【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 致的分析比較基礎(chǔ)上，還應(yīng)依據(jù)并購(gòu)目的對(duì)各目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行篩選，并最終確定符合企業(yè)發(fā)展要求的目標(biāo)企業(yè)。目標(biāo)企業(yè)的篩選應(yīng)考慮如下內(nèi)容：目標(biāo)企業(yè)的資源與并購(gòu)企業(yè)的資源是否具有相關(guān)性和互補(bǔ)性；是否有利于并購(gòu)企業(yè)發(fā)展目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)；目標(biāo)企業(yè)是否具有核心能力或核心產(chǎn)品；目標(biāo)企業(yè)是否能夠鞏固和提高并購(gòu)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)能力和競(jìng)爭(zhēng)地位；是否能夠擴(kuò)大企業(yè)的市場(chǎng)占有份額等。 　　（二）并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范 　　。搜集整理信息是定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的主要防范措施。并購(gòu)雙方信息不對(duì)稱(chēng)狀況是產(chǎn)生目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的根本原因，因此，并購(gòu)企業(yè)應(yīng)避免惡意收購(gòu)，在并購(gòu)前對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行詳盡的審查和評(píng)價(jià)。審定目標(biāo)企業(yè)并且對(duì)目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)能力進(jìn)行全面分析，從而對(duì)目標(biāo)企業(yè)的未來(lái)自有現(xiàn)金流量作出合理預(yù)測(cè),在此基礎(chǔ)之上的估價(jià)較接近于目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。 　　。（1）合理安排融資方式。在選擇不同的融資方式時(shí)，需要考慮企業(yè)現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)和融資后資本結(jié)構(gòu)的變化。首先，采用債務(wù)融資方式，很可能使企業(yè)權(quán)益負(fù)債率過(guò)高，使權(quán)益資本的風(fēng)險(xiǎn)增大，從而可能會(huì)對(duì)股票的價(jià)格產(chǎn)生負(fù)面影響。因此，利用債務(wù)融資方式時(shí)，并購(gòu)融資企業(yè)應(yīng)當(dāng)在杠桿效益發(fā)揮與負(fù)債比率升高兩者之間尋求一個(gè)平衡點(diǎn)。其次，采用權(quán)益性融資方式，由于股權(quán)數(shù)額的增加，將有可能會(huì)使股權(quán)價(jià)值被稀釋。采用權(quán)益性融資方式進(jìn)行融資主要要將支付給被并購(gòu)企業(yè)股票的數(shù)量與這部分股票能為合并后企業(yè)增加的利得價(jià)值進(jìn)行比較。同時(shí)，權(quán)益融資中除了要關(guān)注EPS (每股的盈利)與市盈率等指標(biāo)的影響以外，還要考慮企業(yè)控制權(quán)分散程度的影響，要合理設(shè)定一個(gè)可以放棄股權(quán)數(shù)額的限額,以避免控制權(quán)落入他人之手。（2）科學(xué)決策資本結(jié)構(gòu)。合理確定融資結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)遵循資本成本和風(fēng)險(xiǎn)最小化原則。并購(gòu)融資中的自有資本、債務(wù)資本和權(quán)益資本要保持合理的比率。在選擇融資方式時(shí)要考慮擇優(yōu)順序。首先，要測(cè)算企業(yè)可以利用自有資金的數(shù)量和時(shí)間。其次，要推算企業(yè)負(fù)債的能力和負(fù)債融資的風(fēng)險(xiǎn)臨界點(diǎn)。合理負(fù)債融資必須讓企業(yè)將負(fù)債規(guī)?？刂圃谄髽I(yè)償債能力內(nèi)。最后確定并購(gòu)的股權(quán)融資規(guī)模。（3）拓寬融資渠道。企業(yè)在確定融資決策時(shí)應(yīng)開(kāi)闊視野，積極開(kāi)拓多種融資渠道，通過(guò)多種融資渠道相結(jié)合，做到內(nèi)外兼顧，以確保目標(biāo)企業(yè)一經(jīng)評(píng)估確定馬上就可以實(shí)施并購(gòu)行為，順利進(jìn)行重組和整合。 　　。（1）選擇多種支付方式相結(jié)合，降低支付財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。從全球來(lái)看，目前混合支付方式越來(lái)越受重視,隨著我國(guó)并購(gòu)法規(guī)和并購(gòu)操作程序的進(jìn)一步完善，并購(gòu)企業(yè)應(yīng)當(dāng)立足于遠(yuǎn)期目標(biāo),結(jié)合自身的財(cái)務(wù)狀況，將支付方式設(shè)計(jì)為現(xiàn)金、債務(wù)、股權(quán)等多種方式組合。