【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 然后跟市場(chǎng)價(jià)值是不是相匹配，有多大空間，他要摸這個(gè)情況，這時(shí)候他確定是否買賣，作為理性投資，只有大的專業(yè)機(jī)構(gòu)才能做這些事，這是二級(jí)市場(chǎng)的差價(jià)收益。在兼并收購(gòu)里面，我已經(jīng)講過(guò)了，很多大的機(jī)構(gòu)都做這種業(yè)務(wù)，一些大的民間的投資銀行或者是一些大的財(cái)團(tuán)，企業(yè)集團(tuán)的一些證券投資自營(yíng)機(jī)構(gòu)，他就專門(mén)做這個(gè)事。一方面，他搞并購(gòu)重組，另一方面，他做二級(jí)市場(chǎng)的操作，兩者形成一個(gè)互補(bǔ)。很典型的例子就是我們現(xiàn)在講的內(nèi)幕交易，在投資者采取實(shí)名制之前，有很多機(jī)構(gòu)用個(gè)人帳戶，幾千個(gè)、上萬(wàn)個(gè)帳戶，打新股的，二級(jí)市場(chǎng)投資的都是外地農(nóng)民的一些帳戶，是買來(lái)的，一個(gè)資金帳戶對(duì)若干個(gè)投資者股票帳戶，一對(duì)多，這種情況可以分散持股，逃避信息披露的責(zé)任，這樣可以藏的比較深。這樣是和下面的運(yùn)作是相配合的，特別是主力或相關(guān)的參與者鎖倉(cāng)之后，他們會(huì)考慮找上門(mén)來(lái)跟上市公司董事會(huì)說(shuō)，咱們?cè)趺粗亟M一下？我有項(xiàng)目給你，裝進(jìn)去，你產(chǎn)品賣不掉我可以用關(guān)聯(lián)公司把它買走，把庫(kù)存買走，把你的業(yè)績(jī)撐上去，每股收益給它弄上去，這樣我的股價(jià)就上去了。當(dāng)然這都是違規(guī)做法，但是很多人做的比較巧妙，他不是單打一的。我接觸到的美國(guó)的一個(gè)小的投資銀行，其實(shí)就是幾個(gè)留學(xué)生做的，叫萬(wàn)寶投資銀行，他小而全，品種多，我講的這個(gè)資本鏈條里面所有的品種他都有，而且協(xié)同作戰(zhàn)，這就厲害了。我們一些大券商好像比較大，但是他是單兵種作戰(zhàn)，所以他賺不到錢，他怎么協(xié)同作戰(zhàn)呢？他搞推薦上市，他有管理的基金，風(fēng)險(xiǎn)基金，這個(gè)基金是專門(mén)為上市設(shè)立的，上市之前他持有一部分股份，要賺這個(gè)差價(jià)收益的。同時(shí)他有管理顧問(wèn)公司，他還有二級(jí)市場(chǎng)的坐市商資格，這樣的話他在納斯達(dá)克或者紐約股票市場(chǎng)都可以合法的持有股份，他中間的交易手續(xù)費(fèi)很低，是零交易手續(xù)費(fèi)，他慢慢地通過(guò)并購(gòu)以后讓你這一塊上去了，或者買殼上市，反向兼并，先買個(gè)空殼、凈殼，然后再把你一塊優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)裝進(jìn)去，就是一個(gè)股價(jià)嘛，換成一個(gè)股份，你這個(gè)作價(jià)多少股，換成我多少流通股，把價(jià)格給他做上去，泡沫先吹大，然后再填實(shí)，這么一進(jìn)一出，他慢慢地引導(dǎo)市場(chǎng)的注意力，交易就慢慢地活躍起來(lái)了。特別是在一個(gè)比較完善的發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)里面，各種機(jī)構(gòu)投資者他為了投資組合的需要，他會(huì)持有一部分，或者少量的試探性的持有一部分你這個(gè)股票的。覺(jué)得你這個(gè)股票前景可能看好，現(xiàn)在是若明若暗，這時(shí)候我先象征性的持有一點(diǎn)點(diǎn)，但是，一個(gè)、兩個(gè)、三個(gè)都是這樣的持有，市場(chǎng)就會(huì)對(duì)他產(chǎn)生興趣，市場(chǎng)就會(huì)慢慢地活躍起來(lái)，但是我們很多股票，香港的創(chuàng)業(yè)板并不活躍，主要是主力鎖倉(cāng)，主力也套死了，這時(shí)都按兵不動(dòng)。