【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 進(jìn)入回歸方程；若，則該變量必須剔除。2006年估計(jì)結(jié)果如下（表3表36）所示： 表35 ANOVA b（方差分析表）ModelSum of SquaresdfMean SquareFSig.1Regression2.000aResidual186Total188a. Predictors: (Constant), NAVPS, EPSb. Dependent Variable: P0表36 Coefficients a（模型系數(shù)表）ModelUnstandardized CoefficientsStandardized CoefficientstSig.CorrelationsBStd. ErrorBetaZeroorderPartialPart1(Constant).683.495EPS.311.000.507.318.267NAVPS.531.385.000.544.383.330a. Dependent Variable: P02007年估計(jì)結(jié)果如下（表37）所示：表37 07年模型系數(shù)表ModelUnstandardized CoefficientsStandardized CoefficientstSig.CorrelationsBStd. ErrorBetaZeroorderPartialPart1(Constant).096EPS.497.000.625.440.375NAVPS.833.196.009.521.189.148a. Dependent Variable: P02008年估計(jì)結(jié)果如下（表38）所示：表38 08年模型系數(shù)表ModelUnstandardized CoefficientsStandardized CoefficientstSig.CorrelationsBStd. ErrorBetaZeroorderPartialPart1(Constant).119EPS.429.000.657.396.309NAVPS.382.329.000.626.314.237a. Dependent Variable: P0對(duì)自變量進(jìn)行逐步回歸，在篩選的過(guò)程中，發(fā)現(xiàn)兩個(gè)變量都順利地進(jìn)入了模型，表35給出了回歸方程的方差分析表，從表中可知， 2006年的會(huì)計(jì)指標(biāo)（每股收益和每股凈資產(chǎn)）與股票價(jià)格之間的線性關(guān)系極為顯著。表36給出了擬合的回歸方程系數(shù)。未標(biāo)準(zhǔn)化時(shí)， ，說(shuō)明方程的常數(shù)項(xiàng)不顯著，可以考慮剔除常數(shù)項(xiàng)作進(jìn)一步分析；，檢驗(yàn)結(jié)果是顯著的。根據(jù)表37可得到多元回歸模型:。表37給出了擬合的回歸方程系數(shù)。根據(jù)表中數(shù)據(jù)，說(shuō)明因變量和自變量的線性關(guān)系顯著，從而可得多元回歸模型：。同樣，根據(jù)表38所給的數(shù)據(jù)，因變量和自變量的線性關(guān)系依然顯著，由回歸方程系數(shù)，可得多元回歸模型：。（3）把EPS、NAVPS對(duì)不同移動(dòng)平均的股票價(jià)格PP0、P1和P2分別進(jìn)行回歸可得如下結(jié)果:表312 06年各股票價(jià)格對(duì)應(yīng)的模型綜述表ModelRR SquareAdjusted R SquareStd. Error of the EstimateP1.579a.336.328P0.606a.367.360P1.626a.392.385P2.640a.410.404a. Predictors: (Constant), NAVPS, EPS表313 07年各股票價(jià)格對(duì)應(yīng)的模型綜述表ModelRR SquareAdjusted R SquareStd. Error of the EstimateP1.658a.432.426P0.642a.412.406P1.627a.394.387P2.625a.391.384a. Predictors: (Constant), NAVPS, EPS表314 08年各股票價(jià)格對(duì)應(yīng)的模型綜述表ModelRR SquareAdjusted R SquareStd. Error of the EstimateP1.679a.461.455P0.698a.487.482P1.717a.515.509P2.732a.537.532a. Predictors: (Constant), NAVPS, EPS對(duì)于以上的回歸結(jié)果分析：將這三年中的Adjusted R2作為縱軸變量，移動(dòng)平均變量股票價(jià)格P作為橫軸變量得到圖31如下所示：圖 31 EPS、NAVPS對(duì)于股票價(jià)格的解釋能力表31表31表314中顯示模型的是復(fù)相關(guān)系數(shù)R、決定系數(shù)R調(diào)整決定系數(shù)Adjusted R2和估計(jì)值的標(biāo)準(zhǔn)誤差Std. Error of the Estimate，這些信息反映了因變量和自變量之間的線性相關(guān)強(qiáng)度。