【文章內(nèi)容簡介】 長遠(yuǎn)發(fā)展和維護(hù)良好的社會形象。原則及特點同上收益分配戰(zhàn)略含義企業(yè)的收益要在利益相關(guān)者之間分配，包括債權(quán)人、員工、國家與股東。對前三者的收益分配相對固定，但股東的收益是彈性的，所以股利分配戰(zhàn)略成為收益性分配戰(zhàn)略的重點。原則及特點股利分配戰(zhàn)略主要是是否發(fā)放股利，發(fā)放多少股利和何時發(fā)放的問題。從戰(zhàn)略管理的角度，股利分配的目標(biāo)是促進(jìn)公司長遠(yuǎn)發(fā)展，保障股東權(quán)益，穩(wěn)定股價。公司應(yīng)制定恰當(dāng)?shù)墓衫峙湔?，以解決上述問題。擴張性戰(zhàn)略含義擴張型戰(zhàn)略，又稱為進(jìn)攻型的財務(wù)戰(zhàn)略，是為了配合公司的一體化戰(zhàn)略和多元化戰(zhàn)略而展開的。這種財務(wù)戰(zhàn)略是以實現(xiàn)公司資產(chǎn)規(guī)模的擴張為目的的。這種財務(wù)戰(zhàn)略的特點是公司對外投資規(guī)模不斷擴大，現(xiàn)金流出量不斷增多，資產(chǎn)報酬率下降，債務(wù)負(fù)擔(dān)增加。原則及特點通過新的產(chǎn)品或市場發(fā)展空間，可能會給公司未來帶來新的利潤增長點和現(xiàn)金凈流量，一旦投資失誤，公司財務(wù)狀況可能惡化，甚至導(dǎo)致公司破產(chǎn)。穩(wěn)健型戰(zhàn)略含義又稱為穩(wěn)健發(fā)展型，或加強型、平衡型財務(wù)戰(zhàn)略。它是為配合公司實施對現(xiàn)有產(chǎn)品或服務(wù)的市場開發(fā)或市場滲透戰(zhàn)略而展開的。它是以實現(xiàn)公司財務(wù)業(yè)績穩(wěn)定增長和資產(chǎn)規(guī)模平穩(wěn)擴張為目的的一種財務(wù)戰(zhàn)略。原則及特點充分利用現(xiàn)有資源，對外集中競爭優(yōu)勢，兼有戰(zhàn)略防御和戰(zhàn)略進(jìn)攻的雙重特點，通常是一種過渡性戰(zhàn)略。當(dāng)公司現(xiàn)有產(chǎn)品或服務(wù)本身已屬夕陽產(chǎn)業(yè)，發(fā)展前景暗淡，如果仍然實行這種財務(wù)戰(zhàn)略，則可能給公司帶來財務(wù)危機，影響公司未來盈利能力和現(xiàn)金流量。防御型戰(zhàn)略含義又稱為防御收縮型的財務(wù)戰(zhàn)略，主要是為配合公司的收縮、剝離、清算等活動展開的。這種財務(wù)戰(zhàn)略是以預(yù)防出現(xiàn)財務(wù)危機和求得生存及新的發(fā)展為目的的。這種財務(wù)戰(zhàn)略的特點是公司規(guī)模迅速降低，現(xiàn)金流入量增加，資產(chǎn)報酬率提高，債務(wù)負(fù)擔(dān)減輕。原則及特點公司財務(wù)狀況穩(wěn)健，為將來選擇其他財務(wù)戰(zhàn)略積聚了大量現(xiàn)金資源。公司會因此而失去一部分產(chǎn)品領(lǐng)域和市場空間，若不能及時創(chuàng)造機會調(diào)整戰(zhàn)略則會影響公司未來的盈利增長和現(xiàn)金流量。和經(jīng)濟衰退期，不同經(jīng)濟周期企業(yè)應(yīng)選擇不同的財務(wù)戰(zhàn)略。經(jīng)濟復(fù)蘇階段經(jīng)濟繁榮階段經(jīng)濟衰退階段經(jīng)濟蕭條階段擴張型財務(wù)戰(zhàn)略快速擴張型財務(wù)戰(zhàn)略和穩(wěn)健型財務(wù)戰(zhàn)略相結(jié)合防御收縮型財務(wù)戰(zhàn)略防御收縮型財務(wù)戰(zhàn)略增加廠房設(shè)備，采用融資租賃，建立存貨，開發(fā)新產(chǎn)品，增加勞動力。初期繼續(xù)擴充廠房設(shè)備，采用融資租賃，繼續(xù)建立存貨，提高產(chǎn)品價格，開展?fàn)I銷籌劃，增加勞動力。后期采取穩(wěn)健型財務(wù)戰(zhàn)略。