如果并購(gòu)企業(yè)發(fā)展前景良好,對(duì)并購(gòu)后的有效整合有較大的信心,有更大的贏利預(yù)期,可以采用以債務(wù)為主的混合支付方式；如果并購(gòu)企業(yè)自有資金充足，資金流入量良好，且發(fā)行股票代價(jià)較大或市場(chǎng)上企業(yè)的股票價(jià)值被低估，可以采用以自有資金為主的混合支付方式； 如果并購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況不佳，資產(chǎn)負(fù)債率高，企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性差，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大，可以采用換股方式，達(dá)到優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的目的。由于目前我國(guó)企業(yè)的并購(gòu)支付方式多采用現(xiàn)金支付，所以應(yīng)當(dāng)充分重視因現(xiàn)金支付過(guò)多而出現(xiàn)的資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。（2）推遲支付協(xié)議。如果收購(gòu)使用現(xiàn)金支付，并且以被收購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)作為抵押向銀行貸款不可行時(shí)，賣(mài)方如果要求一次性用現(xiàn)金付清就會(huì)給收購(gòu)帶來(lái)困難，這時(shí)可以要求并購(gòu)企業(yè)推遲支付部分或全部款項(xiàng)?；虿捎梅制诟犊畹姆绞?；而相對(duì)于買(mǎi)方來(lái)說(shuō)，則可以利用尚未支付的款項(xiàng)投資到其他地方以帶來(lái)額外的收益?；蚩梢圆捎弥Ц督痤~的彈性，在多數(shù)情況下，被收購(gòu)企業(yè)究竟值多少，其未來(lái)幾年的增長(zhǎng)潛力在很大程度上取決于被收購(gòu)之后收購(gòu)方的經(jīng)營(yíng)管理狀況。因此，收購(gòu)協(xié)議可以制定為彈性的。如果目標(biāo)企業(yè)被收購(gòu)之后，經(jīng)營(yíng)狀況良好，盈利增長(zhǎng)很快，收購(gòu)方支付給被收購(gòu)方的價(jià)格要高一些；反之，則會(huì)低一些。 　?。ㄈ┎①?gòu)后整合風(fēng)險(xiǎn)的防范 　　，完善并購(gòu)企業(yè)內(nèi)部控制制度。企業(yè)并購(gòu)后，隨著生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大，競(jìng)爭(zhēng)將更激烈。尤其是跨國(guó)并購(gòu)的企業(yè)，并購(gòu)企業(yè)不僅面對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，還要面對(duì)國(guó)際市場(chǎng)。因此，加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部管理，完善并購(gòu)企業(yè)內(nèi)部控制制度，切實(shí)實(shí)現(xiàn)企業(yè)各方面各環(huán)節(jié)的內(nèi)部控制，是加強(qiáng)并購(gòu)企業(yè)整合的重要內(nèi)容之一。 　　。（1）要整合企業(yè)資源。整合資源就是要將并購(gòu)企業(yè)的全部資源納入統(tǒng)一管理體系中，包括對(duì)目標(biāo)企業(yè)原來(lái)的供應(yīng)商、客戶等軟資源的整合，按照效率與效益的原則，合理利用企業(yè)的全部經(jīng)濟(jì)資源。整合資源就是要從并購(gòu)以后的企業(yè)集團(tuán)利益出發(fā)，全面規(guī)劃，合理利用，規(guī)范企業(yè)內(nèi)部各部門(mén)或母、子企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，消除企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部各種資源的消耗。（2）要進(jìn)行管理模式的整合。加強(qiáng)企業(yè)管理，搞好并購(gòu)企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)的管理組合，是改變目標(biāo)企業(yè)面貌、鞏固和發(fā)展并購(gòu)成果的必須過(guò)程。成功的并購(gòu)是將并購(gòu)企業(yè)的先進(jìn)管理模式與目標(biāo)企業(yè)的內(nèi)部管理制度有機(jī)融合，使并購(gòu)企業(yè)的管理優(yōu)勢(shì)在目標(biāo)企業(yè)生根、發(fā)芽、開(kāi)花、結(jié)果。第四種關(guān)鍵詞：并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn) 決策風(fēng)險(xiǎn) 操作風(fēng)險(xiǎn) 內(nèi)容摘要：本文對(duì)企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的主要風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了詳細(xì)分析，并在此基礎(chǔ)上提出了風(fēng)險(xiǎn)防范措施。