從上圖可以看出，EPS、NAVPS對(duì)于股票價(jià)格的解釋能力，隨著平均價(jià)格在時(shí)間上的移動(dòng)，會(huì)經(jīng)歷兩個(gè)階段，一個(gè)為上升階段，一個(gè)為下降階段。注：2007年EPS、NAVPS解釋力度所對(duì)應(yīng)的是2008年的股票價(jià)格，由于2008年受金融危機(jī)的宏觀影響，股票市場(chǎng)變動(dòng)過(guò)大，不利于分析我國(guó)上市公司主要財(cái)務(wù)指標(biāo)與股價(jià)變動(dòng)的相關(guān)性，故在此處不作考慮。 相關(guān)性分析結(jié)論通過(guò)分析以上三年的回歸結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)：1）、采用上個(gè)會(huì)計(jì)年度的EPS和NAVPS用于解釋下一年前四個(gè)月月收盤(pán)價(jià)均價(jià)P0，即1月至4月的月收盤(pán)價(jià)的移動(dòng)平均價(jià)格，都能夠取得理想的解釋效果。比較EPS的系數(shù)和NAVPS的系數(shù)可發(fā)現(xiàn)，各個(gè)回歸方程的系數(shù)均能夠通過(guò)T檢驗(yàn)和F檢驗(yàn)，并且前者的系數(shù)明顯大于后者的系數(shù)。這些都印證了之前的預(yù)測(cè)。2）、股票價(jià)格對(duì)于公開(kāi)年報(bào)中所包含信息的吸收是逐步實(shí)現(xiàn)的。從上圖31可知，股票價(jià)格從年報(bào)公布開(kāi)始日前1個(gè)月就己經(jīng)有反應(yīng)了，而實(shí)際開(kāi)始反應(yīng)的時(shí)間可能更早。這個(gè)結(jié)論與研究前的預(yù)期相同，這種提前反應(yīng)現(xiàn)象存在的可能原因是在信息公布前投資者就己經(jīng)從別的渠道獲取到了。3）、由于本文所選取的數(shù)據(jù)不夠多，無(wú)法預(yù)測(cè)解釋力度將在某一個(gè)時(shí)段到達(dá)一個(gè)極值，但能夠確定到達(dá)極值的時(shí)間應(yīng)該是在企業(yè)年報(bào)公布后， 這個(gè)結(jié)論也符合研究前的預(yù)期。4 上市公司綜合財(cái)務(wù)狀況與股票價(jià)格相關(guān)性研究 模型的建立與預(yù)測(cè) 研究說(shuō)明及主要財(cái)務(wù)指標(biāo)的選擇在本文的第三章中應(yīng)用FO模型研究了財(cái)務(wù)狀況與股票價(jià)格的相關(guān)性，文中用每股收益和每股凈資產(chǎn)來(lái)刻畫(huà)上市公司的財(cái)務(wù)狀況，也正如在第三章中所述的，這兩個(gè)指標(biāo)濃縮了上市公司財(cái)務(wù)狀況的信息，但在濃縮的同時(shí)肯定也遺失了一些信息。所以在這里我們從一個(gè)更全面的角度來(lái)考察上市公司綜合財(cái)務(wù)狀況與對(duì)應(yīng)股票價(jià)格的相關(guān)性。為了刻畫(huà)這個(gè)相關(guān)性，需要具備三個(gè)條件:1）、要選擇一個(gè)恰當(dāng)?shù)闹笜?biāo)體系，這個(gè)指標(biāo)體系要能反映上市公司的綜合財(cái)務(wù)狀況。2）、具備了第一個(gè)條件還不夠，因?yàn)楦鶕?jù)本次實(shí)證的要求，需要用一個(gè)指標(biāo)體系來(lái)描述企業(yè)的綜合財(cái)務(wù)狀況，而它又是由眾多的財(cái)務(wù)指標(biāo)構(gòu)成，不能夠在實(shí)證中直接運(yùn)用，所以要選擇一種適當(dāng)?shù)姆椒▉?lái)對(duì)指標(biāo)體系進(jìn)行處理，這種方法需要滿足兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：首先，應(yīng)用該方法后所得到的結(jié)果能夠評(píng)價(jià)上市公司的綜合財(cái)務(wù)狀況。其次，應(yīng)用該方法后得到的評(píng)價(jià)結(jié)果能夠用一個(gè)數(shù)字來(lái)表達(dá)。3）、選擇一種適當(dāng)?shù)姆治龇椒▉?lái)描述財(cái)務(wù)狀況與股票價(jià)格的關(guān)系。