財(cái)務(wù)管理本科企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及控制畢業(yè)論文(編輯修改稿)
2024-07-20 08:13 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 在確定了并購(gòu)價(jià)格后，選擇何種支付方式也很重要。從支付工具來(lái)看，一般分為現(xiàn)金支付、換股并購(gòu)和混合支付等三種方式。在信息不對(duì)稱的條件下，支付方式的不同將向市場(chǎng)投資者傳遞不同的信息，是影響并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要因素。 支付方式的風(fēng)險(xiǎn)并購(gòu)主要有三種支付方式：現(xiàn)金支付、換股支付、混合支付和杠桿支付。不同的支付方式將會(huì)給企業(yè)帶來(lái)不同的風(fēng)險(xiǎn)。以下四種支付風(fēng)險(xiǎn)需要被企業(yè)所重視。 （1）現(xiàn)金支付的風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)方通過(guò)向被并企業(yè)股東支付一定數(shù)額的現(xiàn)金，以取得目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)。并購(gòu)方通過(guò)現(xiàn)金支付迅速完成并購(gòu)過(guò)程，有利于并購(gòu)后企業(yè)的重組和整合，被并企業(yè)股東獲得現(xiàn)金后，也規(guī)避了合并后企業(yè)發(fā)展的不確定性。這種方式的不利之處在于，并購(gòu)規(guī)模要受并購(gòu)方現(xiàn)金流量和融資能力的約束，而被并方股東不能分享合并后企業(yè)的發(fā)展機(jī)會(huì)和盈利能力。此外，被并企業(yè)股東也不能享受延遲納稅的優(yōu)惠?，F(xiàn)金支付多被用于敵意收購(gòu)。 （2）換股并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)方或新設(shè)公司以其新發(fā)或增發(fā)的股票，按照一定的換股比例交換被并企業(yè)或雙方企業(yè)股東持有的股票，被并企業(yè)或并購(gòu)雙方宣布終止，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)企業(yè)合并。換股并購(gòu)雖然成本較低，但程序復(fù)雜。換股并購(gòu)有一些缺陷，如改變了企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，稀釋大股東對(duì)企業(yè)的控制權(quán)，可能攤薄每股收益和每股凈資產(chǎn)。如果主并方第一大股東控股比例較低，而被并方又股權(quán)較集中，則可能出現(xiàn)主并方為被并方所控制的情況。 （3）混合支付的風(fēng)險(xiǎn)。主并企業(yè)的支付方式為現(xiàn)金、股票、認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券等多種形式的組合?；旌现Ц赌鼙容^好地解決純現(xiàn)金支付帶來(lái)的資金壓力或者債務(wù)壓力，又能根據(jù)企業(yè)自身以及目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)合理安排二者的比例,達(dá)到最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)但混合支付也是有風(fēng)險(xiǎn)存在的?；旌现Ц恫荒芤淮瓮瓿烧麄€(gè)支付過(guò)程,多種支付方式的連續(xù)性很難保證,這樣會(huì)延遲整個(gè)并購(gòu)進(jìn)程,給后期帶來(lái)較大的整合風(fēng)險(xiǎn)。TOM公司多次收購(gòu)均以現(xiàn)金加股票、發(fā)行新股的方式進(jìn)行，而其新股的價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于收購(gòu)當(dāng)時(shí)的股票價(jià)格，之后大批股票超過(guò)禁售期，維持股價(jià)必須通過(guò)收購(gòu)，而“現(xiàn)金+股票”的收購(gòu)方式使其股票面臨不斷增大的拋售壓力，2003年，公司陷入收購(gòu)怪圈。（4）杠桿支付的風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)方把被收購(gòu)公司的資產(chǎn)及將來(lái)的現(xiàn)金收人當(dāng)做抵押，來(lái)向金融機(jī)構(gòu)貸款，進(jìn)而得到收購(gòu)所需資金。其特點(diǎn)是要靠負(fù)債來(lái)完成收購(gòu)，所以杠桿收購(gòu)的方式有很高的不確定性和很高的風(fēng)險(xiǎn)。正如其名“杠桿效應(yīng)”，當(dāng)公司收益大于他的平均成本時(shí)可以大幅提高企業(yè)收益，可是反之也可讓其收益劇減。所以這種方式也是有利有弊。好處是可以解決資金問(wèn)題也可讓雙方合法避稅、減輕負(fù)擔(dān)。