【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 為 9%， 有甲 、 乙兩方案 ， 資料如下 ， 請(qǐng)用凈現(xiàn)值選優(yōu) 。 解： 由上所見(jiàn) ， 甲 、 乙兩方案凈現(xiàn)值相等 ， 根據(jù)凈現(xiàn)值原理 ， 甲 、乙兩方案報(bào)酬率相同 ， 可以任選一方案作為投資方案 。 ? ? ? ? ? ?? ?元凈現(xiàn)值甲1 1 2 5 21 5 0 0 0 01 6 1 2 5 21 5 0 0 0 0%911 1 1 3 0 0%916 8 0 0 0%911 9 7 0 0321??????????? ?)(11 25290 0003%,9,/40 000元凈現(xiàn)值乙??? AP（二）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法 ——NPV法 凈現(xiàn)值的評(píng)價(jià) 凈現(xiàn)值考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值，能夠反映投資方案的凈收益； 凈現(xiàn)值作為絕對(duì)數(shù)能較好地反映項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益，但無(wú)法反映項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效率，因此不適合投資水平懸殊的項(xiàng)目間進(jìn)行比較； 凈現(xiàn)值法假定項(xiàng)目資金的成本就是選擇的貼現(xiàn)率，這有時(shí)與事實(shí)不符； 凈現(xiàn)值不能揭示項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬率。 （ Profitability Index） 獲利指數(shù)的公式為： Σ未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值 247。 Σ初始投資額的現(xiàn)值，即： 1221120 20....( 1 ) ( 1 ) ( 1 ) ( 1 )....( 1 ) ( 1 ) ( 1 ) ( 1 )nnttmm tm ttN C F N C FN C F N C Fk k k kPICCC CCk k k k??? ? ?? ? ? ???? ? ? ?? ? ? ???決策規(guī)則：?jiǎn)我豁?xiàng)目決策中選擇 PI大于或等于 1者；若干項(xiàng)目中選擇時(shí) ， 大中取大 。 ? 【 例 9— 9】 以 【 例 93】 的數(shù)據(jù)為例，計(jì)算 A、 B兩個(gè)方案的獲利指數(shù)，并確定企業(yè)應(yīng)采納的投資方案，假定企業(yè)的資本成本為 10%。 ? A方案的獲利指數(shù)計(jì)算如下： B方案的現(xiàn)值指數(shù)計(jì)算如下： ? 例：利用鳳凰公司的資料，設(shè)貼現(xiàn)率為同期市場(chǎng)利率 10%，求 A、 B、 C三方案的現(xiàn)值指數(shù)，則： ? PIA=1+1669/20220= ? PIB=1+1557/9000= ? PIC=1+（ 560） /12022= ? 計(jì)算結(jié)果表明， A、 B兩方案現(xiàn)值指數(shù)均為大于 1，說(shuō)明方案的報(bào)酬率超過(guò) 10%， C方案的現(xiàn)值指數(shù)為小于 1，說(shuō)明該方案的報(bào)酬率達(dá)不到 10%，應(yīng)予放棄。 A方案的現(xiàn)值指數(shù)大于B方案，因此更有利。 （二）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法 ——PI法 ? 根據(jù)上例中兒童游樂(lè)場(chǎng)的資料 ， 甲 、 乙兩方案的現(xiàn)值指數(shù)如下： 甲方案的現(xiàn)值指數(shù)為 ， 乙方案的現(xiàn)值指數(shù)為 ， 可見(jiàn)乙方案每元投資的現(xiàn)值凈收益比甲多 ， 所以乙方案優(yōu)于甲方案 。 ? 現(xiàn)值指數(shù)作為相對(duì)數(shù)指標(biāo) ， 可以較好地反映投資的效率 ， 能運(yùn)用于投資水平懸殊的項(xiàng)目間比較 。 ? 但沒(méi)有揭示投資項(xiàng)目的實(shí)際報(bào)酬率 。 9 0 00 01 0 12 5 21 5 00 0 01 6 12 5 2????現(xiàn)值指數(shù)乙現(xiàn)值指數(shù)甲（ Internal Rate of Return） 內(nèi)含報(bào)酬率是使投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率，內(nèi)含報(bào)酬率實(shí)際上就是項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬率，記為 IRR 。 1 2 1 222[ .... ] [ ... ] 0( 1 ) ( 1 ) ( 1 ) ( 1 ) ( 1 ) ( 1 )nmN C F CN C F N C F C Cr r r r r r? ? ? ? ? ? ?? ? ? ? ? ?110( 1 ) ( 1 )nmttttN C F Crr?? ?????? 單一項(xiàng)目決策時(shí)，內(nèi)涵報(bào)酬率大于目標(biāo)報(bào)酬率的項(xiàng)目可行；若干項(xiàng)目進(jìn)行選擇時(shí)，內(nèi)涵報(bào)酬率大者優(yōu)且應(yīng)大于目標(biāo)報(bào)酬率。 【 例 910】 假設(shè)某企業(yè)有個(gè)投資項(xiàng)目，在初始投入 12022元，未來(lái) 3年每年可以得到 4600元的凈現(xiàn)金流，計(jì)算該項(xiàng)目的內(nèi)涵報(bào)酬率。該項(xiàng)目的現(xiàn)金流量如下圖所示： （二）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法 ——IRR法 為什么凈現(xiàn)值為零時(shí)的貼現(xiàn)率是項(xiàng)目可以實(shí)現(xiàn)的最高報(bào)酬率 ? ? 例：假設(shè)你平價(jià)購(gòu)買(mǎi)了一張 100元的債券，票面利率 6％，有效期 3年，每年付息一次，三年后還本。若市場(chǎng)利率分別為 4％、6％和 8％，請(qǐng)計(jì)算其各自的凈現(xiàn)值。 ? 解： NPV4% ＝ 6 （ P/A， 4%,3）＋ 100 （ P/F， 4%,3） 100 ＝ [＋ ]－ 100＝ NPV6%= 6 （ P/A， 6%,3）＋ 100 （ P/F， 6%,3） 100=0 NPV8%= 6 （ P/A， 8%,3）＋ 100 （ P/F， 8%,3） 100= 由于已知該投資的報(bào)酬率為 6％，當(dāng)貼現(xiàn)率也為 6％時(shí)，其凈現(xiàn)值恰好為零；逆推的結(jié)果是，若凈現(xiàn)值為零，則此時(shí)的貼現(xiàn)率為投資項(xiàng)目的報(bào)酬率。 （二）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法 ——IRR法 計(jì)算方法 —— 逐步測(cè)試法 第一步，先預(yù)估一個(gè)貼現(xiàn)率，并據(jù)此計(jì)算 NPV。若 NPV為正，則說(shuō)明貼現(xiàn)率小于項(xiàng)目的 IRR，應(yīng)提高貼現(xiàn)率再進(jìn)行測(cè)算；若結(jié)果是 NPV為負(fù)數(shù)，則說(shuō)明貼現(xiàn)率大于項(xiàng)目的 IRR，應(yīng)降低貼現(xiàn)率進(jìn)行測(cè)算。如此反復(fù)，直至找到 NPV由正到負(fù)并且比較接近于零的兩個(gè)貼現(xiàn)率（ K大 ， K小 ）。 第二步，用插值法求 IRR 大小小大小 N P VN P VN P VKKKI R R ??－－＋大（二）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法 ——IRR法 例，前例鳳凰公司的資料， 已知 A方案的凈現(xiàn)值為 1669元，說(shuō)明它的投資報(bào)酬率大于 10%，因此應(yīng)進(jìn)一步提高貼現(xiàn)率進(jìn)行測(cè)試。假設(shè)以 18%為貼現(xiàn)率進(jìn)行測(cè)試，其結(jié)果為 499元。下一步降至 16%重新測(cè)試，結(jié)果凈現(xiàn)值為 9元，已接近零，可以認(rèn)為 A方案的內(nèi)容報(bào)酬率為 16%，測(cè)試過(guò)程如下。 