企業(yè)并購(gòu)是企業(yè)實(shí)現(xiàn)低成本擴(kuò)張的一種主要方式，并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的客觀存在往往使企業(yè)并購(gòu)未能實(shí)現(xiàn)預(yù)期的目標(biāo)，以至于并購(gòu)失敗。 并購(gòu)是企業(yè)實(shí)現(xiàn)低成本擴(kuò)張的一種主要方式，企業(yè)并購(gòu)的不確定因素很多，因此每一次企業(yè)并購(gòu)都蘊(yùn)涵著很大的風(fēng)險(xiǎn)。從全球范圍來(lái)看，超過(guò)70%的并購(gòu)案以效果平平甚至失敗告終，成效顯著的不到30%，但當(dāng)今世界500強(qiáng)中，幾乎每一家企業(yè)都是伴隨著一次又一次的并購(gòu)活動(dòng)成長(zhǎng)起來(lái)的。因此，要重視和利用企業(yè)并購(gòu)，把企業(yè)迅速做強(qiáng)做大，有必要借鑒國(guó)內(nèi)外企業(yè)并購(gòu)的成功經(jīng)驗(yàn)促進(jìn)企業(yè)發(fā)展，時(shí)刻警惕企業(yè)并購(gòu)中存在的風(fēng)險(xiǎn)，并采取相應(yīng)的防范措施，防范并購(gòu)前的決策風(fēng)險(xiǎn)、并購(gòu)時(shí)的操作風(fēng)險(xiǎn)以及并購(gòu)后的支付方式選擇風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)并購(gòu)的成功率，促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。 企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的界定及形成 并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)廣義上是指由于企業(yè)并購(gòu)未來(lái)收益的不確定性，造成的未來(lái)實(shí)際收益與預(yù)期收益之間的偏差；但現(xiàn)實(shí)中我們主要研究的是狹義的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，是指企業(yè)在實(shí)施并購(gòu)行為時(shí)遭受損失的可能性。這種損失可大可小，既可能是企業(yè)收益的下降，也可能是企業(yè)的負(fù)收益，其中最大的虧損是導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)崩潰。界定企業(yè)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)，目的是為了識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，了解風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性、風(fēng)險(xiǎn)的性質(zhì)，是分析風(fēng)險(xiǎn)形成的機(jī)理前提。 企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的形成是企業(yè)并購(gòu)中存在的各種不確定因素，從企業(yè)方面看，這些不確定因素既可能是顯性的，也可能是隱性的；既可能存在于企業(yè)實(shí)施并購(gòu)活動(dòng)前，也可能存在于企業(yè)實(shí)施并購(gòu)活動(dòng)過(guò)程中，還可能存在于企業(yè)并購(gòu)?fù)瓿珊蟮慕?jīng)營(yíng)管理整合過(guò)程中。根據(jù)并購(gòu)活動(dòng)的進(jìn)展過(guò)程，可將企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的形成分為并購(gòu)實(shí)施前的決策風(fēng)險(xiǎn)、并購(gòu)實(shí)施過(guò)程中的操作風(fēng)險(xiǎn)和并購(gòu)后的整合風(fēng)險(xiǎn)。 （一）并購(gòu)前的決策風(fēng)險(xiǎn) 目標(biāo)企業(yè)的選擇和對(duì)自身能力的評(píng)估是一個(gè)科學(xué)、理智、嚴(yán)密謹(jǐn)慎的分析過(guò)程，是企業(yè)實(shí)施并購(gòu)決策的首要問(wèn)題。如果對(duì)并購(gòu)的目標(biāo)企業(yè)選擇和自身能力評(píng)估不當(dāng)或失誤，就會(huì)給企業(yè)發(fā)展帶來(lái)不可估量的負(fù)面影響。在我國(guó)企業(yè)并購(gòu)實(shí)踐中，經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)一些企業(yè)忽略這一環(huán)節(jié)的隱性風(fēng)險(xiǎn)而給自身的正常發(fā)展帶來(lái)麻煩和困境的情況。并購(gòu)前的決策風(fēng)險(xiǎn)主要是指在進(jìn)行并購(gòu)決策的過(guò)程中，各種不確定因素使決策存在不確定性。比如，企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)前的目標(biāo)企業(yè)的選擇、自我評(píng)估、戰(zhàn)略計(jì)劃的制定、資金的籌措等等決策時(shí)，都會(huì)遭遇風(fēng)險(xiǎn)。 