【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 市場(chǎng)價(jià)格，如美國(guó)的馬克薩姆集團(tuán)公司在收購(gòu)太平洋木材公司（這是一家在老紅木行業(yè)中占有世界支配地位的公司）時(shí)，后者在賬面上反映出的價(jià)值，還不到它市場(chǎng)價(jià)格的 5%。另一方面，企業(yè)由于害怕賬面價(jià)值損失太大，往往去維持破舊的工廠和毫無(wú)價(jià)值的存貨，在這種情況下，賬面價(jià)值將大大高于真實(shí)價(jià)值。（6）財(cái)產(chǎn)清算價(jià)值法財(cái)產(chǎn)清算價(jià)值法是通過估算目標(biāo)企業(yè)的凈清算收入來估算并購(gòu)價(jià)格的方法。而企業(yè)的凈收入是通過估算出售企業(yè)所有的部門和全部固定資產(chǎn)（通常是在多項(xiàng)交易中）所得到的收入，再扣除企業(yè)的應(yīng)付債務(wù)所得到的。這一估算的基礎(chǔ)是對(duì)企業(yè)的不動(dòng)產(chǎn)價(jià)值進(jìn)行估算，這些不動(dòng)產(chǎn)包括工廠、財(cái)產(chǎn)和設(shè)備、各種自然資源或儲(chǔ)備等。估算所得到的是目標(biāo)企業(yè)的可能的變現(xiàn)價(jià)格，構(gòu)成并購(gòu)13 / 37價(jià)格的底價(jià)，可以用于收購(gòu)陷于困境的企業(yè)，可以用在萬(wàn)一預(yù)期的并購(gòu)戰(zhàn)略未能實(shí)施的防衛(wèi)措施上，也可以用于根據(jù)特定的目的所購(gòu)買的一些特定的企業(yè)。2．目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的成因分析所謂目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)是指在并購(gòu)過程中，由于對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估而導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況出現(xiàn)損失的可能性。具體地說，如果在并購(gòu)中付出太高的價(jià)格，就會(huì)影響并購(gòu)方未來的收益，甚至?xí)蛊髽I(yè)日后背上沉重的成本負(fù)擔(dān)，進(jìn)而使企業(yè)在債務(wù)、經(jīng)營(yíng)成本以及利潤(rùn)方面帶來很大的壓力，這就產(chǎn)生了并購(gòu)企業(yè)的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。由以上對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的介紹我們可以看出，導(dǎo)致目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的因素主要包括：第一，并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)未來收益的大小和時(shí)間的預(yù)期。折現(xiàn)現(xiàn)金流法就是根據(jù)這一因素來評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的。一旦并購(gòu)企業(yè)過高估計(jì)目標(biāo)企業(yè)的發(fā)展前景、盈利能力以及過低估計(jì)并購(gòu)后的整合成本，就會(huì)產(chǎn)生付價(jià)過高的風(fēng)險(xiǎn)，從而使企業(yè)蒙受損失。第二，財(cái)務(wù)報(bào)表的相關(guān)數(shù)據(jù)。這一因素主要體現(xiàn)在市盈率法、賬面價(jià)值法等方法中。財(cái)務(wù)報(bào)表是價(jià)值評(píng)估的重要依據(jù)。如果目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表本身不夠真實(shí)或者經(jīng)過粉飾美化過，那么根據(jù)這樣的數(shù)據(jù)計(jì)算出來的目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值又有多大的參考價(jià)值呢？第三，目標(biāo)企業(yè)的股價(jià)。這一因素在市場(chǎng)價(jià)值法中有所體現(xiàn)。由于證券市場(chǎng)的有效性問題，以股價(jià)來反映目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值具有明顯的局限性。尤其是在我國(guó)證券市場(chǎng)還不健全和完善的情況下，股價(jià)不可能與企業(yè)基本情況及變化完全一致。因而很容易導(dǎo)致交易價(jià)格過高情況的發(fā)生，從而給并購(gòu)企業(yè)帶來風(fēng)險(xiǎn)。