關于統(tǒng)一300股票價格指數(shù)期貨的研究(編輯修改稿)
2024-07-24 23:57 本頁面
【文章內容簡介】 怕地漠視。如以三九醫(yī)藥為代表的一大批上市公司的大股東強占上市公司資本金，在2002年至2003年間，有670多家的上市公司的大股東強占上市公司資產達966?郾69億元，平均每家被占近1?郾85億元。其中，僅三九醫(yī)藥一家就強占28?郾52億元，不論從規(guī)模上和性質上都達到了空前的嚴重程度。此外，還有虛報業(yè)績，造指標做假賬等。這些事實的披露，揭開了中國證券市場最為黑暗的一幕——上市公司大股東成為踐踏直接融資制度的“急先鋒”，并使其行為成為廣大投資者對證券市場失去基本信心的“導火線”。這種在合法外衣包裹下的破壞制度行為比明火執(zhí)仗的搶劫更具有危害性。因為，后者傷的僅是局部，而前者毀的是全局性的根本。他們的行為不僅使中國證券市場蒙羞，而且也使7000多萬投資者蒙難。這些結構性制度方面的失控問題，在使市場的“三公”原則遭到史無前例重創(chuàng)的同時，更使市場的非系統(tǒng)性風險急劇膨脹。今后，投資“地雷”還會不斷炸響，它像寄生在市場機體內的毒瘤一樣。不從根本上解決，完善風險管理制度，就難以有效地根除和防范風險和危機，并將更進一步構成對證券市場的致命危害。（二）設立統(tǒng)一300股指期貨的必要性證券市場的風險按大類分為系統(tǒng)性風險和非系統(tǒng)性風險。投資者在進行證券投資時，兩種類別的風險皆要承擔。系統(tǒng)性風險主要表現(xiàn)為宏觀經濟發(fā)展的周期性起落，以及市場本身的制度建設和交易原則對市場價格漲跌的影響。非系統(tǒng)性風險表現(xiàn)為個別證券品種的市場運行狀況和基本收益大小對市場價格的綜合性影響。成熟發(fā)達的證券市場都有與之相配套的股指期貨，這一建立在股指之上的金融衍生產品可以用來對沖市場買賣的系統(tǒng)性風險，如較為著名的美國S＆P500及Nasdaq100、歐洲Eurooxx50、韓國Kospa200以及我們所熟知的香港恒生股指期貨。它們都是建立在各自股指之上，為投資者對沖各自市場系統(tǒng)性風險的重要避險和保值工具。同時，還有其它派生工具，如股指期權、單個股票的做空機制等。單個股票的做空機制有效地分散了單一風險的集聚程度，充分配合整套較為完善的法律和法規(guī)體系采取的懲罰性集體訴訟。當單個證券品種股東和管理層違反證券發(fā)行和交易等相關原則時，采取做空的遏制機制，達到做空機制中做空者的監(jiān)督制度體系與其它制度充分配合的綜合效果。股指期貨在擴大和穩(wěn)定證券市場，對沖重大市場風險方面具有重要而積極的作用。我國金融證券市場的發(fā)展時間雖短，但發(fā)展的速度并不慢。因此，在金融產品的設立，法律、法規(guī)的配套完善方面的矛盾比較突出。至今，市場仍處于只能進行單一方向交易的狀態(tài)，并無較為完善的做空體系，沒有活躍和穩(wěn)定證券市場的配套股指期貨體系，使市場參預者的范圍，市場的交易規(guī)模和流通量都受到嚴重制約。在某些特殊狀況下，當市場向單一方向連續(xù)發(fā)展時，沒有有效的反向操作機制，自然不存在必須的多空回補機制。這往往易使市場向兩個極端發(fā)展，即出現(xiàn)市場內部結構性原因或突發(fā)情況造成的集體買入和賣出的情緒化狂漲和崩盤式直瀉。長期如此，不僅會損害證券市場本身的發(fā)展，進而也會危及企業(yè)在市場的直接融資管理。最終，它會危害到國民經濟各類產業(yè)的優(yōu)化良性互動發(fā)展。我國證券市場作為發(fā)展中國家的新型加轉軌的初級發(fā)展市場，導致產生系統(tǒng)性風險的結構性問題尤為嚴重。