【導讀】雅戈爾集團股份有限公司。售收入274億元，利潤總額億元，出口創(chuàng)匯億美元，上交。以良好的經(jīng)營業(yè)績和持續(xù)的增長潛力列2021. 獲評中華慈善事業(yè)突出貢獻獎，連續(xù)三年上榜《福布斯慈善榜》和《胡。蘇州雅戈爾富宮投資有限公司董事長蔣群分別在今年2月和5月出售。服飾有限公司董事長李如剛也在今年5月將手中所持有的234萬股的。雅戈爾股票進行套現(xiàn)。億元，同比下降%；定向增發(fā)和PE累計投資億元，同比。汽車上分別虧損萬元、億元和萬元。4月16日雅戈爾長島花園開盤，當日銷售總額超過30億元，再。11月30日杭州市國土資源局舉辦的國有建設(shè)用地使用權(quán)公開掛。牌出讓活動中，杭州雅戈爾置業(yè)又以24億元的價格競得兩地塊的使。資及其他投資項目10個；該年度其金融投資業(yè)務(wù)實現(xiàn)凈利潤。拋售中信證券與海通證券分別套現(xiàn)11．85億元和5．39億元。參與了9家上市公司的定向增發(fā)投資，全部浮贏；持有PE投資。歸屬母公司所有者權(quán)益1,207,5931,400,7261,443,460. 所有者權(quán)益合計1,338,7391,520,6851,557,322. 負債和所有者合計4,893,2574,826,2704,193,400

　　

【正文】 327,180 小計 5,842,793 6,283,022 （ 3） 現(xiàn)金凈流量評價 從現(xiàn)金凈流量的正負我們可以判斷流入流出的比率， 2021和 2021年經(jīng)營活動的流入流出比均大于 1，表明經(jīng)營活動的帶來了一定金額的現(xiàn)金凈流量， 但 2021的金額和比重有所 下降 ，說明公司經(jīng)營活動創(chuàng)造現(xiàn)金的能力在 減弱 ； 2021和 2021年投資活動的流入流出比均小于 1，其中用于 投資支付 現(xiàn)金占絕大比重 ， 說明企業(yè) 加大了金融投資 ， 但2021年投資活動的流入流出比例為 ，可能由于前兩年的金融投資沒有達到預(yù)期收益，所以減少 了投資比重 ；籌資活動的現(xiàn)金流入流出比 2021年小于 1， 2021和 2021年 均 大于 1，這是很正常的現(xiàn)象，企業(yè)籌 第 24 頁 共 56 頁 資活動各年的現(xiàn)金流入流出比就應(yīng)該是正負相間的，這才說明企業(yè)有借有還，也說明公司的舉債能力較強。 綜上所述，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量 雖然在 2021年有所下降 ， 但還是 有一定程度的現(xiàn)金流動實力；投資活動所固有的風險不容忽視；籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流入預(yù)示著籌資能力較強，但還債的壓力較大。今后公司現(xiàn)金流量管理仍需保持并增強經(jīng)營活動的獲利能力，另一方面也要警惕由于投資活動不當造成的財務(wù)狀況惡化。 二 、杜邦分析 第 25 頁 共 56 頁 圖 41 權(quán)益資產(chǎn)凈利率 作為核心指標的權(quán)益資產(chǎn)凈利率是企業(yè)盈利能力指標的核心，是杜邦分析系統(tǒng)的核心。其反映了股東權(quán)益的收益水平，同時反映企業(yè)籌資、投資、資產(chǎn)運營等活動的效率。雅戈爾 2021 年度到 2021 年度權(quán)益資產(chǎn)凈利率逐年減少，平均每年下降 個百分點，說明凈資產(chǎn)的運用帶來的收益上有所下降，對于股東的回報也有大幅減少。 第 26 頁 共 56 頁 排名簡稱 ROE(%)3 年平均 2021 2021 202120 雅戈爾 行業(yè)平均 行業(yè)平均 行業(yè)中值 行業(yè)中值 1 奧康國際 2 卡奴迪路 3 森馬服飾 圖 42 權(quán)益凈利率 與 同行相比，雅戈爾均低于行業(yè)前三名，但略高于行業(yè)均值。且從圖 4–2 中還可看出 2021 年到 2021 年行業(yè)整體權(quán)益資產(chǎn)凈利率均下降，可 能與 10 年服裝行業(yè)的“用工荒”和“漲薪潮”有關(guān)。 決定權(quán)益資產(chǎn)凈利率高低的因素有三個方面：權(quán)益乘數(shù)、銷售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。 第 27 頁 共 56 頁 圖 43 權(quán)益乘數(shù)、銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 權(quán)益乘數(shù)，其變化對于權(quán)益資產(chǎn)凈利率的提高起到了主要的作用， 202 202 2021 年度權(quán)益乘數(shù)分別為 、 、 ，可看出每年都在逐步增長， 3 年平均增長率 %。