【正文】 且主要通過(guò)海運(yùn)、鐵路和公路運(yùn)輸；銷(xiāo)售旺季一般在天氣較寒冷的冬季，因臨近春節(jié)，市場(chǎng)需求量大，但國(guó)內(nèi)運(yùn)輸部門(mén)人流和物流疊加，引發(fā)運(yùn)力嚴(yán)重不足，加之風(fēng)雪、冰凍和交通等自然和人為因素，存在難以及時(shí)安全將產(chǎn)品運(yùn)輸?shù)绞袌?chǎng)的可能性。張?jiān)Ｗ鳛槠咸丫飘a(chǎn)業(yè)的龍頭，品牌推廣、深度分銷(xiāo)、管理控制能力均十分出色，且公司戰(zhàn)略計(jì)劃迎合經(jīng)濟(jì)發(fā)展、市場(chǎng)變動(dòng)，其下半年銷(xiāo)售趨勢(shì)值得看好。全球首屈一指的葡萄酒及烈酒營(yíng)運(yùn)商RemyCointreau，乃自王朝成立以來(lái)的第二大股東，王朝秉承了RemyCointreau的優(yōu)良釀酒傳統(tǒng)及先進(jìn)技術(shù)，由種植葡萄、采收以至每一個(gè)釀酒步驟，均以質(zhì)量為先，對(duì)整個(gè)生產(chǎn)過(guò)程實(shí)施嚴(yán)謹(jǐn)?shù)馁|(zhì)量控制，以確保本公司產(chǎn)品保持高水平的產(chǎn)品質(zhì)量。王朝于二零零五年一月二十六日在香港聯(lián)合交易所有限公司主板成功上市，股份代號(hào)828。長(zhǎng)城葡萄酒多次在國(guó)際專(zhuān)業(yè)評(píng)比中獲獎(jiǎng)，遠(yuǎn)銷(xiāo)法國(guó)、英國(guó)、德國(guó)、日本等20多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，擁有“中國(guó)出口名牌”稱(chēng)號(hào)。《經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)》2011年4月的一則報(bào)道中稱(chēng)，威龍葡萄酒的年銷(xiāo)售額超過(guò)10億元，市場(chǎng)占有率也已超過(guò)10%。2010 年11 月，經(jīng)中國(guó)品牌價(jià)值評(píng)估中心評(píng)估審核，“莫高”品牌和“莫高金爵士”品牌雙雙榮膺“中國(guó)著名品牌”，成為甘肅省唯一榮獲此殊榮的葡萄酒品牌。甘肅莫高實(shí)業(yè)發(fā)展股份有限公司甘肅莫高實(shí)業(yè)發(fā)展股份有限公司是一家主要從事莫高系列葡萄酒類(lèi)生產(chǎn)、批發(fā)；葡萄原料、脫毒苗木、種條的繁育、銷(xiāo)售的公司。其主要產(chǎn)品“長(zhǎng)城”葡萄酒連續(xù)多年產(chǎn)銷(xiāo)量、市場(chǎng)綜合占有率、出口量位居中國(guó)葡萄酒行業(yè)第一，受到國(guó)內(nèi)外消費(fèi)者的一致好評(píng)，并在工藝、種植、質(zhì)量控制、產(chǎn)品研發(fā)等多方面，帶頭與國(guó)際接軌，引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展方向。中糧酒業(yè)有限公司，是中糧集團(tuán)的全資子公司，代表中糧集團(tuán)對(duì)旗下酒業(yè)板塊從原材料采購(gòu)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售、品牌推廣、營(yíng)銷(xiāo)策劃各環(huán)節(jié)進(jìn)行專(zhuān)業(yè)化管理。目前制造及銷(xiāo)售超過(guò)50種葡萄酒產(chǎn)品，產(chǎn)品可分為紅葡萄酒、白葡萄酒、起泡葡萄酒、冰酒、以及白蘭地五大類(lèi)別。表61王朝酒業(yè)集團(tuán)有限公司王朝是優(yōu)質(zhì)葡萄酒生產(chǎn)商，在中國(guó)葡萄酒市場(chǎng)具有舉足輕重的地位。（二） 公司經(jīng)營(yíng)預(yù)測(cè)根據(jù)以上分析，我們對(duì)張?jiān)Ｆ咸厌劸乒煞萦邢薰鞠掳肽甑慕?jīng)營(yíng)銷(xiāo)售持樂(lè)觀態(tài)度。（2）原料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)公司產(chǎn)品的主要原料為葡萄，因此產(chǎn)品與品質(zhì)受天氣干旱、風(fēng)雨和霜雪等自然因素影響較大，這些不可抗因素給本公司原料采購(gòu)數(shù)量和價(jià)格帶來(lái)較大影響，增加了公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的不確定性。（3）固定資產(chǎn)投資持續(xù)增加，為產(chǎn)品品質(zhì)升級(jí)蓄力。聯(lián)系公司增建酒莊與種植基地等舉措，我們認(rèn)為投資數(shù)額的增加是公司按其擴(kuò)建計(jì)劃而產(chǎn)生的。（三） 現(xiàn)金流量表結(jié)構(gòu)分析20112012去年同期增減經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~1,018,887,205584,471,340%投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~266,777,10850,588,602%籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~738,192,000801,465,600%表47 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量20112012去年同期增減銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金3,615,239,2603,376,086,666%收到的稅費(fèi)返還31,895,58324,650,249%收到其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金74,339,35342,554,630%經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入小計(jì)3,721,474,1963,443,291,545%購(gòu)買(mǎi)商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金782,258,636767,117,458%支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金199,782,598220,843,252%支付的各項(xiàng)稅費(fèi)1,141,618,2751,221,867,315%支付其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金578,927,422648,992,180%經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出小計(jì)2,702,586,9312,858,820,205%經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~1,018,887,205584,471,340%表48％，與資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)分析結(jié)果一致，公司用于日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的流動(dòng)性減弱。