發(fā)現(xiàn)、通過(guò)并購(gòu)重組，把基本面改造了以后，他的價(jià)格通過(guò)重新發(fā)現(xiàn)的過(guò)程，得到了價(jià)值的提升。這里并購(gòu)又有兩種情況，一種是顧問(wèn)，典型的并購(gòu)顧問(wèn)，按照國(guó)際慣例也是按照交易金額的一定比例收取傭金，或者是先交一部分定金，然后按照交易量達(dá)成協(xié)議，股權(quán)過(guò)戶，達(dá)到什么情況來(lái)分批支付。在國(guó)際上，券商、投資銀行的排名，不僅僅是看你主承銷商承銷多少家，承銷融資多少，交易金額多少，這個(gè)還是次要的，關(guān)鍵是要看你今年并購(gòu)的交易金額有多大。這一項(xiàng)在我們中國(guó)還沒(méi)有。我們現(xiàn)在券商里面投資銀行機(jī)構(gòu)，企業(yè)融資部他的并購(gòu)顧問(wèn)比較弱，他促不成這個(gè)事，他沒(méi)有什么手段，他沒(méi)有配套手段促成這個(gè)事，你必須有手段讓各方的參與者都賺錢，你必須有綜合性的手段。比方說(shuō)，他是并購(gòu)者，是小魚(yú)吃大魚(yú)，蛇吞象，融資并購(gòu)，你要給他拿錢來(lái)，你券商要給他過(guò)橋貸款，要組織銀團(tuán)貸款，但是我們現(xiàn)在沒(méi)有融資手段；第二，上去以后，二級(jí)市場(chǎng)的發(fā)行過(guò)程之中，你主力要配合，券商的資產(chǎn)管理部門(mén)、相關(guān)部門(mén)要配合，但是我們?nèi)桃沧霾坏竭@一點(diǎn)，他中間難免要顧此失彼，不能協(xié)同作戰(zhàn)，結(jié)果事情不好辦。這里面也有個(gè)并購(gòu)自營(yíng)和并購(gòu)顧問(wèn)的問(wèn)題，所有的五級(jí)鏈條里面都存在一個(gè)融資的問(wèn)題。這個(gè)融資，前幾年在有指標(biāo)的情況下，券商也給擬上市企業(yè)融資，就是說(shuō)，你預(yù)計(jì)半年后指標(biāo)拿到，半年后我可能融到兩億多的資金，你先給我融3千萬(wàn)，利率可以高一點(diǎn)，我融到資金再還給你。從操作上看，這是合理的要求，因?yàn)槟闫髽I(yè)對(duì)資金的需求，融資之前和融資之后有一個(gè)飛躍，是跳躍式的，但是企業(yè)對(duì)資金的花費(fèi)，是個(gè)漸近的過(guò)程。既使有好多項(xiàng)目你也是分批到位，在上市前我手頭需要錢但是沒(méi)錢，上市以后錢又花不了，這都是資源的浪費(fèi)。實(shí)際上在上市前融資是符合國(guó)際慣例的。而且融資利率應(yīng)該比銀行高，有一定的風(fēng)險(xiǎn)，但是券商看得見(jiàn)這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，他愿意做，他對(duì)企業(yè)的基本面有個(gè)判斷，他是能夠做到控制風(fēng)險(xiǎn)的，所以他就給你融資了。但是后來(lái)也發(fā)生了很多糾紛，因?yàn)樯鲜袥](méi)搞成，他沒(méi)錢還你，就打官司，最后說(shuō)你利率違背了中國(guó)人民銀行的政策，超過(guò)銀行利率以上的部分無(wú)效，是非法的，所以搞得撕破面皮的很多，這都是中國(guó)的市場(chǎng)混亂造成的。很多東西是非常合理的，券商投資，二級(jí)交易市場(chǎng)透支，信用交易是合理合法的，在國(guó)外是合法的。在一定比例范圍之內(nèi)，應(yīng)該鼓勵(lì)，是活躍市場(chǎng)的一種有效手段，但是我們不敢弄，最后變相的搞了一些透支，三方合同，券商監(jiān)管，實(shí)際上最終的無(wú)限責(zé)任是套在券商的頭上，這種結(jié)果把一些證券營(yíng)業(yè)部也搞死了。