【正文】 購(gòu)股份。而防止不公平的方法至少有兩個(gè)：其一，將股票期權(quán)可能帶來(lái)的長(zhǎng)期收益盡可能與其獲得的短期報(bào)酬聯(lián)系起來(lái)，并與公司員工總報(bào)酬增長(zhǎng)率聯(lián)系起來(lái)。 有經(jīng)濟(jì)學(xué)家根據(jù)美國(guó)勞工部的統(tǒng)計(jì)結(jié)果認(rèn)為，美國(guó)公司高級(jí)經(jīng)理薪酬與一般員工的差距不合理地拉大損害了一般員工對(duì)管理層的信任和敬業(yè)精神，從長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度來(lái)看，這種損害將危及美國(guó)企業(yè)生產(chǎn)率的提高。 六、股票期權(quán)導(dǎo)致企業(yè)內(nèi)部分配的不公平 股票期權(quán)的廣泛應(yīng)用正在受到經(jīng)濟(jì)學(xué)家與社會(huì)學(xué)家的批評(píng)，批評(píng)大多數(shù)集中在股票期權(quán)的濫用及由此而導(dǎo)致的收入分配的不公正，美國(guó)企業(yè)的高級(jí)管理人員尤其是公司的首席執(zhí)行官(CEO)的個(gè)人收入增長(zhǎng)過快，與企業(yè)內(nèi)部其他人員的差距被不合理地?cái)U(kuò)大。不僅如此，一些會(huì)計(jì)專家認(rèn)為，在美國(guó)由于實(shí)施股票期權(quán)并不計(jì)入公司成本和體現(xiàn)在公司的損益表中，因此公司的賬面盈利被或多或少地高估。斯坦利公司在1996年實(shí)施的股票期權(quán)計(jì)劃就授予了占當(dāng)時(shí)該公司總股本55%的股票期權(quán)。概括而言，如果說股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃以及其他建立在股票基礎(chǔ)上的激勵(lì)計(jì)劃在過去一個(gè)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期確實(shí)給股東帶來(lái)了長(zhǎng)期的利益增長(zhǎng)的話，那么，隨著股票期權(quán)授予數(shù)量的日益增加甚至泛濫則從其他方面顯示出不利于公司股東權(quán)益的負(fù)面影響。 就我國(guó)實(shí)施認(rèn)股期權(quán)制度的一些案例來(lái)看，授予認(rèn)股權(quán)的對(duì)象以公司的經(jīng)營(yíng)層為主，有少數(shù)的案例以企業(yè)的法人代表和黨委書記為對(duì)象，核心的科技人員尤其是創(chuàng)業(yè)的科技人員在高科技企業(yè)中是認(rèn)股權(quán)的主要授予對(duì)象，但是在其他行業(yè)科技人員并未受到重視。在美國(guó)，股票期權(quán)激勵(lì)的另外一類對(duì)象是公司的董事，包括雇員董事與非雇員董事。經(jīng)理人員尤其是公司的首席執(zhí)行官通常是股票期權(quán)激勵(lì)的主要對(duì)象。 四、股票期權(quán)的授予對(duì)象 中央的政策明確強(qiáng)調(diào)可以對(duì)三類人員給予股份獎(jiǎng)勵(lì)，包括經(jīng)營(yíng)層、科技人員和有突出貢獻(xiàn)的企業(yè)職工。 在特定的中國(guó)企業(yè)中由國(guó)家股股東來(lái)實(shí)施認(rèn)股期權(quán)是符合國(guó)家政策的。由大股東實(shí)施激勵(lì)本身就是對(duì)其他中小股東的權(quán)利的一種忽視。” 問題至少可以從三個(gè)方面進(jìn)行探討：，公司股東對(duì)公司并不負(fù)有任何的激勵(lì)義務(wù)與責(zé)任。梅慎實(shí)3就認(rèn)為，“股東不應(yīng)寄希望予其選舉產(chǎn)生的董事本不屬優(yōu)秀人才，而讓其持有數(shù)股則會(huì)‘與其利益休戚相關(guān)’，這只能是一種幻想。