【正文】 費(fèi)用/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入圖46管理費(fèi)用比率逐年降低，主要是因?yàn)楣炯訌?qiáng)了費(fèi)用管理，如打假防竄、完善成本費(fèi)用監(jiān)控體系與考核指標(biāo)體系等。（三） 現(xiàn)金流量表結(jié)構(gòu)分析20112012去年同期增減經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~1,018,887,205584,471,340%投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~266,777,10850,588,602%籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~738,192,000801,465,600%表47 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量20112012去年同期增減銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金3,615,239,2603,376,086,666%收到的稅費(fèi)返還31,895,58324,650,249%收到其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金74,339,35342,554,630%經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入小計(jì)3,721,474,1963,443,291,545%購(gòu)買(mǎi)商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金782,258,636767,117,458%支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金199,782,598220,843,252%支付的各項(xiàng)稅費(fèi)1,141,618,2751,221,867,315%支付其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金578,927,422648,992,180%經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出小計(jì)2,702,586,9312,858,820,205%經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~1,018,887,205584,471,340%表48％，與資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)分析結(jié)果一致，公司用于日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的流動(dòng)性減弱。產(chǎn)生較大變動(dòng)主要是由于銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金減少，而支付給職工的現(xiàn)金、購(gòu)買(mǎi)商品勞務(wù)支付的現(xiàn)金等增加。公司的銷(xiāo)售不甚理想，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~降幅較大，應(yīng)引起投資者的關(guān)注。投資與籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量20112012去年同期增減處置固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期519,304152,026%資產(chǎn)收回的現(xiàn)金凈額投資活動(dòng)現(xiàn)金流入小計(jì)22,202,123360,741,651%購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金217,541,724310,153,049%投資活動(dòng)現(xiàn)金流出小計(jì)288,979,231310,153,049%投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~266,777,10850,588,602%表49投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~大幅升高，％。聯(lián)系公司增建酒莊與種植基地等舉措，我們認(rèn)為投資數(shù)額的增加是公司按其擴(kuò)建計(jì)劃而產(chǎn)生的。20112012去年同期增減籌資活動(dòng)現(xiàn)金流出小計(jì)738,192,000801,465,600%籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~738,192,000801,465,600%表410 籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量為凈流出，同樣應(yīng)該與公司的投資舉措相關(guān)。