最典型的例子是中科創(chuàng)業(yè)，它融了多少？把多少券商的錢都套進(jìn)去了，最后券商一下子就完蛋了。上海南市區(qū)就一個(gè)證券營(yíng)業(yè)部，他的總經(jīng)理，我們都叫他苦菜花，他虧的沒(méi)辦法，因?yàn)橐粋€(gè)人犯錯(cuò)誤，把整個(gè)營(yíng)業(yè)部都套死了。他整個(gè)公司是一級(jí)法人體制，他下面所有的機(jī)構(gòu)都要他總公司承擔(dān)，當(dāng)然這也是在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)則不健全的條件下產(chǎn)生的。在國(guó)外都是合理的，合法的，所有的一級(jí)二級(jí)三級(jí)四級(jí)五級(jí)的融資差價(jià)收益，也就是所有的過(guò)橋貸款，根據(jù)有人統(tǒng)計(jì)，在國(guó)外大的投資銀行里面，他這個(gè)差價(jià)收益要占資金運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)總收入的30％到50％之間。實(shí)際上我們的根本的問(wèn)題是說(shuō)，投資銀行不應(yīng)該搞貸款業(yè)務(wù)，因?yàn)檫@是混業(yè)經(jīng)營(yíng)，屬于商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)。但是世界上所有的大的投資銀行都是混業(yè)經(jīng)營(yíng)的，他也可以貸款，但是他不是所有的錢都貸，他是專項(xiàng)的，針對(duì)某一方面的業(yè)務(wù)，能夠看得清風(fēng)險(xiǎn)，能夠控制風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候他才貸一部分，是跟其它業(yè)務(wù)相配套的。這樣梳理一下，這個(gè)投資銀行業(yè)務(wù)就不少了，十幾個(gè)了，其實(shí)還不止，我把所有的業(yè)務(wù)拆細(xì)了，就形成了一個(gè)鏈條，即：最初的風(fēng)險(xiǎn)投資→私募顧問(wèn)→過(guò)橋融資→二級(jí)增值的承銷代理→承銷自營(yíng)→過(guò)橋融資→三級(jí)增值的經(jīng)紀(jì)代理→投資自營(yíng)→資產(chǎn)管理→信用交易→四級(jí)增值的并購(gòu)顧問(wèn)→并購(gòu)自營(yíng)→過(guò)橋融資→五級(jí)增值的項(xiàng)目融資→經(jīng)濟(jì)代理→投資自營(yíng)等等。這是一個(gè)鏈條，這個(gè)鏈條里面，所有的鏈條里面都體現(xiàn)了一個(gè)未來(lái)的收益跟你凈資產(chǎn)的一個(gè)差價(jià)。我這里有一個(gè)簡(jiǎn)單的公式，企業(yè)的價(jià)值跟這個(gè)凈資產(chǎn)之間的差額如果用ΔＢ來(lái)表示，那么：ΔＢ＝（1/k －1）ΔE 這是個(gè)什么意思呢？這里面（1/k －1）是一個(gè)杠桿，由于這個(gè)杠桿的存在，就導(dǎo)致了所有的五級(jí)增值價(jià)值的存在，以及投資銀行和各參與者追求的收益。我舉了一個(gè)簡(jiǎn)單的例子，假設(shè)某個(gè)上市公司是40倍的市贏率，假設(shè)在去年的基礎(chǔ)上增加了1000萬(wàn)的稅后利潤(rùn)，我的市場(chǎng)價(jià)值應(yīng)該增加多少？1000萬(wàn)40＝4億。就是說(shuō)今年我這個(gè)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值總共增加了4個(gè)億，按單個(gè)收益來(lái)看，每股收益增加了1毛錢，每股的價(jià)格就要增加4塊錢。這一放大就很有意思了，如果說(shuō)我搞關(guān)聯(lián)交易的話，我預(yù)期在二級(jí)市場(chǎng)能賺4個(gè)億，我在這四個(gè)億里面提出1000萬(wàn)補(bǔ)貼給企業(yè)，讓你增加1000萬(wàn)的利潤(rùn)又何償不可呢？