說(shuō)明公司的戰(zhàn)略比較正確。公司在中報(bào)中稱(chēng)，第二季度采取采取措施加大了市場(chǎng)投入力度，取得了較好的效果，扭轉(zhuǎn)了前期下滑的不利局面。負(fù)債　20112012去年同期增減負(fù)債合計(jì)1,991,074,7231,724,758,291%所有者權(quán)益合計(jì)4,134,167,2915,269,638,026%表43自有資金負(fù)債率= 負(fù)債總額/ 所有者權(quán)益總額自有資金負(fù)債率亦稱(chēng)企業(yè)的投資安全系數(shù)，用來(lái)衡量投資者對(duì)負(fù)債償還的保障程度。但存貨包括了原材料、在產(chǎn)品與積壓產(chǎn)成品，在資產(chǎn)負(fù)債表中沒(méi)有具體說(shuō)明，無(wú)法確切判斷。資產(chǎn)（1）流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn)20122011去年同期增減貨幣資金2,019,281,7632,575,302,305%應(yīng)收賬款132,176,54595,255,224%應(yīng)收票據(jù)118,836,17656,026,700%存貨1,635,410,2971,079,415,696%合計(jì)4,125,877,6163,978,542,871%表41圖43 20112012張?jiān)９玖鲃?dòng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)％，其中貨幣資金占50％；存貨占40％；其他項(xiàng)目的變動(dòng)不大。從這一角度看來(lái)，張?jiān)的財(cái)務(wù)方面值得肯定。從已有的葡萄酒業(yè)其他企業(yè)的每股收益來(lái)看，難以找到合適的對(duì)比對(duì)象，因此我們從整個(gè)酒類(lèi)企業(yè)中選取EPS相近的瀘州老窖，五糧液來(lái)與張?jiān)對(duì)比，發(fā)現(xiàn)其市盈率比較正常，盡管較瀘州老窖稍高一些，但是這同時(shí)也反映了市場(chǎng)對(duì)張?jiān)的預(yù)期不錯(cuò)。但由于進(jìn)口葡萄酒中存在的暴利吸引了各路資金涌入進(jìn)口葡萄酒代理銷(xiāo)售，進(jìn)口葡萄酒市場(chǎng)亂象叢生，經(jīng)銷(xiāo)商暴利以及以次充好現(xiàn)象屢見(jiàn)不鮮，并不利于進(jìn)口葡萄酒市場(chǎng)的發(fā)展；中長(zhǎng)期看，隨著葡萄酒消費(fèi)群體的逐漸崛起，國(guó)內(nèi)葡萄酒企業(yè)不斷擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將更為激烈，鑒于釀造葡萄酒對(duì)葡萄的嚴(yán)格篩選要求，在國(guó)內(nèi)具備優(yōu)質(zhì)葡萄種植基地和優(yōu)秀營(yíng)銷(xiāo)模式的葡萄酒企業(yè)優(yōu)勢(shì)將趨于明顯，隨之葡萄酒行業(yè)將逐漸成熟，渠道能力較強(qiáng)的張?jiān)９煞輰⑹芤?。但是根?jù)最新中報(bào)顯示的數(shù)據(jù)，這一年度其各項(xiàng)指標(biāo)有下降之勢(shì)，今年第一季度營(yíng)業(yè)收入出現(xiàn)近三年來(lái)首次單季度負(fù)增長(zhǎng)，每股收益同比增長(zhǎng)率達(dá)到20%。（3）資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷(xiāo)售額/總資產(chǎn)報(bào)告期2009一至二季度2009一至四季度2010一至二季度2010一至四季度2011一至二季度2011一至四季度2012一至二季度資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率表36資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度越快，銷(xiāo)售能力越強(qiáng)，資產(chǎn)利用效率越高。與之相對(duì)應(yīng)，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)則是越短越好。（二）資產(chǎn)管理或資金周轉(zhuǎn)能力分析（1）存貨周轉(zhuǎn)率=產(chǎn)品銷(xiāo)售成本/存貨存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)=365天/存貨周轉(zhuǎn)率報(bào)告期2009一至二季度2009一至四季度2010一至二季度2010一至四季度2011一至二季度2011一至四季度2012一至二季度存貨周轉(zhuǎn)率(次)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)存貨787,249,1441,131,240,892922,392,5241,294,406,4061,079,415,6961,755,964,5821,635,410,297表33存貨周轉(zhuǎn)率用于反映存貨的周轉(zhuǎn)速度，即存貨的流動(dòng)性及存貨資金占用量是否合理，促使企業(yè)在保證生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)連續(xù)性的同時(shí)，提高資金的使用效率，增強(qiáng)企業(yè)的短期償債能力。 張?jiān)在2012年中報(bào)中的數(shù)據(jù)顯示其負(fù)債權(quán)益比約33%，屬正常水平。長(zhǎng)期償債能力分析（2012年6月）（1）負(fù)債比率=（總資產(chǎn)總權(quán)益）/總資產(chǎn)負(fù)債比率：1,724,758,291/6,994,396,317=負(fù)債比率分析：資產(chǎn)負(fù)債率是衡量企業(yè)負(fù)債水平及風(fēng)險(xiǎn)程度的重要標(biāo)志，一般認(rèn)為企業(yè)的負(fù)債比率應(yīng)保持50％左右。另一方面，通過(guò)對(duì)比流動(dòng)比率與速動(dòng)比率，可以看