財(cái)務(wù)管理本科企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及控制畢業(yè)論文-文庫(kù)吧
2025-06-08 08:13 本頁(yè)面
【正文】 一家或更多的公司。我國(guó)《公司法》規(guī)定：公司合并可采取吸收合并和新設(shè)合并兩種形式。一個(gè)公司吸收其他公司，被吸收的公司解散，稱為吸收合并。兩個(gè)以上公司合并設(shè)立一個(gè)新的公司，合并各方解散，稱為新設(shè)合并。收購(gòu)（Acquisition）是企業(yè)通過(guò)現(xiàn)金或股權(quán)方式收購(gòu)其他企業(yè)產(chǎn)權(quán)的交易行為。合并與收購(gòu)兩者密不可分，它們分別從不同的角度界定了企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易行為。合并以導(dǎo)致一方或雙方喪失法人資格為特征。收購(gòu)以用產(chǎn)權(quán)交易行為的方式（現(xiàn)金或股權(quán)收購(gòu)）取得對(duì)目標(biāo)公司的控制權(quán)力為特征。由于在運(yùn)作中它們的聯(lián)系遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其區(qū)別，所以兼并、合并與收購(gòu)常作為同義詞一起使用，統(tǒng)稱為“購(gòu)并”或“并購(gòu)”，泛指在市場(chǎng)機(jī)制作用下企業(yè)為了獲得其他企業(yè)的控制權(quán)而進(jìn)行的產(chǎn)權(quán)交易活動(dòng)。企業(yè)并購(gòu)的直接目的是并購(gòu)方為了獲取被并購(gòu)企業(yè)一定數(shù)量的產(chǎn)權(quán)和主要控制權(quán)，或全部產(chǎn)權(quán)和完全控制權(quán)。企業(yè)并購(gòu)是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果，是企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)的重用方式，是實(shí)現(xiàn)企業(yè)資源的優(yōu)化，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、升級(jí)的重要途徑。但是，企業(yè)并購(gòu)對(duì)其財(cái)務(wù)框架也會(huì)發(fā)生重大影響、帶來(lái)相應(yīng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概念企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指由于并購(gòu)定價(jià)、融資、支付等各項(xiàng)財(cái)務(wù)決策所引起的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的不確定性，以及對(duì)目標(biāo)企業(yè)信息不對(duì)稱導(dǎo)致的潛在風(fēng)險(xiǎn)，是并購(gòu)價(jià)值預(yù)期與價(jià)值實(shí)現(xiàn)嚴(yán)重負(fù)偏離而導(dǎo)致的企業(yè)財(cái)務(wù)困境和財(cái)務(wù)危機(jī)，它存在于企業(yè)并購(gòu)的整個(gè)過(guò)程中。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)在財(cái)務(wù)管理過(guò)程中必須面對(duì)的一個(gè)現(xiàn)實(shí)問(wèn)題，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的。企業(yè)管理者只有對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)采取有效措施來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)而不可能完全消除風(fēng)險(xiǎn)。2 企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的類型 在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)一般有以下幾種： 目標(biāo)企業(yè)估值風(fēng)險(xiǎn)并購(gòu)中,收購(gòu)價(jià)格評(píng)定包含兩個(gè)基本步驟:一是對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。二是在評(píng)估價(jià)值基礎(chǔ)上進(jìn)行談判。企業(yè)并購(gòu)的基礎(chǔ)是對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估，即通過(guò)對(duì)并購(gòu)標(biāo)的(股權(quán)或資產(chǎn))所作的價(jià)值判斷，為并購(gòu)雙方的討價(jià)還價(jià)提供基點(diǎn)和依據(jù)。由于評(píng)估價(jià)值是價(jià)格談判的主要依據(jù),因此,能否客觀、公正地評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值顯得尤為重要。在通常情況下,目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估聘請(qǐng)中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行,因?yàn)橹薪闄C(jī)構(gòu)專業(yè)化的評(píng)估知識(shí)和豐富的經(jīng)驗(yàn)?zāi)軌蛱峁┫鄬?duì)較為客觀的價(jià)值判斷,不過(guò),其前提是中介機(jī)構(gòu)本身要客觀公正,具有中間立場(chǎng)。