財務管理學第五章資本預算(編輯修改稿)
2025-02-08 12:34 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 有資產(chǎn)的平均系統(tǒng)風險相同時應用。 ：企業(yè)要求的最低投資報酬率。 當投資項目風險與公司現(xiàn)有資產(chǎn)的平均系統(tǒng)風險不同時，衡量項目自身風險，調(diào)整確定。 *貼現(xiàn)率與機會成本 ? 指特定項目未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的比率。 ? 計算： Σ未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值 247。 Σ未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值 ? 現(xiàn)值指數(shù)大于 1，方案可行。 ? 貼現(xiàn)率設定：同凈現(xiàn)值法。 ? 用于比較投資額不同項目的盈利性。 獲利指數(shù)法（ PI） ? 指能夠使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的折現(xiàn)率。即使投資項目 凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率 。 ? 揭示 項目自身的投資報酬率 。 ? 當內(nèi)含報酬率高于投資人要求的必要收益率或企業(yè)的資本成本率時，方案可行。 ? 無需事先估計資本成本。 內(nèi)部收益率法（ IRR） 理解內(nèi)含報酬率 ? NPV0， 方案的投資報酬率 預定的貼現(xiàn)率 ? NPV0， 方案的投資報酬率 預定的貼現(xiàn)率 ? NPV=0， 方案的投資報酬率 =預定的貼現(xiàn)率 IRR 內(nèi)含報酬率計算 ? ―年金法”： 它適合于各期現(xiàn)金流入量相等，符合年金形式，內(nèi)含報酬率可直接利用年金現(xiàn)值系數(shù)表結(jié)合內(nèi)插法來確定。 ? “逐步測試法”： 它適合于各期現(xiàn)金流入量不相等的非年金形式。 年金法 （ 1）計算年金現(xiàn)值系數(shù) （ 2）查年金現(xiàn)值系數(shù)表，若能找到所對應的系數(shù)值，則會查出相應的內(nèi)部收益率。 （ 3）運用插值法求出該投資方案的內(nèi)部收益率。 ? ? 每年現(xiàn)金流量 初始投資?tiAP ,/逐步測試法 （ 1）先主觀估計一個貼現(xiàn)率，并按此貼現(xiàn) 率計算凈現(xiàn)值。 （ 2）運用插值法求出內(nèi)部收益率。 見 Excel課件 內(nèi)含報酬率法決策法則 如果 IRR WACC, 則項目的報酬率 高于其成本 – 超額收益即會增加股東的財富 . 例如 : WACC = 10%, IRR = 15%. 項目營利 . 指標比較 ——相同點 ? 都考慮了資金時間的價值； ? 都考慮了項目期限內(nèi)全部的現(xiàn)金流量； ? 都受建設期的長短、回收額的有無以及現(xiàn)金流量的大小的影響； ? 在評價單一方案可行與否的時候，結(jié)論一致。 ? 當凈現(xiàn)值＞ 0，現(xiàn)值指數(shù)＞ 1，內(nèi)含報酬率＞資本成本率； ? 當凈現(xiàn)值＝ 0時，現(xiàn)值指數(shù)＝ 1，內(nèi)含報酬率＝資本成本率； ? 當凈現(xiàn)值＜ 0時，現(xiàn)值指數(shù)＜ 1，內(nèi)含報酬率＜資本成本率。 指標 凈現(xiàn)值 現(xiàn)值指數(shù) 內(nèi)含報酬率 指標性質(zhì) 絕對指標 相對指標 相對指標 適用條件 互斥方案與 獨立方案 獨立方案 獨立方案 指標反映的收益特性 衡量投資的 效益 衡量投資的 效率 衡量投資的 效率 是否受設定折現(xiàn)率的影響 是 是 否 是否反映項目投資方案本身報酬率 否 否 是 指標比較 ——區(qū)別點 獨立項目和互斥項目 項目是 : 獨立的 , 如果一個項目的現(xiàn)金流量與另外一個項目的是否被接受沒有關(guān)聯(lián) . 互斥的 , 如果一個項目的現(xiàn)金流量受到另外一個被接受項目的反向影響 . 互斥項目的一個案例 再比如，京滬鐵路是采用磁懸浮技術(shù)還是輪軌技術(shù)？ 指標比較 ? 在無資本限量的情況下，利用 凈現(xiàn)值法在所有的投資評價中都能作出正確的決策 ；而利用 內(nèi)含報酬率與現(xiàn)值指數(shù) 也能得出正確的決策，但 在互斥選擇決策中會作出錯誤決策。 凈現(xiàn)值法與內(nèi)部收益法應用比較 在多數(shù)情況下，運用凈現(xiàn)值法和內(nèi)部收益率法得出的結(jié)論是相同的，但在以下兩種情況下會產(chǎn)生差異： 初始投資不同。 一個項目的投資額大于另一個項目的投資額。 現(xiàn)金流量模式不同。 一個項目的現(xiàn)金流量隨著時間而遞增，另一個項目的現(xiàn)金流量隨著時間而遞減。 凈現(xiàn)值法與獲利指數(shù)法的比較 的，因此，得出的結(jié)論往往是一致的。 初始投資不相同 時，有可能得出相悖的結(jié)論。 折現(xiàn)現(xiàn)金流量（ DCF）法 ? 凈現(xiàn)值法與內(nèi)含報酬率是典型的折現(xiàn)現(xiàn)金流量分析方法，是被中西企業(yè)界廣泛采用的傳統(tǒng)的、優(yōu)秀的投資項目績效評價方法。 ? 折現(xiàn)現(xiàn)金流量分析方法與企業(yè)價值最大化的理財目標函數(shù)具有極強的契合性。按照這種方法所選擇的投資項目有助于企業(yè)價值最大化目標的實現(xiàn)。 DCF分析中 一些很難克服 的 技術(shù)性缺陷 ? 企業(yè)技術(shù)及管理人員的預測能力 ? 折現(xiàn)率難題 。 Myers和 Turnbull（ 1977）指出DCF方法使用 CAPM計算風險調(diào)整貼現(xiàn)率存在三個很嚴重的問題：貝塔值的統(tǒng)計測量誤差、用公司的貝塔值來代替投資項目的貝塔值、忽略了增長機會及其可能帶來的價值。 美國企業(yè)評價方法使用的一些調(diào)查結(jié)果 1977年 Gitman和 Forrester 調(diào)查結(jié)果顯示 ％的企業(yè)首選凈現(xiàn)值法， ％的企業(yè)首選內(nèi)含報酬率法。 1983年 Moore和 Reichert調(diào)查結(jié)果顯示 86％的企業(yè)使用折現(xiàn)現(xiàn)金流量法 1984年 Stanley和 Block調(diào)查結(jié)果顯示 65％的企業(yè)首選內(nèi)含報酬率法 1993年 Bierman調(diào)查財富百強中的 74強發(fā)現(xiàn)竟有 73強使用折現(xiàn)現(xiàn)金流量法 2022年前后調(diào)查結(jié)果顯示 ? ％的 CFOs總是或幾乎總是（評分為 ）使用凈現(xiàn)值法 。％總是或幾乎總是選擇內(nèi)含報酬率法（評分為 ） ? 55％的 CFOs總是或幾乎總是使用投資回報率下限法和回收期法 ? 51％的 CFOs總是或幾乎總是使用敏感性分析法，近 40％的使用市盈率法。 常用資本預算方
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