激勵(lì)股票期權(quán)的理論與實(shí)踐(編輯修改稿)
2024-07-24 21:46 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 ，即激勵(lì)的大小完全決定于公司股票的市場(chǎng)價(jià)格的高低。股票市場(chǎng)價(jià)格一般而言代表了所有投資者或者整個(gè)社會(huì)對(duì)公司的評(píng)價(jià)，這種市場(chǎng)評(píng)價(jià)即使可能由于市場(chǎng)操作而妨礙其有效性，但是在一個(gè)成熟的股票市場(chǎng)，其市場(chǎng)評(píng)價(jià)通常比內(nèi)部評(píng)價(jià)更加客觀與公正卻是不容置疑的。 最近幾年，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)學(xué)界對(duì)一些公司在推行股票期權(quán)計(jì)劃的同時(shí)存在著明顯的市場(chǎng)操作行為感到憂慮，在解決經(jīng)營(yíng)者被委托代理理論稱之為“代理人道德風(fēng)險(xiǎn)”的同時(shí)，股票期權(quán)制正在誘發(fā)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者新的道德風(fēng)險(xiǎn)。 在中國(guó)，由于股票價(jià)格的變化可能無(wú)法正確反映公司業(yè)績(jī)狀況，很顯然按升水定價(jià)不可取，但是按業(yè)績(jī)定價(jià)的方法同樣受到上述情況的影響而削弱股票期權(quán)的激勵(lì)效果。因此可能的解決方案是在未來(lái)股價(jià)出現(xiàn)與公司業(yè)績(jī)走勢(shì)嚴(yán)重背離時(shí)，采取非市場(chǎng)評(píng)價(jià)方法對(duì)股票進(jìn)行修正，并據(jù)此修正行權(quán)價(jià)。不過(guò)可能面臨的問(wèn)題是，非市場(chǎng)評(píng)價(jià)的客觀性較難保證，同時(shí)對(duì)行權(quán)價(jià)的頻繁修正可能會(huì)導(dǎo)致行權(quán)價(jià)的不嚴(yán)肅性。 在一個(gè)波動(dòng)劇烈與不成熟的新興股票市場(chǎng)中，上市公司的經(jīng)營(yíng)者無(wú)法準(zhǔn)確地預(yù)期其獲得的期權(quán)的未來(lái)價(jià)值與股票增值，因此推行股票期權(quán)的效果可能無(wú)法產(chǎn)生，甚至帶來(lái)反向激勵(lì)。這種反向作用輕則削弱期權(quán)的激勵(lì)作用，重則導(dǎo)致高管人員參與市場(chǎng)操作。 如何在股票期權(quán)計(jì)劃的設(shè)計(jì)中解決市場(chǎng)價(jià)格可能出現(xiàn)的失真？可行的方法是在行權(quán)價(jià)格確定與股票出售價(jià)格的確定上進(jìn)行某種設(shè)計(jì)。一方面，為避免授予期權(quán)時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格的失真，需要在確定行權(quán)價(jià)時(shí)不僅僅以期權(quán)授予時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格作為唯一的基礎(chǔ)，同時(shí)應(yīng)當(dāng)采取非市場(chǎng)價(jià)值評(píng)估的方法予以修正，或者在期權(quán)行權(quán)期根據(jù)市場(chǎng)價(jià)格失真程度重新修訂行權(quán)價(jià)格。另一方面，為避免期權(quán)收益人在期權(quán)行權(quán)后的股票出售時(shí)由于市場(chǎng)價(jià)格的失真導(dǎo)致其應(yīng)得利益受損或產(chǎn)生“意外的驚喜”，需要設(shè)計(jì)出一種“市場(chǎng)糾錯(cuò)”機(jī)制，即在市場(chǎng)價(jià)格被嚴(yán)重低估時(shí)給予股票出售者以適當(dāng)?shù)难a(bǔ)償，而在市場(chǎng)價(jià)格被高估時(shí)則可將這份“意外的驚喜”留給當(dāng)事人。 