【正文】 的健全越來越顯得重要。而就現(xiàn)實(shí)狀況而言，廣大投資者和投機(jī)者一方面進(jìn)行科學(xué)風(fēng)險管理的技能、技術(shù)和基本知識不足，另一方面又缺乏規(guī)避市場系統(tǒng)性風(fēng)險的有效工具。當(dāng)市場整體長時間走低時，幾乎是束手無策，并無有效的避險機(jī)制和對沖風(fēng)險的投資工具。2001年6月，滬深兩市A股共有1115家，流通股總市值為17362?郾81億元，平均每家為15?郾57億元，到2004年6月，滬深兩市A股共有1312家，而流通股總市值卻剩下11798?郾29億元，平均每家僅為8?郾99億元，投資者的資金損失普遍達(dá)到50％。市場下跌的幅度之大，持續(xù)時間之長以及與中國經(jīng)濟(jì)逆向行走的趨勢，基本上都超出了投資者的想像。如考慮到非系統(tǒng)性風(fēng)險的雙重打擊，證券市場部分股票投資者損失使原始資金十分去之八九。失去投資積極性的市場參與者，不斷地抽取資金退出證券市場，使證券市場的流動性大大降低，總體規(guī)模極度萎縮。二者惡性循環(huán)，嚴(yán)重制約了投資者參與證券市場的極積性，客觀上形成了易進(jìn)難出，進(jìn)出不暢的消極狀況，退出的連鎖效應(yīng)在市場中廣泛蔓延。失去了應(yīng)有的清醒和判斷，損失確實(shí)在所難免。有些投資者及時止損退出市場，但有相當(dāng)數(shù)量的投資者，包括一些掌握較大資金受托理財(cái)和私募基金的運(yùn)作者，把僥幸和理性、投資和賭博混淆應(yīng)用。因此，我們應(yīng)以資金虧損為代價，惡補(bǔ)風(fēng)險管理的缺課，因?yàn)樽C券市場的發(fā)展更需要理性而成熟的投資者。頻出利好刺激股票市場的危害性和后遺癥，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于苦苦維持一段時間指數(shù)指標(biāo)而帶來的短暫上升的好處。這些超額風(fēng)險是制度的缺陷和漏洞造成的。投資者屢買屢套，屢套屢虧，投資者情緒由死心挨套到心死退出，誰能超渡背負(fù)超額市場風(fēng)險且無避險工具的不幸的證券投資者死去的精神呢？我們的回答是：市場參與各方應(yīng)盡快協(xié)同努力，讓一切維護(hù)“三公”原則的制度建設(shè)，見諸于眼前的行動。由于結(jié)構(gòu)性缺陷，證券市場上由資本買賣流通量決定證券價格的全球開放式證券市場交易模式，被現(xiàn)有的半封閉市場所取代，重新構(gòu)成了這種畸形市場的交易特點(diǎn)。一段時間以來，甚至有“證券市場是為國企脫困服務(wù)”的論調(diào)，一度使證券市場的發(fā)展在思想上和具體的市場運(yùn)行中都出現(xiàn)了前所未有的混亂。但市場并未集體陷入非理性狀態(tài)，洞察先機(jī)和認(rèn)清本質(zhì)的人還是勇敢地站出來發(fā)了言，即著名的“賭場論”、“千點(diǎn)論”、“值得投資的股票不到一打”等論調(diào)。在具體的市場運(yùn)行過程中，市場操縱達(dá)到了登峰造極的地步。新疆德隆長時間操縱多只股票價格在高位持續(xù)盤整，進(jìn)而取得了控股權(quán)，并大談產(chǎn)業(yè)整合、實(shí)業(yè)投資。德隆涉及資本市場兼并和收購，二級市場股價操縱，證券、信托為載體的違規(guī)理財(cái)，債券市場的債券回購，貨幣市場、銀行貸款以及高息攬存等等業(yè)務(wù)，幾乎囊括了整個金融業(yè)和其它相關(guān)產(chǎn)業(yè)，使中國證券市場的操縱達(dá)到了高潮，也使市場的綜合風(fēng)險達(dá)到了空前的集聚，涉及金額多達(dá)幾百億元。其股價曲線能運(yùn)行得像舞蹈般美麗的根本原因，是它掌控了三分之二非流通股的大多數(shù)，牢牢掌握了控股權(quán)。同時，我國上市公司控股權(quán)一方面易于維持，另一方面亦可輕易按非市場手段轉(zhuǎn)讓。有些偏頗的評論甚至認(rèn)為，上市公司成為“圈錢”的合法工具，證券市場成為“圈錢”的主要戰(zhàn)場。如以三九醫(yī)藥為代表的一大批上市公司的大股東強(qiáng)占上市公司資本金，在2002年至2003年間，有670多家的上市公司的大股東強(qiáng)占上市公司資產(chǎn)達(dá)966?