【正文】 有關(guān)數(shù)據(jù)如下： 項目 舊設(shè)備 新設(shè)備 原值（元） 220220 240000 預(yù)計使用年限（年） 10 10 已經(jīng)使用年限（年） 4 0 最終殘值（元） 20220 30000 變現(xiàn)價值（元） 60000 240000 年運行成本（元） 70000 40000 假設(shè)該公司要求的最低報酬率為 15%，請問：該舊設(shè)備更新是否經(jīng)濟？ 114 沒有適當(dāng)?shù)默F(xiàn)金流入，選擇成本較低的方案 （ 1）計算現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值，然后分攤到每一年。 舊設(shè)備平均年成本 = [60000 + 70000（ P/A， 15%， 6） － 20220（ P/F， 15%， 6） ] /（ P/A， 15%， 6） =83570元 新設(shè)備平均年成本 = [240000 + 40000（ P/A， 15%， 10） － 30000（ P/F， 15%， 10） ] /（ P/A， 15%， 10） =86343元 115 （ 2）或 舊設(shè)備平均年成本 = 60000/ （ P/A， 15%， 6） + 70000 － 20220 /（ F /A， 15%， 6） =83570元 新設(shè)備平均年成本 = [240000 /（ P/A， 15%， 10） + 40000 － 30000/（ F /A， 15%， 10） ] =86343元 繼續(xù)使用舊設(shè)備 116 例題 2：某設(shè)備目前的凈殘值為 8000元，還能繼續(xù)使用 4年，保留使用的情況表如下： 保留使用年數(shù) 年末凈殘值 年使用費 1 6500 3000 2 5000 4000 3 3500 5000 4 2022 6000 新設(shè)備的原始價值為 35000元，經(jīng)濟壽命 10年， 10年末的凈殘值為 4000元，平均年使用費為 500元，基準折現(xiàn)率為 12%，請問舊設(shè)備是否要更換？如需要何時更便宜？ 117 新設(shè)備平均年成本 = [ 35000 /（ P/A， 12%， 10） + 500 － 4000 /（ F /A， 12%， 10） ] = 6467元 舊設(shè)備平均年成本 = [ 8000 +3000 （ P/F， 12%， 1） +4000 （ P/F， 12%，2） +5000 （ P/F， 12%， 3） +6000 （ P/F， 12%， 4）－ 2022（ P/F， 12%， 4） ] /（ P/A， 12%， 4） = 6503元 舊設(shè)備應(yīng)該更換 118 保留一年： 舊設(shè)備平均年成本（ 1） =[ 8000 +3000 （ P/F， 12%， 1） － 6500 （ P/F， 12%， 1）] / （ P/A， 12%， 1） =5460元 ﹤ 6467元 保留二年： 舊設(shè)備平均年成本（ 2） =[ 6500 +4000 （ P/F， 12%， 1） － 5000 （ P/F， 12%， 1）] / （ P/A， 12%， 1） =6280元 ﹤ 6467元 119 保留三年： 舊設(shè)備平均年成本（ 3） =[ 5000 +5000 （ P/F， 12%， 1） － 3500 （ P/F，12%， 1） ] / （ P/A， 12%， 1） =7100元 ﹥ 6467元 可見，舊設(shè)備應(yīng)繼續(xù)使用 2年，于第二年末更換。 120 二、資本限量決策 資本限量 是指企業(yè)資金有一定限度，不能投資于所有可接受的投資項目。選擇投資于一組使凈現(xiàn)值最大的項目。 （一）使用獲利指數(shù)法的步驟 計算所有項目的獲利指數(shù)，并列出每個項目初始投資。 接受 PI≧ 1的項目，如果所有項目都有足夠的資金，則說明資金無限量。 如果資金不足于滿足所有 PI≧ 1的項目，那么就要對所有項目在資本限量內(nèi)進行各種可能組合，然后計算各種組合的加權(quán)平均獲利指數(shù)。 接受 加權(quán) 平均獲利指數(shù)最大 的一組項目。 121 （二）使用凈現(xiàn)值法的步驟 計算所有項目的凈現(xiàn)值，并列出每個項目初始投資。 接受 NPV≧ 0的項目，如果所有項目都有足夠的資金，則說明資金無限量。 如果資金不足于滿足所有 NPV≧ 0的項目，那么就要對所有項目在資本限量內(nèi)進行各種可能組合，然后計算各種組合的加權(quán)平均凈現(xiàn)值總額。 