【正文】 ? 行業(yè)是否符合第三次工業(yè)革命過程中工業(yè)社會的大趨勢 ? 近年來行業(yè)或領(lǐng)域的周期發(fā)展階段 ? 近期是否得到政府政策和經(jīng)濟(jì)周期的支撐 ? 技術(shù)成熟曲線角度檢驗(yàn)是否在短期內(nèi)已經(jīng)具備產(chǎn)業(yè)化的程度 ? 資本市場上是否已經(jīng)見到端倪 文明社會大環(huán)境和趨勢 領(lǐng)域沿周期發(fā)展 經(jīng)濟(jì)與政策的支持 技術(shù)成熟曲線分析 市場熱點(diǎn)初見端倪資料來源：申萬研究 申萬研究 美國市場未來的猜想 ? 1213年間，大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)、內(nèi)存計算、云服務(wù)中介、呼叫中心基礎(chǔ)設(shè)施、人力資本管理軟件、戰(zhàn)略業(yè)務(wù)能力、未來貨幣、操作工藝沖擊以及綠色 IT技術(shù)是值得特別關(guān)注的明星產(chǎn)業(yè)鏈 原子能技術(shù)航天技術(shù)電子計算機(jī)應(yīng)用人工合成材料分子生物學(xué)遺傳工程技術(shù)第三次工業(yè)革命產(chǎn)業(yè)特征 OBABAMA財 經(jīng)改革4大 明確綱領(lǐng)吸引海外大規(guī)模投資優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)財經(jīng)手段鼓勵美國國內(nèi)新能源、科技領(lǐng)域的研發(fā)和市場應(yīng)用先進(jìn)制造業(yè)、國防工業(yè)的研發(fā)加大以網(wǎng)絡(luò)技術(shù)為主的基建投資資料來源： Whitehouse，申萬研究 資料來源： Gartner Symposium/Itxpo， 申萬研究 申萬研究 美國市場未來的猜想 ? 48項(xiàng)技術(shù)在 2023年時，于技術(shù)成熟度曲線上的坐標(biāo) ? 10大猜想有望在 2023年取得市場突破 資料來源： Gartner Symposium/Itxpo， 申萬研究 申萬研究 美國市場未來的猜想 ? 年底資本市場已經(jīng)開始有所反映 2023年華爾街最看好的股票TOP25行業(yè) 2023EPS 2023EPS 看好理由CMCSA 可選消費(fèi) 20% 16%公司收入受到視頻購買趨勢上行的支撐；收入/使用者的上升趨勢明確；公司現(xiàn)金流強(qiáng)勁、投資增速相對低，分紅和回購帶來的收益可觀HD 可選消費(fèi) 18% 14% 住宅地產(chǎn)市場持續(xù)改善帶來的收入增長；此外，技術(shù)升級也帶來股價上升的動力HOT 可選消費(fèi) 31% 7% 消費(fèi)能力增加帶來的需求改善；商業(yè)和高端活動的增加能夠提升酒店服務(wù)業(yè)務(wù)的收入；分紅收益值得期待KO 必選消費(fèi) 5% 9% 銷售改善；公司持續(xù)對核心產(chǎn)品進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新；對新興市場的業(yè)務(wù)可使公司受益CL 必選消費(fèi) 6% 9% 80%的銷售收入來自于北美市場之外，其中40%來自高收入新興市場。熊牛之界 —— 2023年 A股投資策略報告 凌 鵬 A0230511040026 劉 瑩 A0230511040077 王 勝 A0230511060001 楊紹華 A0230512070006 黃鑫冬 A0230512070003 金倩婧（研究支持） 陳建翔 A0230512060001 張瀟瀟 A0230512070011 申萬研究 16001800202322002400260028003000201001201101201201201210201211201212201301201302201303201304201305201306201307201308201309201310201311201312201401201402201403上證綜指1 、數(shù)據(jù)幻覺消失2 、資金緊張3 、供應(yīng)增加4 、海外風(fēng)險5 、風(fēng)險偏好下降配置地產(chǎn)做主題房地產(chǎn)放松春季躁動周期品房地產(chǎn)不放松投資斷裂降倉，自下而上選成長股 ？通脹+ 約束↑農(nóng)產(chǎn)品、零售、租賃物業(yè)30%70%十八屆三中全會2 主要結(jié)論 —— 2023年的戰(zhàn)略圖 2023：熊 牛 之 界 ？ ！ ？資料來源： Wind，申萬研究 申萬研究 3 1. 向下的螺旋仍未結(jié)束 “ 經(jīng)濟(jì)見底”遲遲未到 “ 股市見底”為時尚早 2. 春季躁動仍可期待 3. 四月決斷才是關(guān)鍵 4. 迎接立體交易時代的到來 主要內(nèi)容 申萬研究 4 “ 經(jīng)濟(jì)見底 ” 遲遲未到 ? 