【正文】 市場(chǎng)取得了快速的發(fā)展。中國(guó)葡萄酒行業(yè)正處在高速的發(fā)展期。（三） 進(jìn)口葡萄酒對(duì)我國(guó)國(guó)產(chǎn)葡萄酒的沖擊進(jìn)口葡萄酒市場(chǎng)份額攀升中國(guó)葡萄酒市場(chǎng)中，進(jìn)口葡萄酒保持著高速的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，進(jìn)口葡萄酒的市場(chǎng)份額逐步提高，達(dá)到20%。歐盟葡萄酒進(jìn)口數(shù)量由2008年的35944千升上升到2011年169114千升，%。年份瓶裝進(jìn)口（噸）國(guó)產(chǎn)（噸）總量（噸）國(guó)產(chǎn)增產(chǎn)率%瓶裝進(jìn)口增長(zhǎng)率%2011145721997363114308420101161449261921042336362009843608093718937315220085550071256776806772007488156657687145832006204424956965161382005103384343254446634620047080367622374702表22 葡萄酒進(jìn)口量與國(guó)產(chǎn)量對(duì)比伴隨著葡萄酒進(jìn)口量的不斷增加，中國(guó)市場(chǎng)對(duì)國(guó)外名莊所產(chǎn)的葡萄酒愈加青睞，通常這些葡萄酒都價(jià)格不菲。2011年，葡萄酒進(jìn)口均價(jià)實(shí)現(xiàn)歷史以來(lái)環(huán)比最高增長(zhǎng)幅度(41%)。2012年進(jìn)口葡萄酒均價(jià)還會(huì)進(jìn)一步升高，在4美元/升左右浮動(dòng)。進(jìn)口葡萄酒廠商搶占中國(guó)市場(chǎng)進(jìn)口葡萄酒在搶占高端市場(chǎng)的同時(shí)，也沒(méi)有放棄中低端市場(chǎng)的占有。不僅如此，為了降低成本，國(guó)外高端品牌也紛紛尋求在中國(guó)落地。而自香港開(kāi)始執(zhí)行的葡萄酒進(jìn)口零關(guān)稅政策更加速了進(jìn)口葡萄酒搶灘中國(guó)市場(chǎng)的步伐。盡管進(jìn)口葡萄酒的市場(chǎng)份額在不斷上升，但國(guó)產(chǎn)葡萄酒依然有其渠道和價(jià)格優(yōu)勢(shì)，葡萄酒市場(chǎng)總體規(guī)模的不斷擴(kuò)大和較快增長(zhǎng)的中長(zhǎng)期趨勢(shì)不會(huì)改變。但由于進(jìn)口葡萄酒中存在的暴利吸引了各路資金涌入進(jìn)口葡萄酒代理銷售，進(jìn)口葡萄酒市場(chǎng)亂象叢生，經(jīng)銷商暴利以及以次充好現(xiàn)象屢見(jiàn)不鮮，并不利于進(jìn)口葡萄酒市場(chǎng)的發(fā)展；中長(zhǎng)期看，隨著葡萄酒消費(fèi)群體的逐漸崛起，國(guó)內(nèi)葡萄酒企業(yè)不斷擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將更為激烈，鑒于釀造葡萄酒對(duì)葡萄的嚴(yán)格篩選要求，在國(guó)內(nèi)具備優(yōu)質(zhì)葡萄種植基地和優(yōu)秀營(yíng)銷模式的葡萄酒企業(yè)優(yōu)勢(shì)將趨于明顯。雖然近幾年國(guó)產(chǎn)葡萄酒企業(yè)在高端領(lǐng)域也進(jìn)行了較大的投入與嘗試，但是效果并不明顯。行業(yè)的盈利能力仍然與去年持平，毛利率和凈利潤(rùn)率變化不大，費(fèi)用率則呈現(xiàn)出下滑趨勢(shì)。（見(jiàn)表23）三、 主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析（1） 償債能力分析短期償債能力分析（2012年6月）（1）流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債流動(dòng)比率：4,125,877,616/1,667,883,414=（2） 速動(dòng)比率=（流動(dòng)資產(chǎn)存貨）/流動(dòng)負(fù)債速動(dòng)比率：（4,125,877,6161,635,410,297）/1,667,883,414=（3） 