并購(gòu)前的決策風(fēng)險(xiǎn)主要可以分為以下幾種： ：一些企業(yè)并購(gòu)動(dòng)機(jī)的產(chǎn)生，不是從企業(yè)發(fā)展的總目標(biāo)出發(fā)，即通過(guò)對(duì)企業(yè)所面臨的外部環(huán)境和內(nèi)部條件進(jìn)行研究，在分析企業(yè)的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)的基礎(chǔ)上，根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略需要形成的，而是受輿論宣傳的影響，只是在粗略的意識(shí)到并購(gòu)可能帶來(lái)的利益，或是因?yàn)榭吹礁?jìng)爭(zhēng)對(duì)手或其他企業(yè)實(shí)施了并購(gòu)，就非理性地產(chǎn)生了進(jìn)行并購(gòu)的盲目沖動(dòng)。這種不是從企業(yè)實(shí)際情況出發(fā)而產(chǎn)生的盲目并購(gòu)沖動(dòng)，從一開(kāi)始就潛伏著導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)失敗的風(fēng)險(xiǎn)。 ：并購(gòu)方獲取信息的一個(gè)很重要的途徑就是目標(biāo)企業(yè)的各項(xiàng)報(bào)告。一般來(lái)說(shuō)，目標(biāo)企業(yè)不會(huì)被動(dòng)地面對(duì)并購(gòu)方的并購(gòu)行為，而其在信息提供方面又處于主動(dòng)地位。目標(biāo)企業(yè)從自身利益出發(fā)，必然會(huì)對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告這一信息的直接載體進(jìn)行“包裝”，這就給并購(gòu)方的并購(gòu)造成了風(fēng)險(xiǎn)；有時(shí)目標(biāo)企業(yè)為了能在并購(gòu)中“賣(mài)”個(gè)好價(jià)錢(qián)，往往會(huì)在進(jìn)行價(jià)值評(píng)估的時(shí)候，高估自己的價(jià)值以提高并購(gòu)價(jià)格。這樣，體現(xiàn)在評(píng)估報(bào)告中的評(píng)估值就會(huì)虛增，并購(gòu)方若按照虛增的價(jià)值收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)，勢(shì)必增加了并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。 ：有的企業(yè)善于并購(gòu)，有的企業(yè)不善于并購(gòu)，這可以說(shuō)是基于提升和完善核心競(jìng)爭(zhēng)力的要求，但并購(gòu)本身也是一種能力。既然是一種能力，很少企業(yè)是與生俱來(lái)的。從我國(guó)一些實(shí)例看，一些企業(yè)看到了競(jìng)爭(zhēng)中歷史企業(yè)的軟弱地位，產(chǎn)生了低價(jià)買(mǎi)進(jìn)大量資產(chǎn)的動(dòng)機(jī)，卻沒(méi)有充分估計(jì)到自身改造這種劣勢(shì)企業(yè)的能力的不足，比如資金能力、技術(shù)能力、管理能力等，從而做出錯(cuò)誤的并購(gòu)選擇，陷入了低成本擴(kuò)張的陷阱。 除以上風(fēng)險(xiǎn)外，還存在一些其他風(fēng)險(xiǎn)，如，資產(chǎn)的質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)，即目標(biāo)企業(yè)的賬面可能會(huì)有大量的資產(chǎn)，但其獲利能力很差，而這一點(diǎn)又未在財(cái)務(wù)報(bào)告中體現(xiàn)，并購(gòu)后，并購(gòu)方在很大程度上要面臨風(fēng)險(xiǎn)。 （二）并購(gòu)時(shí)的操作風(fēng)險(xiǎn) 在進(jìn)行并購(gòu)操作時(shí)遭遇的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，主要就是指并購(gòu)行為實(shí)施操作過(guò)程中存在的種種風(fēng)險(xiǎn)。比如，進(jìn)行談判時(shí)，對(duì)并購(gòu)價(jià)格的確定，對(duì)方實(shí)施反收購(gòu)，或者在其他關(guān)鍵性問(wèn)題僵持不下就會(huì)浪費(fèi)時(shí)間，加大成本，從而影響整個(gè)并購(gòu)工作的效率和效果，也就是加大了并購(gòu)工作的風(fēng)險(xiǎn)。造成這種情況的主要原因是并購(gòu)企業(yè)沒(méi)有對(duì)企業(yè)實(shí)施并購(gòu)過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)加以識(shí)別和控制。這些風(fēng)險(xiǎn)主要包括： ，即指的是企業(yè)在并購(gòu)的過(guò)程中對(duì)收購(gòu)方的了解與目標(biāo)公司的股東和管理層相比可能存在嚴(yán)重的不對(duì)等問(wèn)題，這就給并購(gòu)帶來(lái)的不確定因素。由于信息不對(duì)稱(chēng)和道德風(fēng)險(xiǎn)的存在，被并購(gòu)企業(yè)很容易為了獲得更多利益而向并購(gòu)方隱瞞對(duì)自身不利的信息，甚至杜撰有利的信息。