權(quán)益乘數(shù)變大，主要是由于資產(chǎn)負債率提高，說明公司負債程度較高，有較多的杠桿利益，并且，但同時這也意味著風險也增加，尤其是雅戈爾主要投資在房地產(chǎn)行業(yè)，在 近期國家宏觀調(diào)控的情況下更值得注意杠桿比例高所帶來的風險，這也使得公司的償債能力受到很大的挑戰(zhàn)，在之后將有所分析。 銷售凈利潤 反映了企業(yè)利潤總額與銷售收入的關(guān)系。 公司 2021年 銷售 凈利率大幅下降 ， 2021 年小幅下降， 說明公司的盈利能力有所 下降。 進一步分析原因 ： 2021 年為 公司的成本費用支出上升 了%， 2021 年 是 營業(yè)收入下降了 %。 2021 年度與 2021 年 相比，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 下降 說明公司全部資產(chǎn)的 周轉(zhuǎn)速度下降 ， 反映銷售能力越弱。其原因可能 2021 年的營業(yè)收入減少了 297415 萬元。 第 28 頁 共 56 頁 綜合以 上三方面可以發(fā)現(xiàn)，公司在本年度主要是依靠負債比例的增加獲取權(quán)益乘數(shù)，而在資產(chǎn)運作上并未取得很好的效果。 三、 獲利能力分析 獲利能力是指企業(yè)獲取利潤的能力，也稱為企業(yè)的資金或資本增值能力，通常表現(xiàn)為一定時期內(nèi)企業(yè)收益數(shù)額的多少及其水平的高低。 銷售毛利率分析 圖 44 銷售毛利率 2021 年毛利率大幅下降，公司所在行業(yè)競爭激烈，可能由于當年頂級奢侈品牌已逾八成進駐中國市場、 83 歲回力鞋重出江湖和 中國服飾電子商務(wù)企業(yè)麥考林將在納斯達克正式掛牌交易 的影響 。 2021年度毛利率大幅上升證明企業(yè)處于復(fù) 蘇時期，將產(chǎn)品成本降低來提高毛利率。 雅戈爾從 2021 年至 2021 年的銷售毛利率平均為 %，而 行業(yè)均值 ，年銷售毛利率平均為 %， 前 者的毛利率相對偏 高 ，即銷售壓力偏 大 。 第 29 頁 共 56 頁 銷售凈利率分析 圖 45 銷售凈利率 與杜邦分析中的銷售凈利率分析相同。 銷售收入現(xiàn)金含量分析 圖 46 現(xiàn)金含量 此指標大于 1 證明企業(yè)的貸款回收快，流動資金的使用效率高。從圖 46 中可以看出雅戈爾的銷售現(xiàn)金含量狀況良好，最近三年指標都超過了 1，且波動幅度較小。 第 30 頁 共 56 頁 自由現(xiàn)金流量分析 圖 47 自由現(xiàn) 金含量 自由現(xiàn)金流量越大，它的價值也就越大。企業(yè)價值指標是國際上各行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)所普遍采用的業(yè)績考評指標，而自由現(xiàn)金流量正是企業(yè)價值的最重要變量。 而雅戈爾在 2021 年時自由現(xiàn)金流量為負，其原因為 11 年經(jīng)營活動現(xiàn)金流入減少而現(xiàn)金流出增多導致它當年的經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額為負。 2021 年 1 月 1 日至 10 月 11 日， 雅戈爾 共參與了 11 家上市公司定向增發(fā)，有 8 家浮虧，共浮虧 4000 多萬元。 凈利潤現(xiàn) 金含量分析 在圖 48 中顯示 2021 年和 2021 年雅戈爾的凈利潤現(xiàn)金含量比率小于 1，說明企業(yè)本期凈利潤中存在尚未實現(xiàn)的收入，企業(yè)凈利潤質(zhì)量欠佳。且 2021 年指標為負，據(jù)分析為存貨增加，導致現(xiàn)金流量低于凈利潤，所以為負。 第 31 頁 共 56 頁 圖 48 凈利潤現(xiàn)金含量 會計年度 2021 12 31 2021 12 31 2021 12 31存貨 2,330,686 1,872,736 1,825,662 凈資產(chǎn)收益率分析（以凈利潤與平均所有者權(quán)益分析） 圖 49 凈資產(chǎn)收益率 凈資產(chǎn)收益率 是凈利潤與平均股東權(quán)益的百分比。該指標反映股東權(quán)益的收益水平，指標值越高，說明投資帶來的收益越高。 但雅戈爾連續(xù)三年凈資產(chǎn)收益率下降，且 10 年出現(xiàn)大幅下降，因為 10 年的 第 32 頁 共 56 頁 凈利潤下降了 %。 由于 2021年國家對房地產(chǎn)實施了嚴厲的調(diào)控，雅戈爾因項目周期性因素房地產(chǎn)交付減少 億元，收入和營業(yè)利潤同比下降 %和 %。其中，房地產(chǎn)旅游開發(fā)業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入 億元，較 2021 年同期降低 %；實現(xiàn)凈利潤 億萬元，同比下降 %?，F(xiàn)金回收速度放緩，流入比上年減少 億元，而支付土地款、工程款以及各項稅費，流出比上年增加 億元。 此外從圖 中也可看出服裝行業(yè)在這三年中都有所下滑。 