【正文】 旗下三大葡萄酒生產(chǎn)企業(yè)——中國(guó)長(zhǎng)城葡萄酒有限公司、中糧華夏長(zhǎng)城葡萄酒有限公司和中糧長(zhǎng)城葡萄酒（煙臺(tái)）有限公司均坐落于中國(guó)三大重要的葡萄產(chǎn)地，分別位于河北沙城、河北昌黎和山東煙臺(tái)。（5）投資失誤風(fēng)險(xiǎn)根據(jù)規(guī)劃，公司未來幾年投資項(xiàng)目較多，投資數(shù)額較大，部分項(xiàng)目建設(shè)周期較長(zhǎng)，不可預(yù)見因素增加。管理費(fèi)用比率=管理費(fèi)用/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入圖46管理費(fèi)用比率逐年降低，主要是因?yàn)楣炯訌?qiáng)了費(fèi)用管理，如打假防竄、完善成本費(fèi)用監(jiān)控體系與考核指標(biāo)體系等。存貨變動(dòng)可能由銷售所致：回顧上文主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析中所提到的，公司存貨周轉(zhuǎn)率、速動(dòng)比率均低于行業(yè)整體水平，由此我們認(rèn)為張?jiān)５漠a(chǎn)品銷售可能存在一些問題。短期內(nèi)，由于國(guó)外葡萄酒大量進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，進(jìn)口葡萄酒數(shù)量和品種可能持續(xù)大幅增長(zhǎng)，對(duì)國(guó)內(nèi)葡萄酒的短期沖擊相對(duì)明顯。張?jiān)在近4年中權(quán)益乘數(shù)呈下降趨勢(shì)，表現(xiàn)較穩(wěn)健。雖然近幾年國(guó)產(chǎn)葡萄酒企業(yè)在高端領(lǐng)域也進(jìn)行了較大的投入與嘗試，但是效果并不明顯。年份瓶裝進(jìn)口（噸）國(guó)產(chǎn)（噸）總量（噸）國(guó)產(chǎn)增產(chǎn)率%瓶裝進(jìn)口增長(zhǎng)率%2011145721997363114308420101161449261921042336362009843608093718937315220085550071256776806772007488156657687145832006204424956965161382005103384343254446634620047080367622374702表22 葡萄酒進(jìn)口量與國(guó)產(chǎn)量對(duì)比伴隨著葡萄酒進(jìn)口量的不斷增加，中國(guó)市場(chǎng)對(duì)國(guó)外名莊所產(chǎn)的葡萄酒愈加青睞，通常這些葡萄酒都價(jià)格不菲?？傮w而言，國(guó)內(nèi)三大葡萄酒生產(chǎn)商占據(jù)了中國(guó)葡萄酒銷量的近半壁江山。　　面對(duì)市場(chǎng)機(jī)遇和葡萄酒行業(yè)的激烈挑戰(zhàn)，張?jiān)４_定了未來三年的發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)：到2008年，實(shí)現(xiàn)銷售收入50億元，利稅15億元，進(jìn)入世界葡萄酒酒業(yè)前10強(qiáng),成為國(guó)際著名的葡萄酒企業(yè)集團(tuán)。為十年前的4倍（），相比之下。2009年法國(guó)大酒窖公司與上海卡斯特合作，而頂級(jí)名莊拉菲低調(diào)進(jìn)駐煙臺(tái)，與中信國(guó)安葡萄酒分別出資50%，在蓬萊建立了占地1200畝的合資葡萄生產(chǎn)基地，預(yù)計(jì)5年左右將釀出第一瓶產(chǎn)自中國(guó)的拉菲酒莊酒。長(zhǎng)期償債能力分析（2012年6月）（1）負(fù)債比率=（總資產(chǎn)總權(quán)益）/總資產(chǎn)負(fù)債比率：1,724,758,291/6,994,396,317=負(fù)債比率分析：資產(chǎn)負(fù)債率是衡量企業(yè)負(fù)債水平及風(fēng)險(xiǎn)程度的重要標(biāo)志，一般認(rèn)為企業(yè)的負(fù)債比率應(yīng)保持50％左右。