郾69億元，平均每家被占近1?郾85億元。此外，還有虛報業(yè)績，造指標(biāo)做假賬等。這種在合法外衣包裹下的破壞制度行為比明火執(zhí)仗的搶劫更具有危害性。他們的行為不僅使中國證券市場蒙羞，而且也使7000多萬投資者蒙難。今后，投資“地雷”還會不斷炸響，它像寄生在市場機(jī)體內(nèi)的毒瘤一樣。（二）設(shè)立統(tǒng)一300股指期貨的必要性證券市場的風(fēng)險按大類分為系統(tǒng)性風(fēng)險和非系統(tǒng)性風(fēng)險。系統(tǒng)性風(fēng)險主要表現(xiàn)為宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的周期性起落，以及市場本身的制度建設(shè)和交易原則對市場價格漲跌的影響。成熟發(fā)達(dá)的證券市場都有與之相配套的股指期貨，這一建立在股指之上的金融衍生產(chǎn)品可以用來對沖市場買賣的系統(tǒng)性風(fēng)險，如較為著名的美國S＆P500及Nasdaq100、歐洲Eurooxx50、韓國Kospa200以及我們所熟知的香港恒生股指期貨。同時，還有其它派生工具，如股指期權(quán)、單個股票的做空機(jī)制等。當(dāng)單個證券品種股東和管理層違反證券發(fā)行和交易等相關(guān)原則時，采取做空的遏制機(jī)制，達(dá)到做空機(jī)制中做空者的監(jiān)督制度體系與其它制度充分配合的綜合效果。我國金融證券市場的發(fā)展時間雖短，但發(fā)展的速度并不慢。至今，市場仍處于只能進(jìn)行單一方向交易的狀態(tài)，并無較為完善的做空體系，沒有活躍和穩(wěn)定證券市場的配套股指期貨體系，使市場參預(yù)者的范圍，市場的交易規(guī)模和流通量都受到嚴(yán)重制約。這往往易使市場向兩個極端發(fā)展，即出現(xiàn)市場內(nèi)部結(jié)構(gòu)性原因或突發(fā)情況造成的集體買入和賣出的情緒化狂漲和崩盤式直瀉。最終，它會危害到國民經(jīng)濟(jì)各類產(chǎn)業(yè)的優(yōu)化良性互動發(fā)展。系統(tǒng)性風(fēng)險表現(xiàn)為，長期各類股權(quán)的分置，不同類別股東的利益難以平衡，原始投入股本金的計(jì)算因時間的變遷而非常復(fù)雜，社會公眾股所對應(yīng)的投資者又有巨大的流動性。市場的傳統(tǒng)系統(tǒng)性風(fēng)險和中國特有的因股權(quán)分置而產(chǎn)生的難以預(yù)期的超額系統(tǒng)性風(fēng)險出現(xiàn)了極大的變數(shù)。風(fēng)險的隨機(jī)性特征干擾著每個投資者的投資決策，投資者的投資行為完全坦露在無保障措施的風(fēng)險之下。非系統(tǒng)性風(fēng)險方面，因市場股票沒有有效的做空機(jī)制，在只能做多的市場之中，投資者的投資行為難以準(zhǔn)確反映股票的真實(shí)市場價格，使投資者判斷股指和股票價格真實(shí)狀態(tài)的重要條件失去了完整性。以上多方面因素綜合影響，共同導(dǎo)致投資者對整個投資行為的市場預(yù)期出現(xiàn)雪崩式的懷疑和失望情緒。目前，市場對能擴(kuò)大證券市場規(guī)模和穩(wěn)定證券市場發(fā)展的重要金融衍生產(chǎn)品——股指期貨這一保值對沖避險工具的需求已十分迫切，設(shè)立股指期貨的必要性是毋庸質(zhì)疑的。我們既要科學(xué)地看待證券市場的穩(wěn)定發(fā)展，又要辯證、客觀和策略地看待長期以來對股指期貨的排斥和強(qiáng)加給它的不公正的評價和對待。今天是我們實(shí)事求是地研究證券市場風(fēng)險和制定風(fēng)險管理對策，加快證券市場投資品種體系完善步伐的時候了。甚至一些外國金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)和正在推出有關(guān)反映中國證券市場及股票價格各方面特征的股指期貨。它是我國股指期貨的良好載體，并為它的推出創(chuàng)造了重要技術(shù)條件。當(dāng)前，需要決策者盡快作出重大決擇，推動和加快統(tǒng)一300股指期貨上市的進(jìn)程。股指期貨的雙向多空機(jī)制不僅僅是增加了一個投資方向，它同時對擴(kuò)大證券