【文章內容簡介】 流量 單位 :萬元 項 目 投資額 第 1年 第 2年 第 3年 第 4年 第 5年 甲方案現(xiàn)金流量 乙方案現(xiàn)金流量 20 20 6 2 6 4 6 8 6 12 6 2 61 單位 :萬元 年度 各年 NCF 現(xiàn)值系數(shù) 現(xiàn)值 1 2 3 4 5 2 4 8 12 2 因為甲方案的 凈現(xiàn)值大 于乙方案，所以應選擇甲方案。 未來報酬總現(xiàn)值 減：初始投資額 20 凈現(xiàn)值 （ NPV） 62 優(yōu) 點 ? 考慮到資金的時間價值 ? 能夠反映各種投資方案的凈收益 缺 點 ? 不能揭示各個投資方案本身可能達到的實際報酬率 63 (二 )內部報酬率 (IRR) 內部報酬率是指使投資項目的 凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率 。 64 即： ∑ NCFt（ P/F， IRR， t） =0 n t=0 必須滿足條件 ： （ 1）全部投資于建設期起點一次投入，且 t=0，NCF0 = I （ 2）投產后各年凈現(xiàn)金流量相等 (P/A,IRR,n) = I NCF 65 0)1(. . .)1()1( 2211 ????????CrN C FrN C FrN C Fnn內部報酬率計算公式 0)1(1?????CrN C Fnttt第 t年凈現(xiàn)金流量 初始投資額 內部報酬率 66 (1)如果每年的 NCF相等 ? 計算年金現(xiàn)值系數(shù) ? 查年金現(xiàn)值系數(shù)表 ? 采用插值法計算內部報酬率 67 (2)如果每年的 NCF不相等 – 先預估一個貼現(xiàn)率，并按此貼現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值直至找到凈現(xiàn)值由正到負并且比較接近于零的兩個貼現(xiàn)率。 – 采用插值法計算內部報酬率 68 例 某項目在建設期起點一次性投資 254 580元，當年完工并投產，經(jīng)營期 15年，每年NCF=50 000元。 NCF0 = I = 254 580 NCF115 = 50 000 （ P/A， IRR， 15） = 254 580 247。 50 000 = 查 年金現(xiàn)值系數(shù) 表 : IRR = 18% 69 例 NCF0=100 000 NCF15=30 000 （ P/A， IRR， 5） = 100 000 247。 30 000 = 查年金現(xiàn)值系數(shù)表 : 15% IRR 16% 15%IRR 15%16% = IRR = % 70 ： 2 7 5 5 %16%15%15????? i %?i⑵查表知 : （ P/A， 15%， 5） = （ P/A， 16%， 5）= ⑶利用插值法 ⑴ 6（ P/A， i， 5） – 20= 0 （ P/A ， i， 5） = 例題 甲、乙兩方案現(xiàn)金流量 單位 :萬元 項 目 投資額 第 1年 第 2年 第 3年 第 4年 第 5年 甲方案現(xiàn)金流量 乙方案現(xiàn)金流量 20 20 6 2 6 4 6 8 6 12 6 2 71 年度 各年 NCF 現(xiàn)值系數(shù) 現(xiàn)值 1 2 3 4 5 2 4 8 12 2 未來報酬總現(xiàn)值 減：初始投資額 20 凈現(xiàn)值（ NPV） ⑴先按 11%的貼現(xiàn)率測算凈現(xiàn)值 72 由于按 11%的貼現(xiàn)率測算凈現(xiàn)值為負 ,所以降低貼現(xiàn)率為 10%再測算 . 年度 各年 NCF 現(xiàn)值系數(shù) 現(xiàn)值 1 2 3 4 5 2 4 8 12 2 未來報酬總現(xiàn)值 減：初始投資額 20 凈現(xiàn)值（ NPV） 73 10% i 0 11% 74 ⑵利用插值法求內含報酬率 )00 (56 056 %11%10%10?????? i%?i 因為甲方案的內含報酬率 大 于乙方案，所以應選擇甲方案。 %?i甲方案 75 2．內部報酬率法的決策規(guī)則 ? 獨立決策 – 內部報酬率大于或等于企業(yè)的 資本成本 或 必要報酬率 就采納；反之，則拒絕。 ? 互斥決策 – 選用內部報酬率超過資本成本或必要報酬率最多的投資項目。 76 優(yōu) 點 ? 考慮了資金的時間價值 ? 反映了投資項目的真實報酬率 缺 點 ? 內含報酬率法的計算過程比較復雜 3．內部報酬率法的優(yōu)缺點 77 (三 )獲利指數(shù) ( PI ) 獲利指數(shù)是投資項目未來報酬的總現(xiàn)值與初始投資額的現(xiàn)值之比。 