【正文】 且主要通過海運、鐵路和公路運輸；銷售旺季一般在天氣較寒冷的冬季，因臨近春節(jié)，市場需求量大，但國內(nèi)運輸部門人流和物流疊加，引發(fā)運力嚴(yán)重不足，加之風(fēng)雪、冰凍和交通等自然和人為因素，存在難以及時安全將產(chǎn)品運輸?shù)绞袌龅目赡苄?。張裕作為葡萄酒產(chǎn)業(yè)的龍頭，品牌推廣、深度分銷、管理控制能力均十分出色，且公司戰(zhàn)略計劃迎合經(jīng)濟發(fā)展、市場變動，其下半年銷售趨勢值得看好。全球首屈一指的葡萄酒及烈酒營運商RemyCointreau，乃自王朝成立以來的第二大股東，王朝秉承了RemyCointreau的優(yōu)良釀酒傳統(tǒng)及先進技術(shù)，由種植葡萄、采收以至每一個釀酒步驟，均以質(zhì)量為先，對整個生產(chǎn)過程實施嚴(yán)謹(jǐn)?shù)馁|(zhì)量控制，以確保本公司產(chǎn)品保持高水平的產(chǎn)品質(zhì)量。王朝于二零零五年一月二十六日在香港聯(lián)合交易所有限公司主板成功上市，股份代號828。長城葡萄酒多次在國際專業(yè)評比中獲獎，遠(yuǎn)銷法國、英國、德國、日本等20多個國家和地區(qū)，擁有“中國出口名牌”稱號?！督?jīng)濟導(dǎo)報》2011年4月的一則報道中稱，威龍葡萄酒的年銷售額超過10億元，市場占有率也已超過10%。2010 年11 月，經(jīng)中國品牌價值評估中心評估審核，“莫高”品牌和“莫高金爵士”品牌雙雙榮膺“中國著名品牌”，成為甘肅省唯一榮獲此殊榮的葡萄酒品牌。甘肅莫高實業(yè)發(fā)展股份有限公司甘肅莫高實業(yè)發(fā)展股份有限公司是一家主要從事莫高系列葡萄酒類生產(chǎn)、批發(fā)；葡萄原料、脫毒苗木、種條的繁育、銷售的公司。其主要產(chǎn)品“長城”葡萄酒連續(xù)多年產(chǎn)銷量、市場綜合占有率、出口量位居中國葡萄酒行業(yè)第一，受到國內(nèi)外消費者的一致好評，并在工藝、種植、質(zhì)量控制、產(chǎn)品研發(fā)等多方面，帶頭與國際接軌，引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展方向。中糧酒業(yè)有限公司，是中糧集團的全資子公司，代表中糧集團對旗下酒業(yè)板塊從原材料采購、生產(chǎn)、銷售、品牌推廣、營銷策劃各環(huán)節(jié)進行專業(yè)化管理。目前制造及銷售超過50種葡萄酒產(chǎn)品，產(chǎn)品可分為紅葡萄酒、白葡萄酒、起泡葡萄酒、冰酒、以及白蘭地五大類別。表61王朝酒業(yè)集團有限公司王朝是優(yōu)質(zhì)葡萄酒生產(chǎn)商，在中國葡萄酒市場具有舉足輕重的地位。（二） 公司經(jīng)營預(yù)測根據(jù)以上分析，我們對張裕葡萄釀酒股份有限公司下半年的經(jīng)營銷售持樂觀態(tài)度。（2）原料價格波動風(fēng)險公司產(chǎn)品的主要原料為葡萄，因此產(chǎn)品與品質(zhì)受天氣干旱、風(fēng)雨和霜雪等自然因素影響較大，這些不可抗因素給本公司原料采購數(shù)量和價格帶來較大影響，增加了公司生產(chǎn)經(jīng)營的不確定性。（3）固定資產(chǎn)投資持續(xù)增加，為產(chǎn)品品質(zhì)升級蓄力。聯(lián)系公司增建酒莊與種植基地等舉措，我們認(rèn)為投資數(shù)額的增加是公司按其擴建計劃而產(chǎn)生的。（三） 現(xiàn)金流量表結(jié)構(gòu)分析20112012去年同期增減經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額1,018,887,205584,471,340%投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額266,777,10850,588,602%籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額738,192,000801,465,600%表47 經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量20112012去年同期增減銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金3,615,239,2603,376,086,666%收到的稅費返還31,895,58324,650,249%收到其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金74,339,35342,554,630%經(jīng)營活動現(xiàn)金流入小計3,721,474,1963,443,291,545%購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金782,258,636767,117,458%支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金199,782,598220,843,252%支付的各項稅費1,141,618,2751,221,867,315%支付其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金578,927,422648,992,180%經(jīng)營活動現(xiàn)金流出小計2,702,586,9312,858,820,205%經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額1,018,887,205584,471,340%表48％，與資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)分析結(jié)果一致，公司用于日常經(jīng)營活動的流動性減弱。