【正文】 爭(zhēng)日趨激烈和市場(chǎng)開(kāi)發(fā)需要，市場(chǎng)投入不斷加大，銷(xiāo)售費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比例亦較高，投入產(chǎn)出情況將很大程度上影響公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，可能出現(xiàn)部分投入難以達(dá)到預(yù)期效果的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是今日危機(jī)的影響尚未消退，國(guó)民消費(fèi)能力的不可預(yù)見(jiàn)因素增加，市場(chǎng)投入產(chǎn)出的不確定性進(jìn)一步增加。品牌“王朝”被中國(guó)國(guó)家工商行政管理局定為中國(guó)馳名商標(biāo)。其產(chǎn)品“長(zhǎng)城”系列葡萄酒是中國(guó)最早按照國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)釀造的地道葡萄酒，中國(guó)第一瓶干白、第一瓶干紅葡萄酒以及第一瓶起泡酒均在中糧酒業(yè)誕生。公司的主要產(chǎn)品為為大麥芽、葡萄及葡萄酒、甘草系列產(chǎn)品。威龍葡萄酒股份有限公司威龍葡萄酒股份有限公司是中國(guó)大型葡萄酒生產(chǎn)企業(yè)之一，是國(guó)內(nèi)最大的有機(jī)葡萄酒生產(chǎn)商，擁有世界最大的有機(jī)葡萄莊園，釀酒葡萄原料完全自給率（非與農(nóng)戶(hù)合作）位列中國(guó)葡萄酒行業(yè)之首，產(chǎn)量、產(chǎn)值、利稅、市場(chǎng)占有率等各項(xiàng)綜合指標(biāo)，位居全國(guó)行業(yè)前四名。自成立以來(lái)，王朝始終保持強(qiáng)勁的財(cái)政表現(xiàn)，為本公司股東帶來(lái)豐厚回報(bào)。葡萄酒行業(yè)雖然受經(jīng)濟(jì)和進(jìn)口酒沖擊增長(zhǎng)放緩，但其發(fā)展趨勢(shì)依然不變。（4）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)節(jié)顯效，利于對(duì)抗市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。產(chǎn)生較大變動(dòng)主要是由于銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金減少，而支付給職工的現(xiàn)金、購(gòu)買(mǎi)商品勞務(wù)支付的現(xiàn)金等增加。由此我們可得知，資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)分析中對(duì)存貨的判斷是正確的，存貨增加有很大的可能性是由銷(xiāo)售的不利局面造成。這一點(diǎn)將結(jié)合下文利潤(rùn)表進(jìn)一步分析。四、 財(cái)務(wù)報(bào)表結(jié)構(gòu)分析（一） 資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)分析概述圖41 2012年張?jiān)９举Y產(chǎn)比重2012年上半年，張?jiān)５目傎Y產(chǎn)中流動(dòng)資產(chǎn)占72％，固定資產(chǎn)占19％，無(wú)形資產(chǎn)占約3％。（4） 市場(chǎng)價(jià)值的度量指標(biāo) EPS=凈利潤(rùn)/發(fā)行在外的股票數(shù) 市盈率=每股價(jià)格/每股收益 市盈率（TTM）=最新收盤(pán)價(jià)/連續(xù)一個(gè)年度的歸屬于母公司的凈利潤(rùn) PEG1(TTM)=市盈率(TTM)/凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率2012E PEG2(TTM)=市盈率(TTM)/凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率2013E 凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率2012E=研報(bào)預(yù)測(cè)的2012年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率 凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率2013E=研報(bào)預(yù)測(cè)的2013年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率 市值面值比=每股市場(chǎng)價(jià)值/每股賬面價(jià)值市盈率每股收益（元）每股凈資產(chǎn)（元）張?jiān)王朝0莫高通葡中葡虧損表39EPS每股凈資產(chǎn)市盈率瀘州老窖古井貢酒五糧液張?jiān)洋河股份金種子酒貴州茅臺(tái)老白干酒水井坊山西汾酒表310圖31 動(dòng)態(tài)PE比較一般認(rèn)為，如果一家公司股票的市盈率過(guò)高，那么該股票的價(jià)格具有泡沫，價(jià)值被高估。 