總資產(chǎn)收益率分析（以凈利潤和平均總 資產(chǎn)分析） 圖 410 總資產(chǎn)收益率 在企業(yè)資產(chǎn)總額一定的情況下，利用總資產(chǎn)收益率指標可以分析企業(yè)盈利的穩(wěn)定性和持久性，確定企業(yè)所面臨的風險。雅戈爾在三年中 總資產(chǎn)收益率平均下降 %，但總體水平還是高于或與行業(yè)均值持平。 第 33 頁 共 56 頁 現(xiàn)金支付能力分析 圖 411 現(xiàn)金支付能力 現(xiàn)金 支付能力系數(shù)略大于 1 為好，小于 1 表明支付付能力較弱。可能由于雅戈爾在進入房地產(chǎn)行業(yè)后，投資在房產(chǎn)方面的資金過多，但由于近年房地產(chǎn)行業(yè)的政策壓制，導致雅戈爾不能順利將這部分投資快速收回，所以其現(xiàn)金支付能力較弱。 截至 2021 財年 結(jié)束，雅戈爾所持有的貨幣資金僅為 億元，而在這部分作為企業(yè)最重要的流通和支付手段的活躍資金中，還有 億元是屬于 “受限制的貨幣資金 ”。 小結(jié)： 通過對雅戈爾公司獲利能力的分析，我們發(fā)現(xiàn)該公司近三年的銷售凈利率、總資產(chǎn)收益率等指標都處于下滑狀態(tài)，較三年之前的獲利能力狀況相比，有明顯的趨緩減弱的跡象，但是即使這樣，雅戈爾公司的營業(yè)收入，銷售凈利率等指標還是要遠遠高于行業(yè)水平，其獲利能力絕對是同行業(yè)中的佼佼者。結(jié)合雅戈爾的實際情況，我們猜想，近年來的獲利能力下滑，可能是兩方面的原因共同作用導致的 ： 第 34 頁 共 56 頁 服裝市場競爭加劇，房地產(chǎn)受調(diào)控政策影響，現(xiàn)金回收速度放緩而成本上升，股市持續(xù)低迷； 企業(yè)處于一個戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和發(fā)展階段，投入大而產(chǎn)出相對較小。 四、營運能力分析（行業(yè)均值中剔除 ST 遠東） 營運能力是指企業(yè)的經(jīng)營運行能力，即企業(yè)運用各項資產(chǎn)以賺取利潤的能力。企業(yè)營運能力的財務(wù)分析比率有：存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、營業(yè)周期、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等。 流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分析 圖 412 流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、周轉(zhuǎn)天數(shù) 由銷售收入計算的流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不僅反映流動資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度，而 且 反映 生產(chǎn)經(jīng)營過程中收入的情況，不僅受流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度 第 35 頁 共 56 頁 的影響，還受成本收入率的影響。 從圖 412 可看出雅戈爾的周轉(zhuǎn)率整體低于行業(yè)均值，且周轉(zhuǎn)天數(shù)大于行業(yè)水平，反映了其 周轉(zhuǎn)速度慢的問題 ，則需要補充流動資產(chǎn)參與周轉(zhuǎn)， 但會 形成資金浪費，降低企業(yè)盈利能力。 此外，還可看出雅戈爾 2021年的流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變動較大直接導致周轉(zhuǎn)天數(shù)大幅變動，其原因為當年的營業(yè)收入降低而流動資產(chǎn)增長，表明流動資產(chǎn)的利用效率降低。 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分析 圖 413 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、周轉(zhuǎn)天數(shù) 第 36 頁 共 56 頁 一般來說，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高越好 ,表明公司收賬速 度快，平均收賬期短，壞賬損失少，資產(chǎn)流動快，償債能力強。與之相對應(yīng)，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)則是越短越好。雅戈爾在這方面表現(xiàn)良好，均高于行業(yè)水平，且 2021 年與 2021 年表現(xiàn)更為突出， 2021 年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率高于 2021 年 個百分點，說明在應(yīng)收賬款管理上的效率較高。