第四，資產(chǎn)評(píng)估的準(zhǔn)確與否。在財(cái)產(chǎn)清算價(jià)值法中，就需要對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估。如果資產(chǎn)評(píng)估過高，就會(huì)使并購(gòu)交易價(jià)格超出目標(biāo)企業(yè)的實(shí)際價(jià)值，進(jìn)而增加了并購(gòu)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。由此可見，目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的大小取決于并購(gòu)企業(yè)所用信息的質(zhì)量，由于上市公司信息披露不夠充分，并購(gòu)企業(yè)對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表固有缺陷的認(rèn)識(shí)不足等等，嚴(yán)重的信息不對(duì)稱使得并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值和盈利能力的判斷往往難于做到非常準(zhǔn)確，在定價(jià)中可能接受高于目標(biāo)企業(yè)的收購(gòu)價(jià)格，導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)支付更多的資金或以更多的股權(quán)進(jìn)行置換。并購(gòu)企業(yè)可能由此造成資產(chǎn)負(fù)債率過高以及目標(biāo)企業(yè)不能帶來預(yù)期盈利而陷入財(cái)務(wù)困境。進(jìn)一步分析，這里14 / 37的信息質(zhì)量又受下列因素的影響：（1）目標(biāo)企業(yè)是上市企業(yè)還是非上市企業(yè)。如果目標(biāo)企業(yè)是上市企業(yè)，由于它必須對(duì)外公布企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)報(bào)表等信息，因此，并購(gòu)企業(yè)容易取得目標(biāo)企業(yè)的資料進(jìn)行分析；目標(biāo)企業(yè)若是非上市企業(yè)，則并購(gòu)企業(yè)必須通過目標(biāo)企業(yè)的合作來獲得相應(yīng)的信息。（2）并購(gòu)企業(yè)是善意收購(gòu)還是惡意收購(gòu)。如果并購(gòu)企業(yè)是善意的，并購(gòu)雙方則能夠充分交流和溝通信息，目標(biāo)企業(yè)會(huì)主動(dòng)地向并購(gòu)企業(yè)提供必要的資料。這有利于降低并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)和成本，同時(shí)可避免目標(biāo)企業(yè)管理層有意抗拒而增加并購(gòu)成本。如果并購(gòu)企業(yè)是惡意的，并購(gòu)企業(yè)將無(wú)法從目標(biāo)企業(yè)獲取其實(shí)際經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)狀況等主要資料，給公司估價(jià)帶來困難。（3）準(zhǔn)備并購(gòu)的時(shí)間。并購(gòu)企業(yè)準(zhǔn)備階段越長(zhǎng)，獲取目標(biāo)企業(yè)的相關(guān)資料就會(huì)越詳盡充分，目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)越準(zhǔn)確。（4）目標(biāo)企業(yè)審計(jì)距離并購(gòu)的時(shí)間長(zhǎng)短。如果并購(gòu)時(shí)點(diǎn)離會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)的時(shí)點(diǎn)越遠(yuǎn)，并購(gòu)企業(yè)從年審報(bào)告獲取的信息越不能代表目標(biāo)企業(yè)并購(gòu)前的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況，據(jù)此得到目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)就越不準(zhǔn)確。（二）融資風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)并購(gòu)?fù)枰罅康馁Y金。并購(gòu)企業(yè)在確定了并購(gòu)資金需要量后，就應(yīng)著手籌集資金。如何利用企業(yè)內(nèi)部和外部的資金渠道在短期內(nèi)籌集到所需的資金關(guān)系到并購(gòu)活動(dòng)能否成功的關(guān)鍵。資金的籌措方式及數(shù)額的大小與并購(gòu)方采用的支付方式有關(guān)，而并購(gòu)支付方式又是由并購(gòu)企業(yè)的融資能力所決定的。