今年上半年該企業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的表現(xiàn)較以往同期水平有明顯下降，與前述討論一致，張?jiān)＝衲甑牧鲃?dòng)性整體上都有所弱化。從上表數(shù)據(jù)可以看出，張?jiān)?012年上半年的存貨周轉(zhuǎn)率較以往同期大幅下降，存貨量較往年同期水平大增，說(shuō)明產(chǎn)品銷(xiāo)售阻力增大，其銷(xiāo)售能力有萎縮趨勢(shì)。 而張?jiān)該比率只有約25%，一方面表現(xiàn)了其獨(dú)立性較強(qiáng)，長(zhǎng)期資金穩(wěn)定性好；而另一方面如果企業(yè)產(chǎn)品利潤(rùn)率本身是足夠高的話(huà)，其自有資金利潤(rùn)率大于銀行利率，企業(yè)就沒(méi)有充分利用外部資金為企業(yè)創(chuàng)利；并且這種情況下，也有可能出現(xiàn)流動(dòng)負(fù)債過(guò)高，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程資金結(jié)構(gòu)不穩(wěn)的情況，而參照前述短期償債能力分析，張?jiān)目前的資金結(jié)構(gòu)還在正常范圍內(nèi)。行業(yè)的盈利能力仍然與去年持平，毛利率和凈利潤(rùn)率變化不大，費(fèi)用率則呈現(xiàn)出下滑趨勢(shì)。而自香港開(kāi)始執(zhí)行的葡萄酒進(jìn)口零關(guān)稅政策更加速了進(jìn)口葡萄酒搶灘中國(guó)市場(chǎng)的步伐。2011年，葡萄酒進(jìn)口均價(jià)實(shí)現(xiàn)歷史以來(lái)環(huán)比最高增長(zhǎng)幅度(41%)。中國(guó)葡萄酒行業(yè)正處在高速的發(fā)展期。張?jiān)：推渌麅纱笊a(chǎn)商長(zhǎng)城和王朝都主要致力于國(guó)內(nèi)消費(fèi)，98%的產(chǎn)品都供應(yīng)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。 該公司是依據(jù)中華人民共和國(guó)《公司法》由發(fā)起人煙臺(tái)張?jiān)＜瘓F(tuán)進(jìn)行合并重組并改制而成的股份有限公司。1997年和2000年張?jiān)股和A股先后成功發(fā)行并上市，2002年7月，張?jiān)１恢袊?guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)聯(lián)合會(huì)評(píng)為最具國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力向世界名牌進(jìn)軍的16家民族品牌之一。另有眾多的葡萄酒企業(yè)也基本上具備了國(guó)際質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)。同時(shí)隨著80 后、90后主要消費(fèi)群體消費(fèi)能力的提升，及人口老齡化的趨勢(shì)，未來(lái)10 年以時(shí)尚、健康為訴求點(diǎn)的葡萄酒有望大幅提高消費(fèi)量，中國(guó)葡萄市場(chǎng)在可預(yù)見(jiàn)期內(nèi)仍將保持持續(xù)較快地增長(zhǎng)，其中中高檔優(yōu)質(zhì)葡萄酒銷(xiāo)量將表現(xiàn)得更為出色。2012年第一季度，自歐盟進(jìn)口葡萄酒數(shù)量就達(dá)到了41698千升，%。近兩年，進(jìn)口葡萄酒不斷加大在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的投入力度，其運(yùn)作方式也逐漸從最初的窄眾直接推廣向規(guī)?；咒N(xiāo)轉(zhuǎn)變，銷(xiāo)售區(qū)域也從沿海發(fā)達(dá)城市逐步向中部二三線(xiàn)城市擴(kuò)張。國(guó)產(chǎn)葡萄酒廠(chǎng)商經(jīng)營(yíng)受挫2012年上半年業(yè)績(jī)顯示，國(guó)產(chǎn)葡萄酒三巨頭中，張?jiān)Ｔ龇档?，近五年?lái)首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)；長(zhǎng)城面臨重組振蕩；王朝銷(xiāo)售業(yè)績(jī)報(bào)表不佳。高的流動(dòng)性指標(biāo)可能意味著現(xiàn)金和其他短期資產(chǎn)的運(yùn)用效率低下，導(dǎo)致企業(yè)盈利性受阻，而面對(duì)整個(gè)行業(yè)普遍的高流動(dòng)性，我們可以認(rèn)為這是因其產(chǎn)品特征所致。即權(quán)益乘數(shù)越大，代表公司向外融資的財(cái)務(wù)杠桿倍數(shù)也越大，公司將承擔(dān)較大的風(fēng)險(xiǎn)。