【正文】 知識有一定的難度，比如說研究估值模型、看財務(wù)報表等，但是我們可以進行一些草根研究，如善于發(fā)現(xiàn)與我們?nèi)粘Ｉ罹o密聯(lián)系的企業(yè)，好比貴州茅臺、蘇寧電器、招商銀行這些公司離我們的生活都很近。但是從目前來看，同時滿足這三個條件的股票少之又少。 李振寧：我覺得現(xiàn)在連公募基金、社?；鸲疾辉偈莾r值投資者，他們現(xiàn)在也在做波段、做趨勢，你說連他們都不做價值投資，要普通投 資者如何進行價值投資呢？ 此外，目前中國的資本市場各方面都不成熟，如機構(gòu)不成熟、監(jiān)管制度不健全，因此價值投資不具備成熟的外部環(huán)境。 目前還沒有一個非常理想的、可以有效實施價值投資的空間，因 此我認(rèn)為價值投資仍是一種理念，但不是說絕對不能進行價值投資，只是說對于多數(shù)股票而言，現(xiàn)在還沒有到可以進行價值投資的時候。 李振寧：巴菲特的模式在中國幾乎沒有人能夠適用。此外，普通投資者還要有堅持下去的決心。普通投資者很難像巴菲特那樣幾乎每次都能很好地把握進行投資價值的最好時機。 巴菲特模式很難復(fù)制 理財一周報：巴菲特是價值投資的典范，不過他的價值投資理論在中國是否有可操作性？是否普通投資者也適合學(xué)習(xí)他的思路？ 桂浩明：我覺得巴菲特的投資理念適合某一個特殊的投資環(huán)境，并不適用于任何時候。 第二，溝通順暢，也就是說上市公司要比較透明，受政府調(diào)控比較小。 當(dāng)整個市場都比較好的時候，投資者的避險心態(tài)就會比較弱，逐利心態(tài)比較強，這個時候 50 倍的市盈率大家也未必會覺得高，但是如果大環(huán)境不好，哪怕是 15 倍的市盈率，投資者也會覺得很高。如果這家公司有很好的業(yè)績、優(yōu)秀的團隊、所在的行業(yè)是朝陽行業(yè)，而且比較直接地依靠老百姓的消費，而不是依靠政府并受到行政力量管制少，那么這家公司就具備價值投資。如巴菲特長期投資的可口可樂，主要就看其內(nèi)在價值。 價值投資不能只看二級市場 理財一周報：如何定 義價值投資？價值投資的精髓到底是什么？ 桂浩明：價值投資本身就是一個很寬泛的概念，它是基于股票價值本身的長期性投資，它是在對企業(yè)業(yè)績、行業(yè)景氣度和經(jīng)濟的基本面進行綜合考量后所作出的投資結(jié)論。價值投資是對其選擇企業(yè)的內(nèi)在價值的關(guān)注，因此對外在因素如市場趨勢關(guān)注要少。 風(fēng)物長宜 放眼量。 當(dāng)資本市場重新歸于平靜之時，理性的價值投資應(yīng)當(dāng)成為主流，這既是一個成熟資本市場的標(biāo)志，也是其應(yīng)有之意。然而當(dāng)時中國股市正處在漫漫的熊市之中，重燃的價值投資理念不能成為中國股民解套的最佳方案。四川長虹由年初的 8 元爆炒到年中的 元，一時間， “ 滬長虹、深發(fā)展 ” 成為市場價值的標(biāo)桿。 1994 年 7 月 29 日， 上海石化 （ 600688）股價已由頭一年上市時的 元跌至 元，隨后開始絕地反擊，數(shù)月后反彈至 元，與上海石化同樣境遇的還有 馬鋼股份 （ 600808），在 1994 年 7 月 27 日跌至 元后 “ 柳暗花明 ” ，到 1996 年時，股價最高被炒至 元。 