那不很容易么？我把1000萬(wàn)扔掉，這可能就是搞關(guān)聯(lián)交易的來(lái)源，誘惑就在這兒。當(dāng)然這個(gè)他不敢明著搞，這是不合理的，證監(jiān)會(huì)要找你麻煩的，但是他可以多搞幾個(gè)環(huán)節(jié)，這很簡(jiǎn)單。我曾經(jīng)舉了一個(gè)例子，好像是99年還是2000年的時(shí)候，當(dāng)時(shí)有一只江西的股票叫誠(chéng)志股份，當(dāng)時(shí)是清華同方參與的一個(gè)企業(yè)，在ＩＰＯ的時(shí)候剛搞私下配售，當(dāng)時(shí)上海一個(gè)叫邦聯(lián)投資他就拿了，他是關(guān)聯(lián)企業(yè)，拿了707萬(wàn)股，上市以后，一開(kāi)盤(pán)就20塊錢，后來(lái)炒到40塊錢。我給他算了一筆賬，就算他10塊錢一股買進(jìn)來(lái)，他的成本是7000萬(wàn)，但是上市以后，如果說(shuō)允許他流通，按20塊錢1股賣掉，如果是40塊錢一股，就接近3個(gè)億。如果他融資渠道暢通的話，先借7000萬(wàn)貸款，貸款的期限和持有股票的期限相吻合，我就沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)，我是0成本，還掉貸款后剩下的利潤(rùn)有1個(gè)多億。當(dāng)時(shí)證監(jiān)會(huì)規(guī)定，要求配售者必須和企業(yè)有500萬(wàn)以上的產(chǎn)品定銷合同，其實(shí)就是3000萬(wàn)又怎么樣？把你的產(chǎn)品買來(lái)我倒到黃浦江去，因?yàn)槲以诙?jí)市場(chǎng)賺大錢了么！所以我說(shuō)這種規(guī)則制度的設(shè)計(jì)，有先天性的不足，但是人家賺錢了。后來(lái)我看他上市以后長(zhǎng)期的股價(jià)堅(jiān)挺，當(dāng)時(shí)我估計(jì)肯定掉不下來(lái)，一上市在18—19塊的時(shí)候就鼓勵(lì)大家趕緊買，人家賺大錢你賺小錢，后來(lái)他漲到40塊錢，挺了很長(zhǎng)時(shí)間。實(shí)際上這是典型的套利行為，但是他是合法的，后來(lái)就不搞這個(gè)了么。特別是通海科技造假，因?yàn)樗较屡涫埕[出了很多矛盾，很多問(wèn)題，最后不搞了。另外一個(gè)典型的案例，一個(gè)通過(guò)資產(chǎn)置換的簡(jiǎn)化的模型，實(shí)際這個(gè)模型是可以對(duì)號(hào)入座的，就是中關(guān)村科技，從瓊明源到中關(guān)村科技。瓊明源是震動(dòng)市場(chǎng)的很大的一件事，套了好幾年，投資者都套牢了。我這里簡(jiǎn)化了這個(gè)模型，很簡(jiǎn)單的，假設(shè)這個(gè)上市公司總股本是1個(gè)億，流通股是5000萬(wàn)，非流通股5000萬(wàn)，市價(jià)是20元，凈資產(chǎn)為0（空殼），它是凈殼，沒(méi)有負(fù)債，不像鄭百文還要承債。但是這個(gè)企業(yè)的價(jià)值在，雖然市場(chǎng)停牌，價(jià)格還是20塊錢，一共一億股，所以市值是20億，其中流通市值10個(gè)億。但是帽子下面沒(méi)有人，對(duì)這樣一個(gè)凈殼進(jìn)行資產(chǎn)置換。地方政府出面，為了保這個(gè)牌子，政府拿出一個(gè)億的凈資產(chǎn)，按2塊錢一股折股，先作出一點(diǎn)犧牲，變成5000萬(wàn)股進(jìn)去了，證監(jiān)會(huì)給他一個(gè)政策——增發(fā)新股，增發(fā)5000萬(wàn)，每股價(jià)格10塊錢發(fā)行，5000萬(wàn)股就融資5個(gè)億。為什么定每股10塊錢呢？