【正文】 劃的股票轉(zhuǎn)換并持有是以現(xiàn)金獎(jiǎng)勵(lì)為前提的并由現(xiàn)金轉(zhuǎn)換而來(lái)，因此其從本質(zhì)上而言是一種強(qiáng)制性的股票持有計(jì)劃，而與股票期權(quán)的無(wú)償授予、有償行權(quán)及非強(qiáng)制性特征不相吻合。員工持股會(huì)將持有的35%分紅權(quán)分別以35%、20%和45%的份額進(jìn)行再分配，其中35%分配給公司創(chuàng)業(yè)時(shí)期有特殊貢獻(xiàn)的老員工計(jì)15人；20%分配給1984年以后一段時(shí)間內(nèi)較早進(jìn)入公司的員工約160人；45%根據(jù)貢獻(xiàn)大小分配給后來(lái)有特殊貢獻(xiàn)的員工。 案例5：新四通集團(tuán)的股票期權(quán)計(jì)劃 1998年四通集團(tuán)開(kāi)始啟動(dòng)經(jīng)理層融資收購(gòu)計(jì)劃，重組成立由職工持股會(huì)和四通集團(tuán)分別占51%和49%股權(quán)的新四通。據(jù)直接參與四通產(chǎn)權(quán)重組策劃的中國(guó)證券市場(chǎng)研究設(shè)計(jì)中心稱(chēng)，新四通將實(shí)施一項(xiàng)1200萬(wàn)元的ISO(股票期權(quán))計(jì)劃，外部股權(quán)投資人將為新四通高層經(jīng)理人員提供1200萬(wàn)元的期股。在四通的這一制度安排中，成立四通“職工持股會(huì)”是其成功實(shí)施MBO與ISO的首要環(huán)節(jié)，而這又得益于北京市關(guān)于企業(yè)職工持股會(huì)的地方性政策的保障。其中政策與法律方面的障礙主要有： 。 ，但是即使是這些政策也沒(méi)有一個(gè)關(guān)于股票期權(quán)的基本框架的法律確認(rèn)，同時(shí)許多方面與國(guó)家現(xiàn)行的有關(guān)法律與政策相沖突，因此其有效性尚難確認(rèn)。 ，其法律地位問(wèn)題沒(méi)有得到解決。 。而上市公司的股份回購(gòu)也因?yàn)槭艿缴鲜泄境郎p資以外不得從二級(jí)市場(chǎng)回購(gòu)可流通股份的規(guī)定限制，堵住了上市公司取得可流通股的另外一條可行的渠道?，F(xiàn)行政策限制國(guó)家股與法人股的上市流通，使上市公司無(wú)法通過(guò)國(guó)家股轉(zhuǎn)讓或國(guó)家股紅股贈(zèng)與、配股權(quán)轉(zhuǎn)讓等手段獲得可流通的股票。這些限制包括《公司法》第147條“公司董事、監(jiān)事、經(jīng)理應(yīng)當(dāng)向公司申報(bào)所持有的本公司股份，并在任職期間內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓”、《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》第38條“股份有限公司的董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員和……，將其持有的公司股票在買(mǎi)入后6個(gè)月內(nèi)賣(mài)出或者在賣(mài)出后6個(gè)月內(nèi)買(mǎi)入，由此獲得的利潤(rùn)歸公司所有”。 在上述政策法律與既定環(huán)境的約束下，我國(guó)實(shí)施股票期權(quán)制度的案例在許多方面呈現(xiàn)出完全不同于國(guó)際慣例的作法。其實(shí)產(chǎn)生激勵(lì)的機(jī)理與激勵(lì)效果以及計(jì)劃的技術(shù)設(shè)計(jì)均存在相當(dāng)大區(qū)別。需要對(duì)這些不同的計(jì)劃進(jìn)行正確的劃分。 。 。 ，仍然無(wú)法解決對(duì)經(jīng)營(yíng)者的評(píng)價(jià)客觀(guān)性問(wèn)題。利益誘導(dǎo)是股票期權(quán)的激勵(lì)邏輯。 ，而在高成長(zhǎng)預(yù)期和不確定性程度高的新興企業(yè)中推行股票期權(quán)的激勵(lì)效果則較為明顯。股票期權(quán)制度的重要理論解說(shuō) 我們需要對(duì)股票期權(quán)制度所涉及的一些基本理論問(wèn)題進(jìn)行深入的探討。另外，一些由股票期權(quán)的實(shí)施所引發(fā)的新現(xiàn)象也導(dǎo)致人們對(duì)這種制度進(jìn)行反思與重新認(rèn)識(shí)。有人認(rèn)為管理人員擁有股權(quán)對(duì)公司業(yè)績(jī)有利有弊。而隨著管理人員股權(quán)份額的增加，他們的利益將會(huì)與廣大股東趨于一致，其偏離利益最大化的傾向就會(huì)減輕。 與此相反，杰森與莫非(1988)的研究結(jié)論是，實(shí)際的經(jīng)理人員報(bào)酬協(xié)議不能提供足夠的激勵(lì)；盡管股權(quán)可以提供優(yōu)于其他報(bào)酬方案的激勵(lì)，但大多數(shù)總裁只持有企業(yè)很少一部分股票。 由于我國(guó)的股票期權(quán)實(shí)施的時(shí)間較短，尚沒(méi)有關(guān)于股票期權(quán)激勵(lì)效果的完整的研究成果，不過(guò)有一些研究可以從某個(gè)側(cè)面說(shuō)明一些問(wèn)題，例如袁國(guó)良1 所作的一個(gè)關(guān)于我國(guó)股權(quán)激勵(lì)的實(shí)證分析具有提示價(jià)值。雖然股票期權(quán)制度并不能簡(jiǎn)單地等同于一個(gè)經(jīng)理人持股制度，引用經(jīng)理人持股與企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的不相關(guān)的研究結(jié)論可能會(huì)導(dǎo)致誤解，但是股票期權(quán)制度本質(zhì)上與股票持有具有基本的邏輯聯(lián)系，因此上述的研究結(jié)論對(duì)我國(guó)在推行股票期權(quán)時(shí)的警醒意義是存在的。(初始委托人索取剩余)的帕累托改進(jìn)。股票市場(chǎng)價(jià)格一般而言代表了所有投資者或者整個(gè)社會(huì)對(duì)公司的評(píng)價(jià)，這種市場(chǎng)評(píng)價(jià)即使可能由于市場(chǎng)操作而妨礙其有效性，但是在一個(gè)成熟的股票市場(chǎng)，其市場(chǎng)評(píng)價(jià)通常比內(nèi)部評(píng)價(jià)更加客觀(guān)與公正卻是不容置疑的。 在中國(guó)，由于股票價(jià)格的變化可能無(wú)法正確反映公司業(yè)績(jī)狀況，很顯然按升水定價(jià)不可取，但是按業(yè)績(jī)定價(jià)的方法同樣受到上述情況的影響而削弱股票期權(quán)的激勵(lì)效果。不過(guò)可能面臨的問(wèn)題是，非市場(chǎng)評(píng)價(jià)的客觀(guān)性較難保證，同時(shí)對(duì)行權(quán)價(jià)的頻繁修正可能會(huì)導(dǎo)致行權(quán)價(jià)的不嚴(yán)肅性。這種反向作用輕則削弱期權(quán)的激勵(lì)作用，重則導(dǎo)致高管人員參與市場(chǎng)操作。一方面，為避免授予期權(quán)時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格的失真，需要在確定行權(quán)價(jià)時(shí)不僅僅以期權(quán)授予時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格作為唯一的基礎(chǔ)，同時(shí)應(yīng)當(dāng)采取非市場(chǎng)價(jià)值評(píng)估的方法予以修正，或者在期權(quán)行權(quán)期根據(jù)市場(chǎng)價(jià)格失真程度重新修訂行權(quán)價(jià)格。 