雖然在短期內(nèi)并購(gòu)者在選擇金融支付工具時(shí)，既可選用本公司的現(xiàn)金或股票去并購(gòu)，也可選用舉債的方式來完成，但無(wú)論哪種融資途徑，均存在一定的融資風(fēng)險(xiǎn)。1．現(xiàn)金并購(gòu)中的融資風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金并購(gòu)是指并購(gòu)企業(yè)在并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的過程中，是以現(xiàn)金為支付方式，它是并購(gòu)活動(dòng)中最普遍采取的一種支付方式。采取這種方式帶來的風(fēng)險(xiǎn)具體表現(xiàn)為：首先，現(xiàn)金并購(gòu)相對(duì)于其他并購(gòu)方式的資金籌集壓力最大。如果并購(gòu)方融資能力較差，現(xiàn)金流量安排不當(dāng)，導(dǎo)致資金超支，則流動(dòng)比率也會(huì)大幅度下降，這樣就會(huì)給并購(gòu)方帶來資產(chǎn)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。所謂流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)并購(gòu)后缺15 / 37乏短期融資，導(dǎo)致支付困難的可能性。由于并購(gòu)活動(dòng)占用了企業(yè)大量的流動(dòng)性資源，從而降低了企業(yè)對(duì)外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和適應(yīng)調(diào)節(jié)能力，增加企業(yè)營(yíng)運(yùn)的風(fēng)險(xiǎn)。其次，使用現(xiàn)金支付工具，交易規(guī)模會(huì)受到獲現(xiàn)能力的限制。如果企業(yè)發(fā)現(xiàn)了一個(gè)非常好的并購(gòu)機(jī)會(huì)，但是交易規(guī)模很大，而企業(yè)的獲現(xiàn)能力又不足以滿足交易的需要，那么堅(jiān)持采用現(xiàn)金支付方式，這筆交易就很難成交。再次，從目標(biāo)公司的角度來看，由于現(xiàn)金支付會(huì)因無(wú)法推遲資本利得的確認(rèn)和轉(zhuǎn)換來實(shí)現(xiàn)的資本增益，從而不能享受稅收優(yōu)惠，以及不能擁有新公司的股東權(quán)益等原因，有些企業(yè)的股東可能不歡迎現(xiàn)金支付方式，這會(huì)影響并購(gòu)的成功機(jī)會(huì)，帶來相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。2．股票并購(gòu)中的融資風(fēng)險(xiǎn)股票并購(gòu)是指并購(gòu)企業(yè)將本企業(yè)的股票或以新發(fā)行的股票作為價(jià)款付給目標(biāo)企業(yè)股東。股票并購(gòu)區(qū)別于現(xiàn)金并購(gòu)的主要特點(diǎn)是，不需要支付大量的現(xiàn)金，因而不會(huì)影響并購(gòu)企業(yè)的現(xiàn)金流動(dòng)狀況。并購(gòu)?fù)瓿珊?，目?biāo)企業(yè)的股東不會(huì)因此失去他們的所有權(quán)。只是這種所有權(quán)由目標(biāo)企業(yè)轉(zhuǎn)移到并購(gòu)企業(yè)，使他們成了并購(gòu)企業(yè)的新股東。但是股票并購(gòu)也有其自身的風(fēng)險(xiǎn)，具體表現(xiàn)為：第一，目標(biāo)企業(yè)的股東如果擁有了控制股權(quán)，就可能反客為主，成為新公司的控制者。這種情況被稱為反向收購(gòu)。這樣將對(duì)原有股東的利益產(chǎn)生很大的影響。第二，采用發(fā)行新股來?yè)Q取目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)或股票，意味著參與分配利潤(rùn)的股份增加，原來股東的收益就會(huì)被攤薄，稀釋股權(quán)，減少每股凈資產(chǎn)和收益，造成股價(jià)的波動(dòng)，給公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)帶來壓力。第三，由于現(xiàn)階段股票發(fā)行額度控制，并按地方、行業(yè)進(jìn)行額度分配，因此上市公司并購(gòu)非上市公司如何解決新增資部分的上市存在障礙，為完成并購(gòu)而發(fā)行股票也受到制約。3．杠桿收購(gòu)中的融資風(fēng)險(xiǎn)如前所述的單一融資方式局限性大，無(wú)法滿足重大并購(gòu)的復(fù)雜情況和資金需要，鑒于此，20 世紀(jì) 80 年代，美國(guó)投資銀行創(chuàng)造了一種新型的融資方式——杠桿收購(gòu)。杠桿收購(gòu)是企業(yè)并購(gòu)的一種特殊形式，是一種高度負(fù)債的收購(gòu)方式，即收購(gòu)者通過大量舉債融資購(gòu)得目標(biāo)企業(yè)的全部股權(quán)或資產(chǎn)，然后又以目標(biāo)企業(yè)的現(xiàn)金流量?jī)斶€負(fù)債的收購(gòu)方式。