【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 171929325041453212156 62010102030405060 1 8 1 6 1 4 1 2 1 0 7 5 3 1 1 3 6 8 10 12 14 16股票型基金收益分布（截止至 2023 年 11 月 19 日）申萬(wàn)研究 短期面臨的風(fēng)險(xiǎn) —— 海外風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)可能下跌 ? 7月以來(lái)，海外風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的持續(xù)上漲經(jīng)歷了預(yù)期放松 放松 數(shù)據(jù)改善等原因，而這些因素將隨著美國(guó)總統(tǒng)大選的結(jié)束而塵埃落定，接下來(lái)要面臨“財(cái)政懸崖”的考驗(yàn) 資料來(lái)源： Bloomberg，申萬(wàn)研究 1 3 % 8 % 3 %2%7%12%17%2012010420120118201202012012021520120229201203142012032820120411201204252012050920120523201206062012062020120704201207182012080120120815201208292012091220120926201210102012102420121107標(biāo)普 500 指數(shù) 泛歐斯托克 600 C O M E X 黃金美元指數(shù) 上證綜指政經(jīng)事件 市場(chǎng)表現(xiàn)美聯(lián)儲(chǔ)宣布執(zhí)行QE3，并將低利率的時(shí)限延長(zhǎng)至2023年美國(guó)住宅價(jià)格同比上升，制造業(yè)依然低迷歐洲央行宣布OMT計(jì)劃；德國(guó)在法律上任何ESM機(jī)制道指在12個(gè)月的期限中有11個(gè)月實(shí)現(xiàn)正收益，是1959年以來(lái)的首次；納指觸及11年以來(lái)的新高西班牙有條件的救助計(jì)劃生效；希臘未能滿足救助計(jì)劃的條件標(biāo)普500指數(shù)中醫(yī)療保健、消費(fèi)品（可選和必選）板塊漲勢(shì)觸及歷史記錄中國(guó)啟動(dòng)基建為主的刺激計(jì)劃 黃金價(jià)格跳升；美國(guó)天然氣價(jià)格觸及季節(jié)性新高；玉米價(jià)格觸及歷史新高2023年美國(guó)財(cái)政懸崖問(wèn)題在總統(tǒng)選舉前停滯；2季度GDP下修10年期美國(guó)國(guó)債收益率觸及歷史新低%；VIX指數(shù)觸及5年新低全球主要政經(jīng)事件及重要資本市場(chǎng)表現(xiàn)資料來(lái)源： Bloomberg，申萬(wàn)研究 10月份以來(lái)，海外風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)已經(jīng)開始調(diào)整 申萬(wàn)研究 1. 向下的螺旋仍未結(jié)束 2. 春季躁動(dòng)仍可期待 熟悉 A股的跑道 春季躁動(dòng)年年有 備選主題 3. 四月決斷才是關(guān)鍵 4. 迎接立體交易時(shí)代的到來(lái) 主要內(nèi)容 申萬(wàn)研究 熟悉 A股的跑道 ? 由于天氣、會(huì)議和經(jīng)濟(jì)的因素，每年的 A股投資呈現(xiàn)強(qiáng)烈的規(guī)律性。分別經(jīng)歷春季躁動(dòng) 4/5月份投資旺季是否到來(lái) 年中的北戴河會(huì)議 9/10月份消費(fèi)淡旺季轉(zhuǎn)換和年底資金、風(fēng)險(xiǎn)偏好、機(jī)構(gòu)調(diào)倉(cāng)和經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議 ? 跑道向上還是向下，取決于經(jīng)濟(jì)的大環(huán)境 資料來(lái)源：申萬(wàn)研究 投資旺季?年底資金、風(fēng)險(xiǎn)偏好、機(jī)構(gòu)調(diào)倉(cāng)和經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議北戴河會(huì)議?消費(fèi)旺季?春季躁動(dòng)申萬(wàn)研究 06年后，春季躁動(dòng)年年有 ? 春季躁動(dòng)：經(jīng)濟(jì)政策不明晰、國(guó)內(nèi)外資金跨年布局、貨幣寬松（銀行一季度多貸、開工較少現(xiàn)金回流導(dǎo)致的票據(jù)貼現(xiàn)利率下降）、年初風(fēng)險(xiǎn)偏好較高 ? 炒主題、炒彈性、講故事，和基本面未必有直接關(guān)系，莫為浮云遮斷眼 ? 