為了使雇員能夠持股，美國(guó)的公司可以通過雇員信托獲得債務(wù)融資以購(gòu)買企業(yè)新發(fā)行的股票，雇員信托用這些新資本帶來(lái)的收入償還債務(wù)。追溯較早的案例如上海儀電控股集團(tuán)到最近的武漢國(guó)有資產(chǎn)管理公司，其設(shè)計(jì)思路大同小異，均由國(guó)家股股東一手包辦。另一方面，為避免期權(quán)收益人在期權(quán)行權(quán)后的股票出售時(shí)由于市場(chǎng)價(jià)格的失真導(dǎo)致其應(yīng)得利益受損或產(chǎn)生“意外的驚喜”，需要設(shè)計(jì)出一種“市場(chǎng)糾錯(cuò)”機(jī)制，即在市場(chǎng)價(jià)格被嚴(yán)重低估時(shí)給予股票出售者以適當(dāng)?shù)难a(bǔ)償，而在市場(chǎng)價(jià)格被高估時(shí)則可將這份“意外的驚喜”留給當(dāng)事人。 如何在股票期權(quán)計(jì)劃的設(shè)計(jì)中解決市場(chǎng)價(jià)格可能出現(xiàn)的失真？可行的方法是在行權(quán)價(jià)格確定與股票出售價(jià)格的確定上進(jìn)行某種設(shè)計(jì)。 在一個(gè)波動(dòng)劇烈與不成熟的新興股票市場(chǎng)中，上市公司的經(jīng)營(yíng)者無(wú)法準(zhǔn)確地預(yù)期其獲得的期權(quán)的未來(lái)價(jià)值與股票增值，因此推行股票期權(quán)的效果可能無(wú)法產(chǎn)生，甚至帶來(lái)反向激勵(lì)。因此可能的解決方案是在未來(lái)股價(jià)出現(xiàn)與公司業(yè)績(jī)走勢(shì)嚴(yán)重背離時(shí)，采取非市場(chǎng)評(píng)價(jià)方法對(duì)股票進(jìn)行修正，并據(jù)此修正行權(quán)價(jià)。 最近幾年，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)學(xué)界對(duì)一些公司在推行股票期權(quán)計(jì)劃的同時(shí)存在著明顯的市場(chǎng)操作行為感到憂慮，在解決經(jīng)營(yíng)者被委托代理理論稱之為“代理人道德風(fēng)險(xiǎn)”的同時(shí)，股票期權(quán)制正在誘發(fā)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者新的道德風(fēng)險(xiǎn)。 二、關(guān)于股票市場(chǎng)的效率：市場(chǎng)價(jià)格失真 需要肯定的是，股票期權(quán)制度設(shè)計(jì)的創(chuàng)意之一正是在于通過將企業(yè)提供的內(nèi)部激勵(lì)外部化與市場(chǎng)化，即激勵(lì)的大小完全決定于公司股票的市場(chǎng)價(jià)格的高低。 另外，值得一提的是我國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家張維迎2 所作的一項(xiàng)研究，該項(xiàng)研究根據(jù)其實(shí)證分析提出了三個(gè)命題：。這份報(bào)告所作的樣本為100家上市公司的相關(guān)分析顯示，我國(guó)目前上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與公司管理層的持股比例之間并不相關(guān)，同時(shí)即使是非國(guó)家控股的上市公司，高級(jí)管理人員持股多少與企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的相關(guān)性也非常低。他們認(rèn)為這種經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)與報(bào)酬之間的低相關(guān)性主要是由于其他權(quán)益持有人(包括債券人)和公眾包括媒體的壓力。 