【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 性現(xiàn)金支付的時(shí)期里，雀巢集團(tuán)自身將會(huì)面臨巨大的現(xiàn)金壓力，更容易出現(xiàn)營(yíng)運(yùn)資金短缺的現(xiàn)象。如果在短期內(nèi)公司當(dāng)期的現(xiàn)金流量不足以支付到期債務(wù)，將有可能會(huì)遭遇破產(chǎn)的窘境。為此，在一定程度上降低了雀巢集團(tuán)短期資金的流動(dòng)性，給企業(yè)帶來(lái)了短期的財(cái)務(wù)危機(jī)。股票支付是指并購(gòu)方以自身公司的股票換取目標(biāo)公司股票的行為，一般不涉及現(xiàn)金支付。而且雀巢集團(tuán)本次收購(gòu)徐福記，不僅運(yùn)用了現(xiàn)金支付同時(shí)也利用股權(quán)支付換取了徐氏集團(tuán)部分股東的股票。這種方式雖然 從雀巢集團(tuán)的角度在一定程度上削減了現(xiàn)金的支付數(shù)額，不會(huì)影響公司的現(xiàn)金狀況；但是并購(gòu)中換取目標(biāo)公司股票的行為，顯然會(huì)對(duì)自身有的股權(quán)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響[18]。隨著在外流通股票數(shù)量的加劇，勢(shì)必會(huì)造成每股收益、每股凈資產(chǎn)的攤薄，進(jìn)而引起股價(jià)的下跌。如果并購(gòu)公司不能對(duì)本公司原有股東給予一定的補(bǔ)償，那么股東對(duì)于股權(quán)的稀釋、控股權(quán)的喪失以及股價(jià)下跌都是所要面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。權(quán)益融資主要是指企業(yè)通過(guò)增資擴(kuò)股進(jìn)行融資的方式。雀巢集團(tuán)在2011年并購(gòu)的活動(dòng)中通過(guò)部分發(fā)行股票進(jìn)行融資，籌集到能夠使企業(yè)長(zhǎng)期使用的大量的資金，并且由于股票自身沒(méi)有明確的付息日和歸還期限，所以相比較資本的風(fēng)險(xiǎn)性對(duì)企業(yè)而言相對(duì)較小，但是權(quán)益融資在股票的發(fā)行問(wèn)題上需要的時(shí)間較長(zhǎng)，且支付所需要的發(fā)行費(fèi)用也比較高，這樣不僅不利于資金在并購(gòu)過(guò)程中的銜接，更有可能會(huì)導(dǎo)致因?yàn)榇罅堪l(fā)行股票而稀釋股東在企業(yè)的控制權(quán)，最壞的情況甚至?xí)霈F(xiàn)大股東對(duì)全企業(yè)控制權(quán)的喪失，這個(gè)角度看不利于企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展[19]。給雀巢集團(tuán)帶來(lái)了一種無(wú)形的風(fēng)險(xiǎn)。 債務(wù)融資是指并購(gòu)企業(yè)通過(guò)借債的方式獲得并購(gòu)資金的一種手段[20]。雀巢集團(tuán)在收購(gòu)徐氏集團(tuán)中運(yùn)用債務(wù)融資方式，這種方式具有很大的局限性，由于債務(wù)融資的負(fù)債率較高，企業(yè)難以借此方法獲得資金，并且銀行或者債權(quán)人對(duì)于資金的提供上都有著較苛刻的要求。一旦雀巢集團(tuán)不能合適的掌握負(fù)債尺度，過(guò)高的負(fù)債率會(huì)給雀巢集團(tuán)造成企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，如果到期不能償還借款和利息，這會(huì)使得雀巢集團(tuán)面臨著巨大的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)[21]。企業(yè)并購(gòu)后主要的風(fēng)險(xiǎn)是整合風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)后如果不能采取積極的行動(dòng)將被收購(gòu)的企業(yè)快速整合到收購(gòu)企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)中，收購(gòu)仍有可能失敗。 