（3）資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售額/總資產(chǎn)報(bào)告期2009一至二季度2009一至四季度2010一至二季度2010一至四季度2011一至二季度2011一至四季度2012一至二季度資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率表36資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度越快，銷售能力越強(qiáng)，資產(chǎn)利用效率越高。從這一角度看來，張?jiān)的財(cái)務(wù)方面值得肯定。公司在中報(bào)中稱，第二季度采取采取措施加大了市場(chǎng)投入力度，取得了較好的效果，扭轉(zhuǎn)了前期下滑的不利局面。（3）固定資產(chǎn)投資持續(xù)增加，為產(chǎn)品品質(zhì)升級(jí)蓄力。目前制造及銷售超過50種葡萄酒產(chǎn)品，產(chǎn)品可分為紅葡萄酒、白葡萄酒、起泡葡萄酒、冰酒、以及白蘭地五大類別。2010 年11 月，經(jīng)中國(guó)品牌價(jià)值評(píng)估中心評(píng)估審核，“莫高”品牌和“莫高金爵士”品牌雙雙榮膺“中國(guó)著名品牌”，成為甘肅省唯一榮獲此殊榮的葡萄酒品牌。全球首屈一指的葡萄酒及烈酒營(yíng)運(yùn)商RemyCointreau，乃自王朝成立以來的第二大股東，王朝秉承了RemyCointreau的優(yōu)良釀酒傳統(tǒng)及先進(jìn)技術(shù)，由種植葡萄、采收以至每一個(gè)釀酒步驟，均以質(zhì)量為先，對(duì)整個(gè)生產(chǎn)過程實(shí)施嚴(yán)謹(jǐn)?shù)馁|(zhì)量控制，以確保本公司產(chǎn)品保持高水平的產(chǎn)品質(zhì)量。五、 公司經(jīng)營(yíng)狀況評(píng)述及預(yù)測(cè)（一）公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀現(xiàn)狀結(jié)合行業(yè)與宏觀經(jīng)濟(jì)的基本情況和財(cái)務(wù)報(bào)表結(jié)構(gòu)與主要財(cái)務(wù)指標(biāo)分析，我們將張?jiān)５慕?jīng)營(yíng)現(xiàn)狀定位為：（1）面臨經(jīng)濟(jì)放緩與進(jìn)口酒沖擊的壓力。（二） 利潤(rùn)表結(jié)構(gòu)分析收入與利潤(rùn)收入與利潤(rùn)20112012去年同期增減營(yíng)業(yè)收入3,090,021,5673,012,584,089%利潤(rùn)總額1,162,514,9401,227,288,966%凈利潤(rùn)876,194,317921,143,478%表44 2012年第一季度，％，％；％，％；基于此，％，％。（5） 杜邦分析ROE=銷售利潤(rùn)率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*權(quán)益乘數(shù)2012年一至二季度：% =%* *2011年一至二季度：%=%**2010年一至二季度：%=%**2009年一至二季度：%=%**注：由于各數(shù)據(jù)精確度不同，所以等式兩邊數(shù)據(jù)有些許差別，但不影響下面分析。但從另一方面說，如果公司的應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)天數(shù)太短，則表明公司奉行較緊的信用政策，付款條件過于苛刻，這樣會(huì)限制企業(yè)銷售量的擴(kuò)大，特別是當(dāng)這種限制的代價(jià)（機(jī)會(huì)收益）大于賒銷成本時(shí)，會(huì)影響企業(yè)的盈利水平。高的流動(dòng)性指標(biāo)可能意味著現(xiàn)金和其他短期資產(chǎn)的運(yùn)用效率低下，導(dǎo)致企業(yè)盈利性受阻，而面對(duì)整個(gè)行業(yè)普遍的高流動(dòng)性，我們可以認(rèn)為這是因其產(chǎn)品特征所致。近兩年，進(jìn)口葡萄酒不斷加大在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的投入力度，其運(yùn)作方式也逐漸從最初的窄眾直接推廣向規(guī)?；咒N轉(zhuǎn)變，銷售區(qū)域也從沿海發(fā)達(dá)城市逐步向中部二三線城市擴(kuò)張。