一些并購(gòu)活動(dòng)因?yàn)槭孪葘?duì)被并購(gòu)對(duì)象的盈利狀況、資產(chǎn)質(zhì)量、或有事項(xiàng)等缺乏深入了解，沒(méi)有發(fā)現(xiàn)隱瞞著的債務(wù)、訴訟糾紛、資產(chǎn)潛在問(wèn)題等關(guān)鍵情況，而在實(shí)施后落入陷阱，難以自拔。 ，每一項(xiàng)并購(gòu)活動(dòng)背后幾乎均有巨額的資金支持，企業(yè)很難完全利用自有資金來(lái)完成并購(gòu)過(guò)程。企業(yè)并購(gòu)后能否及時(shí)形成足夠的現(xiàn)金流入以償還借入資金以及滿足并購(gòu)后企業(yè)進(jìn)行一系列的整合工作，對(duì)資金的需求是至關(guān)重要的。具體來(lái)說(shuō)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自幾個(gè)方面：籌資方式的不確定性、多樣性，籌資成本的高增長(zhǎng)性、外匯匯率的多變性等。因此，融資所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。 ，要使并購(gòu)價(jià)格讓交易雙方都滿意，就必須合理、客觀、公正地評(píng)估企業(yè)的價(jià)值。企業(yè)并購(gòu)實(shí)務(wù)中的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)主要有以下三個(gè)方面：并購(gòu)方高估了自身的價(jià)值，而它實(shí)際上并不具備并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的實(shí)力；雖然并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)在自己的承受能力范圍之內(nèi)，但是由于高估了目標(biāo)企業(yè)價(jià)值而使并購(gòu)出價(jià)過(guò)高，為并購(gòu)付出了過(guò)高的代價(jià)，增加了不必要的并購(gòu)成本；由于對(duì)并購(gòu)以后組成的協(xié)同價(jià)值估價(jià)過(guò)高，導(dǎo)致在并購(gòu)過(guò)程中過(guò)于樂(lè)觀，不惜高價(jià)收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)，而收購(gòu)以后才發(fā)現(xiàn)新的企業(yè)并未產(chǎn)生自己原來(lái)所期望的可觀的協(xié)同價(jià)值。這樣的并購(gòu)由于收益不能彌補(bǔ)成本，因而是失敗的并購(gòu)，很可能導(dǎo)致并購(gòu)后的聯(lián)合企業(yè)走向破產(chǎn)。 （三）并購(gòu)后的風(fēng)險(xiǎn) 。 我國(guó)現(xiàn)階段企業(yè)并購(gòu)中，并購(gòu)支付方式主要有現(xiàn)金支付、股票支付、承擔(dān)債務(wù)、債轉(zhuǎn)股支付和無(wú)償劃撥等方式。在現(xiàn)金并購(gòu)方式中，若企業(yè)在并購(gòu)后不能順利地融通資金，現(xiàn)金流量安排不當(dāng)，則流動(dòng)比率會(huì)大幅下降，影響企業(yè)的短期償債能力，會(huì)給并購(gòu)方帶來(lái)企業(yè)擴(kuò)張中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其控制資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；而換股并購(gòu)則存在有流通股和非流通股之間的交換價(jià)格難以確定的風(fēng)險(xiǎn)，以及并購(gòu)企業(yè)發(fā)現(xiàn)新股可能導(dǎo)致控制權(quán)喪失的風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)于承債式并購(gòu)，并購(gòu)后企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率會(huì)大幅上升，從而降低其快速反應(yīng)能力及適應(yīng)環(huán)境變化的能力。此外，承債式并購(gòu)還伴隨有成本風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樵谶@種并購(gòu)方式下，目標(biāo)企業(yè)喪失法人資格，其全部資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給并購(gòu)方企業(yè)。 “不協(xié)同”風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)的一大動(dòng)因是股東財(cái)富最大化。為了實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，并購(gòu)后的企業(yè)必須要實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)、管理等諸多方面的協(xié)同，然而在企業(yè)并購(gòu)后的整合過(guò)程中，未必一定達(dá)到這一初衷，導(dǎo)致并購(gòu)未必取得真正的成功，存在巨大的風(fēng)險(xiǎn)： 管理風(fēng)險(xiǎn)：并購(gòu)之后管理人員、管理隊(duì)伍能否得到合適配備，能否找到并采用得當(dāng)?shù)墓芾矸椒?