【文章內(nèi)容簡介】 裕A的存貨量比較大，不過好在其現(xiàn)金比率也足夠高，所以單看該企業(yè)這三個指標(biāo)，其短期償債能力還是十分可觀的。張裕A王朝酒業(yè)莫高股份通天酒業(yè)中葡股份行業(yè)流動比率速動比率表32 葡萄酒行業(yè)短期償債能力對比然而，如上表所示，除了ST中葡，上述列舉的其他幾個代表性企業(yè)以及整個行業(yè)的平均流動比率與速動比率遠遠超出張裕A。高的流動性指標(biāo)可能意味著現(xiàn)金和其他短期資產(chǎn)的運用效率低下，導(dǎo)致企業(yè)盈利性受阻，而面對整個行業(yè)普遍的高流動性，我們可以認(rèn)為這是因其產(chǎn)品特征所致。至于其流動比率是否真的可靠，我們將在下面的財務(wù)報表分析中結(jié)合流動資產(chǎn)的各項組成進一步分析。長期償債能力分析（2012年6月）（1）負(fù)債比率=（總資產(chǎn)總權(quán)益）/總資產(chǎn)負(fù)債比率：1,724,758,291/6,994,396,317=負(fù)債比率分析：資產(chǎn)負(fù)債率是衡量企業(yè)負(fù)債水平及風(fēng)險程度的重要標(biāo)志，一般認(rèn)為企業(yè)的負(fù)債比率應(yīng)保持50％左右。 而張裕A該比率只有約25%，一方面表現(xiàn)了其獨立性較強，長期資金穩(wěn)定性好；而另一方面如果企業(yè)產(chǎn)品利潤率本身是足夠高的話，其自有資金利潤率大于銀行利率，企業(yè)就沒有充分利用外部資金為企業(yè)創(chuàng)利；并且這種情況下，也有可能出現(xiàn)流動負(fù)債過高，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程資金結(jié)構(gòu)不穩(wěn)的情況，而參照前述短期償債能力分析，張裕A目前的資金結(jié)構(gòu)還在正常范圍內(nèi)。（2）負(fù)債權(quán)益比=總負(fù)債/總權(quán)益負(fù)債權(quán)益比：1,724,758,291/5,269,638,026=負(fù)債權(quán)益比分析：該指標(biāo)表明由債權(quán)人提供的和由投資者提供的資金來源的相對關(guān)系，反映企業(yè)基本財務(wù)結(jié)構(gòu)是否穩(wěn)定。產(chǎn)權(quán)比率越低表明企業(yè)自有資本占總資產(chǎn)的比重越大，從而其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)越合理，長期償債能力越強。 張裕A在2012年中報中的數(shù)據(jù)顯示其負(fù)債權(quán)益比約33%，屬正常水平。（3）權(quán)益乘數(shù)=總資產(chǎn)/總權(quán)益權(quán)益乘數(shù)：6,994,396,317/5,269,638,026=權(quán)益乘數(shù)：權(quán)益乘數(shù)越大表明所有者投入企業(yè)的資本占全部資產(chǎn)的比重越小，企業(yè)負(fù)債的程度越高；反之，該比率越小，表明所有者投入企業(yè)的資本占全部資產(chǎn)的比重越大，企業(yè)的負(fù)債程度越低，債權(quán)人權(quán)益受保護的程度越高。即權(quán)益乘數(shù)越大，代表公司向外融資的財務(wù)杠桿倍數(shù)也越大，公司將承擔(dān)較大的風(fēng)險。張裕A在近4年中權(quán)益乘數(shù)呈下降趨勢，表現(xiàn)較穩(wěn)健。（二）資產(chǎn)管理或資金周轉(zhuǎn)能力分析（1）存貨周轉(zhuǎn)率=產(chǎn)品銷售成本/存貨存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)=365天/存貨周轉(zhuǎn)率報告期2009一至二季度2009一至四季度2010一至二季度2010一至四季度2011一至二季度2011一至四季度2012一至二季度存貨周轉(zhuǎn)率(次)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)存貨787,249,1441,131,240,892922,392,5241,294,406,4061,079,415,6961,755,964,5821,635,410,297表33存貨周轉(zhuǎn)率用于反映存貨的周轉(zhuǎn)速度，即存貨的流動性及存貨資金占用量是否合理，促使企業(yè)在保證生產(chǎn)經(jīng)營連續(xù)性的同時，提高資金的使用效率，增強企業(yè)的短期償債能力。從上表數(shù)據(jù)可以看出，張裕2012年上半年的存貨周轉(zhuǎn)率較以往同期大幅下降，存貨量較往年同期水平大增，說明產(chǎn)品銷售阻力增大，其銷售能力有萎縮趨勢。另一點應(yīng)當(dāng)注意的是，盡管這一數(shù)值與其產(chǎn)品特點有關(guān)，但從我們已統(tǒng)計并計算的數(shù)據(jù)可以得出，葡萄酒的另幾個“巨頭”，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也遠高于張裕，仍可以顯示出張裕的存貨周轉(zhuǎn)有所欠缺。