巴菲特曾說過有些行業(yè)是 “ 天生的贏家 ” ，從統(tǒng)計數(shù)據(jù)中我們也發(fā)現(xiàn)在這95 只股票中，有不少股票在行業(yè)中具有絕對的壟斷實力，如萬科 A、 招商地產(chǎn)（ 000024）， 振華港機 （ 600320）、貴州茅臺等。 不可否認(rèn)，中國股市新興資本市場的本質(zhì)決定其會為投機者培育土壤，但是中國股市仍然不乏具有價值投資的股票。 A 股從不缺可口可樂 事實證明， A 股從來不缺可口可樂，缺的是巴菲特。 二十年后，劉元生持有萬科 億股（ 2020 年中報）。 財富傳奇 有必要回味一下那三個人的故事。A 股十年價值投資反思錄：錯在哪里 (附股 ) 2020 年 09 月 06 日 13:57 東方網(wǎng) A 股十年價值投資反思錄 此刻的你是不是很絕望？ 還記得 “ 價值投資 ” 嗎？那個風(fēng)靡的口頭禪，那個牛市里眾人狂歡的精神寄托。 1988 年 12 月，由于原本承諾的投資方臨時退出，萬科（ 000002）面臨 股票無人認(rèn)購的困難，香港商人劉元生出于對朋友 王石 的幫助，慷慨解囊認(rèn)購 360萬股萬科原始股。按照萬科 元的收盤價（ 9 月 2 日），劉元生投資萬科的賬面收益達到 億元，而當(dāng)年他只花了 400 萬元買入萬科原始股，獲利 220 倍！ 入市十余年后，林園的身價也由 8000 元上升到 4 億元，被散戶們推崇為 “ 中國股神 ” 、 “ 中國 巴菲特 ” ，林園這么總結(jié)自己的賺錢秘訣：選擇藍(lán)籌股、績優(yōu)股，買入后就 “ 貓 ” 在里面，等它上漲。 如果以 1998 年為時間節(jié)點，以復(fù)權(quán)后的股價為參照物，不難發(fā)現(xiàn)，十年來，林園、但斌們長期持有的那些股票都是價值投資的 “ 標(biāo)桿 ” 。 據(jù) Wind 統(tǒng)計 ，從 1998 年 1 月 1 日到 2020 年 12 月 31 日，在可統(tǒng)計的 1526只 A 股中，十年來漲幅超過 10 倍的股票有 95 只，林園、劉元生和但斌所鐘愛的股票都無一例外地名列其中。而這恰恰印證了巴菲特所言：價值投資的精髓，要看企業(yè)本身。 這一輪低價大盤股行情被業(yè)內(nèi)一些人士認(rèn)為是中 國股市價值投資的初步實踐。 然而從 1997 年 5 月至 1999 年 5 月的熊市中，這些價值旗幟的跌幅都超過了60%，讓投資者深度套牢，市場開始質(zhì)疑價值投資。 2020 年底，泛濫的流動性涌入低估的中國股市， “ 價值投資 ” 成為牛市發(fā)動機，甚至在 2020 年 “5 此時重提價值投資理念，既是反思也是重燃希望。 真正的價值投資者只會選準(zhǔn)股票，然后買入，靜靜等待收獲。 從哲學(xué)上說，對股票進行價值投資實際上是一種相對價值的投資，不要把價值投 資絕對化，因為價值本身就沒有絕對的標(biāo)準(zhǔn)，不能單純地認(rèn)為市盈率和市凈率達到多少倍后進行價值投資就是合適的。價值投資實施的前提應(yīng)該是經(jīng)濟發(fā)展比較平穩(wěn)，企業(yè)業(yè)績持續(xù)增長，同時相關(guān)股票的價格在啟動價值投資策略時并不是非常高、處于比較合理的狀態(tài)中，如果同時滿足這幾個情況，那么價值投資是有效的。 價值投資是對其選擇企業(yè)的內(nèi)在價值的關(guān)注，因此對外在因素如市場趨勢關(guān)注少。 