現(xiàn)金比率=現(xiàn)金/流動(dòng)負(fù)債 現(xiàn)金比率：2,019,281,763/1,667,883,414=20052006200720082009201020112012流動(dòng)比率速動(dòng)比率現(xiàn)金比率表31 張?jiān)６唐趦攤芰χ笜?biāo) 縱觀2005年末至2012年6月上述三個(gè)流動(dòng)性指標(biāo)，張?jiān)的短期償債能力一直十分強(qiáng)硬，在最近一次的中報(bào)中，流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、顯示出足夠的財(cái)力支付短期債務(wù)。張?jiān)王朝酒業(yè)莫高股份通天酒業(yè)中葡股份行業(yè)流動(dòng)比率速動(dòng)比率表32 葡萄酒行業(yè)短期償債能力對(duì)比然而，如上表所示，除了ST中葡，上述列舉的其他幾個(gè)代表性企業(yè)以及整個(gè)行業(yè)的平均流動(dòng)比率與速動(dòng)比率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出張?jiān)。至于其流動(dòng)比率是否真的可靠，我們將在下面的財(cái)務(wù)報(bào)表分析中結(jié)合流動(dòng)資產(chǎn)的各項(xiàng)組成進(jìn)一步分析。 而張?jiān)該比率只有約25%，一方面表現(xiàn)了其獨(dú)立性較強(qiáng)，長(zhǎng)期資金穩(wěn)定性好；而另一方面如果企業(yè)產(chǎn)品利潤(rùn)率本身是足夠高的話，其自有資金利潤(rùn)率大于銀行利率，企業(yè)就沒(méi)有充分利用外部資金為企業(yè)創(chuàng)利；并且這種情況下，也有可能出現(xiàn)流動(dòng)負(fù)債過(guò)高，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程資金結(jié)構(gòu)不穩(wěn)的情況，而參照前述短期償債能力分析，張?jiān)目前的資金結(jié)構(gòu)還在正常范圍內(nèi)。產(chǎn)權(quán)比率越低表明企業(yè)自有資本占總資產(chǎn)的比重越大，從而其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)越合理，長(zhǎng)期償債能力越強(qiáng)。（3）權(quán)益乘數(shù)=總資產(chǎn)/總權(quán)益權(quán)益乘數(shù)：6,994,396,317/5,269,638,026=權(quán)益乘數(shù)：權(quán)益乘數(shù)越大表明所有者投入企業(yè)的資本占全部資產(chǎn)的比重越小，企業(yè)負(fù)債的程度越高；反之，該比率越小，表明所有者投入企業(yè)的資本占全部資產(chǎn)的比重越大，企業(yè)的負(fù)債程度越低，債權(quán)人權(quán)益受保護(hù)的程度越高。張?jiān)在近4年中權(quán)益乘數(shù)呈下降趨勢(shì)，表現(xiàn)較穩(wěn)健。從上表數(shù)據(jù)可以看出，張?jiān)?012年上半年的存貨周轉(zhuǎn)率較以往同期大幅下降，存貨量較往年同期水平大增，說(shuō)明產(chǎn)品銷售阻力增大，其銷售能力有萎縮趨勢(shì)。（2）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=銷售額/應(yīng)收賬款應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)=365天/應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率報(bào)告期2009一至二季度2009一至四季度2010一至二季度2010一至四季度2011一至二季度2011一至四季度2012一至二季度應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)(天)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率(次)表34張?jiān)莫高股份通天酒業(yè)王朝酒業(yè)中葡股份應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率(次)表35一般來(lái)說(shuō)，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高越好，表明公司收賬速度快，平均收賬期短，壞賬損失少，資產(chǎn)流動(dòng)快，償債能力強(qiáng)。