【正文】 旗下三大葡萄酒生產(chǎn)企業(yè)——中國長城葡萄酒有限公司、中糧華夏長城葡萄酒有限公司和中糧長城葡萄酒（煙臺）有限公司均坐落于中國三大重要的葡萄產(chǎn)地，分別位于河北沙城、河北昌黎和山東煙臺。（5）投資失誤風險根據(jù)規(guī)劃，公司未來幾年投資項目較多，投資數(shù)額較大，部分項目建設周期較長，不可預見因素增加。管理費用比率=管理費用/主營業(yè)務收入圖46管理費用比率逐年降低，主要是因為公司加強了費用管理，如打假防竄、完善成本費用監(jiān)控體系與考核指標體系等。存貨變動可能由銷售所致：回顧上文主要財務數(shù)據(jù)分析中所提到的，公司存貨周轉率、速動比率均低于行業(yè)整體水平，由此我們認為張裕的產(chǎn)品銷售可能存在一些問題。短期內(nèi)，由于國外葡萄酒大量進入中國市場，進口葡萄酒數(shù)量和品種可能持續(xù)大幅增長，對國內(nèi)葡萄酒的短期沖擊相對明顯。張裕A在近4年中權益乘數(shù)呈下降趨勢，表現(xiàn)較穩(wěn)健。雖然近幾年國產(chǎn)葡萄酒企業(yè)在高端領域也進行了較大的投入與嘗試，但是效果并不明顯。年份瓶裝進口（噸）國產(chǎn)（噸）總量（噸）國產(chǎn)增產(chǎn)率%瓶裝進口增長率%2011145721997363114308420101161449261921042336362009843608093718937315220085550071256776806772007488156657687145832006204424956965161382005103384343254446634620047080367622374702表22 葡萄酒進口量與國產(chǎn)量對比伴隨著葡萄酒進口量的不斷增加，中國市場對國外名莊所產(chǎn)的葡萄酒愈加青睞，通常這些葡萄酒都價格不菲?？傮w而言，國內(nèi)三大葡萄酒生產(chǎn)商占據(jù)了中國葡萄酒銷量的近半壁江山?！　∶鎸κ袌鰴C遇和葡萄酒行業(yè)的激烈挑戰(zhàn)，張裕確定了未來三年的發(fā)展戰(zhàn)略目標：到2008年，實現(xiàn)銷售收入50億元，利稅15億元，進入世界葡萄酒酒業(yè)前10強,成為國際著名的葡萄酒企業(yè)集團。為十年前的4倍（），相比之下。2009年法國大酒窖公司與上?？ㄋ固睾献?，而頂級名莊拉菲低調(diào)進駐煙臺，與中信國安葡萄酒分別出資50%，在蓬萊建立了占地1200畝的合資葡萄生產(chǎn)基地，預計5年左右將釀出第一瓶產(chǎn)自中國的拉菲酒莊酒。長期償債能力分析（2012年6月）（1）負債比率=（總資產(chǎn)總權益）/總資產(chǎn)負債比率：1,724,758,291/6,994,396,317=負債比率分析：資產(chǎn)負債率是衡量企業(yè)負債水平及風險程度的重要標志，一般認為企業(yè)的負債比率應保持50％左右。（3）資產(chǎn)周轉率=銷售額/總資產(chǎn)報告期2009一至二季度2009一至四季度2010一至二季度2010一至四季度2011一至二季度2011一至四季度2012一至二季度資產(chǎn)周轉率表36資產(chǎn)周轉率越高，企業(yè)總資產(chǎn)周轉速度越快，銷售能力越強，資產(chǎn)利用效率越高。從這一角度看來，張裕A的財務方面值得肯定。公司在中報中稱，第二季度采取采取措施加大了市場投入力度，取得了較好的效果，扭轉了前期下滑的不利局面。（3）固定資產(chǎn)投資持續(xù)增加，為產(chǎn)品品質(zhì)升級蓄力。目前制造及銷售超過50種葡萄酒產(chǎn)品，產(chǎn)品可分為紅葡萄酒、白葡萄酒、起泡葡萄酒、冰酒、以及白蘭地五大類別。2010 年11 月，經(jīng)中國品牌價值評估中心評估審核，“莫高”品牌和“莫高金爵士”品牌雙雙榮膺“中國著名品牌”，成為甘肅省唯一榮獲此殊榮的葡萄酒品牌。全球首屈一指的葡萄酒及烈酒營運商RemyCointreau，乃自王朝成立以來的第二大股東，王朝秉承了RemyCointreau的優(yōu)良釀酒傳統(tǒng)及先進技術，由種植葡萄、采收以至每一個釀酒步驟，均以質(zhì)量為先，對整個生產(chǎn)過程實施嚴謹?shù)馁|(zhì)量控制，以確保本公司產(chǎn)品保持高水平的產(chǎn)品質(zhì)量。