停止擴張，出售多余的廠房設(shè)備，停產(chǎn)不利產(chǎn)品，停止長期采購，削減存貨，減少雇員。建立投資標(biāo)準(zhǔn)，保持市場份額，壓縮管理費用，放棄次要的財務(wù)利益，削減存貨，減少臨時性雇員。不同發(fā)展階段的公司財務(wù)戰(zhàn)略特征　初創(chuàng)期成長期成熟期衰退期財務(wù)戰(zhàn)略選擇擴張型財務(wù)戰(zhàn)略，采取權(quán)益資本型籌資戰(zhàn)略，實施一體化投資戰(zhàn)略，實行零股利或低股利政策擴張型財務(wù)戰(zhàn)略，采取相對積極籌資戰(zhàn)略，實施適度分權(quán)投資戰(zhàn)略，實行低股利或股票股利政策穩(wěn)健型財務(wù)戰(zhàn)略，采取負(fù)債資本型籌資戰(zhàn)略，實施濃度型投資戰(zhàn)略，關(guān)行高股利、現(xiàn)金股利政策防御型財務(wù)戰(zhàn)略，采取高負(fù)債型籌資戰(zhàn)略，建立進(jìn)退結(jié)合的投資戰(zhàn)略，實行現(xiàn)金股利分配政策8. 融資方式及其選擇內(nèi)部融資戰(zhàn)略企業(yè)可以選擇使用內(nèi)部留存利潤進(jìn)行再投資。股權(quán)融資戰(zhàn)略是指企業(yè)為了新的項目而向現(xiàn)在的股東和新股東發(fā)行股票來籌集資金。債務(wù)融資戰(zhàn)略債務(wù)融資主要可以分為貸款和租賃兩類。銷售資產(chǎn)融資戰(zhàn)略選擇銷售其部分有價值的資產(chǎn)進(jìn)行融資，這也被證明是企業(yè)進(jìn)行融資的主要戰(zhàn)略。9. 股利分配戰(zhàn)略選擇的類型　　①剩余股利戰(zhàn)略　?、诜€(wěn)定或持續(xù)增加的股利戰(zhàn)略　　③固定股利支付率戰(zhàn)略 　?、艿驼９衫宇~外股利戰(zhàn)略　　⑤零股利戰(zhàn)略第二章　企業(yè)投資、融資決策與集團資金管理1. 投資項目的一般分類獨立項目指某一項目的接受或者放棄并不影響其他項目的考慮與選擇?！咎崾尽咳魺o資金限制，只要項目達(dá)到?jīng)Q策的標(biāo)準(zhǔn)，則均可采納。如果資金有限制，則需要進(jìn)行比較。互斥項目指某一項目一經(jīng)接受，就排除了采納另一項目或其他項目的可能性。依存項目指某一項目的選擇與否取決于公司對其他項目的決策。在決策依存項目時，公司需要對各關(guān)聯(lián)項目進(jìn)行統(tǒng)一考慮，并進(jìn)行單獨評估。【例】某企業(yè)決定在外地開設(shè)子公司，這就是需要考慮到生產(chǎn)線的購置、人員的招聘、研究與開發(fā)的安排等其他諸多項目。2. 投資決策的方法非折現(xiàn)的回收期投資收回期法非折現(xiàn)的回收期凈現(xiàn)值法傳統(tǒng)的內(nèi)涵報酬率法決策方法內(nèi)涵報酬率法修正的內(nèi)涵報酬率法現(xiàn)值指數(shù)法投資收益率法凈現(xiàn)值的優(yōu)缺點凈現(xiàn)值法的特點：①凈現(xiàn)值法使用現(xiàn)金流，而未使用利潤。因為利潤可以被人為操縱，而且現(xiàn)金流能夠通過股利方式增加股東財富；②凈現(xiàn)值法考慮的是投資項目整體，在這一方面優(yōu)于回收期法?；厥掌诜ê雎粤嘶厥掌谥蟮默F(xiàn)金流。如果使用回收期法，很可能回收期長但回收期后有較高收益的項目被決策者錯誤地否決掉；③凈現(xiàn)值法考慮了貨幣的時間價值，盡管折現(xiàn)回收期法也可以被用于評估項目，但該方法與非折現(xiàn)回收期法一樣忽略了回收期之后的現(xiàn)金流；⑤凈現(xiàn)值法與財務(wù)管理的最高目標(biāo)股東財富最大化緊密聯(lián)結(jié)。投資項目的凈現(xiàn)值代表的是投資項目如果被接受后公司市值的變化，而其他投資分析方法與財務(wù)管理的最高目標(biāo)沒有直接的聯(lián)系；⑥凈現(xiàn)值法允許折現(xiàn)率的變化，而其他方法沒有考慮該問題。