即便如此,在目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估中仍然存在以下方面的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源： 評(píng)估指標(biāo)體系不健全我國(guó)企業(yè)并購(gòu)缺乏一系列行之有效的評(píng)估指標(biāo)體系，相關(guān)的規(guī)定多為原則性的，操作性不強(qiáng)。并購(gòu)過(guò)程中人的主觀性對(duì)并購(gòu)影響大，不能按市場(chǎng)的價(jià)值規(guī)律來(lái)實(shí)施，難免會(huì)導(dǎo)致“國(guó)有資產(chǎn)流失”，或者出現(xiàn)為避免國(guó)有資產(chǎn)流失而高估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值所導(dǎo)致的并購(gòu)無(wú)法進(jìn)行。由于評(píng)估指標(biāo)體系不健全和評(píng)估方法的選取不當(dāng)，會(huì)使得目標(biāo)企業(yè)價(jià)值被明顯高估，并購(gòu)企業(yè)不得不付出巨大的成本。2008年7月，（約每股130元）收購(gòu)博時(shí)基金管理有限公司48%的股權(quán)，大約付出了10倍溢價(jià)，由于對(duì)博時(shí)基金的估值不合理讓招商證券背上了巨額的債務(wù)包袱。 服務(wù)于并購(gòu)的中介組織企業(yè)甚至在并購(gòu)后的公司治理、營(yíng)銷運(yùn)營(yíng)、營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)的建議、稅務(wù)設(shè)計(jì)、并購(gòu)企業(yè)和被并購(gòu)企業(yè)的文化差異消除等方面都需要專業(yè)的咨詢機(jī)構(gòu)提供方位的跟蹤服務(wù)。由于缺乏獨(dú)立的為并購(gòu)提供準(zhǔn)確信息和咨詢服務(wù)的中介組織，所以無(wú)法降低并購(gòu)雙方的信息成本，也無(wú)法對(duì)并購(gòu)行為提供指導(dǎo)和監(jiān)督，增加并購(gòu)的交易成本和風(fēng)險(xiǎn)。 并購(gòu)中政府干預(yù)太多企業(yè)并購(gòu)中的政府行為是多元化的，在利益主體分化的格局下，中央政府的行為更具有全局性和社會(huì)性。而地方政府行為更傾向于實(shí)現(xiàn)地方利益目標(biāo)最大化。所以有的地方政府對(duì)企業(yè)兼并活動(dòng)過(guò)分干預(yù)，甚至出現(xiàn)以不合理的交易價(jià)格強(qiáng)行將劣勢(shì)企業(yè)并入優(yōu)勢(shì)企業(yè)最終將優(yōu)勢(shì)企業(yè)拖跨的現(xiàn)象。政府的干預(yù)不僅使交易價(jià)格嚴(yán)重偏離價(jià)值，還給并購(gòu)方造成巨大的經(jīng)營(yíng)負(fù)擔(dān)。 融資風(fēng)險(xiǎn)并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指能否按時(shí)足額地籌集到資金，保證并購(gòu)的順利進(jìn)行，如何利用企業(yè)內(nèi)部和外部的資金渠道在短期內(nèi)籌集到所需的資金是關(guān)系到并購(gòu)活動(dòng)能否成功的關(guān)鍵。并購(gòu)融資通常包括內(nèi)部融資和外部融資。 內(nèi)部融資風(fēng)險(xiǎn) 內(nèi)部融資資金企業(yè)可以自由支配，籌資壓力小，且無(wú)須償還，無(wú)籌資成本費(fèi)用，可以降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。但是僅依賴內(nèi)部融資，又會(huì)產(chǎn)生新的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。一方面，由于我國(guó)企業(yè)普遍規(guī)模小，盈利水平低，依靠自身積累很難按計(jì)劃迅速籌足所需資金；另一方面，如果大量采用內(nèi)部融資，占用企業(yè)寶貴的流動(dòng)資金，將降低企業(yè)對(duì)外部環(huán)境變化的快速反映和調(diào)適能力，一旦企業(yè)自有資金用于并購(gòu)，重新融資又出現(xiàn)困難，就會(huì)危及企業(yè)的正常營(yíng)運(yùn)，增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 外部融資風(fēng)險(xiǎn)外部融資包括權(quán)益融資和債務(wù)融資。權(quán)益融資有其局限性：首先，我國(guó)對(duì)股票融資要求比較苛刻，所耗時(shí)間長(zhǎng)，不利于搶占并購(gòu)先機(jī)。其次，股票融資不可避免地會(huì)改變企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，稀釋大股東對(duì)企業(yè)的控制權(quán)，甚至可能出現(xiàn)并購(gòu)方大股東喪失控股權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)。債務(wù)融資相對(duì)于權(quán)益融資而言，成本要低一些，但是就我國(guó)目前而言，一是企業(yè)本身負(fù)債率已經(jīng)很高，再借款能力有限，或即使舉債成功，并購(gòu)后企業(yè)由于負(fù)債過(guò)多，資本結(jié)構(gòu)惡化，在競(jìng)爭(zhēng)中處于不利地位。二是債務(wù)到期要還本付息，企業(yè)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)較重，如果安排不當(dāng)，企業(yè)就會(huì)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。 支付風(fēng)險(xiǎn)
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