然而這種方式也并不是十全十美的，16 / 37仍然有其自身的風(fēng)險(xiǎn)。杠桿收購(gòu)旨在通過舉借債務(wù)解決收購(gòu)中的資金問題，并期望在并購(gòu)后獲得財(cái)務(wù)杠桿利益。在通常情況下，并購(gòu)企業(yè)的自有資金只占所需總金額的 10%，投資銀行的過橋性貸款約占資金總額的 50%—70%，向投資者發(fā)行高息的垃圾債券，約占收購(gòu)金額的 20%—40%。由于高息風(fēng)險(xiǎn)債券資金成本很高，而收購(gòu)后目標(biāo)企業(yè)未來資金流量具有不確定性，杠桿收購(gòu)必須實(shí)現(xiàn)很高的回報(bào)率才能使收購(gòu)者獲益，否則，收購(gòu)公司可能會(huì)因資本結(jié)構(gòu)惡化，負(fù)債比例過高，付不起本息而破產(chǎn)倒閉。20 世紀(jì) 80 年代末加拿大坎波公司在競(jìng)購(gòu) 3 家大型百貨公司中以 66 億美元成交，收購(gòu)資金除了一部分來自一家銀行貸款，其余都是年利率為 15%的垃圾債券。由于過度舉債收購(gòu)，坎波公司不到兩年因不堪債務(wù)重負(fù)而最終被迫宣告破產(chǎn)。另外，競(jìng)爭(zhēng)也會(huì)導(dǎo)致杠桿收購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)加大。激烈競(jìng)爭(zhēng)使買方向賣方發(fā)出不切實(shí)際的報(bào)價(jià)。在美國(guó)，產(chǎn)生這一問題的原因是由于存在大量的準(zhǔn)備用于杠桿收購(gòu)的資金，機(jī)構(gòu)投資者不愿意將資金投入國(guó)庫(kù)券而變得死氣沉沉，他們希望獲得豐厚的回報(bào)。這種情況的結(jié)果是：過多的資金爭(zhēng)奪為數(shù)不多的幾筆交易，必然使價(jià)格上升，并使風(fēng)險(xiǎn)以等比級(jí)數(shù)增大。美國(guó)著名投資銀行家?guī)於髟f，以前杠桿收購(gòu)的投資者付出 4 至 5 倍的現(xiàn)金流量，交易就會(huì)非常順利地進(jìn)行，并且后來的債務(wù)償付也相當(dāng)不錯(cuò)，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)也足夠健全，可以承受異常變動(dòng)的沖擊。但是這種日子現(xiàn)在一去不復(fù)返了?，F(xiàn)在人們要付出 8 到 12 倍的現(xiàn)金流量。這實(shí)在是一種冒險(xiǎn)。除非確實(shí)有按更高倍數(shù)賣掉可獲得資產(chǎn)的機(jī)會(huì)，否則這是非常危險(xiǎn)的做法。但是，這種風(fēng)險(xiǎn)恰恰是現(xiàn)在的杠桿收購(gòu)者所必須承受的。因此，杠桿收購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)很大程度上取決于整合后的目標(biāo)企業(yè)是否有穩(wěn)定足額的現(xiàn)金凈流量。（三）整合期的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)并購(gòu)是一項(xiàng)復(fù)雜繁瑣、涉及面廣、充滿風(fēng)險(xiǎn)的系統(tǒng)工程，它幾乎涵蓋了企業(yè)的全部。一般地，企業(yè)實(shí)施并購(gòu)后，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)進(jìn)入了整合期，原企業(yè)的人力資源、物力資源、財(cái)務(wù)資源、企業(yè)文化等等都需要及時(shí)地迅速地進(jìn)行調(diào)整、整合、重組以期實(shí)現(xiàn)企業(yè)并購(gòu)的目的。在整合期間，并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的類型多種多樣，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的形成是各種因素綜合作用的結(jié)果。當(dāng)致險(xiǎn)17 / 37因素作用到一定程度時(shí)，則會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。根據(jù)其表現(xiàn)形式可分為財(cái)務(wù)組織機(jī)制風(fēng)險(xiǎn)、理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)行為人風(fēng)險(xiǎn)。1．