傳統(tǒng)的內(nèi)含報酬率采用內(nèi)插法。內(nèi)含報酬率的優(yōu)缺點優(yōu)點①內(nèi)含報酬率作為一種折現(xiàn)現(xiàn)金流法考慮了貨幣的時間價值，同時也考慮了項目周期的現(xiàn)金流。②內(nèi)含報酬率法作為一種相對數(shù)指標(biāo)除了可以和資本成本率比較之外，還可以與通貨膨脹率以及利率等一系列經(jīng)濟指標(biāo)進(jìn)行比較。缺點①因為內(nèi)含報酬率是評估投資決策的相對數(shù)指標(biāo)，無法衡量出公司價值（即股東財富）的絕對增長。②在衡量非常規(guī)項目時（即項目現(xiàn)金流在項目周期中發(fā)生正負(fù)變動時）內(nèi)含報酬率法可能產(chǎn)生多個造成評估的困難。③在衡量互斥項目時，內(nèi)含報酬率法和凈現(xiàn)值法會給出矛盾的意見，在這種情況下，采用凈現(xiàn)值法往往會得出正確的決策判斷。凈現(xiàn)值法與內(nèi)含報酬率法的比較　?、賰衄F(xiàn)值法與資本成本　　一個項目凈現(xiàn)值的大小，取決于兩個因素：一是現(xiàn)金流量；二是資本成本。當(dāng)現(xiàn)金流量既定時，資本成本的高低就成為決定性的因素?！　、讵毩㈨椖康脑u估　　對于獨立項目，不論是采用凈現(xiàn)值法，還是內(nèi)含報酬率法都會得出相同的結(jié)論?！　、刍コ忭椖康脑u估　　對于互斥項目，NPV法與IRR法可能導(dǎo)致不同的結(jié)論。此時應(yīng)該采取凈現(xiàn)值法?！　±碛墒牵海危校址僭O(shè)現(xiàn)金流入量還可以當(dāng)前的資金成本進(jìn)行再投資；而IRR法則是假設(shè)現(xiàn)金流量可以當(dāng)前的內(nèi)部收益率進(jìn)行再投資?！　、芏鄠€IRR問題　　內(nèi)含報酬率法的另一個問題就是多重根的問題：即每次現(xiàn)金流改變符號，就可能產(chǎn)生一個新的內(nèi)含報酬率法。也就是說，IRR法在非常態(tài)現(xiàn)金流的情況下，會有多個內(nèi)含報酬率法，而這多個內(nèi)含報酬率法往往均無實際的經(jīng)濟意義。　　凈現(xiàn)值法不存在這個問題，在資本成本既定的情況下，凈現(xiàn)值是惟一的?，F(xiàn)值指數(shù) 現(xiàn)值指數(shù) = 未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值 / 現(xiàn)金流出現(xiàn)值如果PI大于1，則項目可接受；如果PI小于1，則應(yīng)該放棄。投資收益率（ROI）法項目整個壽命期的預(yù)期現(xiàn)金流平均為年度現(xiàn)金流，再除以期初的投資支出，亦稱會計收益率法、資產(chǎn)收益率法。對于規(guī)模不同，而壽命周期相同的項目，可以將規(guī)模較小的項目的現(xiàn)金流，調(diào)整成規(guī)模一樣大，以后各年的現(xiàn)金流都按初始系數(shù)調(diào)整，然后計算凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率進(jìn)行比較。對于規(guī)模相同，而周期不同的項目，按照周期的最小公倍數(shù)，延長項目時間，重復(fù)項目的現(xiàn)金流，然后計算凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率進(jìn)行比較。①在存在通貨膨脹的情況下，需要對各年的凈現(xiàn)金流量進(jìn)行調(diào)整；②如果預(yù)測項目執(zhí)行過程中可能遇到重大技術(shù)變革或其他重大事件，也需要對項目各年的現(xiàn)金流量進(jìn)行調(diào)整?；蛘卟捎眉s當(dāng)年金法。這一方法基于兩個假設(shè)：①資本成本率既定；②項目壽命期內(nèi)各年的凈現(xiàn)金流入量相同。