系統(tǒng)性風險表現(xiàn)為，長期各類股權的分置，不同類別股東的利益難以平衡，原始投入股本金的計算因時間的變遷而非常復雜，社會公眾股所對應的投資者又有巨大的流動性。各類投資者所追求的同股同權、同利和同價的基本市場原則，短期內難以達到。市場的傳統(tǒng)系統(tǒng)性風險和中國特有的因股權分置而產生的難以預期的超額系統(tǒng)性風險出現(xiàn)了極大的變數(shù)。解決股權分置辦法的決策分散化使未來市場產生了更大的不確定性，嚴重制約了投資者對市場的良好預期。風險的隨機性特征干擾著每個投資者的投資決策，投資者的投資行為完全坦露在無保障措施的風險之下。買入與賣出的價格成為最原始的測漲測跌行為，博大博小的投資方式，占據(jù)了投資行為的主流。非系統(tǒng)性風險方面，因市場股票沒有有效的做空機制，在只能做多的市場之中，投資者的投資行為難以準確反映股票的真實市場價格，使投資者判斷股指和股票價格真實狀態(tài)的重要條件失去了完整性。最終導致市場形成過漲和過跌雙方向的股市泡沫。以上多方面因素綜合影響，共同導致投資者對整個投資行為的市場預期出現(xiàn)雪崩式的懷疑和失望情緒。進而造成市場流動性降低，股票的價格波動區(qū)間縮小，市場的有效性受到抑制，惡性循環(huán)形成影響市場發(fā)展的風險隱患。目前，市場對能擴大證券市場規(guī)模和穩(wěn)定證券市場發(fā)展的重要金融衍生產品——股指期貨這一保值對沖避險工具的需求已十分迫切，設立股指期貨的必要性是毋庸質疑的。包括監(jiān)管層在內的市場參與各方應盡快達成共識，盡早推出統(tǒng)一300股指期貨。我們既要科學地看待證券市場的穩(wěn)定發(fā)展，又要辯證、客觀和策略地看待長期以來對股指期貨的排斥和強加給它的不公正的評價和對待。不能把風險與股指期貨混為一談，因為風險及風險管理是一門完整系統(tǒng)的科學，遠不僅是通常意義上大眾所認為和賦予的那么簡單的內容。今天是我們實事求是地研究證券市場風險和制定風險管理對策，加快證券市場投資品種體系完善步伐的時候了。事實上，包括上海和深圳證券交易所在內的一些金融機構從未間斷過對我國推出股指期貨可行性的研究，并著手做了一些前期的準備工作。甚至一些外國金融機構已經和正在推出有關反映中國證券市場及股票價格各方面特征的股指期貨。中國金融證券市場于2005年4月8日推出的統(tǒng)一300股指就是這些準備工作之中的重要舉措，它標志著反映我國整體證券市場綜合變化狀況的指數(shù)的誕生。它是我國股指期貨的良好載體，并為它的推出創(chuàng)造了重要技術條件。統(tǒng)一300股指期貨的推出是一個重要的決策課題，對包括證券、期貨、基金、保險、債券等內容的整體金融市場的協(xié)調發(fā)展具有重要的意義。當前，需要決策者盡快作出重大決擇，推動和加快統(tǒng)一300股指期貨上市的進程。三、統(tǒng)一300股指期貨的歷史使命（一）推出統(tǒng)一300股指期貨是擴大證券市場發(fā)展規(guī)模的重要手段盡快推出統(tǒng)一300股指期貨，完善證券市場產品結構，能有力地促進和加快證券市場的發(fā)展，擴大證券市場和直接融資規(guī)模。股指期貨的雙向多空機制不僅僅是增加了一個投資方向，它同時對擴大證券市場自身規(guī)模和投資者范圍，避免證券市場長期持續(xù)地向某一單一方向運行起到良好的緩沖作用。同時，推出股指期貨可以促進投資者參加投資交易的積極性以及
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