這是由于雅戈爾這些年涉足房地產(chǎn)業(yè)，其行業(yè)的自身特點決定了凈賒銷額比重較大，導致應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率比較高。 存貨周轉(zhuǎn)率（以成本為基礎(chǔ)分析） 圖 413 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、周轉(zhuǎn)天數(shù) 第 37 頁 共 56 頁 雅戈爾的總體存貨扣除地產(chǎn)存貨之后 的 服裝業(yè)務(wù)存貨狀態(tài) 為：2021 年底 億， 2021 年底 22 億， 2021 年底 21 億 ，僅占總存貨的 %、 %、 %。作為一家以服裝為主營的公司，在房地產(chǎn)行業(yè)投資過多資金，導致房產(chǎn)存貨積壓，使其存貨周轉(zhuǎn)率過低，低于行業(yè)均值 %，周轉(zhuǎn)天數(shù)也過高， 天數(shù)越大企業(yè)存貨的管理水平較低，存貨周轉(zhuǎn)速度慢，存貨占用資金較多，利潤率低。 固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 圖 414 固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、周轉(zhuǎn)天數(shù) 固定資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率越 高 ，周轉(zhuǎn)天數(shù)越少，表明公司固定資產(chǎn)的利 第 38 頁 共 56 頁 用效率越高，公司的獲利能力越強 。雅戈爾 2021 年與 2021 年 的 固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 略 低于行業(yè)水平，但 2021 年高出行業(yè)水平 個百分點 ，而周轉(zhuǎn)天數(shù)低于行業(yè)水平，說明公司可能較好的利用企業(yè)設(shè)備。 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 圖 415 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、周轉(zhuǎn)天數(shù) 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率綜合反映了企業(yè)整體資產(chǎn)的營運能力，一般來說，資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)次數(shù)越多或周轉(zhuǎn)天數(shù)越少，表明其周轉(zhuǎn)速度越快，營運能力也就越強。雅戈爾的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和周轉(zhuǎn)天數(shù)與行業(yè)水平差距較大。 2021 和 2021 年是雅戈爾投資巔峰時刻，其金融投資業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)凈利潤 億、 億。這兩年，雅戈爾和凱石的金融投資合 第 39 頁 共 56 頁 作使 其在資本市場名聲大噪。但 2021 年，市場行情的糟糕讓人始料未及。這一年，雅戈爾金融投資凈利潤瞬間下滑到 億。 2021 和2021 年，其投資項目無一虧損； 2021 年年報中，形勢發(fā)生逆轉(zhuǎn)，虧損項目開始出現(xiàn)。 小結(jié)： 服裝、地產(chǎn)和投資作為雅戈爾的三駕馬車，曾為雅戈爾帶來了豐厚的利潤，尤其是非主業(yè)的地產(chǎn)和投資，而現(xiàn)在雅戈爾的收入結(jié)構(gòu)悄然變化。 2021 年到 2021 年的 5 年間，雅戈爾從房地產(chǎn)獲得的凈利潤近 30 億元，平均每年收益約為 6 億元，而大多數(shù)年份雅戈爾地產(chǎn)業(yè)務(wù)占用的資金卻超過 100 億元，凈利潤和資金投入形成 了強烈的反差。如此收益，甚至低于銀行一年期貸款利率。 2021 年年報顯示，雅戈爾品牌服裝的營業(yè)利潤率為 %，而房地產(chǎn)開發(fā)的利潤率卻只有 %，當年公司因項目周期性因素房地產(chǎn)交付減少 億元，收入和營業(yè)利潤同比下降 %和 %。雅戈爾 2021 年以來沒再拿地。即使這樣，雅戈爾 2021 年底 億元的房地產(chǎn)存貨，也讓其經(jīng)營如履薄冰。 五、償債能力分析 償債能力是指企業(yè)用其資產(chǎn)償還長期債務(wù)與短期債務(wù)的能力。企業(yè)有無支付現(xiàn)金的能力和償還債務(wù)能力，是企業(yè)能否健康生存和發(fā)展的 關(guān)鍵。企業(yè)償債能力是反映企業(yè)財務(wù)狀況和經(jīng)營能力的重要標志。償債能力是企業(yè)償還到期債務(wù)的承受能力或保證程度，包括償還短期債