如果公司實(shí)際收回賬款的天數(shù)越過(guò)了公司規(guī)定的應(yīng)收賬款天數(shù)，則說(shuō)明債務(wù)人拖欠時(shí)間長(zhǎng)，資信度低，增大了發(fā)生壞帳損失的風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)也說(shuō)明公司催收帳款不力，使資產(chǎn)形成了呆帳甚至壞帳，造成了流動(dòng)資產(chǎn)不流動(dòng)，這對(duì)公司正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)是很不利的。上半年表現(xiàn)中，張?jiān)５膽?yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)及周轉(zhuǎn)率有弱化趨勢(shì)，但是對(duì)比同行業(yè)的其他企業(yè)，張?jiān)Ｔ趹?yīng)收賬款方面的確做得要好很多，收回款項(xiàng)的速度普遍高出十幾倍。 今年上半年該企業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的表現(xiàn)較以往同期水平有明顯下降，與前述討論一致，張?jiān)＝衲甑牧鲃?dòng)性整體上都有所弱化。（3） 盈利能力分析銷售利潤(rùn)率=凈利潤(rùn)/銷售額資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)/總資產(chǎn)權(quán)益收益率=凈利潤(rùn)/總權(quán)益2009一至二季度2009一至四季度2010一至二季度2010一至四季度2011一至二季度2011一至四季度2012一至二季度銷售利潤(rùn)率(%)資產(chǎn)收益率ROA(%)權(quán)益收益率ROE(%)表37 張?jiān)Ｓ芰χ笜?biāo)張?jiān)通天酒業(yè)莫高股份行業(yè)銷售利潤(rùn)率%%%%資產(chǎn)收益率%%%%權(quán)益收益率%%%%銷售毛利率 %%%%基本每股收益同比增長(zhǎng)率%%%%營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率%%%%表38 葡萄酒行業(yè)盈利能力對(duì)比從盈利性指標(biāo)來(lái)看，張?jiān)在銷售利潤(rùn)率、權(quán)益收益率以及銷售毛利率上遠(yuǎn)優(yōu)于行業(yè)平均水平，說(shuō)明其盈利水平較高，銷售獲取利潤(rùn)水平較強(qiáng)，在業(yè)內(nèi)屬于領(lǐng)先地位；另一反面從自身發(fā)展角度來(lái)看，其收益率、利潤(rùn)率也在前幾年中展現(xiàn)出穩(wěn)中帶增的趨勢(shì)，同時(shí)成本率也控制得比較成功。這是由于公司業(yè)績(jī)一方面受到宏觀經(jīng)濟(jì)減速運(yùn)行的影響，致使對(duì)葡萄酒的需求降低；另一方面進(jìn)口葡萄酒數(shù)量持續(xù)多年大幅增長(zhǎng)，對(duì)國(guó)產(chǎn)紅酒業(yè)形成非常大的沖擊。短期內(nèi)，由于國(guó)外葡萄酒大量進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，進(jìn)口葡萄酒數(shù)量和品種可能持續(xù)大幅增長(zhǎng)，對(duì)國(guó)內(nèi)葡萄酒的短期沖擊相對(duì)明顯。（4） 市場(chǎng)價(jià)值的度量指標(biāo) EPS=凈利潤(rùn)/發(fā)行在外的股票數(shù) 市盈率=每股價(jià)格/每股收益 市盈率（TTM）=最新收盤(pán)價(jià)/連續(xù)一個(gè)年度的歸屬于母公司的凈利潤(rùn) PEG1(TTM)=市盈率(TTM)/凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率2012E PEG2(TTM)=市盈率(TTM)/凈利潤(rùn)增長(zhǎng)