并購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)組織機(jī)制風(fēng)險(xiǎn)并購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)組織機(jī)制風(fēng)險(xiǎn)是指并購(gòu)企業(yè)在整合期內(nèi)由于相關(guān)的企業(yè)財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)設(shè)置、財(cái)務(wù)職能、財(cái)務(wù)管理制度、財(cái)務(wù)組織更新、財(cái)務(wù)協(xié)力效應(yīng)等因素的影響，使并購(gòu)企業(yè)實(shí)現(xiàn)的財(cái)務(wù)收益與預(yù)期的財(cái)務(wù)收益發(fā)生背離，因而有遭受損失的機(jī)會(huì)和可能性。（1）并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)組織機(jī)構(gòu)財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)是并購(gòu)企業(yè)并購(gòu)后應(yīng)立即調(diào)整設(shè)立的。由于企業(yè)間財(cái)務(wù)管理模式的差異，整合期內(nèi)，財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)的設(shè)置若不能適應(yīng)并購(gòu)企業(yè)的生存和發(fā)展的需要（例如財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)重置、人員超編、控制不利等） ，就會(huì)導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。（2）財(cái)務(wù)職能分解并購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)職能分解是為了有效地貫徹和落實(shí)并購(gòu)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略和財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，科學(xué)有效地履行理財(cái)職能，而合理地劃分企業(yè)財(cái)務(wù)職責(zé)范圍。它反映了并購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)組織管理應(yīng)具備的職能及各種職能之間相互聯(lián)系、相互制約的關(guān)系。一般劃分為六大職能，即并購(gòu)企業(yè)日常財(cái)務(wù)管理職能、資產(chǎn)運(yùn)用的經(jīng)營(yíng)職能、成本控制的監(jiān)督職能、企業(yè)效益的評(píng)價(jià)職能和企業(yè)決策的參謀職能。財(cái)務(wù)職能也就是其效能問題。并購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)組織必須具備一定的職能來落實(shí)目標(biāo)任務(wù)，并通過一定的機(jī)構(gòu)執(zhí)行這些職能。因此各個(gè)職能狀態(tài)，將直接影響并購(gòu)企業(yè)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。對(duì)財(cái)務(wù)職能的合理的科學(xué)的分解是非常重要的，我們要對(duì)現(xiàn)有并購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)職能及企業(yè)其他相關(guān)職能進(jìn)行重構(gòu)，以保證并購(gòu)企業(yè)的持續(xù)發(fā)展。（3）財(cái)務(wù)制度建設(shè)并購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)制度是保證企業(yè)并購(gòu)成敗的關(guān)鍵之一。制度建設(shè)的合理與完善，是并購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)管理工作正常進(jìn)行的前提，是鞏固和穩(wěn)定組織結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)，具體包括財(cái)務(wù)管理制度、財(cái)務(wù)責(zé)任制度和分配及激勵(lì)制度。（4）財(cái)務(wù)組織更新為適應(yīng)并購(gòu)企業(yè)內(nèi)外環(huán)境的變化，增強(qiáng)企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，財(cái)務(wù)組織就需要不斷的更新，不斷的改造，強(qiáng)化財(cái)務(wù)組織的再學(xué)習(xí)功能，確保組織的自我更新能力的提高，財(cái)務(wù)組織建設(shè)要追求創(chuàng)新、高效、務(wù)實(shí)、和諧、廉潔。