1997 年 5 月至 1999 年 5 月的熊市中，這些價(jià)值旗幟的跌幅都超過(guò)了60%，讓投資者深度套牢，市場(chǎng)開(kāi)始質(zhì)疑價(jià)值投資。 2020 年底，泛濫的流動(dòng)性涌入低估的中國(guó)股市， “ 價(jià)值投資 ” 成為牛市發(fā)動(dòng)機(jī)，甚至在 2020 年 “5 此時(shí)重提價(jià)值投資理念，既是反思也是重燃希望。 真正的價(jià)值投資者只會(huì)選準(zhǔn)股票，然后買(mǎi)入，靜靜等待收獲。 從哲學(xué)上說(shuō)，對(duì)股票進(jìn)行價(jià)值投資實(shí)際上是一種相對(duì)價(jià)值的投資，不要把價(jià)值投 資絕對(duì)化，因?yàn)閮r(jià)值本身就沒(méi)有絕對(duì)的標(biāo)準(zhǔn)，不能單純地認(rèn)為市盈率和市凈率達(dá)到多少倍后進(jìn)行價(jià)值投資就是合適的。價(jià)值投資實(shí)施的前提應(yīng)該是經(jīng)濟(jì)發(fā)展比較平穩(wěn)，企業(yè)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，同時(shí)相關(guān)股票的價(jià)格在啟動(dòng)價(jià)值投資策略時(shí)并不是非常高、處于比較合理的狀態(tài)中，如果同時(shí)滿(mǎn)足這幾個(gè)情況，那么價(jià)值投資是有效的。 價(jià)值投資是對(duì)其選擇企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值的關(guān)注，因此對(duì)外在因素如市場(chǎng)趨勢(shì)關(guān)注少。 而從哲學(xué)上說(shuō)， 對(duì)股票進(jìn)行價(jià)值投資實(shí)際上是一種相對(duì)價(jià)值的投資，也就是說(shuō)我們不要把價(jià)值投資絕對(duì)化，因?yàn)閮r(jià)值本身就沒(méi)有絕對(duì)的標(biāo)準(zhǔn)，不能單純地認(rèn)為市盈率和市凈率達(dá)到多少倍后進(jìn)行價(jià)值投資就是合適的。所以我 認(rèn)為對(duì)于價(jià)值的判斷應(yīng)該是相對(duì)的。如 中國(guó)石化 、 中國(guó)石油 、 華能?chē)?guó)際 這些受?chē)?guó)家操控的上市公司，我個(gè)人覺(jué)得它們?cè)谥袊?guó)的投資價(jià)值已經(jīng)大打折扣。巴菲特成功很關(guān)鍵的一點(diǎn)是當(dāng)時(shí)整個(gè)世界的經(jīng)濟(jì)多處在平穩(wěn)時(shí)期，同時(shí)又出現(xiàn)了一些比較有生命力的行業(yè)，而且歐美股市波動(dòng)也相對(duì)有限。我們可能未必能碰到行業(yè)既處于上升期同時(shí)股價(jià)又足夠便宜的股票，但是至少你在投資的時(shí)候應(yīng)該保證所進(jìn)行價(jià)值投資的股票價(jià)格足夠低。不能因?yàn)樽约核x的某只股票在一個(gè)階段出現(xiàn)暴跌就動(dòng)搖價(jià)值投資的決心。巴菲特的成功是有其偶然性的，并不具有大眾借鑒的意義。我覺(jué)得至少要等到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)發(fā)展前景比較明朗的時(shí)候，才可以開(kāi)始考慮價(jià)值投資。實(shí)際上，現(xiàn)在已有很多股票從成長(zhǎng)性、市盈率、市凈率等方面來(lái)看已經(jīng)完全具有價(jià)值投資的條件了，但是現(xiàn)在卻仍然還在跌。 謝京：我認(rèn)為萬(wàn)科、蘇寧電器從長(zhǎng)期來(lái)看，還是具有成長(zhǎng)性，當(dāng)然增速并不會(huì)像原來(lái)那么明顯。 選 A 股不等于選管理者 理財(cái)一周報(bào)：一個(gè)優(yōu)秀的管理層對(duì)企業(yè)的價(jià)值推動(dòng)有多大？中國(guó)目前上市公司的整體管理水平如何？ 桂浩明：管理層對(duì)企業(yè)價(jià)值的推動(dòng)作用在中國(guó)很難得到體現(xiàn)。 李振寧：企業(yè)的管理層對(duì)企業(yè)本身價(jià)值的推動(dòng)作用太大了，事在人為。不幸的是，伯特蘭 投資人并不需要做對(duì)很多事情，重要的是要能不犯重大的過(guò)錯(cuò)。通過(guò)對(duì)過(guò)去十年滬深兩市個(gè)股凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率及營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率的分析發(fā)現(xiàn)，只有凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率每年呈遞增態(tài)勢(shì)的上市公司，其股價(jià)才有穩(wěn)定上揚(yáng)的表現(xiàn)。但是在此時(shí)間段內(nèi)，苦熬了半年的價(jià)值投資者驚奇地發(fā)現(xiàn)，手里的藍(lán)籌股、績(jī)優(yōu)股上漲勢(shì)頭異常迅猛，爆炒低價(jià)題材股的投資者被狠狠地教育了一把。即使靠短期的投機(jī)操作賺了一筆小錢(qián)，但從長(zhǎng)期收益看，仍比不過(guò)長(zhǎng)期投資。在上述所提及的12 家上市公司中，其年均凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率均在 20%以上，其中以煙臺(tái)萬(wàn)華為最，該公司每年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率都高達(dá) 61%。 ” 在主營(yíng)收入增長(zhǎng)率中挖掘企業(yè)生命力 過(guò)去十年，煙臺(tái)萬(wàn)華在凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率榜上，勇奪冠軍頭銜。