解： 內(nèi)含報(bào)酬率可以獨(dú)立取舍方案，只須觀察計(jì)算出來(lái)的內(nèi)含報(bào)酬率是否達(dá)到要求，但內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算較為繁鎖。 ? ? ? ? ? ?? ? ? ? ? ?元凈現(xiàn)值元凈現(xiàn)值92 0 0 0 0%1611 3 2 4 0%1611 1 8 0 0%164 9 92 0 0 0 0%1811 3 2 4 0%1811 1 8 0 0%182121?????????????18 % 16 %16 % 9 16 .03 5%9 ( 49 9)I R R ? ? ???－＋例，前例鳳凰公司的資料， 已知 B方案的凈現(xiàn)值為 1557元，說(shuō)明它的投資報(bào)酬率大于 10%，因此應(yīng)進(jìn)一步提高貼現(xiàn)率進(jìn)行測(cè)試。假設(shè)以 18%為貼現(xiàn)率進(jìn)行測(cè)試，其結(jié)果為 。下一步降至 17%重新測(cè)試，結(jié)果凈現(xiàn)值為 ，可以認(rèn)為 B方案的內(nèi)容報(bào)酬率在 18%17%之間，測(cè)試過(guò)程如下。 解： ? ? ? ? ? ?? ? ? ? ? ?1 2 31 2 31 2 0 0 6 0 0 0 6 0 0 09 0 0 0 2 2 .1 6 (1 1 8 % 1 1 8 % 1 1 8 %1 2 0 0 6 0 0 0 6 0 0 09 0 0 0 1 5 4 .9 5 (1 1 7 % 1 1 7 % 1 1 7 %I RR 1 7 % 0 1 5 4 .9 51 8 % 1 7 % 2 2 .1 6 1 5 4 .9 50 1 5 4 .9 5I RR 1 7 % ( 1 8 % 1 7 % ) 1 7 .8 7 %2 2 .1 6 1 5 4 .9 5BB? ? ? ? ? ?? ? ?? ? ? ? ?? ? ??????? ? ? ???凈現(xiàn)值 元)凈現(xiàn)值 元) 例，前例鳳凰公司的資料， 已知 C方案的凈現(xiàn)值為 560元，說(shuō)明它的投資報(bào)酬率小于 10%，因此應(yīng)進(jìn)一步降低貼現(xiàn)率進(jìn)行測(cè)試。 解： ? ? ? ? ? ?? ?1 2 346 00 46 00 46 0012 00 0 56 01 10 % 1 10 % 1 10 %46 00 P /A i 3 12 00 0= 0P /A i 3 08 7P /A 6 3 73P /A 7 3 77 1i 6 08 7 737 6 77 1 73 08 7 73i=6% 7% 6% ) 6 .67 % 77 1 73C ? ? ? ? ? ?? ? ????????凈現(xiàn)值 元（ ， ，）（ ， ，）=（ ，%，）=（ ，%，）=%% %（（二）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法 ——IRR法 內(nèi)涵報(bào)酬率評(píng)價(jià) 內(nèi)含報(bào)酬率實(shí)質(zhì)上反映了項(xiàng)目所望實(shí)現(xiàn)的年投資報(bào)酬率，在經(jīng)濟(jì)生活中使用廣泛；同時(shí)作為相對(duì)數(shù)，可用于投資水平懸殊的項(xiàng)目間的比較，也可獨(dú)立取舍方案。但內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算較為繁鎖。 (discounted Payback Period) 先對(duì)現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)，然后求出達(dá)到初始投資所需的折現(xiàn)現(xiàn)金流的時(shí)限長(zhǎng)短，稱(chēng)為“折現(xiàn)回收期法”或動(dòng)態(tài)回收期。 【 例 912】 以 【 例 93】 為例，分別以 10%和 15%位的貼現(xiàn)率計(jì)算折現(xiàn)回收期。（如表 911） 三、項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)的比較分析 （一）非貼現(xiàn)與貼現(xiàn)指標(biāo)比較 （二）貼現(xiàn)指標(biāo)之間的比較 回收期法在生活中普遍使用，但由于其固有的缺陷，使之只能成為可行性分析的輔助方法。 