具體參見寬體策論之四 《 春季躁動(dòng) 四月決斷 》 ， 2023314 ） 時(shí)間 春季躁動(dòng)的板塊 410月市場(chǎng)趨勢(shì) 410月決斷標(biāo)志2023年 資源與資產(chǎn)板塊 持續(xù)上行，全年上漲130%4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)良好，賺錢效應(yīng)下，股市新增開戶數(shù)大幅增加2023年 垃圾股10月之前持續(xù)上行，11月開始大幅回落，全年上漲97%5月份的消費(fèi)、投資、出口數(shù)據(jù)等都處于非常良好的水平2023年 通脹主題一路向下，1月觸及1664低點(diǎn)后底部震蕩，全年下跌65%PMI4月沖高至59之后，開始進(jìn)入下降通道2023年 投資品與新能源 持續(xù)上行，8月出現(xiàn)較大調(diào)整，全年上漲80%二季度房地產(chǎn)銷售持續(xù)放大以及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)確認(rèn)經(jīng)濟(jì)真正見底2023年 高端裝備制造 經(jīng)歷了三波主跌浪，全年下跌22%工程機(jī)械數(shù)據(jù)的大幅下行結(jié)束工程機(jī)械和重卡之爭(zhēng)，經(jīng)濟(jì)下滑被確認(rèn)2023年 節(jié)前周期品，節(jié)后炒主題 四月份小幅反彈后，一路向下，并跌破2023點(diǎn) 時(shí)間 春季躁動(dòng)的板塊 春季后的擾動(dòng)因素 下半年市場(chǎng)趨勢(shì)及決斷因素2023年 出口板塊4月中旬的房地產(chǎn)調(diào)控加強(qiáng)市場(chǎng)悲觀預(yù)期，46月A股持續(xù)下行下半年以后信貸投放和發(fā)改委新批項(xiàng)目加速，市場(chǎng)觸底回升。10月份疊加美國(guó)QE2預(yù)期加強(qiáng)之后，周期股又迎來(lái)了一波爆發(fā)式的行情。每年的春季躁動(dòng)與全年市場(chǎng)趨勢(shì)2 0 1 0 年的特殊案例資料來(lái)源：申萬(wàn)研究 申萬(wàn)研究 備選主題之一：下屆政府的關(guān)注點(diǎn) —— 新型城鎮(zhèn)化 ? 2023年年末到 2023年年初，很多會(huì)議十八屆一中、二中全會(huì)、中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議、 2023年的兩會(huì) ?? 政策催化劑不斷；城鎮(zhèn)化專項(xiàng)規(guī)劃值得期待？ ? 新型城鎮(zhèn)化是“工業(yè)化、農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化協(xié)同推進(jìn)的城鎮(zhèn)化” ? 新型城鎮(zhèn)化之路：從“規(guī)模擴(kuò)張”到“功能深化” 資料來(lái)源： Bloomberg，申萬(wàn)研究 資料來(lái)源：申萬(wàn)研究 單位 G D P 資源消耗量對(duì)比（中國(guó) = 1 0 0 % ， 2023 年）美國(guó)美國(guó)美國(guó)日本 日本日本印度印度印度中國(guó) 中國(guó) 中國(guó)0%20%40%60%80%100%120%煤 銅 原油新型城鎮(zhèn)化消費(fèi)升級(jí) 綠色環(huán)保 智慧城市能源變局舊城鎮(zhèn)化模式下過(guò)度的資源消費(fèi)不可持續(xù) 新型城鎮(zhèn)化內(nèi)容豐富 申萬(wàn)研究 農(nóng)村消費(fèi)革命？ ? 新型城鎮(zhèn)化強(qiáng)調(diào)農(nóng)村居民融入城市生活方式 ? 從消費(fèi)結(jié)構(gòu)角度來(lái)看，城鎮(zhèn)居民與農(nóng)村居民整體分布大致相同，農(nóng)村居民居住和醫(yī)療保健消費(fèi)相對(duì)更多，在衣著、教育、交通和通信方面則相對(duì)較少 城鎮(zhèn)7%10%11%7%4%35%14%12%家庭設(shè)備用品及服務(wù)交通和通信教育文化娛樂(lè)服務(wù)居住其他商品和服務(wù)食品衣著醫(yī)療保健農(nóng)村5%6%11%19%2%40%9%8%資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局， Wind，申萬(wàn)研究 家庭設(shè)備用品及服務(wù) 交通和通信 教育文化娛樂(lè)服務(wù) 居住 其他商品和服務(wù) 食品 衣著 醫(yī)療保健東部 29 24 23 76 23 42 24 71中部 29 24 22 65 23 42 18 47西部 26 15 24 65 15 36 17 462 0 1 1 年農(nóng)村居民相對(duì)城鎮(zhèn)居民消費(fèi)額（城鎮(zhèn)居民消費(fèi)額= 1 0 0 元）申萬(wàn)研究 農(nóng)村消費(fèi)革命？ ? 對(duì)于每百戶家庭擁有的耐用品數(shù)量進(jìn)行分析，其中農(nóng)村家庭擁有成熟家電如彩電、電話、洗衣機(jī)擁有量與城鎮(zhèn)家庭較為接近，而家用計(jì)算機(jī)、空調(diào)和照相機(jī)則差距較大，仍擁有大量消費(fèi)潛能。農(nóng)村家庭摩托車擁有量遠(yuǎn)大于城鎮(zhèn)家庭 ? 