三、股票期權(quán)的授予者 在美國(guó)由上市公司的股東來(lái)實(shí)施上市公司激勵(lì)股票期權(quán)計(jì)劃的例子十分鮮見(jiàn)，然而在中國(guó)，由股東(主要是國(guó)家股股東)來(lái)制定并實(shí)施股票獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃者從一開(kāi)始就存在，也有仿效者。追溯較早的案例如上海儀電控股集團(tuán)到最近的武漢國(guó)有資產(chǎn)管理公司，其設(shè)計(jì)思路大同小異，均由國(guó)家股股東一手包辦。 雖然美國(guó)的公司也存在由公司控股股東通過(guò)捐贈(zèng)方式建立一個(gè)諸如ESOP(員工持股)計(jì)劃的作法，但ESOP與雇員股票購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃不一樣，同經(jīng)理人員激勵(lì)方案也有本質(zhì)的區(qū)別。為了使雇員能夠持股，美國(guó)的公司可以通過(guò)雇員信托獲得債務(wù)融資以購(gòu)買(mǎi)企業(yè)新發(fā)行的股票，雇員信托用這些新資本帶來(lái)的收入償還債務(wù)。 有人認(rèn)為中國(guó)的上市公司由其國(guó)家股股東來(lái)制定并實(shí)施類(lèi)似于股票獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃的作法是一種公司治理結(jié)構(gòu)的倒退，當(dāng)然相反的觀點(diǎn)也存在。梅慎實(shí)3就認(rèn)為，“股東不應(yīng)寄希望予其選舉產(chǎn)生的董事本不屬優(yōu)秀人才，而讓其持有數(shù)股則會(huì)‘與其利益休戚相關(guān)’，這只能是一種幻想。因此，盡管我國(guó)現(xiàn)代公司‘所有與分離’剛剛發(fā)端，分離程度尚不高，大股東仍能發(fā)揮所有者的作用?！? 問(wèn)題至少可以從三個(gè)方面進(jìn)行探討：，公司股東對(duì)公司并不負(fù)有任何的激勵(lì)義務(wù)與責(zé)任。由公司股東直接給予公司的經(jīng)營(yíng)者某種形式的獎(jiǎng)勵(lì)是有悖公司法的行為。，由大股東實(shí)施激勵(lì)本身就是對(duì)其他中小股東的權(quán)利的一種忽視。，由股東實(shí)施對(duì)包括董事長(zhǎng)在內(nèi)的股東代理人的獎(jiǎng)勵(lì)可能造成公司治理結(jié)構(gòu)的混亂。 在特定的中國(guó)企業(yè)中由國(guó)家股股東來(lái)實(shí)施認(rèn)股期權(quán)是符合國(guó)家政策的。但即使如此，我們?nèi)匀徽J(rèn)為這種作法在絕大多數(shù)企業(yè)包括國(guó)有控股企業(yè)中并不是一種最合適的選擇。 四、股票期權(quán)的授予對(duì)象 中央的政策明確強(qiáng)調(diào)可以對(duì)三類(lèi)人員給予股份獎(jiǎng)勵(lì)，包括經(jīng)營(yíng)層、科技人員和有突出貢獻(xiàn)的企業(yè)職工。 股票期權(quán)激勵(lì)的對(duì)象通常是對(duì)企業(yè)的未來(lái)發(fā)展有著舉足輕重影響的公司雇員，包括公司的董事、經(jīng)理人員與技術(shù)人員。經(jīng)理人員尤其是公司的首席執(zhí)行官通常是股票期權(quán)激勵(lì)的主要對(duì)象。而對(duì)技術(shù)人員提供股票期權(quán)激勵(lì)也正在受到越來(lái)越多的公司的重視，特別是在那些具有高成長(zhǎng)性的新興企業(yè)與一些高科技企業(yè)中。在美國(guó)，股票期權(quán)激勵(lì)的另外一類(lèi)對(duì)象是公司的董事，包括雇員董事與非雇員董事。對(duì)董事的股票期權(quán)授予通常采取在任職時(shí)授予一定數(shù)量的股票，然后每年授予一個(gè)固定數(shù)量的股票期權(quán)，這些授予董事的股票期權(quán)在數(shù)量上常遠(yuǎn)低于授予首席執(zhí)行官的期權(quán)數(shù)量。 就我國(guó)實(shí)施認(rèn)股期權(quán)制度的一些案例來(lái)看，授予認(rèn)股權(quán)的對(duì)象以公司的經(jīng)營(yíng)層為主，有少數(shù)的案例以企業(yè)的法人代表和黨委書(shū)記為對(duì)象，核心的科技人員尤其是創(chuàng)業(yè)的科技人員在高科技企業(yè)中是認(rèn)股權(quán)的主要授予對(duì)象，但是在其他行業(yè)科技人員并未受到重視。 