更進(jìn)一步的研究是莫克、肖萊弗與維斯尼所作的一項(xiàng)實(shí)證分析，結(jié)論表明董事股權(quán)上升時(shí)帶來(lái)q(公司資產(chǎn)市值)的初始增長(zhǎng)，反映了董事股權(quán)提高帶來(lái)的刺激效應(yīng)；在0～5%這一范圍，q與董事股權(quán)正相關(guān)；5～25%的范圍內(nèi)，q與董事股權(quán)是負(fù)相關(guān)；超過25%，二者可能進(jìn)一步負(fù)相關(guān)。柏利和明斯在1932年首次強(qiáng)調(diào)，對(duì)于股權(quán)分散的公司，管理人員擁有少量的股權(quán)將會(huì)激勵(lì)他們追求自己的利益。 一、股票期權(quán)與企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的相關(guān)性 國(guó)外經(jīng)濟(jì)學(xué)界對(duì)股票期權(quán)激勵(lì)效果的研究從一開始就存在著較大的分歧。實(shí)際上，即使在美國(guó)等已經(jīng)有了比較成熟的股票期權(quán)制度的國(guó)家，許多理論性的問題依然困擾著經(jīng)濟(jì)學(xué)界。從中國(guó)目前實(shí)行股票期權(quán)制度企業(yè)的行業(yè)分布情況來(lái)看，顯然有一哄而上的傾向。而在我國(guó)的一些案例中，無(wú)論是股票獎(jiǎng)勵(lì)還是股票持有均帶有十分強(qiáng)烈的強(qiáng)制性與行政命令色彩。 ，而不是一種義務(wù)。 。 ，有違認(rèn)股期權(quán)激勵(lì)的初衷。 ，其操作的基礎(chǔ)是以每股凈資產(chǎn)值的增長(zhǎng)提供刺激來(lái)源的，這與獲得市場(chǎng)股價(jià)的增值權(quán)所提供的刺激是完全不一樣的。我國(guó)許多與股票有關(guān)的計(jì)劃并不是股票期權(quán)計(jì)劃，而是股票獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃或股票購(gòu)買計(jì)劃或一種簡(jiǎn)單的股票持有計(jì)劃。其突出表現(xiàn)為： ，形成對(duì)股票期權(quán)制度認(rèn)識(shí)上的誤區(qū)。 除了上述的政策與法律障礙外，下列問題將可能在相當(dāng)程度上影響到股票期權(quán)制度的順利實(shí)施與有效性：對(duì)股票期權(quán)的認(rèn)識(shí)誤區(qū)；股票二級(jí)市場(chǎng)的效率與投機(jī)性；公司治理結(jié)構(gòu)的混亂；經(jīng)理人市場(chǎng)的殘缺；經(jīng)理人選擇機(jī)制的行政化；經(jīng)理人約束機(jī)制的弱化；技術(shù)的價(jià)值評(píng)估困難；技術(shù)性人力資本的定價(jià)；公平與效率的平衡等。 。 。按照現(xiàn)行股票發(fā)行政策不存在預(yù)留新發(fā)行股份的作法，使上市公司無(wú)法通過正常的增資擴(kuò)股獲得實(shí)施期權(quán)計(jì)劃所需的股票。除了少數(shù)地區(qū)如北京市和上海市頒布了關(guān)于職工持股會(huì)的地方性法規(guī)之外，其他地區(qū)均缺乏這方面的地方法規(guī)，國(guó)家的有關(guān)法律如《公司法》等也對(duì)企業(yè)職工持股會(huì)沒有相應(yīng)的法律解釋條款。而另外的一些實(shí)驗(yàn)如武漢國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司的方案則基本上是在無(wú)法可依的情況下出臺(tái)的。目前我國(guó)尚沒有一部類似于美國(guó)國(guó)內(nèi)稅務(wù)法則的國(guó)家法律涉及到股票期權(quán)制度的基本構(gòu)架與實(shí)施細(xì)則，也缺乏類似于美國(guó)證券交易法中關(guān)于股票期權(quán)行權(quán)與交易的法律條款，因此我國(guó)目前的股票期權(quán)制度實(shí)驗(yàn)基本上可以說是處在法律真空中運(yùn)作的。 二、案例所提示的若干理論、政策與技術(shù)問題 從我國(guó)一些實(shí)施股票期權(quán)制度的案