五、 公司經(jīng)營(yíng)狀況評(píng)述及預(yù)測(cè)（一）公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀現(xiàn)狀結(jié)合行業(yè)與宏觀經(jīng)濟(jì)的基本情況和財(cái)務(wù)報(bào)表結(jié)構(gòu)與主要財(cái)務(wù)指標(biāo)分析，我們將張?jiān)５慕?jīng)營(yíng)現(xiàn)狀定位為：（1）面臨經(jīng)濟(jì)放緩與進(jìn)口酒沖擊的壓力。（2）市場(chǎng)投入增加，扭轉(zhuǎn)銷(xiāo)售不利局面。（3）固定資產(chǎn)投資持續(xù)增加，為產(chǎn)品品質(zhì)升級(jí)蓄力。（4）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)節(jié)顯效，利于對(duì)抗市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。（5）成本費(fèi)用控制優(yōu)良。風(fēng)險(xiǎn)（1）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速下降，消費(fèi)需求受到不利影響；國(guó)外葡萄酒持續(xù)不斷涌入，國(guó)內(nèi)葡萄酒市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈。（2）原料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)公司產(chǎn)品的主要原料為葡萄，因此產(chǎn)品與品質(zhì)受天氣干旱、風(fēng)雨和霜雪等自然因素影響較大，這些不可抗因素給本公司原料采購(gòu)數(shù)量和價(jià)格帶來(lái)較大影響，增加了公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的不確定性。（3）市場(chǎng)投入產(chǎn)出不確定風(fēng)險(xiǎn)隨市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈和市場(chǎng)開(kāi)發(fā)需要，市場(chǎng)投入不斷加大，銷(xiāo)售費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比例亦較高，投入產(chǎn)出情況將很大程度上影響公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，可能出現(xiàn)部分投入難以達(dá)到預(yù)期效果的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是今日危機(jī)的影響尚未消退，國(guó)民消費(fèi)能力的不可預(yù)見(jiàn)因素增加，市場(chǎng)投入產(chǎn)出的不確定性進(jìn)一步增加。（4）產(chǎn)品運(yùn)輸風(fēng)險(xiǎn)公司生產(chǎn)的產(chǎn)品易破碎，而銷(xiāo)售地區(qū)遍布國(guó)內(nèi)外，且主要通過(guò)海運(yùn)、鐵路和公路運(yùn)輸；銷(xiāo)售旺季一般在天氣較寒冷的冬季，因臨近春節(jié)，市場(chǎng)需求量大，但國(guó)內(nèi)運(yùn)輸部門(mén)人流和物流疊加，引發(fā)運(yùn)力嚴(yán)重不足，加之風(fēng)雪、冰凍和交通等自然和人為因素，存在難以及時(shí)安全將產(chǎn)品運(yùn)輸?shù)绞袌?chǎng)的可能性。（5）投資失誤風(fēng)險(xiǎn)根據(jù)規(guī)劃，公司未來(lái)幾年投資項(xiàng)目較多，投資數(shù)額較大，部分項(xiàng)目建設(shè)周期較長(zhǎng)，不可預(yù)見(jiàn)因素增加。（二） 公司經(jīng)營(yíng)預(yù)測(cè)根據(jù)以上分析，我們對(duì)張?jiān)Ｆ咸厌劸乒煞萦邢薰鞠掳肽甑慕?jīng)營(yíng)銷(xiāo)售持樂(lè)觀態(tài)度。葡萄酒行業(yè)雖然受經(jīng)濟(jì)和進(jìn)口酒沖擊增長(zhǎng)放緩，但其發(fā)展趨勢(shì)依然不變。張?jiān)Ｗ鳛槠咸丫飘a(chǎn)業(yè)的龍頭，品牌推廣、深度分銷(xiāo)、管理控制能力均十分出色，且公司戰(zhàn)略計(jì)劃迎合經(jīng)濟(jì)發(fā)展、市場(chǎng)變動(dòng)，其下半年銷(xiāo)售趨勢(shì)值得看好。六、 附錄代表性競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手:目前主要上市公司的葡萄酒產(chǎn)能約為48 萬(wàn)噸左右，其中產(chǎn)能較大的是張?jiān)＃L(zhǎng)城，和新天。表61王朝酒業(yè)集團(tuán)有限公司王朝是優(yōu)質(zhì)葡萄酒生產(chǎn)商，在中國(guó)葡萄酒市場(chǎng)具有舉足輕重的地位。