，管理手段能否具有一致性、協(xié)調(diào)性，管理水平能否因企業(yè)發(fā)展而提出更高的要求，這些都存在不確定性，都會(huì)造成管理風(fēng)險(xiǎn)。 規(guī)模經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)：并購(gòu)方在完成并購(gòu)后，不能采取有效的辦法使人力、物力、財(cái)力達(dá)到互補(bǔ)，不能使各項(xiàng)資源真正達(dá)到有機(jī)結(jié)合，不能實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和經(jīng)驗(yàn)的共享補(bǔ)充，而是低水平的重復(fù)建設(shè)。這種風(fēng)險(xiǎn)因素的存在必將導(dǎo)致并購(gòu)的失敗。 企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范對(duì)策 在并購(gòu)過(guò)程中應(yīng)有針對(duì)性地控制風(fēng)險(xiǎn)的影響因素，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。如何規(guī)避和減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，可以采取下列具體措施： （一）采用恰當(dāng)?shù)氖召?gòu)估價(jià)模型 改善信息不對(duì)稱(chēng)狀況，合理確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，以降低目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)?！　∮捎诓①?gòu)雙方信息不對(duì)稱(chēng)狀況是產(chǎn)生目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的根本原因，因此并購(gòu)企業(yè)應(yīng)盡量避免惡意收購(gòu)，在并購(gòu)前對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行詳盡的審查和評(píng)價(jià)。并購(gòu)方可以聘請(qǐng)投資銀行根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行全面策劃，審定目標(biāo)企業(yè)并且對(duì)目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)能力進(jìn)行全面分析，從而對(duì)目標(biāo)企業(yè)的未來(lái)自由現(xiàn)金流量做出合理預(yù)測(cè)，在此基礎(chǔ)之上的估價(jià)較接近目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。 （二）降低融資風(fēng)險(xiǎn) 從資金支付方式、時(shí)間和數(shù)量上合理安排。并購(gòu)企業(yè)在確定了并購(gòu)資金需要量以后，就應(yīng)著手籌措資金。并購(gòu)企業(yè)可以結(jié)合自身能獲得的流動(dòng)性資源、每股收益攤薄、股價(jià)的不確定性、股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)、目標(biāo)企業(yè)的稅收籌措情況，對(duì)并購(gòu)支付方式進(jìn)行結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，將支付方式安排成現(xiàn)金、債務(wù)與股權(quán)方式的各種組合，以滿足收購(gòu)雙方的需要來(lái)取長(zhǎng)補(bǔ)短。比如公開(kāi)收購(gòu)中兩層出價(jià)模式，第一層出價(jià)時(shí)，向股東允諾以現(xiàn)金支付，第二層出價(jià)則標(biāo)明以等價(jià)的混合證券為支付方式。采用這種支付方式，一方面是出于交易規(guī)模大、買(mǎi)方支付現(xiàn)金能力有限的考慮，維護(hù)較合理的資本結(jié)構(gòu)，減輕收購(gòu)后的巨大還貸壓力；另一方面是誘使目標(biāo)企業(yè)股東盡快承諾出售，從而使并購(gòu)方在第一層出價(jià)時(shí)，就達(dá)到獲取目標(biāo)企業(yè)控制權(quán)的目的。 （三）創(chuàng)建流動(dòng)性資產(chǎn)組合 加強(qiáng)營(yíng)運(yùn)資金管理，降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。由于流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是一種資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)性的風(fēng)險(xiǎn)，必須通過(guò)調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債匹配，加強(qiáng)營(yíng)運(yùn)資金的管理來(lái)降低。但若降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，則流動(dòng)性降低，同時(shí)其收益也會(huì)隨之降低，為解決這一矛盾，建立流動(dòng)資產(chǎn)組