煙臺(tái)萬(wàn)華的主營(yíng)業(yè)務(wù)MDI（化學(xué)原料），在 2020 年總產(chǎn)能將到達(dá) 50 萬(wàn)噸，相比 2020 年增長(zhǎng) 32%，迅速提升的 MDI 產(chǎn)量，是煙臺(tái)萬(wàn)華業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心動(dòng)力。這種困難在下半年將更趨明顯。一般來(lái)說(shuō)，如果主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率超過(guò) 10％，說(shuō)明公司產(chǎn)品處于成長(zhǎng)期，將繼續(xù)保持較好的增長(zhǎng)勢(shì)頭，尚未面臨產(chǎn)品更新的風(fēng)險(xiǎn)，屬于成長(zhǎng)型公司。其中包括國(guó)電電力（ 600795） %、煙臺(tái)萬(wàn)華 %、特變電工（ 600089）%、美克股份（ 600337） %、云南白藥（ 000538） %。 如果從主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率來(lái)看，在過(guò)去五年及三年，成長(zhǎng)較好的公司當(dāng)屬長(zhǎng)力股份（ 600507）、寧波華翔（ 002048），精達(dá)股份（ 600577）、天地科技、思源電氣（ 002028）、中材國(guó)際（ 600970）、蘇寧電器、華發(fā)股份（ 600325）、株治集團(tuán)（ 600961）。 注：表中營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為 2020 年 2020 年累計(jì)增長(zhǎng)率，單位： %。 林奇 凈資產(chǎn)收益率對(duì)于投資者的投資收益起到了決定性作用。 所謂凈資產(chǎn)收益率也就是股東權(quán)益收益率 ,是評(píng)價(jià)企業(yè)獲利能力的一個(gè)重要財(cái)務(wù)比率 ,反映企業(yè)股東獲取投資報(bào)酬的高低。從 2020 年初到 2020年年底，凈資產(chǎn)收益率排名前一百位的上市公司股價(jià)漲幅高 達(dá) 1899%，而排在后一百位的公司股價(jià)漲幅僅 160%，兩者差距進(jìn)一步拉大。 由此我們也可看出，凈資產(chǎn)收益率對(duì)于投資者 的投資收益起到了決定性作用。其中貴州茅臺(tái)股價(jià)上漲 %，煙臺(tái)萬(wàn)華排名第二，神火股份也毫不遜色，以 %的漲幅排在了區(qū)間漲幅榜的第三。 在經(jīng)歷了上證指數(shù)的暴漲暴跌后，貴州茅臺(tái)依然堅(jiān)守百元股的地位，也是滬深兩市唯一的一只百元股。雖然貴州茅臺(tái)股價(jià)在前期下跌幅度較大，但這主要源于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，基于企業(yè)本身的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，劉金滬認(rèn)為，貴州茅臺(tái)仍然是 A 股市場(chǎng)上風(fēng)險(xiǎn)最小的公司之一。 剔除今年上市的上市公司，上市年限滿(mǎn)五年，凈資產(chǎn)收益率在 20%以上的上市公司共有 67 家，其中包括迪馬股份（ 600565） %、中國(guó)軟件（ 600536）%、中遠(yuǎn)航運(yùn)（ 600428） %等。 馳宏鋅鍺從 2020 年開(kāi)始，其凈資產(chǎn)收益率也出現(xiàn)了迅猛上漲的勢(shì)頭，其中2020 年達(dá)到 %，到 2020 年一躍上升至 %，隨后更是一發(fā)不可收拾， 2020年猛增至 %。根據(jù)該公司公告：云南省昭通市鉛鋅礦日處理 2020 噸選廠(chǎng)主體工程基本完成，已進(jìn)入設(shè)備安裝階段；呼倫貝爾馳宏礦業(yè)有限公司 1000 平方公里有色金屬資源探礦權(quán)的申報(bào)工作正有序的進(jìn)行。華泰證券研究員高遠(yuǎn)表示，在近期的弱勢(shì)中，觀(guān)望勝于激進(jìn)。 恒瑞醫(yī)藥的毛利率秘密 買(mǎi)進(jìn)有盈利能力企業(yè)的股票，在沒(méi)有極好的理由時(shí)不要拋掉。選股重要的不是過(guò)去的利潤(rùn)率，而是將來(lái)的利潤(rùn)率。 費(fèi)雪口中的利潤(rùn)率也就是我們平日提及的毛利率，毛利率是指毛利潤(rùn)與銷(xiāo)售收入的百分比，它通常與主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率、銷(xiāo)售凈利率共同作為衡量企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)的銷(xiāo)售能力和企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的標(biāo)準(zhǔn)。 不過(guò)若以銷(xiāo)售毛利率、銷(xiāo)售凈利率和主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率三項(xiàng)指標(biāo)同在前 100名為統(tǒng)計(jì)指標(biāo)，那么在同時(shí)滿(mǎn)足這三個(gè)條件的個(gè)股中，上述醫(yī)藥股名落孫山，交通設(shè)施行業(yè)和具有壟斷性質(zhì)的 14 家個(gè)股榜上有名。因?yàn)榻煌ㄔO(shè)施，如港口、高速和鐵路運(yùn)輸，通常它們的成本主要體現(xiàn)在資產(chǎn)折舊、人工費(fèi)用和設(shè)施養(yǎng)護(hù)上，這些成本的支出相對(duì)于收入來(lái)說(shuō) 很小，因此交通設(shè)施行業(yè)的毛利率通常較高。其十年來(lái)年平均銷(xiāo)售凈利率為 %，位于同指標(biāo)所有股票的第 12 位，是所有以港口業(yè)務(wù)為主業(yè)的交通設(shè)施