五、 公司經(jīng)營狀況評述及預測（一）公司經(jīng)營現(xiàn)狀現(xiàn)狀結合行業(yè)與宏觀經(jīng)濟的基本情況和財務報表結構與主要財務指標分析，我們將張裕的經(jīng)營現(xiàn)狀定位為：（1）面臨經(jīng)濟放緩與進口酒沖擊的壓力。（二） 利潤表結構分析收入與利潤收入與利潤20112012去年同期增減營業(yè)收入3,090,021,5673,012,584,089%利潤總額1,162,514,9401,227,288,966%凈利潤876,194,317921,143,478%表44 2012年第一季度，％，％；％，％；基于此，％，％。（5） 杜邦分析ROE=銷售利潤率*總資產(chǎn)周轉率*權益乘數(shù)2012年一至二季度：% =%* *2011年一至二季度：%=%**2010年一至二季度：%=%**2009年一至二季度：%=%**注：由于各數(shù)據(jù)精確度不同，所以等式兩邊數(shù)據(jù)有些許差別，但不影響下面分析。但從另一方面說，如果公司的應收帳款周轉天數(shù)太短，則表明公司奉行較緊的信用政策，付款條件過于苛刻，這樣會限制企業(yè)銷售量的擴大，特別是當這種限制的代價（機會收益）大于賒銷成本時，會影響企業(yè)的盈利水平。高的流動性指標可能意味著現(xiàn)金和其他短期資產(chǎn)的運用效率低下，導致企業(yè)盈利性受阻，而面對整個行業(yè)普遍的高流動性，我們可以認為這是因其產(chǎn)品特征所致。近兩年，進口葡萄酒不斷加大在國內(nèi)市場的投入力度，其運作方式也逐漸從最初的窄眾直接推廣向規(guī)?；咒N轉變，銷售區(qū)域也從沿海發(fā)達城市逐步向中部二三線城市擴張。同時隨著80 后、90后主要消費群體消費能力的提升，及人口老齡化的趨勢，未來10 年以時尚、健康為訴求點的葡萄酒有望大幅提高消費量，中國葡萄市場在可預見期內(nèi)仍將保持持續(xù)較快地增長，其中中高檔優(yōu)質(zhì)葡萄酒銷量將表現(xiàn)得更為出色。1997年和2000年張裕B股和A股先后成功發(fā)行并上市，2002年7月，張裕被中國工業(yè)經(jīng)濟聯(lián)合會評為最具國際競爭力向世界名牌進軍的16家民族品牌之一。張裕和其他兩大生產(chǎn)商長城和王朝都主要致力于國內(nèi)消費，98%的產(chǎn)品都供應國內(nèi)市場。2011年，葡萄酒進口均價實現(xiàn)歷史以來環(huán)比最高增長幅度(41%)。行業(yè)的盈利能力仍然與去年持平，毛利率和凈利潤率變化不大，費用率則呈現(xiàn)出下滑趨勢。從上表數(shù)據(jù)可以看出，張裕2012年上半年的存貨周轉率較以往同期大幅下降，存貨量較往年同期水平大增，說明產(chǎn)品銷售阻力增大，其銷售能力有萎縮趨勢。（4） 市場價值的度量指標 EPS=凈利潤/發(fā)行在外的股票數(shù) 市盈率=每股價格/每股收益 市盈率（TTM）=最新收盤價/連續(xù)一個年度的歸屬于母公司的凈利潤 PEG1(TTM)=市盈率(TTM)/凈利潤增長率2012E PEG2(TTM)=市盈率(TTM)/凈利潤增長率2013E 凈利潤增長率2012E=研報預測的2012年凈利潤增長率 凈利潤增長率2013E=研報預測的2013年凈利潤增長率 市值面值比=每股市場價值/每股賬面價值市盈率每股收益（元）每股凈資產(chǎn)（元）張裕A王朝0莫高通葡中葡虧損表39EPS每股凈資產(chǎn)市盈率瀘州老窖古井貢酒五糧液張裕A洋河股份金種子酒貴州茅臺老白干酒水井坊山西汾酒表310圖31 動態(tài)PE比較一般認為，如果一家公司股票的市盈率過高，那么該股票的價格具有泡沫，價值被高估。這一點將結合下文利潤表進一步分析。產(chǎn)生較大變動主要是由于銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金減少，而支付給職工的現(xiàn)金、購買商品勞務支付的現(xiàn)金等增加。葡萄酒行業(yè)雖然受經(jīng)濟和進口酒沖擊增長放緩，但其發(fā)展趨勢依然不變。威龍葡萄酒股份有限公司威龍葡萄酒股份有限公司是中國大型葡萄酒生產(chǎn)企業(yè)之一，是國內(nèi)最大的有機葡萄酒生產(chǎn)商，擁有世界最大的有機葡萄莊園，釀酒葡萄原料完全自給率（非與農(nóng)戶合作）位列