品牌“王朝”被中國(guó)國(guó)家工商行政管理局定為中國(guó)馳名商標(biāo)。全球首屈一指的葡萄酒及烈酒營(yíng)運(yùn)商RemyCointreau，乃自王朝成立以來(lái)的第二大股東，王朝秉承了RemyCointreau的優(yōu)良釀酒傳統(tǒng)及先進(jìn)技術(shù)，由種植葡萄、采收以至每一個(gè)釀酒步驟，均以質(zhì)量為先，對(duì)整個(gè)生產(chǎn)過(guò)程實(shí)施嚴(yán)謹(jǐn)?shù)馁|(zhì)量控制，以確保本公司產(chǎn)品保持高水平的產(chǎn)品質(zhì)量。王朝擁有多元化的產(chǎn)品，以迎合不同的消費(fèi)檔次及消費(fèi)者的口味與喜好。目前制造及銷(xiāo)售超過(guò)50種葡萄酒產(chǎn)品，產(chǎn)品可分為紅葡萄酒、白葡萄酒、起泡葡萄酒、冰酒、以及白蘭地五大類(lèi)別。自成立以來(lái)，王朝始終保持強(qiáng)勁的財(cái)政表現(xiàn)，為本公司股東帶來(lái)豐厚回報(bào)。王朝于二零零五年一月二十六日在香港聯(lián)合交易所有限公司主板成功上市，股份代號(hào)828。2.、長(zhǎng)城由中糧酒業(yè)有限公司出品的長(zhǎng)城葡萄酒是全球500強(qiáng)企業(yè)中糧集團(tuán)旗下的馳名品牌，被譽(yù)為中國(guó)葡萄酒第一品牌，連續(xù)多年產(chǎn)銷(xiāo)量居全國(guó)第一。中糧酒業(yè)有限公司，是中糧集團(tuán)的全資子公司，代表中糧集團(tuán)對(duì)旗下酒業(yè)板塊從原材料采購(gòu)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售、品牌推廣、營(yíng)銷(xiāo)策劃各環(huán)節(jié)進(jìn)行專(zhuān)業(yè)化管理。其產(chǎn)品“長(zhǎng)城”系列葡萄酒是中國(guó)最早按照國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)釀造的地道葡萄酒，中國(guó)第一瓶干白、第一瓶干紅葡萄酒以及第一瓶起泡酒均在中糧酒業(yè)誕生。長(zhǎng)城葡萄酒多次在國(guó)際專(zhuān)業(yè)評(píng)比中獲獎(jiǎng)，遠(yuǎn)銷(xiāo)法國(guó)、英國(guó)、德國(guó)、日本等20多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，擁有“中國(guó)出口名牌”稱(chēng)號(hào)。旗下三大葡萄酒生產(chǎn)企業(yè)——中國(guó)長(zhǎng)城葡萄酒有限公司、中糧華夏長(zhǎng)城葡萄酒有限公司和中糧長(zhǎng)城葡萄酒（煙臺(tái)）有限公司均坐落于中國(guó)三大重要的葡萄產(chǎn)地，分別位于河北沙城、河北昌黎和山東煙臺(tái)。其主要產(chǎn)品“長(zhǎng)城”葡萄酒連續(xù)多年產(chǎn)銷(xiāo)量、市場(chǎng)綜合占有率、出口量位居中國(guó)葡萄酒行業(yè)第一，受到國(guó)內(nèi)外消費(fèi)者的一致好評(píng)，并在工藝、種植、質(zhì)量控制、產(chǎn)品研發(fā)等多方面，帶頭與國(guó)際接軌，引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展方向。威龍葡萄酒股份有限公司威龍葡萄酒股份有限公司是中國(guó)大型葡萄酒生產(chǎn)企業(yè)之一，是國(guó)內(nèi)最大的有機(jī)葡萄酒生產(chǎn)商，擁有世界最大的有機(jī)葡萄莊園，釀酒葡萄原料完全自給率（非與農(nóng)戶(hù)合作）位列中國(guó)葡萄酒行業(yè)之首，產(chǎn)量、產(chǎn)值、利稅、市場(chǎng)占有率等各項(xiàng)綜合指標(biāo)，位居全國(guó)行業(yè)前四名。《經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)》2011年4月的一則報(bào)道中稱(chēng)，威龍葡萄酒的年銷(xiāo)售額超過(guò)10億元，市場(chǎng)占有率也已超過(guò)10%。據(jù)《威龍葡萄酒股份有限公司首次申請(qǐng)上市環(huán)境保護(hù)核查技術(shù)報(bào)告》，威龍股份預(yù)計(jì)發(fā)行數(shù)量不低于5000萬(wàn)人民幣普通股，發(fā)行后擬在深圳證券交易所中小板上市。甘肅莫高實(shí)業(yè)發(fā)展股份有限公司甘肅莫高實(shí)業(yè)發(fā)展股份有限公司是一家主要從事莫高系列葡萄酒類(lèi)生產(chǎn)、批發(fā)；葡萄原料、脫毒苗木、種條的繁育、銷(xiāo)售的公司。公司的主要產(chǎn)品為為大麥芽、葡萄及葡萄酒、甘草系列產(chǎn)品。2010 年11 月，經(jīng)中國(guó)品牌價(jià)值評(píng)估中心評(píng)估審核，“莫高”品牌和“莫高金爵士”品牌雙雙榮膺“中國(guó)著名品牌”，成為甘肅省唯一榮獲此殊榮的葡萄酒品牌。