五、對(duì)股東權(quán)益的影響 關(guān)于股票期權(quán)計(jì)劃對(duì)股東權(quán)益的影響，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)界作過(guò)許多的實(shí)證性的研究，其研究的結(jié)論也不盡一致。概括而言，如果說(shuō)股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃以及其他建立在股票基礎(chǔ)上的激勵(lì)計(jì)劃在過(guò)去一個(gè)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期確實(shí)給股東帶來(lái)了長(zhǎng)期的利益增長(zhǎng)的話，那么，隨著股票期權(quán)授予數(shù)量的日益增加甚至泛濫則從其他方面顯示出不利于公司股東權(quán)益的負(fù)面影響。 近年來(lái)美國(guó)的公司平均而言用于股票期權(quán)計(jì)劃的股票數(shù)量已經(jīng)占到實(shí)施股票期權(quán)計(jì)劃公司總股本的10%，甚至在一些公司這個(gè)比例高達(dá)30%以上，如摩根斯坦利公司在1996年實(shí)施的股票期權(quán)計(jì)劃就授予了占當(dāng)時(shí)該公司總股本55%的股票期權(quán)。這種股票期權(quán)授予數(shù)量的大量增加無(wú)疑使原本并不突出的股東權(quán)益攤薄問(wèn)題變得敏感起來(lái)。不僅如此，一些會(huì)計(jì)專(zhuān)家認(rèn)為，在美國(guó)由于實(shí)施股票期權(quán)并不計(jì)入公司成本和體現(xiàn)在公司的損益表中，因此公司的賬面盈利被或多或少地高估。 按照美國(guó)的現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，股票期權(quán)購(gòu)股權(quán)不能作為報(bào)酬類(lèi)支出，其購(gòu)股權(quán)的價(jià)值只需要作一個(gè)備注，因此這種計(jì)賬方式造成了一種假象，因?yàn)楣蓶|事后要承擔(dān)這部分支出，具體表現(xiàn)在股權(quán)的減損上。 六、股票期權(quán)導(dǎo)致企業(yè)內(nèi)部分配的不公平 股票期權(quán)的廣泛應(yīng)用正在受到經(jīng)濟(jì)學(xué)家與社會(huì)學(xué)家的批評(píng)，批評(píng)大多數(shù)集中在股票期權(quán)的濫用及由此而導(dǎo)致的收入分配的不公正，美國(guó)企業(yè)的高級(jí)管理人員尤其是公司的首席執(zhí)行官(CEO)的個(gè)人收入增長(zhǎng)過(guò)快，與企業(yè)內(nèi)部其他人員的差距被不合理地?cái)U(kuò)大。《商業(yè)周刊》的統(tǒng)計(jì)與調(diào)查結(jié)果顯示，1980年美國(guó)大型企業(yè)CEO平均年收入相當(dāng)于同年普通工人平均年收入的42倍，1990年為85倍，1992年為157倍，1995年為141倍，1996年為209倍，1997年為326倍。 有經(jīng)濟(jì)學(xué)家根據(jù)美國(guó)勞工部的統(tǒng)計(jì)結(jié)果認(rèn)為，美國(guó)公司高級(jí)經(jīng)理薪酬與一般員工的差距不合理地拉大損害了一般員工對(duì)管理層的信任和敬業(yè)精神，從長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度來(lái)看，這種損害將危及美國(guó)企業(yè)生產(chǎn)率的提高。 有鑒于此，在中國(guó)的企業(yè)推行股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃時(shí)，由于計(jì)劃所導(dǎo)致的收入分配不公平的問(wèn)題需要
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