雀巢集團(tuán)在收購(gòu)后并沒(méi)有明確本集團(tuán)和徐氏集團(tuán)并購(gòu)后的未來(lái)發(fā)展目標(biāo)，對(duì)徐氏集團(tuán)采取的是全部保留型整合戰(zhàn)略，這種整合戰(zhàn)略會(huì)給企業(yè)帶來(lái)以下風(fēng)險(xiǎn)：對(duì)于徐福記并購(gòu)后，雀巢集團(tuán)并沒(méi)有為徐福記訂立未來(lái)發(fā)展的長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)及發(fā)展方向，并且采用整合保留型戰(zhàn)略，保留了徐氏集團(tuán)全部原有企業(yè)文化及所有的管理模式，這樣不利于企業(yè)并購(gòu)發(fā)展的真正意義，不僅不能再該領(lǐng)域獨(dú)霸天下反而會(huì)使整個(gè)企業(yè)面臨市場(chǎng)的考驗(yàn)，企業(yè)形象也會(huì)受到?jīng)_擊。企業(yè)對(duì)于并購(gòu)后的企業(yè)應(yīng)該是對(duì)組織結(jié)構(gòu)進(jìn)行全面的分析及整合，但是雀巢集團(tuán)在并購(gòu)后對(duì)此方面并未有明確的說(shuō)明，對(duì)于人員管理近，規(guī)章制度等問(wèn)題沒(méi)有進(jìn)行組織結(jié)構(gòu)統(tǒng)一，這樣很容易是雀巢集團(tuán)再度進(jìn)入企業(yè)品牌的危機(jī)，在近3年里，雀巢集團(tuán)不斷出現(xiàn)奶粉碘超標(biāo)，咖啡致癌事件等一系列問(wèn)題，這些問(wèn)題都都在我國(guó)及部分雀巢并購(gòu)的分公司積分工廠出現(xiàn)的。這充分說(shuō)明雀巢集團(tuán)對(duì)其并購(gòu)的分公司及分工廠組織整合不統(tǒng)一，規(guī)章制度不明確，這一次對(duì)徐福記的并購(gòu)依然出現(xiàn)了這樣的隱憂，會(huì)給并購(gòu)后企業(yè)的發(fā)展帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)因素[22]。本章針對(duì)雀巢集團(tuán)并購(gòu)中存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析；結(jié)合雀巢集團(tuán)具體情況，分別從目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)、目標(biāo)企業(yè)價(jià)值支付風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、整合風(fēng)險(xiǎn)、未來(lái)發(fā)展目標(biāo)模糊幾個(gè)方面進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)并購(gòu)中存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。第5章 企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范為了避免企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，就要在并購(gòu)的前期對(duì)被并購(gòu)的企業(yè)作為詳細(xì)的調(diào)查，以便給出合理的并購(gòu)價(jià)格，且方便在并購(gòu)后制定合適的整合策略，在這方面得重點(diǎn)就是對(duì)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)和會(huì)計(jì)方面進(jìn)行調(diào)查，對(duì)此調(diào)查，可以聘請(qǐng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所協(xié)助完成，目的在于確定目標(biāo)企業(yè)所提供的財(cái)務(wù)報(bào)表是否準(zhǔn)確地反應(yīng)了該企業(yè)的真實(shí)狀況，若發(fā)現(xiàn)報(bào)表有誤，則可以要求目標(biāo)企業(yè)對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表作必要的調(diào)整。并且通過(guò)這一調(diào)查還可以發(fā)現(xiàn)目標(biāo)企業(yè)的一些未被披露的情況，對(duì)于資產(chǎn)科目方面，應(yīng)注意目標(biāo)企業(yè)（被并購(gòu)企業(yè)）在賬面上是否有可疑賬現(xiàn)金及商業(yè)折扣，是否有不能收回的應(yīng)收賬款，要對(duì)過(guò)期的應(yīng)收賬款、銷(xiāo)售退回和折讓提供充分的準(zhǔn)備。