財(cái)務(wù)管理學(xué)第五章資本預(yù)算-資料下載頁
2026-01-03 12:34本頁面
【正文】 ?IRR, 以及貝他值 beta。 資本預(yù)算與風(fēng)險 估計(jì)未來現(xiàn)金流量 ? 確定為了現(xiàn)金流量的風(fēng)險程度 ? 對項(xiàng)目現(xiàn)金流量進(jìn)行估價 未來現(xiàn)金流量的風(fēng)險 ? 現(xiàn)金流量風(fēng)險的來源 ?經(jīng)濟(jì)狀況 ?市場狀況 ?稅收環(huán)境 ?利率 ?國際狀況 風(fēng)險分析是以歷史數(shù)據(jù)為依據(jù)還是以估計(jì)為依據(jù) ? ? 有時是以歷史數(shù)據(jù)為依據(jù)，但通常情況下不是。 ? 因此，資本預(yù)算中的風(fēng)險分析一般是以主觀調(diào)整為依據(jù)的。 將風(fēng)險分析納入資本預(yù)算決策 ? 風(fēng)險分析時常通過“風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率”（ riskadjusted discount rate）來納入資本預(yù)算決策。具體言之，風(fēng)險越大，貼現(xiàn)率越高。 ? 絕大部分企業(yè)是以企業(yè)的資本成本為起點(diǎn)，在此基礎(chǔ)上，對項(xiàng)目的風(fēng)險予以調(diào)整。 ? 另外一種方法即是使用確定等值法來調(diào)整投資項(xiàng)目的風(fēng)險。 ―風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率”方法 ? 投資組合理論與資本資產(chǎn)定價模型在現(xiàn)代理財(cái)學(xué)中的大量運(yùn)用，使得根據(jù)風(fēng)險程度高低來調(diào)整折現(xiàn)率的風(fēng)險分析技術(shù)日益成熟，這種方法也被稱為 “ 風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法 ” 。 ? 用公式表示如下： 項(xiàng)目折現(xiàn)率＝無風(fēng)險利率＋風(fēng)險補(bǔ)償率 調(diào)整折現(xiàn)率法的優(yōu)勢 ? 按照調(diào)整折現(xiàn)率法對投資項(xiàng)目的風(fēng)險程度進(jìn)行評價和度量，對于風(fēng)險較大的投資項(xiàng)目，采用較高的折現(xiàn)率；對于風(fēng)險較小的投資項(xiàng)目，采用較低的折現(xiàn)率；對沒有風(fēng)險的投資項(xiàng)目，則以無風(fēng)險率為折現(xiàn)率。 ? 由于這種方法很容易理解，因而被普遍應(yīng)用于資本預(yù)算決策中。 ? 但是，如何確定風(fēng)險補(bǔ)償利率一直是一個頗具爭議的問題，由于在估算過程中包含很多假設(shè)因素，因而這種方法的局限性也是很明顯的。 ―確定等值”方法 ? 通過調(diào)整現(xiàn)金流量的方法來度量未來現(xiàn)金流量的風(fēng)險程序，一般也被稱為 “ 確定等值法 ” 。其基本原理為：高風(fēng)險的現(xiàn)金流量與低風(fēng)險的現(xiàn)金流量之間存在著一種等值關(guān)系，即較多的高風(fēng)險現(xiàn)金流量可以與較少的現(xiàn)金流量等值。 案例 布里格姆 （ Brigham） 教授以一個簡單的例子說明了這一原理： 假設(shè)擲一枚硬幣 。 如果正面朝上 ， 你可以得到 100萬元 ， 但如果反面朝上 ， 則一無所得 。根據(jù)概率論計(jì)算 ， 這一游戲的數(shù)學(xué)期望為100 50%＋ 0 50%＝ 50萬元 。 事實(shí)上 ， 該游戲的結(jié)果要么是 100萬元 ， 要么是 0元 ， 因此 ， 風(fēng)險極高 。 如果不擲硬幣 ， 你可以獲得 30萬元 。 案例 ? 在這個游戲中， 30萬元是一筆確知的、無風(fēng)險的現(xiàn)金流量， 50萬元則是一筆高風(fēng)險的現(xiàn)金流量。如果你認(rèn)為這兩種選擇沒有差異，則意味著無風(fēng)險的 30萬元與高風(fēng)險的 50萬元的效用是完全相同的，即 50萬元風(fēng)險現(xiàn)金流量的確定等值為 30萬元。 ? 當(dāng)然，由于不同人對風(fēng)險的厭惡程度有所不同，其對確定等值的計(jì)量也不相同。比如，對一位喜歡刺激的億萬富翁來講，他極有可能會選擇擲幣；但對于一位不喜歡冒險、且收入歉豐的人士而言，他可能會選擇獲得穩(wěn)定的 30萬元現(xiàn)金流入。 ―確定等值”與資本預(yù)算風(fēng)險分析 ? 確定等值概念可以應(yīng)用于資本預(yù)算的編制：（ 1）根據(jù)各年期望現(xiàn)金流量及其風(fēng)險程度確定各個時期的確定等值現(xiàn)金流量；（ 2）以無風(fēng)險利率對各期的確定等值現(xiàn)金流量進(jìn)行貼現(xiàn)，求得該投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。這種方法實(shí)際上是以一組無風(fēng)險的現(xiàn)金流量替代了原來的有風(fēng)險的現(xiàn)金流量。 確定等值系數(shù) ? 如何實(shí)現(xiàn)這種從有風(fēng)險現(xiàn)金流量向確定等值現(xiàn)金流量的轉(zhuǎn)換是一個核心問題 。 一般可以通過計(jì)算確定等值系數(shù)的方法來解決這個問題： 確定等值系數(shù)＝確定等值現(xiàn)金流量 247。 有風(fēng)險現(xiàn)金流量 由于時間越久，現(xiàn)金流量的風(fēng)險越大，因此，在資本投資項(xiàng)目中，隨著時間的延長，確定等值系數(shù)會逐年下降。 年份 有風(fēng)險現(xiàn)金流量 確定等值系數(shù) 確定等值現(xiàn)金流量 1 100,000 90,000 2 200,000 160,000 3 300,000 210,000 4 400,000 240,000 5 500,000 250,000 確定等值現(xiàn)金流量的計(jì)算 確定等值法的優(yōu)勢 ? 從理論上講，確定等值法是對有風(fēng)險資本投資項(xiàng)目進(jìn)行風(fēng)險分析最直接的一種方法，因?yàn)樗『门c人們對風(fēng)險的厭惡感相吻合。但是，這一風(fēng)險分析技術(shù)面臨的最大困難就是確定等值系數(shù)的確定。企業(yè)在資本預(yù)算的編制過程中，運(yùn)用這一方法來對未來時期的現(xiàn)金流量進(jìn)行風(fēng)險分析，需要在的統(tǒng)計(jì)分析的基礎(chǔ)上，運(yùn)用理財(cái)人員的主觀判斷來估計(jì)確定等值系數(shù)。 與資本預(yù)算相關(guān)的幾種風(fēng)險類型 ? 單一風(fēng)險 ? 公司風(fēng)險 ? 市場 (或 beta) 風(fēng)險 風(fēng)險投資決策的基本方法 （一）風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法 常用計(jì)算公式： 式中： Ki ——項(xiàng)目 i 的風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率 RF——無風(fēng)險貼現(xiàn)率（資本成本率或最低收益率） RR——風(fēng)險收益率 bi——項(xiàng)目 i 的風(fēng)險收益系數(shù) Vi——項(xiàng)目 i 的標(biāo)準(zhǔn)離差率 iiFRFi VbRRRK ????風(fēng)險投資決策的基本方法 （二）風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量法 標(biāo)準(zhǔn)離差率與肯定當(dāng)量系數(shù)的經(jīng)驗(yàn)對照關(guān)系如表所示： 標(biāo)準(zhǔn)離差率 0 . 0 0 ~ 0 . 0 7 0 . 0 8 ~ 0 . 1 5 0 . 1 6 ~ 0 . 2 3 0 . 2 4 ~ 0 . 3 2 0 . 3 3 ~ 0 . 4 2 0 . 4 3 ~ 0 . 5 4 0 . 5 5 ~ 0 . 7 1肯定當(dāng)量系數(shù)
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