【正文】 率2013E 凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率2012E=研報(bào)預(yù)測(cè)的2012年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率 凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率2013E=研報(bào)預(yù)測(cè)的2013年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率 市值面值比=每股市場(chǎng)價(jià)值/每股賬面價(jià)值市盈率每股收益（元）每股凈資產(chǎn)（元）張?jiān)王朝0莫高通葡中葡虧損表39EPS每股凈資產(chǎn)市盈率瀘州老窖古井貢酒五糧液張?jiān)洋河股份金種子酒貴州茅臺(tái)老白干酒水井坊山西汾酒表310圖31 動(dòng)態(tài)PE比較一般認(rèn)為，如果一家公司股票的市盈率過(guò)高，那么該股票的價(jià)格具有泡沫，價(jià)值被高估。需要注意的是，利用市盈率比較不同股票的投資價(jià)值時(shí)，這些股票必須屬于同一個(gè)行業(yè)，因?yàn)榇藭r(shí)公司的每股收益比較接近，相互比較才有效。從動(dòng)態(tài)市盈率來(lái)看，2011至2012年P(guān)E值沒(méi)有下降，說(shuō)明投資者仍舊對(duì)該股票有信心，并且預(yù)期未來(lái)兩年內(nèi)的市盈率會(huì)有所下降，在一定程度上反映了投資者預(yù)期每股收益會(huì)上升，期間投資者們很可能將繼續(xù)持有該股而等待PE下降。莫高股份 2012年一至二季度 %=%**從上述等式可以看出，2012年上半年張?jiān)OE下降的主要原因在于總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的下降，而其該指標(biāo)遠(yuǎn)高于莫高股份等其他幾個(gè)同業(yè)企業(yè)，歸功于其各項(xiàng)指標(biāo)都有明顯優(yōu)勢(shì)，特別是資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，說(shuō)明該公司在銷(xiāo)售方面還是十分健康成熟的；另一方面，良好的銷(xiāo)售利潤(rùn)率也表明了張?jiān)的經(jīng)營(yíng)效率來(lái)源于更高的銷(xiāo)售量，更高的價(jià)格，以及更低的成本。四、 財(cái)務(wù)報(bào)表結(jié)構(gòu)分析（一） 資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)分析概述圖41 2012年張?jiān)９举Y產(chǎn)比重2012年上半年，張?jiān)５目傎Y產(chǎn)中流動(dòng)資產(chǎn)占72％，固定資產(chǎn)占19％，無(wú)形資產(chǎn)占約3％。下面我們從資產(chǎn)、負(fù)債、所有者權(quán)益入手對(duì)結(jié)構(gòu)進(jìn)行具體分析。張?jiān)５牧鲃?dòng)資產(chǎn)中流動(dòng)性最強(qiáng)的現(xiàn)金數(shù)量占流動(dòng)資產(chǎn)的約半數(shù)，十分可觀，為公司日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)與短期償債提供了較強(qiáng)的保障。存貨變動(dòng)可能由銷(xiāo)售所致：回顧上文主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析中所提到的，公司存貨周轉(zhuǎn)率、速動(dòng)比率均低于行業(yè)整體水平，由此我們認(rèn)為張?jiān)５漠a(chǎn)品銷(xiāo)售可能存在一些問(wèn)題。這一點(diǎn)將結(jié)合下文利潤(rùn)表進(jìn)一步分析。在建工程變動(dòng)的主要原因是公司按計(jì)劃擴(kuò)大生產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)規(guī)模，其中包括一個(gè)酒莊生產(chǎn)能力配套改造項(xiàng)目、一個(gè)葡萄建設(shè)項(xiàng)目、一個(gè)橡木桶購(gòu)置項(xiàng)目、四個(gè)酒莊建設(shè)項(xiàng)目。圖45 20102012張?jiān)９咀杂匈Y產(chǎn)負(fù)債率結(jié)合圖表可以看出，張?jiān)的自有資金負(fù)債率呈下降趨勢(shì)，同時(shí)負(fù)債總額有所下降、所有者權(quán)益上升，因此對(duì)股東的投資安全而言更加安全。收入出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)的主要原因是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩造成的市場(chǎng)拓展阻力。由此我們可得知，資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)分析中對(duì)存貨的判斷是正確的，存貨增加有很大的可能性是由銷(xiāo)售的不利局面造成。分行業(yè)或分產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)成本毛利率（%）營(yíng)業(yè)收入比上年同期增減（%）營(yíng)業(yè)成本比上年同期增減（%）毛利率比上年同期增減（%）分行業(yè)酒及酒類(lèi)飲料3,001,455,707721,877,778分產(chǎn)品葡萄酒系列2,429,357,282510,014,889白蘭地系列485,298,545176,830,549香檳酒系列19,269,5099,096,072代理進(jìn)口酒及保健酒67,530,37125,936,268合計(jì)3,001,455,707721,877,778表45從上圖可以看出銷(xiāo)售毛利率增長(zhǎng)幅度比較大的產(chǎn)品系列為白蘭地系列與代理進(jìn)口酒及保健酒系列，這一點(diǎn)顯示出張?jiān)．a(chǎn)品深層分級(jí)與結(jié)構(gòu)調(diào)整的效果，高端酒的銷(xiāo)售優(yōu)于普通葡萄酒。 成本控制營(yíng)業(yè)成本與費(fèi)用20112012去年同期增減營(yíng)業(yè)成本749,237,629727,833,473%銷(xiāo)售費(fèi)用869,894,366821,144,459%管理費(fèi)用157,485,167109,340,306%財(cái)務(wù)費(fèi)用21,687,30016,206,681%營(yíng)業(yè)總成本合計(jì)1,930,632,5941,791,795,774%表462012年，所有的成本與費(fèi)用較去年同期來(lái)看均呈負(fù)增長(zhǎng)，％，說(shuō)明成本控制取得了很大的成效。