同時(shí)隨著80 后、90后主要消費(fèi)群體消費(fèi)能力的提升，及人口老齡化的趨勢(shì)，未來10 年以時(shí)尚、健康為訴求點(diǎn)的葡萄酒有望大幅提高消費(fèi)量，中國(guó)葡萄市場(chǎng)在可預(yù)見期內(nèi)仍將保持持續(xù)較快地增長(zhǎng)，其中中高檔優(yōu)質(zhì)葡萄酒銷量將表現(xiàn)得更為出色。1997年和2000年張?jiān)股和A股先后成功發(fā)行并上市，2002年7月，張?jiān)１恢袊?guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)聯(lián)合會(huì)評(píng)為最具國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力向世界名牌進(jìn)軍的16家民族品牌之一。張?jiān)：推渌麅纱笊a(chǎn)商長(zhǎng)城和王朝都主要致力于國(guó)內(nèi)消費(fèi)，98%的產(chǎn)品都供應(yīng)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。2011年，葡萄酒進(jìn)口均價(jià)實(shí)現(xiàn)歷史以來環(huán)比最高增長(zhǎng)幅度(41%)。行業(yè)的盈利能力仍然與去年持平，毛利率和凈利潤(rùn)率變化不大，費(fèi)用率則呈現(xiàn)出下滑趨勢(shì)。從上表數(shù)據(jù)可以看出，張?jiān)?012年上半年的存貨周轉(zhuǎn)率較以往同期大幅下降，存貨量較往年同期水平大增，說明產(chǎn)品銷售阻力增大，其銷售能力有萎縮趨勢(shì)。（4） 市場(chǎng)價(jià)值的度量指標(biāo) EPS=凈利潤(rùn)/發(fā)行在外的股票數(shù) 市盈率=每股價(jià)格/每股收益 市盈率（TTM）=最新收盤價(jià)/連續(xù)一個(gè)年度的歸屬于母公司的凈利潤(rùn) PEG1(TTM)=市盈率(TTM)/凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率2012E PEG2(TTM)=市盈率(TTM)/凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率2013E 凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率2012E=研報(bào)預(yù)測(cè)的2012年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率 凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率2013E=研報(bào)預(yù)測(cè)的2013年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率 市值面值比=每股市場(chǎng)價(jià)值/每股賬面價(jià)值市盈率每股收益（元）每股凈資產(chǎn)（元）張?jiān)王朝0莫高通葡中葡虧損表39EPS每股凈資產(chǎn)市盈率瀘州老窖古井貢酒五糧液張?jiān)洋河股份金種子酒貴州茅臺(tái)老白干酒水井坊山西汾酒表310圖31 動(dòng)態(tài)PE比較一般認(rèn)為，如果一家公司股票的市盈率過高，那么該股票的價(jià)格具有泡沫，價(jià)值被高估。這一點(diǎn)將結(jié)合下文利潤(rùn)表進(jìn)一步分析。產(chǎn)生較大變動(dòng)主要是由于銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金減少，而支付給職工的現(xiàn)金、購(gòu)買商品勞務(wù)支付的現(xiàn)金等增加。葡萄酒行業(yè)雖然受經(jīng)濟(jì)和進(jìn)口酒沖擊增長(zhǎng)放緩，但其發(fā)展趨勢(shì)依然不變。威龍葡萄酒股份有限公司威龍葡萄酒股份有限公司是中國(guó)大型葡萄酒生產(chǎn)企業(yè)之一，是國(guó)內(nèi)最大的有機(jī)葡萄酒生產(chǎn)商，擁有世界最大的有機(jī)葡萄莊園，釀酒葡萄原料完全自給率（非與農(nóng)戶合作）位列