但從另一方面說(shuō)，如果公司的應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)天數(shù)太短，則表明公司奉行較緊的信用政策，付款條件過(guò)于苛刻，這樣會(huì)限制企業(yè)銷(xiāo)售量的擴(kuò)大，特別是當(dāng)這種限制的代價(jià)（機(jī)會(huì)收益）大于賒銷(xiāo)成本時(shí)，會(huì)影響企業(yè)的盈利水平。盡管進(jìn)口葡萄酒的市場(chǎng)份額在不斷上升，但國(guó)產(chǎn)葡萄酒依然有其渠道和價(jià)格優(yōu)勢(shì)，葡萄酒市場(chǎng)總體規(guī)模的不斷擴(kuò)大和較快增長(zhǎng)的中長(zhǎng)期趨勢(shì)不會(huì)改變。（5） 杜邦分析ROE=銷(xiāo)售利潤(rùn)率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*權(quán)益乘數(shù)2012年一至二季度：% =%* *2011年一至二季度：%=%**2010年一至二季度：%=%**2009年一至二季度：%=%**注：由于各數(shù)據(jù)精確度不同，所以等式兩邊數(shù)據(jù)有些許差別，但不影響下面分析。資產(chǎn)流動(dòng)性變?nèi)酰海?，但從流?dòng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)圖中可以看出，％，％，說(shuō)明和去年同期比較張?jiān)５牧鲃?dòng)性變?nèi)酢＃ǘ?利潤(rùn)表結(jié)構(gòu)分析收入與利潤(rùn)收入與利潤(rùn)20112012去年同期增減營(yíng)業(yè)收入3,090,021,5673,012,584,089%利潤(rùn)總額1,162,514,9401,227,288,966%凈利潤(rùn)876,194,317921,143,478%表44 2012年第一季度，％，％；％，％；基于此，％，％。％，而毛利率仍維持了微弱的增加，說(shuō)明公司的成本控制有所改進(jìn)，使得生產(chǎn)效率提高。五、 公司經(jīng)營(yíng)狀況評(píng)述及預(yù)測(cè)（一）公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀現(xiàn)狀結(jié)合行業(yè)與宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的基本情況和財(cái)務(wù)報(bào)表結(jié)構(gòu)與主要財(cái)務(wù)指標(biāo)分析，我們將張?jiān)５慕?jīng)營(yíng)現(xiàn)狀定位為：（1）面臨經(jīng)濟(jì)放緩與進(jìn)口酒沖擊的壓力。（4）產(chǎn)品運(yùn)輸風(fēng)險(xiǎn)公司生產(chǎn)的產(chǎn)品易破碎，而銷(xiāo)售地區(qū)遍布國(guó)內(nèi)外，且主要通過(guò)海運(yùn)、鐵路和公路運(yùn)輸；銷(xiāo)售旺季一般在天氣較寒冷的冬季，因臨近春節(jié)，市場(chǎng)需求量大，但國(guó)內(nèi)運(yùn)輸部門(mén)人流和物流疊加，引發(fā)運(yùn)力嚴(yán)重不足，加之風(fēng)雪、冰凍和交通等自然和人為因素，存在難以及時(shí)安全將產(chǎn)品運(yùn)輸?shù)绞袌?chǎng)的可能性。全球首屈一指的葡萄酒及烈酒營(yíng)運(yùn)商RemyCointreau，乃自王朝成立以來(lái)的第二大股東，王朝秉承了RemyCointreau的優(yōu)良釀酒傳統(tǒng)及先進(jìn)技術(shù)，由種植葡萄、采收以至每一個(gè)釀酒步驟，均以質(zhì)量為先，對(duì)整個(gè)生產(chǎn)過(guò)程實(shí)施嚴(yán)謹(jǐn)?shù)馁|(zhì)量控制，以確保本公司產(chǎn)品保持高水平的產(chǎn)品質(zhì)量。長(zhǎng)城葡萄酒多次在國(guó)際專(zhuān)業(yè)評(píng)比中獲獎(jiǎng)，遠(yuǎn)銷(xiāo)法國(guó)、英國(guó)、德國(guó)、日本等20多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，擁有“中國(guó)出口名牌”稱(chēng)號(hào)。2010 年11 月，經(jīng)中國(guó)品牌價(jià)值評(píng)估中心評(píng)估審核，“莫高”品牌和“莫高金爵士”品牌雙雙榮膺“中國(guó)著名品牌”，成為甘肅省唯一榮獲此殊榮的葡萄酒品牌。其主要產(chǎn)品“長(zhǎng)城”葡萄酒連續(xù)多年產(chǎn)銷(xiāo)量、市場(chǎng)綜合占有率、出口量位居中國(guó)葡萄酒行業(yè)第一，受到國(guó)內(nèi)外消費(fèi)者的一致好評(píng)，并在工藝、種植、質(zhì)量控制、產(chǎn)品研發(fā)等多方面，帶頭與國(guó)際接軌，引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展方向。目前制造及銷(xiāo)售超過(guò)50種葡萄酒產(chǎn)品，產(chǎn)品可分為紅葡萄酒、白葡萄酒、起泡葡萄酒、