接受 凈現(xiàn)值合計數(shù)最大 的一組項目。 （三）資本限量決策舉例所有 PI≧ 1的項目 見書 [例 8—11] 122 三、投資開發(fā)時機決策 （現(xiàn)在開發(fā)還是以后開發(fā)） 某些自然資源由于儲量不多，價格會隨著儲量的下降而上升。由于價格不斷上升， 早開發(fā)的收入少 ， 晚開發(fā)的收入多 。 決策的基本原則 是： 尋求使凈現(xiàn)值最大的方案 ，但由于兩個方案的開發(fā)時間不一樣不能簡單對比凈現(xiàn)值。 （一）計算現(xiàn)在開發(fā)的 凈現(xiàn)值 （ NPV0 ） （二）計算 6年后開發(fā)的 凈現(xiàn)值的現(xiàn)值（ NPV6的現(xiàn)值 ） NPV0 (226) NPV6(350) 0 1 2 3 4 5 6 123 四、投資期決策 （是否縮短投資期） 投資期：開始投資至結(jié)束投入生產(chǎn)所需要的時間。 縮短投資期可早產(chǎn)生現(xiàn)金流量，但增加投資額。 （一）用差量分析法進行分析 用△ NCF計算△ NPV ； △ NPV ﹥ 0，說明縮短投資期有利。 （二）不用差量分析法進行分析 分別計算兩個方案的 NPV； 如果縮短投資期的 NPV﹥ 正常 NPV，那么縮短投資期有利。 124 項目投資決策評價指標的應(yīng)用： 一、 單一獨立投資項目的財務(wù)可行性評價： 如果某一投資項目的評價指標同時滿足以下條件，則可以斷定該投資項目無論從哪方面看完全具備財務(wù)可行性，應(yīng)接受投資方案： 凈現(xiàn)值 NPV≧ 0 凈現(xiàn)值率 NPVR≧ 0 獲利指數(shù) PI≧ 1 內(nèi)部收益率 IRR≧ ic 包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期 PP≦ n/2（即項目計算期的一半） 不包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期 PP′≦ P/2（即經(jīng)營期的一半） 投資利潤率 ROI≧ ic（基準投資利潤率，事先給定） 125 若主要指標（凈現(xiàn)值法、內(nèi)部報酬率）可行，而次要指標（靜態(tài)投資回收期）和輔助指標（投資收益率）不可行，基本具備財務(wù)可行性。 若主要指標不可行，則基本不具備可行行。 126 二、多個互斥方案的比較： 當(dāng)原始投資額相同且計算期相等時，可選凈現(xiàn)值大的方案； 當(dāng)原始投資額不相同，但計算期相等時： 差額內(nèi)部收益率法或差額凈現(xiàn)值法，當(dāng)差額內(nèi)部收益率 ≧基準收益率或設(shè)定貼現(xiàn)率時，原始投資額大的方案較優(yōu)。 當(dāng)項目計算期不同時： （ 1）年等額凈回收額（年均凈現(xiàn)值） =凈現(xiàn)值 / （ P/A , ic , n），年等額凈回收額最大的方案為最優(yōu)方案。 （ 2）計算期統(tǒng)一法：最小公倍數(shù)法和最小計算期法。選擇調(diào)整后凈現(xiàn)值最大的方案。 127 三、多個投資方案組合決策 在資金總量不受限制的情況下，可按每組的凈現(xiàn)值大小排隊，確定優(yōu)先考慮的項目順序。 在資金總量受限制的情況下，則按凈現(xiàn)值率或獲利指數(shù)大小排隊，結(jié)合凈現(xiàn)值進行各種組合排隊，從中選出 ∑NPV最大的最優(yōu)組合。 總之，在考慮投資效益的條件下，多方案比較決策的主要依據(jù)，就是能保證在充分利用資金的前提下，獲得 盡可能多 的 凈現(xiàn)值總量 。 128 第四節(jié) 風(fēng)險性投資決策分析 其實長期投資未來的收益或成本都存在不同程度的不確定性或風(fēng)險性。 前面討論的是確定性投資決策，但風(fēng)險是客觀存在的 129 一、按風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法 將與特定投資項目有關(guān)的 風(fēng)險報酬 ， 加入到資本成本或企業(yè)要求達到的報酬 率中，構(gòu)成按 風(fēng)險調(diào)整的貼現(xiàn)率 ，并據(jù) 以進行投資決策分析的方法。 130 )( FmjFj RRRK ??? ? 