[經(jīng)濟(jì)學(xué)]財(cái)務(wù)管理-第7、8、9章(編輯修改稿)
2024-11-15 03:09 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 上是一系列命題的通稱(chēng) ， 包括最初提出的定理 定理 定理 在 “ 股利政策 、 增長(zhǎng)和股票股價(jià) ” 中提出的一項(xiàng)推論 ，以及在 “ 企業(yè)所得稅和資本成本：一項(xiàng)修正 ”中提出的修正結(jié)論 。 其中經(jīng)常被人們提及的是定理 定理 2和修正結(jié)論 。 ? （ 一 ） 不考慮公司所得稅時(shí)的 MM理論 ? MM定理認(rèn)為 ， 如果沒(méi)有公司所得稅和個(gè)人所得稅 ， 沒(méi)有公司的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn) ， 資本市場(chǎng)充分有效運(yùn)行 (完全資本市場(chǎng) )， 則公司的市場(chǎng)價(jià)值與公司的資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān) ， 即著名的 “ 無(wú)關(guān)性定理 ” (Irrelevence Theorem)。 無(wú)稅下的 MM理論命題 I和命題 II:無(wú)關(guān)論 ? 資本成本 ? 股權(quán)資本成本Ｋ e ? 加權(quán)資本成本 WACC ? 債務(wù)資本成本Ｋ d ? 負(fù)債 /股權(quán)（ B/E) ? 資本結(jié)構(gòu)與資本成本的關(guān)系 資金成本、公司價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān) 圖形含義： ? 企業(yè)如果試圖用債務(wù)來(lái)代替權(quán)益進(jìn)行籌資，盡管債務(wù)成本比權(quán)益成本更便宜，但企業(yè)的加權(quán)資本成本不變。這是因?yàn)?，?dāng)企業(yè)增加債務(wù)時(shí)，作為剩余索取權(quán)擁有者的股東承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)加大了，因此股東會(huì)相應(yīng)提高其權(quán)益成本，這種提高了的權(quán)益成本正好抵消了因低成本債務(wù)籌資而獲得的好處，兩者抵消，從而企業(yè)價(jià)值、加權(quán)資本成本與財(cái)務(wù)杠桿無(wú)關(guān)。 股東要求的回報(bào)率會(huì)隨著負(fù)債的增加而增加 ?（二）考慮公司所得稅時(shí)的 MM理論 ? MM定理的修正結(jié)論 ， 其要點(diǎn)是由于負(fù)債會(huì)因利息具有減稅作用 ， 從而使企業(yè)價(jià)值等于隨著負(fù)債融資程度的提高而增加 ， 因此企業(yè)負(fù)債率越高越好 。 ? 命題 1：由于公司可以在稅前扣除利息 ， 卻不能扣除股利支付 ， 公司的財(cái)務(wù)杠桿減少稅收支付 。 ? 命題 2：由于權(quán)益的風(fēng)險(xiǎn)隨財(cái)務(wù)杠桿而增大 ，權(quán)益成本隨財(cái)務(wù)杠桿而增加 。 有稅下的 MM命題 I和命題 II ：相關(guān)論 ? 公司價(jià)值 ? 有債公司的價(jià)值 ? ? 無(wú)債公司的價(jià)值 ? 負(fù)債 /股權(quán)（ B/E) ? 資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值的關(guān)系 有債公司的價(jià)值大于無(wú)債公司的價(jià)值 圖形含義： ?MM有稅下的資本結(jié)構(gòu)理論表明，在沒(méi)有破產(chǎn)成本情況下，企業(yè)價(jià)值是財(cái)務(wù)杠桿的增函數(shù)。這一結(jié)論暗含著：企業(yè)應(yīng)采用幾乎全部由債務(wù)組成的資本結(jié)構(gòu)。 ？ ? 二、權(quán)衡理論（教材 170－ 171） ? 資本結(jié)構(gòu)的安排應(yīng)在負(fù)債的利益和相應(yīng)成本之間進(jìn)行權(quán)衡。 ? 負(fù)債利益 – 利息減稅的好處 ?負(fù)債成本 – 財(cái)務(wù)危機(jī)成本 – 代理成本 ? 財(cái)務(wù)危機(jī)成本與代理成本會(huì)抵消負(fù)債的減稅利益 有債公司價(jià)值＝無(wú)債公司的價(jià)值＋減稅收益現(xiàn)值 －破產(chǎn)成本現(xiàn)值－代理成本現(xiàn)值 三、信號(hào)理論 ? 信號(hào)理論的首倡者 Stephen ， 公司新證券的發(fā)行即意味著向市場(chǎng)傳遞了關(guān)于公司盈利前景或管理者擬將采用何種管理行動(dòng)的信號(hào) 。 ? 研究表明 ， 資本結(jié)構(gòu)的改變及新股發(fā)行將對(duì)股市產(chǎn)生消極影響； ? 而新債發(fā)行將不會(huì)對(duì)股市產(chǎn)生重大影響； ? 相反 ， 股票回購(gòu)將對(duì)股市產(chǎn)生積極影響； ? 提高負(fù)債比率的行動(dòng)將對(duì)股市產(chǎn)生積極作用 ， 反之則相反 。 ? 信號(hào)理論表明 ， 當(dāng)公司改變資本結(jié)構(gòu)的時(shí)候必須考慮其潛在的信號(hào)作用 ， 即要么傳遞公司未來(lái)前景信息 ，要么傳遞經(jīng)營(yíng)者的管理意圖 。 ? 四、籌資順序理論 ? 籌資順序理論表明： ? 首先，與外部籌資（發(fā)行證券）相比，公司偏好內(nèi)部籌資（留存收益再投資）， 原因在于：第一，內(nèi)部籌資相對(duì)成本較低；第二，內(nèi)部籌資可避免外部籌資所
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