而從哲學(xué)上說， 對股票進行價值投資實際上是一種相對價值的投資，也就是說我們不要把價值投資絕對化，因為價值本身就沒有絕對的標(biāo)準(zhǔn)，不能單純地認(rèn)為市盈率和市凈率達到多少倍后進行價值投資就是合適的。所以我 認(rèn)為對于價值的判斷應(yīng)該是相對的。如 中國石化 、 中國石油 、 華能國際 這些受國家操控的上市公司，我個人覺得它們在中國的投資價值已經(jīng)大打折扣。巴菲特成功很關(guān)鍵的一點是當(dāng)時整個世界的經(jīng)濟多處在平穩(wěn)時期，同時又出現(xiàn)了一些比較有生命力的行業(yè)，而且歐美股市波動也相對有限。我們可能未必能碰到行業(yè)既處于上升期同時股價又足夠便宜的股票，但是至少你在投資的時候應(yīng)該保證所進行價值投資的股票價格足夠低。不能因為自己所選的某只股票在一個階段出現(xiàn)暴跌就動搖價值投資的決心。巴菲特的成功是有其偶然性的，并不具有大眾借鑒的意義。我覺得至少要等到經(jīng)濟增長發(fā)展前景比較明朗的時候，才可以開始考慮價值投資。實際上，現(xiàn)在已有很多股票從成長性、市盈率、市凈率等方面來看已經(jīng)完全具有價值投資的條件了，但是現(xiàn)在卻仍然還在跌。 謝京：我認(rèn)為萬科、蘇寧電器從長期來看，還是具有成長性，當(dāng)然增速并不會像原來那么明顯。 選 A 股不等于選管理者 理財一周報：一個優(yōu)秀的管理層對企業(yè)的價值推動有多大？中國目前上市公司的整體管理水平如何？ 桂浩明：管理層對企業(yè)價值的推動作用在中國很難得到體現(xiàn)。 李振寧：企業(yè)的管理層對企業(yè)本身價值的推動作用太大了，事在人為。不幸的是，伯特蘭 投資人并不需要做對很多事情，重要的是要能不犯重大的過錯。通過對過去十年滬深兩市個股凈利潤增長率及營業(yè)收入增長率的分析發(fā)現(xiàn)，只有凈利潤增長率、營業(yè)收入增長率每年呈遞增態(tài)勢的上市公司，其股價才有穩(wěn)定上揚的表現(xiàn)。但是在此時間段內(nèi)，苦熬了半年的價值投資者驚奇地發(fā)現(xiàn)，手里的藍(lán)籌股、績優(yōu)股上漲勢頭異常迅猛，爆炒低價題材股的投資者被狠狠地教育了一把。即使靠短期的投機操作賺了一筆小錢，但從長期收益看，仍比不過長期投資。在上述所提及的12 家上市公司中，其年均凈利潤增長率均在 20%以上，其中以煙臺萬華為最，該公司每年凈利潤增長率都高達 61%。 ” 在主營收入增長率中挖掘企業(yè)生命力 過去十年，煙臺萬華在凈利潤增長率榜上，勇奪冠軍頭銜。煙臺萬華的主營業(yè)務(wù)MDI（化學(xué)原料），在 2020 年總產(chǎn)能將到達 50 萬噸，相比 2020 年增長 32%，迅速提升的 MDI 產(chǎn)量，是煙臺萬華業(yè)績增長的核心動力。這種困難在下半年將更趨明顯。一般來說，如果主營業(yè)務(wù)收入增長率超過 10％，說明公司產(chǎn)品處于成長期，將繼續(xù)保持較好的增長勢頭，尚未面臨產(chǎn)品更新的風(fēng)險，屬于成長型公司。其中包括國電電力（ 600795） %、煙臺萬華 %、特變電工（ 600089）%、美克股份（ 600337） %、云南白藥（ 000538） %。 