資本資產(chǎn)定價模型 來調(diào)整貼現(xiàn)率 Kj ——項目 j 按風(fēng)險調(diào)整的貼現(xiàn)率或項目的必要報酬率 RF ——無風(fēng)險貼現(xiàn)率 β j ——項目 j 的不可分散風(fēng)險的 β系數(shù) Rm ——所有項目平均的貼現(xiàn)率 131 風(fēng)險等級 來調(diào)整貼現(xiàn)率 風(fēng)險報酬率模型 來調(diào)整貼現(xiàn)率 iii VbRK ??Ki ——項目 i 按風(fēng)險調(diào)整的貼現(xiàn)率 R ——無風(fēng)險貼現(xiàn)率 bi ——項目 i 的風(fēng)險報酬系數(shù) Vi ——項目 i 的預(yù)期標準離差 132 按風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法的優(yōu)缺點 ? 優(yōu)點 : – 對風(fēng)險大的項目采用較高的貼現(xiàn)率，對風(fēng)險小的項目采用較低的貼現(xiàn)率，簡單明了，便于理解。 ? 缺點 : – 時間價值和風(fēng)險價值混在一起，人為地假定風(fēng)險一年比一年大，存在不合理因素。 133 二、按風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量法 風(fēng)險的存在，使各年的現(xiàn)金流量變得不確定，因此需要按風(fēng)險情況對個各年現(xiàn)金流量進行調(diào)整。 這種先按風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量，然后進行長期投資決策的評價方法叫按風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量法。 包括約當(dāng)量法和概率法等。 134 （一） 確定當(dāng)量法 把 不確定 的各年現(xiàn)金流量，按照一 定的系數(shù) (通常稱為 約當(dāng)系數(shù) )折算為大 約相當(dāng)于 確定 的現(xiàn)金流量的數(shù)量，然后， 利用 無風(fēng)險貼現(xiàn)率 來評價風(fēng)險投資項目 的決策分析方法。 135 約當(dāng)系數(shù) （ d） = 肯定的現(xiàn)金流量 / 期望的現(xiàn)金流量 d = —— 現(xiàn)金流量確定 ﹥ d≧ —— 現(xiàn)金流量風(fēng)險很小 ﹥ d≧ —— 現(xiàn)金流量風(fēng)險一般 ﹥ d≧ 0 —— 現(xiàn)金流量風(fēng)險很大 見書 325[例 8—14] 136 確定當(dāng)量法的優(yōu)缺點 ? 優(yōu)點 : – 克服了調(diào)整貼現(xiàn)率法夸大遠期風(fēng)險的缺點 ? 缺點 : – 如何準確、合理地確定約當(dāng)系數(shù)十分困難 137 （二）概率法 計算期望凈現(xiàn)金流量 NCFt = ∑ NCFti Pti NCFt ——第 t年的期望凈現(xiàn)金流量 NCFti ——第 t年的第 i種結(jié)果的凈現(xiàn)金流量 Pti ——第 t年第 i種結(jié)果發(fā)生的概率 n ——第 t年可能結(jié)果的數(shù)量 計算期望凈現(xiàn)值 NPV = ∑ NCFt （ P/F , k , t ) n t=1 138 廣泛使用的原因 、 凈現(xiàn)值 、 內(nèi)部報酬率的特點、計算與決策規(guī)則 第八章 思考題 139 ? 1．下列投資決策指標中，（ 2 ）是非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標。 ①凈現(xiàn)值 ②投資回收期 ③內(nèi)部報酬率 ④獲利指數(shù) ? 2 ．某投資方案，當(dāng)貼現(xiàn)率為 12%時，其凈現(xiàn)值為 161元；當(dāng)貼現(xiàn)率為 14%時，其凈現(xiàn)值為 13元，該方案的內(nèi)部報酬率為（ 3 ）。 ① % ② % ③ % ④ % 自 測 題 140 習(xí) 題 ? 某項目第一年初投資 1000萬，項目有效期 8年，第一年、第二年年末現(xiàn)金流入量為 0，第三至第八年年末現(xiàn)金凈流量為 280萬，假設(shè)貼現(xiàn)率為 8％，求項目的下列指標： （ 1）凈現(xiàn)值； （ 2）獲利指數(shù)； （ 3）內(nèi)部報酬率； （ 4）投資回收期。 根據(jù) 2022年前三個季度的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，我國上市公司的稅前總資產(chǎn)收益率為 ％，同期銀行貸款利率為 ％。 請利用內(nèi)部長期投資理論加以分析。