壞處就是資本的債務(wù)比重很大，經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)問(wèn)題時(shí)很容易被債務(wù)拖垮。 影響支付方式選擇的因素選擇支付方式受多方面因素的制約，不但要受國(guó)家的法律制度、資本市場(chǎng)和并購(gòu)市場(chǎng)的發(fā)育程度、主并公司財(cái)務(wù)狀況和目標(biāo)公司股東要求的影響；還要考慮并購(gòu)方融資渠道、融資成本的約束和并購(gòu)后企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、股本結(jié)構(gòu)的制約；甚至還要兼顧主并公司股東和管理層的利益。公司面臨被收購(gòu)。要從本公司股東利益出發(fā)，它就會(huì)和收購(gòu)公司就各方面的收購(gòu)條件進(jìn)行討價(jià)還價(jià)，其中，對(duì)支付方式的選擇，是很重要的一項(xiàng)。從被收購(gòu)公司的角度看 ，在考慮對(duì)方公司提出的支付方式時(shí)，它會(huì)著重考慮下列因素：（1）收入，若采用換股方式，應(yīng)考慮新股票的股票紅利收入變化；（2）稅收；（3）對(duì)被收購(gòu)公司控股權(quán)利的喪失。3 企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因分析企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生是由多方面因素構(gòu)成的，但是通過(guò)對(duì)其原因的刨析，主要是并購(gòu)雙方基于信息不對(duì)稱、不確定性因素、并購(gòu)企業(yè)融資不暢和價(jià)值評(píng)估體系缺乏系統(tǒng)性導(dǎo)致雙方預(yù)期與結(jié)果發(fā)生偏離。 并購(gòu)雙方信息不對(duì)稱在企業(yè)的并購(gòu)過(guò)程中，信息的不對(duì)稱性普遍存在。如果目標(biāo)企業(yè)是缺乏信息披露機(jī)制的非上市公司時(shí)，并購(gòu)方往往對(duì)其負(fù)債多少、財(cái)務(wù)報(bào)表是否真實(shí)、資產(chǎn)抵押擔(dān)保、有無(wú)訴訟紛爭(zhēng)等情況估計(jì)不足，以至無(wú)法準(zhǔn)確的判斷目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值和盈利能力，從而導(dǎo)致價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)；即使目標(biāo)企業(yè)是上市公司，有時(shí)也會(huì)對(duì)其資產(chǎn)可利用價(jià)值、富余人員、產(chǎn)品市場(chǎng)占有率和開(kāi)拓能力等情況了解不夠，導(dǎo)致并購(gòu)后的整合難度增大致使整合敗。而當(dāng)并購(gòu)企業(yè)采取要約收購(gòu)時(shí)，目標(biāo)企業(yè)的高層管理人員為了達(dá)到某些目的則會(huì)有意隱瞞事實(shí)，讓并購(gòu)企業(yè)無(wú)法了解企業(yè)的潛虧、巨額或有債務(wù)、專利技術(shù)等無(wú)形資產(chǎn)的真實(shí)價(jià)值等，或與中介機(jī)構(gòu)共謀，制造虛假信息，使并購(gòu)企業(yè)的決策人基于錯(cuò)誤的信息、錯(cuò)誤的估價(jià)而做出錯(cuò)誤的決策，致使并購(gòu)成本增加，從而最終導(dǎo)致并購(gòu)失敗。 不確定性導(dǎo)致預(yù)期與結(jié)果發(fā)生偏離企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的不確定性因素很多。比如國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變化、經(jīng)濟(jì)周期性的波動(dòng)、通貨膨脹、利率匯率變動(dòng)、并購(gòu)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境、籌資和資金狀況的變化、被收購(gòu)方反收購(gòu)、收購(gòu)價(jià)格的變化、收購(gòu)后的技術(shù)時(shí)效性、管理協(xié)調(diào)和文化整合的變化等等。所有這些變化都會(huì)影響著企業(yè)并購(gòu)的各種預(yù)期與結(jié)果發(fā)生偏離。在并購(gòu)中，投入大量資金對(duì)并購(gòu)方來(lái)講是展示其實(shí)力和能力的考驗(yàn)，而這已成為我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的瓶頸，也構(gòu)成了我國(guó)并購(gòu)融資的主要風(fēng)險(xiǎn)，即能否按時(shí)足額地籌集到資金保證并購(gòu)順利進(jìn)行。并購(gòu)企業(yè)無(wú)論采用哪種融資途徑，肯定存在一定的融資風(fēng)險(xiǎn)。在多渠道籌集并購(gòu)資金的情況下，企業(yè)還
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