這里面他有個(gè)預(yù)期，倒算帳，5個(gè)億拿進(jìn)來(lái)，再加上我原來(lái)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，基本面就能起翻天覆地的變化，有1個(gè)億的凈資產(chǎn)，又有5個(gè)億的現(xiàn)金，又沒(méi)有一分錢的負(fù)債，干干凈凈的一個(gè)公司運(yùn)轉(zhuǎn)一年，預(yù)期賺7500萬(wàn)，（％，不算高），按照這樣的一個(gè)預(yù)期的話，你再反過(guò)來(lái)算，當(dāng)時(shí)增發(fā)的時(shí)候是10塊錢一股，先向老股東配售1：1，老股東盡管被套牢了幾年，但他還是要買，他不會(huì)放棄他這個(gè)權(quán)力，因?yàn)榘凑?0塊錢一股他買了，借錢也要買，以便把他那個(gè)20塊錢一股的股票解放出來(lái)，他買了以后，這時(shí)候有主力機(jī)構(gòu)在里面配合一下，把價(jià)格做到25元，30元，在行情好的時(shí)候，不僅他原先套牢的股票全部解放，還賺錢了，而且國(guó)有資產(chǎn)進(jìn)來(lái)的這一塊也賺錢了。國(guó)有資產(chǎn)進(jìn)來(lái)了一個(gè)億，他只拿了5000萬(wàn)股，增發(fā)新股一個(gè)億，加上原來(lái)的5個(gè)億，一共6個(gè)億，總股本原來(lái)是一個(gè)億，每股凈資產(chǎn)4塊錢。那么，國(guó)有資產(chǎn)翻了一倍。先是給你縮水一倍，然后給你翻兩倍，抵消后還翻了一倍。國(guó)家也賺錢，投資者也賺錢，皆大歡喜。實(shí)際上像這樣一種主導(dǎo)性的，典型的是一股獨(dú)大，一股獨(dú)大也有好處沒(méi)有什么壞處，一股獨(dú)大可以有利于促成交易，可以有人拍板，不至于大家吵來(lái)吵去，議而不決。這樣就把各方利益都協(xié)調(diào)好了，大家都賺錢。這個(gè)時(shí)候恢復(fù)交易的時(shí)候，很快價(jià)格就漲上去了，這時(shí)候投資者肯定買，肯定會(huì)把價(jià)格推上去了，但是這是新進(jìn)來(lái)的投資者，他是從16—17塊錢的成本買進(jìn)來(lái)，到更高的價(jià)位時(shí)拋掉就賺錢了，即便是到了25—26塊以后，30多塊以后，讓投資者進(jìn)來(lái)以后，一直橫盤(pán)整理，投資者也會(huì)感到他不吃虧，他買的股票也是物有所值，沒(méi)有上當(dāng)受騙。實(shí)際上，變成中關(guān)村以后很長(zhǎng)一段時(shí)間變成20塊錢，橫在那里，后來(lái)有些大基金進(jìn)去了，后來(lái)做到了30塊錢左右，曾經(jīng)一度到了35—36塊，漲到很高的時(shí)候，一直橫了很長(zhǎng)時(shí)間，所有參與者都賺錢了，全部解放。這實(shí)際上是通過(guò)資產(chǎn)重組，大家都得到好處。對(duì)于承銷商來(lái)說(shuō)，萬(wàn)國(guó)做這個(gè)并購(gòu)顧問(wèn)，他得到顧問(wèn)費(fèi)，同時(shí)他承銷5個(gè)億，有承銷費(fèi)收入；作為企業(yè)來(lái)說(shuō)，他有了新的發(fā)展的資金；對(duì)老投資者來(lái)說(shuō)，他的價(jià)值增值；對(duì)于國(guó)有資產(chǎn)來(lái)說(shuō)，我是左邊口袋塞到右邊口袋置換一下，置換的結(jié)果我不僅保住了一塊牌子還增值一倍。這是一個(gè)成功的例子。實(shí)際上，在資本市場(chǎng)操作當(dāng)中，很多東西是交織在一起的，不可能單打一的，投資銀行在這里面要有綜合性的手段，為什么經(jīng)紀(jì)類的券商比綜合類的券商綜合實(shí)力要差一點(diǎn)？為什么外資投資銀行在創(chuàng)新能力方面要比我們強(qiáng)一些呢？因?yàn)樗兴氖侄?，有他的奧妙在里面，最終是協(xié)同作戰(zhàn)產(chǎn)生了協(xié)同的效益——增值收益。