18 / 37（5）財(cái)務(wù)組織的協(xié)同效應(yīng)協(xié)同效應(yīng)是指一個(gè)群體產(chǎn)生的影響和力量要比群體成員個(gè)人產(chǎn)生的影響和力量大的多，協(xié)同優(yōu)勢(shì)是群體的組成部分相互作用產(chǎn)生的共同影響，要大于各自單獨(dú)行動(dòng)所產(chǎn)生的影響。協(xié)同優(yōu)勢(shì)正是企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)機(jī)和歸宿。要充分發(fā)揮并購(gòu)企業(yè)的協(xié)同優(yōu)勢(shì)就要有效地規(guī)范群體行動(dòng)，團(tuán)隊(duì)重組，團(tuán)體的角色分配，團(tuán)體功能，信息溝通和信息結(jié)構(gòu)。2．并購(gòu)企業(yè)理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)并購(gòu)企業(yè)理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在整合期內(nèi)，由于財(cái)務(wù)運(yùn)行過程和財(cái)務(wù)行為的影響，使并購(gòu)企業(yè)實(shí)現(xiàn)的財(cái)務(wù)收益與預(yù)期的財(cái)務(wù)收益發(fā)生背離，因而有遭受損失的機(jī)會(huì)和可能性。并購(gòu)企業(yè)在進(jìn)行資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中，對(duì)并購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)、成本、財(cái)務(wù)運(yùn)作、負(fù)債、盈利等財(cái)務(wù)職能按照協(xié)同效益最大化的原則實(shí)施財(cái)務(wù)整合和科學(xué)監(jiān)控，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)并購(gòu)的目的。但由于宏觀環(huán)境和具體環(huán)境的不可確定性，并購(gòu)企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)行為的管理失誤和財(cái)務(wù)過程的管理波動(dòng)綜合作用而使企業(yè)并購(gòu)后未能實(shí)現(xiàn)預(yù)期的并購(gòu)目的，導(dǎo)致了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)危機(jī)。其成因如下：（1）并購(gòu)企業(yè)政企不分的體制，使企業(yè)缺乏科學(xué)的企業(yè)戰(zhàn)略和經(jīng)營(yíng)策略，從而導(dǎo)致了職責(zé)不明，職能不清，效率低下，漏洞百出，政令重疊。（2）并購(gòu)企業(yè)應(yīng)收賬款居高不下，壞賬損失大大增加。企業(yè)為了擴(kuò)大市場(chǎng)銷售，提高產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率，在社會(huì)總供給大于總需求的宏觀大環(huán)境下，多采用先供貨后提款的銷售方式，因購(gòu)方善意或惡意的資金問題不能及時(shí)或不愿付款，致使并購(gòu)企業(yè)流動(dòng)資金短缺，壞賬增加。（3）并購(gòu)企業(yè)產(chǎn)銷率低，產(chǎn)品積壓，虧損加大，或產(chǎn)品無(wú)特色，設(shè)計(jì)無(wú)創(chuàng)新，市場(chǎng)無(wú)競(jìng)爭(zhēng)力，新產(chǎn)品開發(fā)能力低，形成不了金牛產(chǎn)品鏈。（4）由于經(jīng)營(yíng)管理不力，協(xié)調(diào)不佳，使并購(gòu)企業(yè)營(yíng)運(yùn)成本大幅度提高，例如原材料采購(gòu)不及時(shí)、不透明、灰色支出加大；倉(cāng)儲(chǔ)不科學(xué)，庫(kù)存費(fèi)用加大；產(chǎn)品質(zhì)量控制不力，企業(yè)管理失衡；政出多家，山頭主義，貌合神離，產(chǎn)品營(yíng)銷沖突，促銷無(wú)效，銷售成本增加，并購(gòu)資金周轉(zhuǎn)不靈，投資利潤(rùn)降低等等。（5）并購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)信息短缺，不及時(shí)、不完整甚至失真；財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)、參謀功能薄弱或不具備；財(cái)務(wù)管理監(jiān)督機(jī)制不健全，財(cái)務(wù)行為不規(guī)范，財(cái)務(wù)紀(jì)律松弛，浪費(fèi)嚴(yán)重。（6）財(cái)務(wù)行為的監(jiān)控。并購(gòu)企業(yè)應(yīng)建立科學(xué)的有效的財(cái)務(wù)監(jiān)督、財(cái)務(wù)控19 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