三、股票期權(quán)的授予者 在美國(guó)由上市公司的股東來(lái)實(shí)施上市公司激勵(lì)股票期權(quán)計(jì)劃的例子十分鮮見(jiàn)，然而在中國(guó)，由股東(主要是國(guó)家股股東)來(lái)制定并實(shí)施股票獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃者從一開(kāi)始就存在，也有仿效者。 雖然美國(guó)的公司也存在由公司控股股東通過(guò)捐贈(zèng)方式建立一個(gè)諸如ESOP(員工持股)計(jì)劃的作法，但ESOP與雇員股票購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃不一樣，同經(jīng)理人員激勵(lì)方案也有本質(zhì)的區(qū)別。 有人認(rèn)為中國(guó)的上市公司由其國(guó)家股股東來(lái)制定并實(shí)施類(lèi)似于股票獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃的作法是一種公司治理結(jié)構(gòu)的倒退，當(dāng)然相反的觀(guān)點(diǎn)也存在。因此，盡管我國(guó)現(xiàn)代公司‘所有與分離’剛剛發(fā)端，分離程度尚不高，大股東仍能發(fā)揮所有者的作用。由公司股東直接給予公司的經(jīng)營(yíng)者某種形式的獎(jiǎng)勵(lì)是有悖公司法的行為。由股東實(shí)施對(duì)包括董事長(zhǎng)在內(nèi)的股東代理人的獎(jiǎng)勵(lì)可能造成公司治理結(jié)構(gòu)的混亂。但即使如此，我們?nèi)匀徽J(rèn)為這種作法在絕大多數(shù)企業(yè)包括國(guó)有控股企業(yè)中并不是一種最合適的選擇。 股票期權(quán)激勵(lì)的對(duì)象通常是對(duì)企業(yè)的未來(lái)發(fā)展有著舉足輕重影響的公司雇員，包括公司的董事、經(jīng)理人員與技術(shù)人員。而對(duì)技術(shù)人員提供股票期權(quán)激勵(lì)也正在受到越來(lái)越多的公司的重視，特別是在那些具有高成長(zhǎng)性的新興企業(yè)與一些高科技企業(yè)中。對(duì)董事的股票期權(quán)授予通常采取在任職時(shí)授予一定數(shù)量的股票，然后每年授予一個(gè)固定數(shù)量的股票期權(quán)，這些授予董事的股票期權(quán)在數(shù)量上常遠(yuǎn)低于授予首席執(zhí)行官的期權(quán)數(shù)量。 五、對(duì)股東權(quán)益的影響 關(guān)于股票期權(quán)計(jì)劃對(duì)股東權(quán)益的影響，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)界作過(guò)許多的實(shí)證性的研究，其研究的結(jié)論也不盡一致。 近年來(lái)美國(guó)的公司平均而言用于股票期權(quán)計(jì)劃的股票數(shù)量已經(jīng)占到實(shí)施股票期權(quán)計(jì)劃公司總股本的10%，甚至在一些公司這個(gè)比例高達(dá)30%以上，如摩根這種股票期權(quán)授予數(shù)量的大量增加無(wú)疑使原本并不突出的股東權(quán)益攤薄問(wèn)題變得敏感起來(lái)。 按照美國(guó)的現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，股票期權(quán)購(gòu)股權(quán)不能作為報(bào)酬類(lèi)支出，其購(gòu)股權(quán)的價(jià)值只需要作一個(gè)備注，因此這種計(jì)賬方式造成了一種假象，因?yàn)楣蓶|事后要承擔(dān)這部分支出，具體表現(xiàn)在股權(quán)的減損上?！渡虡I(yè)周刊》的統(tǒng)計(jì)與調(diào)查結(jié)果顯示，1980年美國(guó)大型企業(yè)CEO平均年收入相當(dāng)于同年普通工人平均年收入的42倍，1990年為85倍，1992年為157倍，1995年為141倍，1