ppp項目運作模式的解析(編輯修改稿)
2025-07-22 07:23 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 P項目涉及地方政府、項目公司等多個主體，相關主體對于契約的遵守情況直接影響項目現(xiàn)金流、盈利能力和融資項目的信用風險。（3）保險公司保險公司可以開發(fā)信用險種為PPP項目的履約風險和運營風險承保。從保險資金的運用來看，基礎設計建設一般久期很長，符合險資長期性的特征，有助于緩解資產(chǎn)負債錯配的問題，因此險資可以通過專項債權(quán)計劃或股權(quán)計劃為大型PPP項目提供融資。2014年12月新華保險與廣州市政府共同成立“廣州（新華）城市發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金”就是一個案例。保險資金追求安全性，具有期限長、規(guī)模大的特點，比較適合基礎設施、物業(yè)之類的投資，但險資對項目的擔保和增信要求較高，大型保險機構(gòu)一般都要求項目資產(chǎn)的評級達到AAA級，符合要求的項目有限。（4）證券公司證券公司可以為PPP項目公司提供IPO保薦、并購融資、財務顧問、債券承銷等投行業(yè)務，也可以通過資產(chǎn)證券化、資管計劃、另類投資等方式介入。資產(chǎn)證券化具有未來穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)就可能被證券化，很多基礎設施類的PPP項目，如供熱、供水、供電、污水處理、公共交通、高速公路等具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，是良好的證券化基礎資產(chǎn)，去年11月企業(yè)資產(chǎn)證券化采取備案制后，大大簡化了證券化項目設立和發(fā)行手續(xù)。2015年1月，基金業(yè)協(xié)會發(fā)布《資產(chǎn)證券化業(yè)務基礎資產(chǎn)負面清單指引》，明確將以地方政府為直接或間接債務人的基礎資產(chǎn)列入負面清單。但地方政府按照事先公開的收益約定規(guī)則，在政府與社會資本合作模式（PPP）下應當支付或承擔的財政補貼除外，這一規(guī)定為PPP項目的資產(chǎn)證券化提供了政策可能。從我們了解到的情況，證監(jiān)會的這個PPP，是以財政部的口徑來定的。例如民族證券成立的“濮陽供水收費收益權(quán)資產(chǎn)支持專項計劃”，基礎資產(chǎn)就是濮陽市自來水公司的供水合同收益權(quán)，此類項目為PPP項目的資產(chǎn)證券化提供了良好的解決方案。項目收益?zhèn)?3號中明確項目收益?zhèn)荘PP項目的融資方式之一。第一單是“14穗熱電債”，大家都比較熟悉。（5）信托公司（包括基金子公司）信托公司參與PPP項目可以通過直接和間接兩種模式。直接參與，即信托公司直接以投資方的形式參與基礎設施建設和運營，通過項目分紅收回投資。間接參與，即信托公司為PPP模式中的參與方融資，或者與其他社會資本作為聯(lián)合體共同投資項目公司，采取明股實債的方式，在約定時間由其他社會資本回購股權(quán)退出。2014年6月，五礦信托與撫順沈撫新城管委會、中建一局（集團）簽訂合作框架協(xié)議，由五礦信托、沈撫新城管委會、中建一局共同注資成立項目公司就是這種類型。相比銀行和券商，信托公司的資金成本比較高，在公益性或準公益性的PPP項目中很難找到成本收益匹配的項目。城鎮(zhèn)化產(chǎn)業(yè)基金顧名思義，是主要用來為城鎮(zhèn)化發(fā)展募集建設資金的，具體模式也比較多。一種是省政府出資成立引導基金，與銀行合作成立城鎮(zhèn)化建設母基金。各地申報的項目，經(jīng)過銀行審核后，由地方財政做劣后級，母基金做優(yōu)先級，杠桿比例大多為1:4。山東、河南推廣的比較多。地方政府做劣后，承擔主要風險，項目也要過省政府審核。政府對金融金鉤還是有隱性的擔保。還有一種是有限合伙型的產(chǎn)業(yè)基金，一般是金融機構(gòu)做LP優(yōu)先級，地方政府指定國企做LP的次級，金融機構(gòu)認可的股權(quán)投資管理人做GP。有個基金子公司和某市軌道交通集團成立的城市發(fā)展產(chǎn)業(yè)基金就是這一類型，該基金子公司成立的專項計劃是作為LP優(yōu)先級，某市軌交做LP次級，GP由基金子公司指定，某市軌道交通集團按協(xié)議定期支付收益給優(yōu)先級有限合伙人，并負責在基金到期時對優(yōu)先級合伙人持有的權(quán)益進行回購，當?shù)厥姓峁┴斦N息保障。這種模式下整個融資結(jié)構(gòu)是以金融機構(gòu)為主導的。第三種模式是有項目運營能力的社會資本發(fā)起成立PPP產(chǎn)業(yè)基金，該社會資本一般都具有建設運營的資質(zhì)和能力，通過聯(lián)合金融機構(gòu)成立有限合伙基金，對接項目。比如某建設公司成立基金管理公司（GP），聯(lián)合商業(yè)銀行（優(yōu)先LP），地方政府指定的第三方（次級LP），建設公司有時還可以擔任中間級LP，成立有限合伙形式的基礎設施PPP投資基金，再成立項目公司參與具體項目。項目公司與政府或代理人簽訂PPP財政補貼協(xié)議，對項目的回報模式進行約定，政府或代理人根據(jù)協(xié)議約定支付相關款項并提供擔保措施。對于這類有運營能力的社會資本發(fā)起的PPP，他有什么意義呢？對該企業(yè)來是可以通過加杠桿提高ROE的。全球范圍看建筑業(yè)的毛利率是3
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