以上講的是第一部分，就是投資銀行業(yè)務(wù)及其創(chuàng)新，實(shí)際上在我這本書(shū)里只講了8大業(yè)務(wù)，把風(fēng)險(xiǎn)投資放到了第一個(gè)業(yè)務(wù)，并不是由于我現(xiàn)在搞這個(gè)而把它擺在前面，而是由于他的邏輯，內(nèi)在關(guān)系。我把金融工程、衍生金融工具、交易放在最后，它也有內(nèi)在邏輯。實(shí)際上所有投資銀行專家他不可能都懂，他只懂其中一小塊，只有這一小塊的專家分工協(xié)同作戰(zhàn)。不像我們的經(jīng)濟(jì)學(xué)家什么都懂，既懂金融也懂產(chǎn)業(yè)，實(shí)際上他什么都不懂。下一步投資銀行我覺(jué)得要朝這種綜合化的方向發(fā)展，各種創(chuàng)新業(yè)務(wù)異彩紛呈，都要發(fā)展，形成互補(bǔ)，調(diào)整我們的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，收入結(jié)構(gòu)。整個(gè)的結(jié)構(gòu)要進(jìn)行調(diào)整，人員的結(jié)構(gòu)要進(jìn)行調(diào)整，我相信這是發(fā)展趨向。這實(shí)際上是從現(xiàn)狀來(lái)看，參照國(guó)際上的投資銀行他們所做的業(yè)務(wù)，他們有直接投資的部門(mén)，有企業(yè)融資項(xiàng)目融資的部門(mén)，有ＩＰＯ上市兼并收購(gòu)的部門(mén)，有市場(chǎng)交易的部門(mén)，各種部門(mén)分工協(xié)作，比較全。當(dāng)然總有一、兩項(xiàng)是它的強(qiáng)項(xiàng)，形成它的核心競(jìng)爭(zhēng)力，它并不是什么都行，所有業(yè)務(wù)都行的投資銀行在國(guó)際上也沒(méi)有。關(guān)于資本的價(jià)格，由于我國(guó)股權(quán)是一部分流通一部分沒(méi)有流通，這是一種特例。在國(guó)外是全流通，你存量資產(chǎn)和新發(fā)的是一樣的，在全流通的情況下，價(jià)格就體現(xiàn)了它的市值。我們好多民營(yíng)企業(yè)家說(shuō)他一下子身價(jià)百倍，身價(jià)幾個(gè)億，就是講他在納斯達(dá)克或香港的市值，就是他持有的股份乘上他的每股價(jià)格。但是這個(gè)價(jià)格和他的凈資產(chǎn)絕對(duì)有個(gè)差，就是前面說(shuō)的ΔＢ＝（1/k1）ΔE 。這個(gè)公式是怎么來(lái)的呢？大家先看下面的公式，就大家熟悉的股票內(nèi)在價(jià)值貼現(xiàn)模型：V= 在公式里，Ｖ代表股票的內(nèi)在價(jià)值，Ｄi代表未來(lái)各個(gè)時(shí)期以現(xiàn)金形式表示的每股股利，k代表貼現(xiàn)率，一般取市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。假定Ｄi每年維持在Ｅ的水平不變，這個(gè)公式說(shuō)明你企業(yè)的價(jià)值是未來(lái)的收益貼現(xiàn)出來(lái)的。未來(lái)的收益第一年假設(shè)是V1＝E/1＋k , 第二年是V2=E/(1+k)2 ，這樣無(wú)限地加下去。我這里假設(shè)Ｅ每年保持不變，把Ｅ提到括弧外邊，這實(shí)際上是個(gè)等比數(shù)列，是個(gè)無(wú)窮級(jí)數(shù)。這個(gè)公式貼現(xiàn)回來(lái)就是現(xiàn)在的市值，是企業(yè)的基本面。它的價(jià)值，內(nèi)在價(jià)值應(yīng)該等于它的價(jià)格，因?yàn)槭袌?chǎng)價(jià)格是它內(nèi)在價(jià)值的反映，一般價(jià)格要圍繞它的價(jià)值上下變動(dòng)，從長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)是趨向一致。實(shí)際上，上面公式的結(jié)果是V＝E1/k，1/k就是那