在這兩個假設(shè)基礎(chǔ)上，通過使凈現(xiàn)值等于初始投資額，計算出不同壽命期項目的每年的現(xiàn)金流量，現(xiàn)金流量較低的方案則為較優(yōu)的方案。 在確定投資方案相關(guān)的現(xiàn)金流量時，應(yīng)遵循最基本的原則是：只有增量的現(xiàn)金流量才是與項目相關(guān)的現(xiàn)金流量。 通?？紤]的事項：①現(xiàn)金流出量，是指該項目引起的現(xiàn)金流出的增加額。包括：購置機器設(shè)備的價款及相關(guān)的稅金、運費等等。增加的流動資金：生產(chǎn)線擴大了企業(yè)的生產(chǎn)能力，一般會引起流動資金需求的加。②現(xiàn)金流入量，是指該項目引起的現(xiàn)金流入的增加額。包括：經(jīng)營性的現(xiàn)金流入、殘值收入、收回的流動資金。③現(xiàn)金凈流量，指一定期間該項目的現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量之間的差額。流入量大于流出量，凈流量為正值；流入量小于流出量時，凈流量為負(fù)值。 在項目現(xiàn)金流量的估計中應(yīng)注意：①假設(shè)與分析的一致性；②現(xiàn)金流量的不同形態(tài)；③會計收益與現(xiàn)金流量。現(xiàn)金流是增量的概念，對于淹沒成本（以后不會再發(fā)生，已經(jīng)的發(fā)生的也不會影響以后年度的現(xiàn)金流）不予考慮，因為已經(jīng)發(fā)生的淹沒成本，與后面的現(xiàn)金流無關(guān)。機會成本則應(yīng)該考慮，因為機會成本屬于選擇成本，不同選擇導(dǎo)致的現(xiàn)金流是不同的。例如改變某項資產(chǎn)的用途，當(dāng)即喪失他的交換（銷售）價值，但因為投入到新的用途，又節(jié)省了資金。另外還有關(guān)聯(lián)影響的問題，因為一個項目通常對其他項目會有影響，一個項目的上馬，其他項目的現(xiàn)金流，特別是產(chǎn)銷量、收入可能會下降。凈現(xiàn)值的計算凈現(xiàn)值 = (營業(yè)收入付現(xiàn)成本)(1所得稅率）+ 折舊 所得稅率注：此處的折舊是專指稅法認(rèn)定的折舊，如果題目沒有明確稅會差異，可以按會計折舊處理。在計算投資項目的收益率時，由于使用的折現(xiàn)率是加權(quán)平均的資金成本，包括債務(wù)資本和權(quán)益資本，因而利息費用不應(yīng)作為現(xiàn)金流出，應(yīng)該加回。但題目沒有明確利息的時候，利息可以忽略不計。此公式的另一種表達(dá)形式：營業(yè)現(xiàn)金流量 ＝ 稅后（經(jīng)營）凈利＋折舊此處稅后（經(jīng)營）凈利近似于凈利潤。墊支流動資金，在期末會收回。固定資產(chǎn)一般在項目期結(jié)束時，會有殘值，殘值的收回要考慮所得稅。項目期末固定資產(chǎn)處置引起的現(xiàn)金流 = （固定資產(chǎn)變現(xiàn)收入 – 固定資產(chǎn)稅法認(rèn)定殘值 ）（1 –所得稅率）。如果題目沒有明確稅會差異，可直接按固定資產(chǎn)賬面價值處理。5. 最佳資本預(yù)算　　最佳資本預(yù)算被定義為能夠保證公司價值最大化的項目組合。操作方法：將所有項目按照內(nèi)含報酬率降序排列，然后將投資項目的投資成本累加。當(dāng)累計成本增加時，加權(quán)平均資本成本也隨之上升。當(dāng)加權(quán)平均資本成本上升到與該累加項目的內(nèi)含報酬率相等(接近)時，投資已經(jīng)達(dá)到邊界。外部融資需求=新增資產(chǎn)－新增負(fù)債－預(yù)計銷售收入銷售凈利率(1股利支付率) 依據(jù)以下基本假定：　?。?）市場預(yù)測合理假定?！　。?）經(jīng)營穩(wěn)定假定。即假定企業(yè)現(xiàn)有盈利模式穩(wěn)定、企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也保持不變，因此，企業(yè)資產(chǎn)、負(fù)債等要素與銷售收入間的比例關(guān)系在規(guī)劃期內(nèi)將保持不變。　　