從地域來(lái)看，東部農(nóng)村家庭在耐用品的消費(fèi)能力上超過(guò)全國(guó)平均水平，而西部農(nóng)村家庭則相對(duì)最弱 彩色電視機(jī) 電冰箱 電話機(jī) 家用計(jì)算機(jī) 空調(diào)機(jī) 摩托車 洗衣機(jī) 照相機(jī)東部 91 66 89 24 25 733 77 18西部 81 36 66 7 9 477 55 9中部 82 48 74 12 15 26 56 10全國(guó) 86 51 77 15 17 542 64 132 0 1 1 年農(nóng)村相對(duì)每百戶家庭擁有耐用品數(shù)量（城鎮(zhèn)每百戶家庭擁有量= 1 0 0 ）資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，Wind，申萬(wàn)研究申萬(wàn)研究 綠色與智慧雙管齊下治療城市病 城鎮(zhèn)化加速必然帶動(dòng)智慧城市建設(shè)的加速 資料來(lái)源：申萬(wàn)研究 ? 城鎮(zhèn)化加速必然帶動(dòng)城市信息化建設(shè)的加速，智慧城市所包含的范圍極為廣闊，我們認(rèn)為未來(lái)最具市場(chǎng)潛力與投資價(jià)值的領(lǐng)域包括：智能交通、節(jié)能建筑、電子政務(wù)、電子商務(wù)、醫(yī)療信息化、以及安防等 ? 綠色環(huán)保，美麗中國(guó)： 2023年節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值有望達(dá)到 ,其中節(jié)能產(chǎn)業(yè) 億 ,環(huán)保產(chǎn)業(yè) 美麗中國(guó)： 2023年節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值分布（單位：萬(wàn)億） 資料來(lái)源：申萬(wàn)研究 1 . 61 . 11 . 8節(jié)能產(chǎn)業(yè) 環(huán)保產(chǎn)業(yè) 資源循環(huán)利用產(chǎn)業(yè)申萬(wàn)研究 新型城鎮(zhèn)化引發(fā)能源結(jié)構(gòu)變遷 屋頂光伏并網(wǎng)發(fā)電系統(tǒng) 資料來(lái)源：申萬(wàn)研究 ? 第三次工業(yè)革命：分布式能源崛起，屋頂光伏電站國(guó)家可以 120億以下投資拉動(dòng)15GW光伏需求，四兩撥千斤 ? 天然氣改變中國(guó)能源結(jié)構(gòu)，城市燃?xì)夤芫W(wǎng)十二五較十一五投資增長(zhǎng) 40% 廣大中西部和東北地區(qū)燃?xì)馄占奥嗜匀挥休^大提升空間（ %,2023） 資料來(lái)源：燃?xì)馐逡?guī)劃，申萬(wàn)研究 申萬(wàn)研究 新型城鎮(zhèn)化受益標(biāo)的眾多 ? 農(nóng)民消費(fèi)變革、能源變局、綠色環(huán)保、智慧城市是新型城鎮(zhèn)化受益的主要方向 11EPS 12EPS 13EPS 11PE 12PE 13PE 12E 13E上海家化 600315 216 60 37 29 % %格力電器 000651 679 13 10 8 % %金卡股份 300349 23 42 29 21 % %金洲管道 002443 23 37 23 19 % %*ST領(lǐng)先 000669 26 30 20 %深圳燃?xì)?601139 178 44 28 20 % %精工鋼構(gòu) 600496 40 14 15 12 % %鐵漢生態(tài) 300197 66 47 31 22 % %碧水源 300070 196 57 35 25 % %銀江股份 300020 28 34 24 17 % %數(shù)字政通 300075 21 40 28 21 % %消費(fèi)升級(jí)受益邏輯 公司 股票代碼新型城鎮(zhèn)化受益標(biāo)的眾多每股收益 市盈率 增速總市值（億元）資料來(lái)源：Wind，申萬(wàn)研究，能源變局綠色環(huán)保智慧城市申萬(wàn)研究 備選主題之二：美國(guó)強(qiáng)勢(shì)品種在 A股的映射 美國(guó)頁(yè)巖氣概念股走勢(shì) 我國(guó)頁(yè)巖氣指數(shù)走勢(shì) 蘋果美股走勢(shì) 資料來(lái)源： Bloomberg， Wind，申萬(wàn)研究 我國(guó) A股蘋果概念股走勢(shì)強(qiáng)勁 0 . 51 . 01 . 52 . 02 . 53 . 0201107201109201111201201201203201205201207201209201211C H K ( 切薩皮克能源 )L E I( L u c a s E n e r g y In c . )M H R ( M a g n u m H u n t e r R e s o u r c e s C o r p o r a t io n201 1年11 月20 12年3 月9001000110012001300140020111220120120120220120320120420120520120620120720120820120920121020121115002023250030003500201109201110201111201112201201201202201203201204201205201206201207201208201209201210201211300400500