對(duì)于長(zhǎng)期股權(quán)投資則應(yīng)要注意所投資企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，對(duì)無(wú)形資產(chǎn)、土地、建筑物及設(shè)備的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估、應(yīng)根據(jù)企業(yè)并購(gòu)雙方事先談好的評(píng)價(jià)方式進(jìn)行調(diào)整。在負(fù)債方面，應(yīng)盡可能查明所有有關(guān)本企業(yè)所發(fā)生的債務(wù)記錄，對(duì)于目標(biāo)企業(yè)未列示或是列示不足的債務(wù)，在必要的情況下可以要求目標(biāo)企業(yè)開(kāi)立證明，以保證若有未列債務(wù)出現(xiàn)時(shí)應(yīng)由其自己負(fù)擔(dān)責(zé)任。如果有些債務(wù)已到期而尚未支付，則應(yīng)該特別注意債權(quán)人在法律上的追索權(quán)問(wèn)題以及額外利息交付問(wèn)題，還應(yīng)進(jìn)行稅務(wù)審查，確定應(yīng)交稅款的數(shù)額并且該款項(xiàng)應(yīng)由誰(shuí)來(lái)繳納，對(duì)于過(guò)去是否存在偷稅漏稅，是否對(duì)其他借貸有過(guò)擔(dān)保承諾等都應(yīng)特別注意，以免會(huì)因負(fù)債連帶責(zé)任而招致額外的損失。通過(guò)對(duì)資產(chǎn)、負(fù)債以及相關(guān)財(cái)務(wù)資料的分析及利用，可在一定程度對(duì)目標(biāo)企業(yè)做出合理的定價(jià)，從而可以減少對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題，降低了并購(gòu)企業(yè)的成本問(wèn)題，確保并購(gòu)成功邁出第一步。首先，應(yīng)該對(duì)企業(yè)自身的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行分析，對(duì)企業(yè)資產(chǎn)狀況、短期償債和長(zhǎng)期償債情況以及整個(gè)運(yùn)營(yíng)過(guò)程中的成本資金鏈等問(wèn)題進(jìn)行調(diào)查。之后在選擇適合本企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的支付方式。其次，并購(gòu)方還可以利用推遲，分期支付方式或者采用其他支付方式可以對(duì)現(xiàn)金收購(gòu)目標(biāo)公司的企業(yè)減輕即時(shí)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，也可以緩解一旦資金鏈條出現(xiàn)斷裂，而導(dǎo)致并購(gòu)公司財(cái)務(wù)危機(jī)甚至破產(chǎn)的情況。在股票支付中，企業(yè)可以利用換股或是通過(guò)懂事會(huì)決議來(lái)增資換股等方式來(lái)解決股票購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)這種單純的股票支付方式，同時(shí)股票支付對(duì)支付過(guò)程中的影響因素也是應(yīng)該引起注意的：?信息不對(duì)稱(chēng)，就企業(yè)而言，企業(yè)管理者總比外部有關(guān)人員具有信息優(yōu)勢(shì)，在選擇并購(gòu)支付方式時(shí)，并購(gòu)方的經(jīng)理人員決策往往會(huì)給人們傳輸這樣的信號(hào)：當(dāng)并購(gòu)企業(yè)選擇現(xiàn)金并購(gòu)時(shí)說(shuō)明該公司股票價(jià)值被低估了，當(dāng)并購(gòu)企業(yè)選擇換股并購(gòu)時(shí)，說(shuō)明該公司股票價(jià)值被市場(chǎng)高估了，因此，在信息不對(duì)稱(chēng)的條件下，現(xiàn)金并購(gòu)?fù)共①?gòu)方股價(jià)趨于上升，而換股并購(gòu)則會(huì)使股價(jià)趨于下跌。?風(fēng)險(xiǎn)因素，在信息不對(duì)稱(chēng)的情況下，并購(gòu)方無(wú)法像目標(biāo)企業(yè)那樣真正了解目標(biāo)企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，因此，并購(gòu)方在并購(gòu)過(guò)程中就要冒著支付過(guò)高溢價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)，這一風(fēng)險(xiǎn)因素，不僅是雀巢集團(tuán)面臨的問(wèn)題。