【文章內容簡介】 $ 2 5 0 1 0 6 0PFVV?? ? ? ? ??假設股票市場的價格下跌，其中股票組合投資頭寸的價值下跌了 %， Samp。P500期貨合約價格下跌了 % 日期 4月 14日 5月 16日 股票市場 持有 $40,000,000股票組合頭寸 股票價格下跌，股票組合頭寸價值為 $37,840,000 期貨市場 賣出 185個，價格為1060的 12月 Samp。P500股票指數期貨合約 Samp。P500股票指數下跌到 1013，買進 185個股票指數期貨 虧損 $2,160,000 盈利 $2,173,750 假設你是某大公司的 CFO，你公司擬在 1月 10日按每股 10元發(fā)行 100萬股票，發(fā)行總價值 1000萬元，你如何用股指期貨規(guī)避發(fā)行風險？ 日期 1月 1日 1月 10日 股票市場 擬按每股 10元發(fā)行100萬股股票，發(fā)行總價值 1000萬元 期貨市場 賣出 200個價格為 100的股票指數期貨，總價值 1000萬 發(fā)行 100萬股股票，每股價值為 ，實際收入為 950萬元 買入 200個價格為 95的股票指數期貨，總價值 950萬 股票一級市場發(fā)行套期保值成功 二、 投 機 （一）單純部位 ? 單純部位是指交易者只做一筆期貨交易保持的期貨單向頭寸 ? 單純部位代表重大的獲利機會，但也代表嚴重的損失風險 1990年 9月 20日 大衛(wèi)預期未來短期利率水平將會上升 利率水平果然上漲 ,期貨價格跌為 賣出 1份 12月份歐洲美元期貨，價格 買進 1份 12月份歐洲美元期貨，價格 日期 現貨市場 期貨市場 1990年 9月 25日 凈損益 18bps $25=$450 （二）價差交易 ? 大多數厭惡風險的交易者都會對價差進行交易 ? 商品內的價差（ intramodity spreads）是指相同基礎資產而交割月份不同的合約間的價差 ? 商品間的價差（ intermodity spreads）是指基礎資產不同而具有相關性的合約的價差 近期 —遠期國庫券期貨價差 3月 20日短期國庫券現貨和期貨收益率 距到期日的期限 短期國庫券貼現率 期貨合約 期貨收益率 IMM指數 3個月 6個月 9個月 12個月 % % % % 6月 9月 12月 % % % 買入 1份 12月份 Tbill期貨，價格為 賣出 1份 12月份 Tbill期貨，價格為 () 100 $25=$4100 賣出 1份 9月份 Tbill期貨，價格為 買入 1份 9月份 Tbill期貨，價格為 () 100 $25=$3800 $4100$3800=$300美元 3月 20日 4月 30日 相同利率期貨不同到期日之價差交易 凈損益 短期國庫券期貨 —長期國債期貨價差 6月 20日短期國庫券和長期國債現貨與期貨收益率 現貨市場 現貨收益率 期貨市場 期貨收益率 期貨報價 3個月期國庫券 6個月期國庫券 某長期國債 % % % 9月份短期國庫券期貨 12月份短期國庫券期貨 9月份長期國債期貨 12月份長期國債期貨 % % % % 6929 6929 賣出 1份 12月份 Tbond期貨，價格為 6929 買入 1份 12月份 Tbond期貨，價格為 6524 133bps $=$ 買入 1份 12月份 Tbill期貨，價格為 賣出 1份 12月份 Tbill期貨，價格為 () 100 $25=$500 $$500=$ 6月 20日 10月 14日 不同利率期貨相同到期日之價差交易 凈損益 短期國庫券期貨 —歐洲美元期貨價差 賣出 1份 12月份歐洲美元期貨，價格為 買入 1份 12月份歐洲美元期貨，價格為 () 100 $25=$950 買入 1份 12月份 