管理費(fèi)用比率=管理費(fèi)用/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入圖46管理費(fèi)用比率逐年降低，主要是因?yàn)楣炯訌?qiáng)了費(fèi)用管理，如打假防竄、完善成本費(fèi)用監(jiān)控體系與考核指標(biāo)體系等。產(chǎn)生較大變動(dòng)主要是由于銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金減少，而支付給職工的現(xiàn)金、購(gòu)買(mǎi)商品勞務(wù)支付的現(xiàn)金等增加。投資與籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量20112012去年同期增減處置固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期519,304152,026%資產(chǎn)收回的現(xiàn)金凈額投資活動(dòng)現(xiàn)金流入小計(jì)22,202,123360,741,651%購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金217,541,724310,153,049%投資活動(dòng)現(xiàn)金流出小計(jì)288,979,231310,153,049%投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~266,777,10850,588,602%表49投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~大幅升高，％。20112012去年同期增減籌資活動(dòng)現(xiàn)金流出小計(jì)738,192,000801,465,600%籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~738,192,000801,465,600%表410 籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量為凈流出，同樣應(yīng)該與公司的投資舉措相關(guān)。（2）市場(chǎng)投入增加，扭轉(zhuǎn)銷(xiāo)售不利局面。（4）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)節(jié)顯效，利于對(duì)抗市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)（1）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速下降，消費(fèi)需求受到不利影響；國(guó)外葡萄酒持續(xù)不斷涌入，國(guó)內(nèi)葡萄酒市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈。（3）市場(chǎng)投入產(chǎn)出不確定風(fēng)險(xiǎn)隨市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈和市場(chǎng)開(kāi)發(fā)需要，市場(chǎng)投入不斷加大，銷(xiāo)售費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比例亦較高，投入產(chǎn)出情況將很大程度上影響公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，可能出現(xiàn)部分投入難以達(dá)到預(yù)期效果的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是今日危機(jī)的影響尚未消退，國(guó)民消費(fèi)能力的不可預(yù)見(jiàn)因素增加，市場(chǎng)投入產(chǎn)出的不確定性進(jìn)一步增加。（5）投資失誤風(fēng)險(xiǎn)根據(jù)規(guī)劃，公司未來(lái)幾年投資項(xiàng)目較多，投資數(shù)額較大，部分項(xiàng)目建設(shè)周期較長(zhǎng)，不可預(yù)見(jiàn)因素增加。葡萄酒行業(yè)雖然受經(jīng)濟(jì)和進(jìn)口酒沖擊增長(zhǎng)放緩，但其發(fā)展趨勢(shì)依然不變。六、 附錄代表性競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手:目前主要上市公司的葡萄酒產(chǎn)能約為48 萬(wàn)噸左右，其中產(chǎn)能較大的是張?jiān)?，長(zhǎng)城，和新天。品牌“王朝”被中國(guó)國(guó)家工商行政管理局定為中國(guó)馳名商標(biāo)。王朝擁有多元化的產(chǎn)品，以迎合不同的消費(fèi)檔次及消費(fèi)者的口味與喜好。自成立以來(lái)，王朝始終保持強(qiáng)勁的財(cái)政表現(xiàn)，為本公司股東帶來(lái)豐厚回報(bào)。2.、長(zhǎng)城由中糧酒業(yè)有限公司出品的長(zhǎng)城葡萄酒是全球500強(qiáng)企業(yè)中糧集團(tuán)旗下的馳名品牌，被譽(yù)為中國(guó)葡萄酒第一品牌，連續(xù)多年產(chǎn)銷(xiāo)量居全國(guó)第一。其產(chǎn)品“長(zhǎng)城”系列葡萄酒是中國(guó)最早按照國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)釀造的地道葡萄酒，中國(guó)第一瓶干白、第一瓶干紅葡萄酒以及第一瓶起泡酒均在中糧酒業(yè)誕生。旗下三大葡萄酒生產(chǎn)企業(yè)——中國(guó)長(zhǎng)城葡萄酒有限公司、中糧華夏長(zhǎng)城葡萄酒有限公司和中糧長(zhǎng)城葡萄酒（煙臺(tái)）有限公司均坐落于中國(guó)三大重要的葡萄產(chǎn)地，分別位于河北沙城、河北昌黎和山東煙臺(tái)。威龍葡萄酒股份有限公司威龍葡萄酒股份有限公司是中國(guó)大型葡萄酒生產(chǎn)企業(yè)之一，是國(guó)內(nèi)最大的有機(jī)葡萄酒生產(chǎn)商，擁有世界最大的有機(jī)葡萄莊園，釀酒葡萄原料完全自給率（非與農(nóng)戶合作）位列中國(guó)葡萄酒行業(yè)之首，產(chǎn)量、產(chǎn)值、利稅、市場(chǎng)占有率等各項(xiàng)綜合指標(biāo)，位居全國(guó)行業(yè)前四名。據(jù)《威龍葡萄酒股份有限公司首次申請(qǐng)上市環(huán)境保護(hù)核查技術(shù)報(bào)告》，威龍股份預(yù)計(jì)發(fā)行數(shù)量不低于5000萬(wàn)人民幣普通股，發(fā)行后擬在深圳證券交易所中小板上市。公司的主要產(chǎn)品為為大麥芽、葡萄及葡萄酒、甘草系列產(chǎn)品。