本章論證中的變量：一類是作為因變量的股票價(jià)格，對(duì)于股票價(jià)格的選擇此處應(yīng)用第三章實(shí)證中的結(jié)論，選擇最大程度上吸收企業(yè)年報(bào)信息時(shí)段上的股票價(jià)格。即2006年、2008年選取月收盤(pán)價(jià)均價(jià)P2，對(duì)于2007年的股票價(jià)格，由于2008年股票市場(chǎng)變動(dòng)過(guò)大，很難判斷股價(jià)在哪個(gè)時(shí)間段充分吸收了年報(bào)的財(cái)務(wù)信息，所以在本章的實(shí)證中2007年選取收盤(pán)價(jià)均價(jià)P0。另一類是用于自變量的財(cái)務(wù)指標(biāo)體系，這些指標(biāo)代表著上市公司的財(cái)務(wù)狀況。在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的指標(biāo)非常之多，關(guān)于財(cái)務(wù)指標(biāo)的分類更是五花八門(mén)。根據(jù)《中央企業(yè)綜合績(jī)效評(píng)價(jià)管理暫行辦法[9]》，把財(cái)務(wù)指標(biāo)按其評(píng)價(jià)內(nèi)容分為四大類別，其中有8個(gè)基本指標(biāo)和14個(gè)修正指標(biāo)。盡管該規(guī)定主要是針對(duì)國(guó)有企業(yè)，但所選取的指標(biāo)具有一般性和典型性。借鑒該分類標(biāo)準(zhǔn)，并充分結(jié)合上市公司的特性，本章實(shí)證選取了10個(gè)反映上市公司財(cái)務(wù)狀況的會(huì)計(jì)指標(biāo)[10] [11]，其中：1）反映公司盈利能力的指標(biāo)：凈資產(chǎn)收益率、凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量2）反映公司運(yùn)營(yíng)能力的指標(biāo)：存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率3）反映公司償債能力的指標(biāo)：資產(chǎn)負(fù)債比率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率4）反映公司成長(zhǎng)能力的指標(biāo)：凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率5）上市公司的特有指標(biāo)：每股收益(EPS)、每股凈資產(chǎn)(NAVPS) 數(shù)據(jù)來(lái)源及處理軟件的選擇本章的實(shí)證研究仍然以滬深300指數(shù)作為研究的樣本，研究期間還是2006年－2008年。在第三章所選取樣本的基礎(chǔ)上，剔除了財(cái)務(wù)報(bào)告不完整的公司，最終本文確定了170家上市公司作為研究樣本（其中深市有57家，滬市有113家，詳見(jiàn)附錄2）。財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)涉及到2006－2008年的10個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)截面數(shù)據(jù)，股票價(jià)格數(shù)據(jù)2006年、2008年選取P2，2007年選取P0。以上所有涉及到的原始數(shù)據(jù)均來(lái)自于RESSET金融研究數(shù)據(jù)庫(kù)以及證券行情軟件。在對(duì)原始數(shù)據(jù)的加工處理，如對(duì)樣本的篩選、財(cái)務(wù)指標(biāo)的采集采用OFFICE軟件包中的EXCEL表格工具進(jìn)行處理，在對(duì)數(shù)據(jù)主成分分析時(shí)應(yīng)用SPSS軟件來(lái)實(shí)現(xiàn)。 相關(guān)性研究的預(yù)測(cè)1）、綜合財(cái)務(wù)狀況的指標(biāo)包含了上市企業(yè)盈利能力、運(yùn)營(yíng)能力、償債能力、成長(zhǎng)能力等方面的信息，與每股收益和每股凈資產(chǎn)相比較，它更綜合地反映了上市公司的財(cái)務(wù)狀況，用這樣的指標(biāo)來(lái)解釋股票價(jià)格應(yīng)該能夠取得比較理想的效果。2）、反映上市公司綜合財(cái)務(wù)狀況的變量能夠較好的解釋移動(dòng)平均股票價(jià)格，根據(jù)有效市場(chǎng)假說(shuō)理論，這樣的市場(chǎng)應(yīng)該是尚未達(dá)到半強(qiáng)式有效的市場(chǎng)?？赏茢辔覈?guó)市場(chǎng)尚未達(dá)到半強(qiáng)式有效市場(chǎng)。 