（2）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=銷售額/應(yīng)收賬款應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)=365天/應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率報告期2009一至二季度2009一至四季度2010一至二季度2010一至四季度2011一至二季度2011一至四季度2012一至二季度應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)(天)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率(次)表34張裕A莫高股份通天酒業(yè)王朝酒業(yè)中葡股份應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率(次)表35一般來說，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高越好，表明公司收賬速度快，平均收賬期短，壞賬損失少，資產(chǎn)流動快，償債能力強。與之相對應(yīng)，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)則是越短越好。如果公司實際收回賬款的天數(shù)越過了公司規(guī)定的應(yīng)收賬款天數(shù)，則說明債務(wù)人拖欠時間長，資信度低，增大了發(fā)生壞帳損失的風(fēng)險；同時也說明公司催收帳款不力，使資產(chǎn)形成了呆帳甚至壞帳，造成了流動資產(chǎn)不流動，這對公司正常的生產(chǎn)經(jīng)營是很不利的。但從另一方面說，如果公司的應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)天數(shù)太短，則表明公司奉行較緊的信用政策，付款條件過于苛刻，這樣會限制企業(yè)銷售量的擴大，特別是當(dāng)這種限制的代價（機會收益）大于賒銷成本時，會影響企業(yè)的盈利水平。上半年表現(xiàn)中，張裕的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)及周轉(zhuǎn)率有弱化趨勢，但是對比同行業(yè)的其他企業(yè)，張裕在應(yīng)收賬款方面的確做得要好很多，收回款項的速度普遍高出十幾倍。（3）資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售額/總資產(chǎn)報告期2009一至二季度2009一至四季度2010一至二季度2010一至四季度2011一至二季度2011一至四季度2012一至二季度資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率表36資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度越快，銷售能力越強，資產(chǎn)利用效率越高。 今年上半年該企業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的表現(xiàn)較以往同期水平有明顯下降，與前述討論一致，張裕今年的流動性整體上都有所弱化。然而同樣對比其他企業(yè)，，相較而言張裕在流動性方面確實遠遠勝于同業(yè)其他企業(yè)。（3） 盈利能力分析銷售利潤率=凈利潤/銷售額資產(chǎn)收益率=凈利潤/總資產(chǎn)權(quán)益收益率=凈利潤/總權(quán)益2009一至二季度2009一至四季度2010一至二季度2010一至四季度2011一至二季度2011一至四季度2012一至二季度銷售利潤率(%)資產(chǎn)收益率ROA(%)權(quán)益收益率ROE(%)表37 張裕盈利能力指標(biāo)張裕A通天酒業(yè)莫高股份行業(yè)銷售利潤率%%%%資產(chǎn)收益率%%%%權(quán)益收益率%%%%銷售毛利率 %%%%基本每股收益同比增長率%%%%營業(yè)利潤同比增長率%%%%表38 葡萄酒行業(yè)盈利能力對比從盈利性指標(biāo)來看，張裕A在銷售利潤率、權(quán)益收益率以及銷售毛利率上遠優(yōu)于行業(yè)平均水平，說明其盈利水平較高，銷售獲取利潤水平較強，在業(yè)內(nèi)屬于領(lǐng)先地位；另一反面從自身發(fā)展角度來看，其收益率、利潤率也在前幾年中展現(xiàn)出穩(wěn)中帶增的趨勢，同時成本率也控制得比較成功。但是根據(jù)最新中報顯示的數(shù)據(jù)，這一年度其各項指標(biāo)有下降之勢，今年第一季度營業(yè)收入出現(xiàn)近三年來首次單季度負(fù)增長，每股收益同比增長率達到20%。這是由于公司業(yè)績一方面受到宏觀經(jīng)濟減速運行的影響，致使對葡萄酒的需求降低；另一方面進口葡萄酒數(shù)量持續(xù)多年大幅增長，對國產(chǎn)紅酒業(yè)形成非常大的沖擊。盡管進口葡萄酒的市場份額在不斷上升，但國產(chǎn)葡萄酒依然有其渠道和價格優(yōu)勢，葡萄酒市場總體規(guī)模的不斷擴大和較快增長的中長期趨勢不會改變。短期內(nèi)，由于國外葡萄酒大量進入中國市場，進口葡萄酒數(shù)量和品種可能持續(xù)大幅增長，對國內(nèi)葡萄酒的短期沖擊相對明顯。但由于進口葡萄酒中存在的暴利吸引了各路資金涌入進口葡萄酒代理銷售，進口葡萄酒市場亂象叢生，經(jīng)銷商暴利以及以次充好現(xiàn)象屢見不鮮，并不利于進口葡萄酒市場的發(fā)展；中長期看，隨著葡萄酒消費群體的逐漸崛起，國內(nèi)葡萄酒企業(yè)不斷擴大生產(chǎn)規(guī)模，市場競爭將更為激烈，鑒于釀造葡萄酒對葡萄的嚴(yán)格篩選要求，在國內(nèi)具備優(yōu)質(zhì)葡萄種植基地和優(yōu)秀營銷模式的葡萄酒企業(yè)優(yōu)勢將趨于明顯，隨之葡萄酒行業(yè)將逐漸成熟，渠道能力較強的張裕股份將受益。（4） 市場價值的度量指標(biāo) EPS=凈利潤/發(fā)行在外的股票數(shù) 市盈率=每股價格/每股收益 市盈率（TTM）=最新收盤價/連續(xù)一個年度的歸屬于母公司的凈利潤 PEG1(TTM)=市盈率(TTM)/