凈現(xiàn)值法在可行性分析方法中居于核心地位，即當(dāng)其它方法的結(jié)論與凈現(xiàn)值法相沖突時(shí)，通常應(yīng)以?xún)衄F(xiàn)值法為準(zhǔn)；內(nèi)涵報(bào)酬率法的地位僅次于凈現(xiàn)值法；這主要是由于相比較于經(jīng)濟(jì)效率而言，人們更看重經(jīng)濟(jì)效益。 【 例 913】 假設(shè)有兩個(gè)項(xiàng)目 D和 E，他們的初始投資分別是1000萬(wàn)和 100萬(wàn)，投資后每年的現(xiàn)金流量和投資評(píng)價(jià)指標(biāo)計(jì)算如表 912（假設(shè)采用資金成本為 10%） 表 913 不同貼現(xiàn)率情況下的凈現(xiàn)值計(jì)算表 所以 四、在投資決策中考慮實(shí)物期權(quán) 在發(fā)現(xiàn)和不確定性條件下，傳統(tǒng)投資決策方法存在許多缺陷。例如， ①項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)越大，折現(xiàn)率也越高；②只對(duì)直接受益進(jìn)行定價(jià)； ③ 忽視管理者的主觀能動(dòng)性。 （一）實(shí)物期權(quán)的概念 實(shí)物期權(quán)是指投資于實(shí)物資產(chǎn)，可以增加投資人的選擇權(quán)。 （二）實(shí)物期權(quán)的分類(lèi) (1)時(shí)機(jī)選擇期權(quán)：可選擇有利條件到來(lái)時(shí)再投資 (2)擴(kuò)張投資期權(quán)：后續(xù)投資機(jī)會(huì)的權(quán)利 (3)收縮投資期權(quán)：減少項(xiàng)目的投資規(guī)模 (4)放棄期權(quán)：看跌期權(quán) (5)轉(zhuǎn)換期權(quán)：可以在幾種生產(chǎn)模式直接進(jìn)行選擇 （三）考慮實(shí)物期權(quán)的項(xiàng)目評(píng)估方法 動(dòng)態(tài) NPV = 靜態(tài) NPV + 實(shí)物期權(quán)價(jià)值 第四節(jié) 項(xiàng)目評(píng)價(jià)方法應(yīng)用與資本預(yù)算風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià) 一、固定資產(chǎn)更新決策 ? 【 例 915】 A公司 2年前以 202200元購(gòu)入設(shè)備一臺(tái)，預(yù)計(jì)使用 10年，預(yù)計(jì)殘值為 0，每年運(yùn)行成本 40000元。如果目前將該設(shè)備出售，可收入現(xiàn)金 100000元?，F(xiàn)準(zhǔn)備用市場(chǎng)上生產(chǎn)效率更高的新設(shè)備代替老設(shè)備。新設(shè)備價(jià)值 240000元，預(yù)計(jì)使用 8年，預(yù)計(jì)殘值為 0，每年運(yùn)行成本 20220元，貼現(xiàn)率為 10%。現(xiàn)在比較這兩個(gè)方案的優(yōu)劣： ? 以新設(shè)備為標(biāo)準(zhǔn)，計(jì)算舊設(shè)備的差量現(xiàn)金流出量： ? 差量投資額 =240000100000=140000（元） ? 差量年運(yùn)行成本 =2022040000=20220（元） ? 查表得 8年的 10%貼現(xiàn)率的年金現(xiàn)值系數(shù)為 ，計(jì)算差量現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值 ==33302（元） ? 計(jì)算結(jié)果顯示，采用新設(shè)備在 8年的運(yùn)行期間將增加現(xiàn)金流出量?jī)糁禐?33302元，所以仍應(yīng)采用舊設(shè)備。 （一）固定資產(chǎn)更新決策 ? 舉例 ? 1） 某企業(yè)有一舊設(shè)備 ， 工程部提出更新要求 ， 有關(guān)數(shù)據(jù)如下： 項(xiàng) 目 舊設(shè)備 新設(shè)備 ? 原值 2200 2400 ? 預(yù)計(jì)使用年限 10 10 ? 已經(jīng)使用年限 4 0 ? 最終殘值