如果從主營業(yè)務(wù)收入增長率來看，在過去五年及三年，成長較好的公司當(dāng)屬長力股份（ 600507）、寧波華翔（ 002048），精達股份（ 600577）、天地科技、思源電氣（ 002028）、中材國際（ 600970）、蘇寧電器、華發(fā)股份（ 600325）、株治集團（ 600961）。 注：表中營業(yè)收入增長率和凈利潤增長率為 2020 年 2020 年累計增長率，單位： %。 林奇 凈資產(chǎn)收益率對于投資者的投資收益起到了決定性作用。 所謂凈資產(chǎn)收益率也就是股東權(quán)益收益率 ,是評價企業(yè)獲利能力的一個重要財務(wù)比率 ,反映企業(yè)股東獲取投資報酬的高低。從 2020 年初到 2020年年底，凈資產(chǎn)收益率排名前一百位的上市公司股價漲幅高 達 1899%，而排在后一百位的公司股價漲幅僅 160%，兩者差距進一步拉大。 由此我們也可看出，凈資產(chǎn)收益率對于投資者 的投資收益起到了決定性作用。其中貴州茅臺股價上漲 %，煙臺萬華排名第二，神火股份也毫不遜色，以 %的漲幅排在了區(qū)間漲幅榜的第三。 在經(jīng)歷了上證指數(shù)的暴漲暴跌后，貴州茅臺依然堅守百元股的地位，也是滬深兩市唯一的一只百元股。雖然貴州茅臺股價在前期下跌幅度較大，但這主要源于系統(tǒng)性風(fēng)險，基于企業(yè)本身的非系統(tǒng)性風(fēng)險，劉金滬認(rèn)為，貴州茅臺仍然是 A 股市場上風(fēng)險最小的公司之一。 剔除今年上市的上市公司，上市年限滿五年，凈資產(chǎn)收益率在 20%以上的上市公司共有 67 家，其中包括迪馬股份（ 600565） %、中國軟件（ 600536）%、中遠(yuǎn)航運（ 600428） %等。 馳宏鋅鍺從 2020 年開始，其凈資產(chǎn)收益率也出現(xiàn)了迅猛上漲的勢頭，其中2020 年達到 %，到 2020 年一躍上升至 %，隨后更是一發(fā)不可收拾， 2020年猛增至 %。根據(jù)該公司公告：云南省昭通市鉛鋅礦日處理 2020 噸選廠主體工程基本完成，已進入設(shè)備安裝階段；呼倫貝爾馳宏礦業(yè)有限公司 1000 平方公里有色金屬資源探礦權(quán)的申報工作正有序的進行。華泰證券研究員高遠(yuǎn)表示，在近期的弱勢中，觀望勝于激進。 恒瑞醫(yī)藥的毛利率秘密 買進有盈利能力企業(yè)的股票，在沒有極好的理由時不要拋掉。選股重要的不是過去的利潤率，而是將來的利潤率。 費雪口中的利潤率也就是我們平日提及的毛利率，毛利率是指毛利潤與銷售收入的百分比，它通常與主營業(yè)務(wù)利潤率、銷售凈利率共同作為衡量企業(yè)主營業(yè)務(wù)的銷售能力和企業(yè)市場競爭力的標(biāo)準(zhǔn)。 不過若以銷售毛利率、銷售凈利率和主營業(yè)務(wù)利潤率三項指標(biāo)同在前 100名為統(tǒng)計指標(biāo)，那么在同時滿足這三個條件的個股中，上述醫(yī)藥股名落孫山，交通設(shè)施行業(yè)和具有壟斷性質(zhì)的 14 家個股榜上有名。因為交通設(shè)施，如港口、高速和鐵路運輸，通常它們的成本主要體現(xiàn)在資產(chǎn)折舊、人工費用和設(shè)施養(yǎng)護上，這些成本的支出相對于收入來說 很小，因此交通設(shè)施行業(yè)的毛利率通常較高。其十年來年平均銷售凈利率為 %，位于同指標(biāo)所有股票的第 12 位，是所有以港口業(yè)務(wù)為主業(yè)的交通設(shè)施