從 2023年一季度 %以后，經(jīng)濟(jì)不斷下滑，“經(jīng)濟(jì)見底”遲遲未到 10年 1季度之后， GDP不斷下滑，至今未見底 G D P 同比678910111213141516200512200603200606200609200612200703200706200709200712200803200806200809200812200903200906200909200912201003201006201009201012201103201106201109201112201203201206201209資料來源： CEIC，申萬研究 申萬研究 5 經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)本是偶然，無法先驗(yàn)判斷 ? 常規(guī)判斷方法：庫存周期、領(lǐng)先 — 同步 — 滯后指標(biāo)體系、貨幣學(xué)派 ? 事實(shí)上，拐點(diǎn)很難先驗(yàn)判斷，上述方法太短周期，現(xiàn)在的問題是碰到大周期 ? 經(jīng)濟(jì)見底的性質(zhì)判斷比數(shù)據(jù)模型推算更加重要 資料來源： CEIC，申萬研究 859095100105110200501200505200509200601200605200609200701200705200709200801200805200809200901200905200909201001201005201009201101201105201109201201201205201209宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù) : 先行指數(shù) 宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù) : 一致指數(shù)宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù) : 滯后指數(shù)4042444648505254200501200505200509200601200605200609200701200705200709200801200805200809200901200905200909201001201005201009201101201105201109201201201205201209采購經(jīng)理指數(shù) : 制造業(yè) : 產(chǎn)成品庫存資料來源： CEIC，申萬研究 申萬研究 6 經(jīng)濟(jì)見底的三種可能：政策強(qiáng)拉、自然出清、新的動力 ? 其一：出清過程中，政府強(qiáng)拉，譬如 2023年底 ? 其二：自然出清，跌無可跌，但何時何處無法先驗(yàn)判斷，需要觀察微觀驗(yàn)證 ? 其三：新的增長動力出現(xiàn) 08年底政策出手導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)迅速回升 日本在經(jīng)濟(jì)下臺階過程中兩次停住 資料來源： CEIC，申萬研究 資料來源： Bloomberg，申萬研究 02004006008001000120014001600180020232008022008032008042008052008062008072008082008092008102008112008122009012009022009032009042009052009062009072009082009092009102009112009122010010510152025貸款 : 新增 ( 中國 ) 工業(yè)增加值同比（右）政府出臺 “四萬億 ”刺激計劃 1 05051015195703196103196503196903197303197703198103198503198903199303199703200103200503200903J P : G D P V o l u m e I n d e x : Y o Y % ( 季度 )J P : G D P V o l u m e I n d e x : Y o Y % ( 季度 )申萬研究 7 目前為止，自然見底的微觀跡象并未被觀察到 ? 跌無可跌相隨而生的微觀現(xiàn)象：制造業(yè)產(chǎn)能收縮、傳統(tǒng)行業(yè)失業(yè)出現(xiàn)、銀行有一定壞賬、利率體系出現(xiàn)一定程度的崩塌 ? 微觀現(xiàn)象均無出現(xiàn)，很難說跌無可跌 鋼鐵產(chǎn)量 9月收縮， 10月迅速復(fù)產(chǎn) 5月以后，實(shí)際利率不斷上升 資料來源： Mysteel，申萬研究 資料來源： Wind，申萬研究 3400370040004300460049005200201001201003201005201007201009201011201101201103201105201107201109201111201201201203201205201207201209150160170180190200210鋼材產(chǎn)品加權(quán)價格 粗鋼日均產(chǎn)量（右）8642024681