相關(guān)性結(jié)果分析與結(jié)論 相關(guān)性計(jì)算結(jié)果分析為了能更全面、完整的分析上市公司綜合財(cái)務(wù)狀況與股票價(jià)格的相關(guān)性，在本次實(shí)證中收集了大量的自變量，多變量的大樣本雖然能為實(shí)證提供大量的信息，但也在一定程度上增加了分析問(wèn)題的復(fù)雜性，比如不同變量之間存在一定的相關(guān)性。本章實(shí)證采用主成分分析法，把多個(gè)變量（指標(biāo)）組合成相互無(wú)關(guān)聯(lián)的幾個(gè)綜合變量，來(lái)代替原來(lái)的變量，從而達(dá)到降維的目的[12]。在應(yīng)用主成分分析法來(lái)評(píng)價(jià)上市公司綜合財(cái)務(wù)狀況時(shí)需要注意數(shù)據(jù)量綱不統(tǒng)一的問(wèn)題。如，EPS、NAVPS的單位是元，而其他指標(biāo)是百分?jǐn)?shù)。為了解決這個(gè)問(wèn)題，在計(jì)算時(shí)對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行正態(tài)標(biāo)準(zhǔn)化。1）通過(guò)SPSS [13]，變量之間的相關(guān)系數(shù)矩陣如下表所示：表41 20062008年相關(guān)系數(shù)矩陣Correlation Matrixa變量06年07年08年P(guān)2P0P2CorrelationEPS.504.643.685NAVPS.577.510.658凈資產(chǎn)收益率.520.474.467凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量.046.028資產(chǎn)負(fù)債比率.061.015流動(dòng)比率.026.153.142速動(dòng)比率.000.158.178存貨周轉(zhuǎn)率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率.033.069.038凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率.336.048.273續(xù)表 41Correlation Matrixa變量06年07年08年P(guān)2P0P2Sig. (1tailed)EPS.000.000.000NAVPS.000.000.000凈資產(chǎn)收益率.000.000.000凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量.276.361.401資產(chǎn)負(fù)債比率.213.425.074流動(dòng)比率.366.023.033速動(dòng)比率.498.020.010存貨周轉(zhuǎn)率.138.271.238應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率.334.184.309凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率.000.267.000上表41給出了觀測(cè)變量之間的相關(guān)系數(shù)，還有各相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)的顯著性水平，其中表的上半部分為相關(guān)系數(shù)矩陣（Correlation），值越大，相關(guān)性越高；下半部分為顯著性水平矩陣（Sig. (1tailed)），值越小，相關(guān)性越顯著。從上表可知，EPS、NAVPS、凈資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率這四個(gè)指標(biāo)與股票價(jià)格的相關(guān)性最為顯著。下列圖41顯示了2006年主成分分析中特征根的變化情況，可見(jiàn)，圖中折線存在一個(gè)明顯的拐點(diǎn)，這表明保留前23個(gè)主成分便能夠概況原始數(shù)據(jù)的絕大部分信息。圖 41 2006年主成分分析結(jié)果碎石圖對(duì)2006年的變量進(jìn)行主成分分析，提取特征根1的公共因子，通過(guò)分析SPSS軟件在數(shù)據(jù)編輯窗口的數(shù)據(jù)文件中生成5個(gè)新的主成分變量，對(duì)2007年與2008年的綜合財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析則都會(huì)自動(dòng)生成4個(gè)新的主成分變量。2）通過(guò)SPSS [7]，研究綜合財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)股票價(jià)格的解釋力度，得到結(jié)果如下所示：表42 06年—08