Tbill期貨，價格為 賣出 1份 12月份 Tbill期貨，價格為 () 100 $25=$275 $950$275=$675美元 2月 17日 10月 14日 不同利率期貨之價差交易 凈損益 相同指數期貨之價差 買進 1份 12月份標準普爾 500指數期貨，價格為 360點 賣出 1份 12月份標準普爾 500指數期貨，價格為 368點 (368360) $500=$4000 賣出 1份 6月份標準普爾 500指數期貨，價格為 358點 買進 1份 6月份標準普爾 500指數期貨，價格為 365點 (358365) $500=$3500 $4000$3500=$500 6月 20日 5月 6日 相同指數期貨不同到期日之價差交易 凈損益 不同指數期貨之價差 買進 1份 9月份標準普爾 500指數期貨，價格為 333點 賣出 1份 9月份標準普爾 500指數期貨，價格為 350點 (350333) $500=$8500 賣出 1份 9月份 MMI指數期貨，價格為 534點 買進 1份 9月份 MMI指數期貨，價格為 544點 (534544) $500=$5000 $8500$5000=$3500 4月 22日 5月 6日 不同股指期貨商品之價差交易 凈損益 ? 期貨價格的期限結構是不同到期日的期貨的價格和離期貨合約到期日的時間之間的關系 ? 假設 ， F1(T1)是 t時刻在 T1到期的期貨價格 ， F2(T2)是 t時刻在 T2到期的期貨價格 ，則有 : 21()2 2 1 1( ) ( ) r T TF T F T e ??? 衍生工具本身的高贏利機會，吸引了大量的投機者 ? 當期貨市場的規(guī)則不完善或者監(jiān)管失控時，蘊藏于其中的風險就會急劇膨脹，給投資者造成無可挽回的損失，影響經濟秩序的穩(wěn)定 案例 :1997/1998香港金融風潮 哈佛案例： 與商品期貨相關的投資 六、互換概述 (一 )互換的定義與種類 定義 ? 金融互換的定義 –金融互換（ Financial Swaps）是兩個或兩個以上當事人按照商定條件，在約定的時間內，交換一系列現金流的合約 –遠期合約可以被看做僅交換一次現金流，而互換協議的雙方通常會約定在未來多次交換現金流，因此互換可以看做是一系列遠期的組合 主要的互換種類 （ 1）利率互換 ? 利率互換（ Interest Rate Swaps）是指雙方同意在未來的一定期限內根據同種貨幣的同樣名義本金交換現金流，其中一方的現金流根據浮動利率計算出來，而另一方的現金流根據固定利率計算 ? 考慮一個 2020年 9月 1日生效的 3年期的利率互換，名義本金是 1億美元。 B公司同意支付給 A公司利率為 5%的利息， A公司同意支付給 B公司 6個月期的 LIBOR的利息，利息每半年支付一次 A公司 B公司 LIBOR 5% A公司與 B公司的利率互換 日期 LIBOR(%) 收到的 — + + + + + + 支付的 浮動利息 固定利息 — — + + + + 凈現金流 利率互換中 B公司的現金流量表（百萬美元） 固定利率支付者的現金流 浮動利率支付者的現金流 （ 2）貨幣互換 ? 貨幣互換（ Currency Swaps）是將一種貨幣的本金和固定利息與另一貨幣的等價本金和固定利息進行交換 ? 假設 A公司和 B公司在 2020年 10月 1日簽訂了一份 5年期的貨幣互換協議，合約規(guī)定 A公司每年向 B公司支付 11%的英鎊利息，并向 B公司收取 8%的美元利息。本金分別是1500萬美元和 1000萬英鎊 A公司 B公司 11%的英鎊利息 8%的美元利息 A公司與 B公司的貨幣互換 貨幣互換中 A公司的現金流量表（百萬） 日期 美元現金流 + + + + + 英鎊現金流 + （ 3）其他互換 ? 