代表投資效率，反映投資回收程度 78 獲利指數(shù)計算公式 CiN C FiN C FiN C FPInn/])1(. ..)1()1([2211???????CiN C Fnttt /])1([1?? ??79 獲利指數(shù) PI= ∑ NCF t（ P/F,ic,t） t=s+1 n ∣∑ NCFt (P/F,ic,t)∣ s t=0 = 投產后各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和 原始投資額的現(xiàn)值 該指標 1， 說明其 收益 超過 成本 ， 投資報酬率 超過 預定的貼現(xiàn)率 ，方案可行，多個方案中指數(shù)最大的為最優(yōu)。 80 獲利指數(shù)法的優(yōu)缺點 ? 優(yōu)點 – 考慮了資金的時間價值； 投資額不相等時 可以比較不同方案的優(yōu)略 ； 能夠真實地反映投資項目盈虧程度 。 ? 缺點 – 獲利指數(shù)這一概念不便于理解 。 81 例題：某企業(yè)計劃進行某項投資活動，有甲、乙兩個投資方案，其資料如下： （ 1）甲方案原始投資 150萬元，其中固定資產投資 100萬元，流動資金 50萬元，全部資金于建設起點一次投入，經(jīng)營期 5年，到期殘值收入 5萬元，預計投產后年營業(yè)收入 90萬元，年總成本（包括折舊） 60萬元。 （ 2）乙方案原始投資額 200萬元，其中固定資產 120萬元，流動資金投資 80萬元。建設期 2年，經(jīng)營期 5年，流動資金于建設期結束時投入固定資產殘值收入 8萬元，到期投產后，年收入 170萬元，付現(xiàn)成本 80萬元 /年。固定資產按直線法折舊，全部流動資金于終結點收回。該企業(yè)為免稅企業(yè)。 82 要求：（ 1）計算甲、乙方案各年的凈現(xiàn)金流量： 甲方案各年的凈現(xiàn)金流量如下： 乙方案各年的凈現(xiàn)金流量如下： （ 2）計算甲、乙方案的投資回收期； （ 3）計算甲、乙方案的會計收益率； （ 4）該企業(yè)所在行業(yè)的基準折現(xiàn)率為 10%，計算甲、乙方案的凈現(xiàn)值。 年限 0 1 2 3 4 5 現(xiàn)金流量 年限 0 1 2 3 4 5 6 7 現(xiàn)金流量 83 （ 1）甲方案各年的凈現(xiàn)金流量 折舊 =（ 100－ 5） /5=19萬元 年限 0 14 5 現(xiàn)金流量 150 （ 90－ 60）＋ 19=49 49＋ 55=104 年限 0 1 2 36 7 現(xiàn)金流量 120 0 80 170－ 80=90 90+80+8=178 0 1 2 3 4 5 150 49 49 49 49 49+55 乙方案各年的凈現(xiàn)金流量 0 1 2 3 4 5 6 7 120 0 80 90 90 90 90 90+88 84 （ 2）甲方案投資回收期 = 150/49 = 乙方案投資回收期 = 2＋ 200/90 = （ 3）甲方案的年利潤 = 90－ 60 = 30萬元 乙方案的 折舊 =（ 120－ 8） /5 = 乙方案的年利潤 = 170－ 80－ = 甲方案的會計收益率 = 30 / 150 = 20% 乙方案的會計收益率 = / 200 = % 85 （ 4）甲方案的凈現(xiàn)值 = 49 （ P/A， 10%， 5） ＋ 55 （ P/F， 10%， 5）－150 = 49 ＋ 55 － 150 = 乙方案的凈現(xiàn)值 = 90 （ P/A， 10%， 5） （ P/F， 10%， 2）＋ 88（ P/F， 10%， 7 ）－ 80 （ P/F， 10%， 2） － 120 = 90 + 88 － 80 － 120 = 86 四、投資決策指標的比較 （一）各種指標在投資決策中的應用的變化趨勢 （二）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標廣泛應用的原因 考慮了資金的時間價值 以企業(yè)的資本成本或必要報酬率為投資取舍依據(jù) ,符合客觀實際 87 tR （三）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的比較 凈現(xiàn)值和內部報酬率的比較： ①基本著眼點：凈現(xiàn)值法著眼于一項計劃能使公司的價值增加多少，內部報酬率法則著眼于一項計劃的報酬率。 ②獨立的計劃：沒有沖突 ③ 互斥的計劃：可能有沖突 ④沖突的原因： a. 兩個計劃的規(guī)模不同； b. 兩個計劃的壽命或期限不同。 ⑤再投資的假設 凈現(xiàn)值法假設公司能夠將現(xiàn)金流量以資金成本再投資，而內部報酬率法假設現(xiàn)金流量能夠以內部報酬率投資。在大部分公司中，現(xiàn)金流量可能以接近其資金成本的報酬率再予以投資，因此，一般來說，凈現(xiàn)值法的