（3）融資優(yōu)序假定。即假定企業(yè)融資按照以下先后順序進(jìn)行：先內(nèi)部融資、后債務(wù)融資，最后為權(quán)益融資。 在公司運營過程中會發(fā)現(xiàn)：①并非所有資產(chǎn)項目都會隨銷售增長而增長。只有當(dāng)現(xiàn)有產(chǎn)能不能滿足銷售增長需要時，才可能會增加固定資產(chǎn)投資，從而產(chǎn)生新增固定資產(chǎn)需求量；　?、诓⒎撬胸?fù)債項目都會隨銷售增長而自發(fā)增長的（應(yīng)付賬款等自然籌資形式除外），銀行借款（無論期限長短）等是企業(yè)需要事先進(jìn)行籌劃的融資方式，它們并非隨銷售增長而從銀行自動貸得。因此，在進(jìn)行財務(wù)規(guī)劃時，要依據(jù)不同公司的不同條件具體測定，可以開展為：如果把負(fù)債看成一個獨立事項，既負(fù)債融資時靠外部融資缺口以及企業(yè)融資決策推導(dǎo)出來的。處理方法變?yōu)椋和獠咳谫Y需求 = 資產(chǎn)增長－內(nèi)部留存收益= 新增資產(chǎn)－預(yù)計銷售收入銷售凈利率(1－股利支付率)然后依據(jù)融資缺口，可以考慮負(fù)債融資，進(jìn)而計算新的資產(chǎn)負(fù)債率。也可能非敏感負(fù)債與銷售收入增加無關(guān)，按照變形后的公式計算非敏感負(fù)債的增加。另外通常把流動資金和流動負(fù)債的差稱為營運資金，營運資金=流動資產(chǎn)流動負(fù)債①內(nèi)部增長率　　內(nèi)部增長率是指公司在沒有任何“對外”融資（包括負(fù)債和權(quán)益融資）情況下的預(yù)期最大增長率，即公司完全依靠內(nèi)部留存融資所能產(chǎn)生的最高增長極限　　其中：A為資產(chǎn)銷售百分比，B為負(fù)債銷售百分比，P為銷售凈利率，S0為基期銷售收入，g為股利支付率。另外此處假設(shè)外部融資為0，負(fù)債融資也為0(不需要新增負(fù)債融資)?！　⑸鲜降姆肿印⒎帜竿虽N售收人，并同除資產(chǎn)總額即可得到求內(nèi)部增長率的另一個常用公式，即：　　注：ROA為總資產(chǎn)報酬率=凈利潤/總資產(chǎn)。②可持續(xù)增長率　　可持續(xù)增長率是指企業(yè)在維持某一目標(biāo)或最佳債務(wù)/權(quán)益比率前提下，不對外發(fā)行新股等權(quán)益融資時的最高增長率?？沙掷m(xù)增長率的計算公式可通過如下步驟進(jìn)行推導(dǎo)：　?。?）銷售增長帶來新增的內(nèi)部留存融資額＝S0（1＋g）P（1－d）。（2）為維持目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，需要新增的負(fù)債融資額＝S0（1＋g）P（1－d）D/E。在不考慮新股發(fā)行或新增權(quán)益融資下，上述兩項資本來源應(yīng)等于銷售增長對資產(chǎn)的增量需求（資產(chǎn)占銷售百分比增量銷售＝AS0g）　　由此得到：　　S0（1＋g）P（1－d）＋S0（1＋g）P（1–d）D/E＝AS0g　　　　將上式的分子、分母同乘以基期銷售收人，并同除基期權(quán)益資本總額，則得到可持續(xù)增長率的另一表達(dá)公式，　　　　式中：ROE為凈資產(chǎn)收益率（稅后凈利/所有者權(quán)益總額）　　，D為負(fù)債，E為權(quán)益，1+D/E為權(quán)益乘數(shù)。注意以下關(guān)系式：　　總資產(chǎn)報酬率＝銷售凈利率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)　　凈資產(chǎn)收益率＝銷售凈利率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)權(quán)益乘數(shù)發(fā)售新股；增加借款以提高杠桿率；高