交叉貨幣利率互換 – 是利率互換和貨幣互換的結合，它以一種貨幣的固定利率交換另一種貨幣的浮動利率 ? 增長型互換、減少型互換和滑道互換 – 在標準的互換中，名義本金是不變的，而在這三種互換中，名義本金是可變的 ? 基礎互換 – 在基礎互換中，雙方都是浮動利率，只是兩種浮動利率的參照利率不同，如一方是 LIBOR，另一方為基準利率 ? 可延長互換和可贖回互換 – 可延長互換的一方有權在一定限度內延長互換期限?？哨H回互換的一方則有權提前中止互換 ? 零息互換 – 是指固定利息的多次支付流量被一次性的支付所取代，該一次性支付可以在互換期初也可在期末 ? 后期確定互換 – 后期確定互換的浮動利率是在每次計算期結束之后確定 ? 差額互換 – 是對兩種貨幣的浮動利率的現金流量進行交換，只是兩種利息現金流量均按同種貨幣的相同名義本金計算 ? 遠期互換 – 互換生效日是在未來某一確定時間開始的 ? 互換期權 ? 股票互換 – 是以股票指數產生的紅利和資本利得與固定利率或浮動利率交換 (二 )互換的運用 運用互換進行套利 （ 1）信用套利 ? 比較優(yōu)勢理論與互換原理 –比較優(yōu)勢理論是英國著名經濟學家大衛(wèi) 李嘉圖提出的 –互換是比較優(yōu)勢理論在金融領域最生動的運用 –根據比較優(yōu)勢理論，只要滿足以下兩種條件，就可進行互換： ? 雙方對對方的資產或負債均有需求 ? 雙方在兩種資產或負債上存在比較優(yōu)勢。 利率互換中的比較優(yōu)勢 市場提供給 A、 B兩公司的借款利率 公司 A B 固定利率 % % 浮動利率 6個月期 LIBOR+% 6個月期 LIBOR+1% 貨幣互換中的比較優(yōu)勢 市場提供給 A、 B兩公司的借款利率 公司 A B 美元 % % 英鎊 % % （ 2）稅收及監(jiān)管套利 ? 所謂稅收及監(jiān)管套利，是指交易者利用各國稅收和監(jiān)管要求的不同，運用互換規(guī)避稅收與監(jiān)管的特殊規(guī)定，降低成本，獲取收益 ? 只要稅收和監(jiān)管制度的規(guī)定導致定價上的差異，市場交易者就可以進入定價優(yōu)惠的市場，并通過互換套取其中的收益 ? 互換的主要基礎有 ? 不同國家、不同種類收入、不同種類支付的稅收待遇（包括納稅與稅收抵扣）差異 ? 一些人為的市場分割與投資限制 ? 出口信貸、融資租借等能夠得到補貼的優(yōu)惠融資等 運用互換進行風險管理 （ 1）運用利率互換轉換資產的屬性 ? 假設 B公司擁有一份 3年期的本金為 10億美元、利率為 %的固定利率資產 ? 運用互換 B公司可以將利率為 %的固定利率資產轉換成利率為 %的浮動利率資產 A公司 B公司 LIBOR 5% % % A公司與 B公司運用利率互換轉換資產屬性 ? 在簽定了這筆互換合約以后， B公司面臨 3個利息現金流： –從債券中獲得 %的利息收入 –根據互換收入 LIBOR –根據互換支付 5% ? 假設 A公司擁有一筆 3年期的本金為 10億美元、利率為 %的浮動利率投資 ? 運用互換 A公司可以將利率為 %的浮動利率投資轉換成利率為 %的固定利率投資 A公司 B公司 LIBOR 5% % % A公司與 B公司運用利率互換轉換資產屬性 ? 在簽定了這筆互換合約以后， A公司面臨 3個利息現金流： –從投資中獲得 %的收益 –根據互換支付 LIBOR –根據互換收入 5% （ 2）運用利率互換轉換負債的利率屬性 ? 假設 B公司借入了一筆 3年期的本金為 10億美元、利率為 LIBOR加 80個基點的浮動借款 ? 運用互換 B公司可以將一筆利率為LIBOR+%的浮動利率負債轉變成利率為%的固定利率負債。 A