也是所有并購(gòu)企業(yè)都將遇到的問(wèn)題，若并購(gòu)時(shí)采用現(xiàn)金支付方式，則所有的風(fēng)險(xiǎn)將由并購(gòu)方承擔(dān)；若并購(gòu)采用換股并購(gòu)等方式，目標(biāo)企業(yè)股東和并購(gòu)方一起承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，因此，并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)越大，越可能采用換股并購(gòu)等方式，反之，采用現(xiàn)金支付方式的可能性大些。通過(guò)以上的分析。在企業(yè)并購(gòu)中運(yùn)用單一的支付方式不利于企業(yè)穩(wěn)定自身企業(yè)的股價(jià)，同時(shí)也會(huì)使被并購(gòu)企業(yè)的股價(jià)受波及。企業(yè)預(yù)想在并購(gòu)中穩(wěn)定自身企業(yè)股價(jià)就應(yīng)該利用混合支付方式，這樣對(duì)上市公司的股價(jià)在一定程度上具有減小沖擊的作用。選擇符合自身?xiàng)l件的恰當(dāng)?shù)闹Ц斗绞?，不僅應(yīng)考慮企業(yè)自身財(cái)務(wù)狀況，也應(yīng)將被并購(gòu)企業(yè)的外部環(huán)境和影響因素一并考慮進(jìn)去，這樣才能對(duì)并購(gòu)過(guò)程中的支付環(huán)節(jié)具有減少風(fēng)險(xiǎn)的作用。 合理確定融資結(jié)構(gòu)要解決融資風(fēng)險(xiǎn)首先就應(yīng)合理選擇并購(gòu)的籌資方式與籌資結(jié)構(gòu)，并且要遵循資成本最小化的原則；還有股權(quán)籌資與債務(wù)籌資是否保持適當(dāng)?shù)牡暮侠淼姆掀髽I(yè)自身能力范圍的比例關(guān)系；第二，將短期與長(zhǎng)期債務(wù)給出適當(dāng)?shù)暮侠砼浔?，盡最大的可能將籌集資金的風(fēng)險(xiǎn)性降至最低。第三，在選擇并購(gòu)的籌資方案時(shí)并購(gòu)企業(yè)必須要結(jié)合企業(yè)并購(gòu)期初的并購(gòu)動(dòng)機(jī)及企業(yè)自身的資本結(jié)構(gòu)情況，資本市場(chǎng)和并購(gòu)企業(yè)對(duì)融資的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度等因素，選擇本企業(yè)最適合并購(gòu)的融資組合方式，從而規(guī)劃融資結(jié)構(gòu)并且綜合評(píng)價(jià)各種方案可能產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，保證并購(gòu)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的前提下，選擇融資風(fēng)險(xiǎn)較小的方案。企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身的狀況，適當(dāng)形勢(shì)的變化，擴(kuò)展融資渠道及融資方式，應(yīng)從單一的債務(wù)融資和權(quán)益融資中不斷利用新的融資形式，從債務(wù)融資中的單一銀行貸款擴(kuò)展到過(guò)橋貸款（過(guò)渡性貸款），私人和公共債務(wù)等。從權(quán)益融資工具的發(fā)行新股及換股并購(gòu)等，并且利用其他融資，例如轉(zhuǎn)換證劵（可轉(zhuǎn)債劵、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股）、優(yōu)先股、認(rèn)股權(quán)證等，這樣減輕了企業(yè)在單一融資方式帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)性，而使企業(yè)在一段時(shí)間資金緊張且融資方式不順利時(shí)影響到企業(yè)經(jīng)營(yíng)和發(fā)展。 