說明公司的戰(zhàn)略比較正確。公司在中報中稱，第二季度采取采取措施加大了市場投入力度，取得了較好的效果，扭轉(zhuǎn)了前期下滑的不利局面。負(fù)債　20112012去年同期增減負(fù)債合計1,991,074,7231,724,758,291%所有者權(quán)益合計4,134,167,2915,269,638,026%表43自有資金負(fù)債率= 負(fù)債總額/ 所有者權(quán)益總額自有資金負(fù)債率亦稱企業(yè)的投資安全系數(shù)，用來衡量投資者對負(fù)債償還的保障程度。但存貨包括了原材料、在產(chǎn)品與積壓產(chǎn)成品，在資產(chǎn)負(fù)債表中沒有具體說明，無法確切判斷。資產(chǎn)（1）流動資產(chǎn)流動資產(chǎn)20122011去年同期增減貨幣資金2,019,281,7632,575,302,305%應(yīng)收賬款132,176,54595,255,224%應(yīng)收票據(jù)118,836,17656,026,700%存貨1,635,410,2971,079,415,696%合計4,125,877,6163,978,542,871%表41圖43 20112012張裕公司流動資產(chǎn)結(jié)構(gòu)％，其中貨幣資金占50％；存貨占40％；其他項目的變動不大。從這一角度看來，張裕A的財務(wù)方面值得肯定。從已有的葡萄酒業(yè)其他企業(yè)的每股收益來看，難以找到合適的對比對象，因此我們從整個酒類企業(yè)中選取EPS相近的瀘州老窖，五糧液來與張裕A對比，發(fā)現(xiàn)其市盈率比較正常，盡管較瀘州老窖稍高一些，但是這同時也反映了市場對張裕A的預(yù)期不錯。但由于進口葡萄酒中存在的暴利吸引了各路資金涌入進口葡萄酒代理銷售，進口葡萄酒市場亂象叢生，經(jīng)銷商暴利以及以次充好現(xiàn)象屢見不鮮，并不利于進口葡萄酒市場的發(fā)展；中長期看，隨著葡萄酒消費群體的逐漸崛起，國內(nèi)葡萄酒企業(yè)不斷擴大生產(chǎn)規(guī)模，市場競爭將更為激烈，鑒于釀造葡萄酒對葡萄的嚴(yán)格篩選要求，在國內(nèi)具備優(yōu)質(zhì)葡萄種植基地和優(yōu)秀營銷模式的葡萄酒企業(yè)優(yōu)勢將趨于明顯，隨之葡萄酒行業(yè)將逐漸成熟，渠道能力較強的張裕股份將受益。但是根據(jù)最新中報顯示的數(shù)據(jù)，這一年度其各項指標(biāo)有下降之勢，今年第一季度營業(yè)收入出現(xiàn)近三年來首次單季度負(fù)增長，每股收益同比增長率達到20%。（3）資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售額/總資產(chǎn)報告期2009一至二季度2009一至四季度2010一至二季度2010一至四季度2011一至二季度2011一至四季度2012一至二季度資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率表36資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度越快，銷售能力越強，資產(chǎn)利用效率越高。與之相對應(yīng)，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)則是越短越好。（二）資產(chǎn)管理或資金周轉(zhuǎn)能力分析（1）存貨周轉(zhuǎn)率=產(chǎn)品銷售成本/存貨存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)=365天/存貨周轉(zhuǎn)率報告期2009一至二季度2009一至四季度2010一至二季度2010一至四季度2011一至二季度2011一至四季度2012一至二季度存貨周轉(zhuǎn)率(次)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)存貨787,249,1441,131,240,892922,392,5241,294,406,4061,079,415,6961,755,964,5821,635,410,297表33存貨周轉(zhuǎn)率用于反映存貨的周轉(zhuǎn)速度，即存貨的流動性及存貨資金占用量是否合理，促使企業(yè)在保證生產(chǎn)經(jīng)營連續(xù)性的同時，提高資金的使用效率，增強企業(yè)的短期償債能力。 張裕A在2012年中報中的數(shù)據(jù)顯示其負(fù)債權(quán)益比約33%，屬正常水平。長期償債能力分析（2012年6月）（1）負(fù)債比率=（總資產(chǎn)總權(quán)益）/總資產(chǎn)負(fù)債比率：1,724,758,291/6,994,396,317=負(fù)債比率分析：資產(chǎn)負(fù)債率是衡量企業(yè)負(fù)債水平及風(fēng)險程度的重要標(biāo)志，一般認(rèn)為企業(yè)的負(fù)債比率應(yīng)保持50％左右。另一方面，通過對比流動比率與速動比率，可以看