減少融資數(shù)額減輕企業(yè)償債能力對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，并購(gòu)后的發(fā)展是并購(gòu)成功與否的關(guān)鍵發(fā)展的動(dòng)力源泉就是資金，很多企業(yè)就是因?yàn)椴①?gòu)前期大量融資，融資數(shù)額過(guò)高而導(dǎo)致并購(gòu)?fù)瓿珊筘?fù)債加重，大量資金用來(lái)償還融資所帶來(lái)的債務(wù)問(wèn)題，而沒(méi)有足夠的資金用來(lái)發(fā)展，從而失去了并購(gòu)的意義所在，所以企業(yè)在融資是，應(yīng)事先分析企業(yè)自身的財(cái)務(wù)狀況，根據(jù)自身的能力而籌集相對(duì)本企業(yè)能負(fù)擔(dān)的數(shù)額。如果企業(yè)所需融資數(shù)額較大，可以選擇相對(duì)多的融資渠道和方式，盡可能選擇利率較低且還款周期符合本企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)條件及現(xiàn)金流量流動(dòng)條件，從而減少融資對(duì)企業(yè)償債能力。 建立統(tǒng)一組織結(jié)構(gòu)使之企業(yè)有序發(fā)展首先，要加強(qiáng)并購(gòu)后企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)整合。組織結(jié)構(gòu)的整合其主要是指并購(gòu)重組后企業(yè)的機(jī)構(gòu)設(shè)置問(wèn)題，其關(guān)鍵是怎么合并雙方企業(yè)的的人員安排問(wèn)題。其次，企業(yè)的并購(gòu)方應(yīng)依據(jù)企業(yè)自身發(fā)展目標(biāo)為前提，制定出符合并購(gòu)后企業(yè)的管理體制和用人標(biāo)準(zhǔn)的機(jī)制，從而做到人盡其才。避免在雙方企業(yè)磨合期時(shí)出現(xiàn)企業(yè)團(tuán)隊(duì)弱化、不負(fù)責(zé)任、負(fù)權(quán)壓利、擾亂工作秩序的情況發(fā)生。再次，企業(yè)在并購(gòu)后，要善于發(fā)揮人才資本優(yōu)勢(shì)，更有深度的挖掘人才資本的潛能，依據(jù)自身人力資本的特征正確評(píng)估人力資本價(jià)值。大部分的企業(yè)在并購(gòu)之后并沒(méi)有發(fā)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及盈利能力發(fā)生顯著提升，反而造成資產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)張，經(jīng)營(yíng)及獲利能力不斷下降，在部分不同的業(yè)務(wù)單元之間缺乏內(nèi)在的聯(lián)系和必要的相互支持，主要經(jīng)營(yíng)方面和輔助經(jīng)營(yíng)方面相互之前爭(zhēng)奪有限的企業(yè)資源，造成企業(yè)主業(yè)發(fā)展不順暢，而副業(yè)又難以為繼。這個(gè)現(xiàn)象在很大程度上是由企業(yè)并購(gòu)?fù)瓿珊蟛恢匾暯M織結(jié)構(gòu)整合和財(cái)務(wù)戰(zhàn)略整合而所造成的。如果想要組織結(jié)構(gòu)的有效運(yùn)轉(zhuǎn)，就需要通過(guò)組織機(jī)構(gòu)按照一定的規(guī)章制度來(lái)進(jìn)行整合。并購(gòu)后企業(yè)的組織制度的整合是必不可少的：（1） 企業(yè)組織能否形成型的組織體系以適合并購(gòu)后的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)和總體戰(zhàn)略；（2）企業(yè)能否形成統(tǒng)一的行為規(guī)范；（3）企業(yè)能否妥善處理企業(yè)制度之間的沖突。 企業(yè)要建立符合并購(gòu)后的企業(yè)組織機(jī)構(gòu)是企業(yè)有序發(fā)展的基礎(chǔ)。組織協(xié)同效應(yīng)是成功并購(gòu)戰(zhàn)略的保證，具備一個(gè)經(jīng)驗(yàn)豐富、具有管理權(quán)威的整合團(tuán)隊(duì)十分必要。本章對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范分析中找出的問(wèn)題給出關(guān)于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范的針對(duì)性應(yīng)對(duì)策略，并通過(guò)對(duì)雀巢集團(tuán)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分析對(duì)企