利率與股市的關(guān)系(編輯修改稿)
2025-07-21 22:39 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 京航空航天大學(xué)教授的結(jié)論是，加息對應(yīng)的是經(jīng)濟(jì)過熱，但中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)了一個不利的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，所以當(dāng)前沒有任何加息的基礎(chǔ)。 不過，一些著名國際機(jī)構(gòu)仍然堅持中國應(yīng)該跟隨美元加息。摩根士丹利亞太首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國忠認(rèn)為，即使宏觀經(jīng)濟(jì)減速，中國也還是應(yīng)該調(diào)高利率。相對于目前的經(jīng)濟(jì)增長和通貨膨脹的水平來說，中國的利率至少要調(diào)高3個百分點(diǎn)。 顯然，加息之爭短期不會結(jié)束。 估值水平受壓 凱恩斯說，“從長期看我們都死了。”而從長期看，利率變化對股市的影響遠(yuǎn)比想像中的復(fù)雜。 加息往往對股市形成利空。最典型的例子，是美國在20世紀(jì)60年代中期到80年代初期長期利率飆升，這個階段美國股市出現(xiàn)了大幅調(diào)整。還有，1986年下半年，由于經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退跡象，美元匯率大幅下跌，為了穩(wěn)定匯率，美聯(lián)儲于當(dāng)年8月上調(diào)利率，結(jié)果導(dǎo)致了美國股市在10月發(fā)生崩盤。 但是，兩者的相關(guān)性并不等于因果性。對于利率與股市關(guān)系的問題，著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋國青教授表示，從根本上講，引起利率變動的因素才是造成股市波動的真正原因，利率在其中也處于一個相當(dāng)被動的地位。而影響利率的因素構(gòu)成很復(fù)雜，包括整個宏觀經(jīng)濟(jì)的情況等。總之，不能直接說是利率的調(diào)整造成了股市的漲跌。 這給股市的投資者出了個難題，這就是說，他們在針對利率變動所擬定股票操作策略時，不但要考慮造成利率變動的因素，也要考慮利率變動對宏觀經(jīng)濟(jì)直至行業(yè)、公司的實質(zhì)影響。因為，衡量利率變動對股價變化的影響，要根據(jù)具體的公司，綜合分析利率變化對上市公司的各種影響，并最終將公司的利潤變化、股票估值（即投資者認(rèn)可的市盈率水平）變化疊加，才有可能得到利率變化所對應(yīng)的股價變化。 這似乎是項不可能完成的任務(wù)。還好，與利率對上市公司利潤影響的復(fù)雜性相比，利率與整體股票估值水平的關(guān)系要簡單得多，完全可以用數(shù)學(xué)模型來概括。 中信證券研究咨詢部總經(jīng)理徐剛博士從理論上對利率與股票估值水平的模型做了解釋：首先，利率提高，投資人要求的股息率也要提高，股票市場的估值水平下降；第二，利率上升時，一部分資金會從股市轉(zhuǎn)向銀行儲蓄或是購買債券，從而會減少股票需求，使股票估值水平下跌。反之，利率下降時，儲蓄的獲利能力降低，一部分資金就可能回到股市中來，從而擴(kuò)大對股票的需求，股票估值水平上漲。 從成熟股市的歷史經(jīng)驗來看，股市平均市盈率與利率之間存在著一種穩(wěn)定的對應(yīng)關(guān)系。據(jù)中國社會科學(xué)院金融研究所尹中立博士介紹，在理論上，無風(fēng)險收益率（可參考長期國債的利率）加上風(fēng)險收益率的倒數(shù)就是股市平均市盈率。例如，%，%，因此美國股市長期的理論市盈率在13倍左右。尹中立說，從實踐來看，美國股票市場的估值水平與長期利率存在很強(qiáng)的相關(guān)性。當(dāng)前美國股市標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)成份股的長期市盈率水平在1517倍之間。 對于中國股市而言，相關(guān)數(shù)據(jù)計算會更復(fù)雜，因為中國利率存在非市場因素，并且股市成立時間尚短，一些主要數(shù)據(jù)的采集有一定困難。那么，中國股市當(dāng)前30倍的市盈率水平是否偏高呢？專家們計算后發(fā)現(xiàn)，%的平均基準(zhǔn)計算中國的市盈率水平理論上應(yīng)與美國股市的市盈率水平接近。 以往很多人在分析平均市盈率水平時，把一年期銀行存款利率的倒數(shù)作為標(biāo)準(zhǔn)，顯然，這是完全沒有理論依據(jù)的。易方達(dá)平穩(wěn)增長基金經(jīng)理江作良指出，股市的理論定價與長期利率有關(guān)，長期利率會保持一個比較穩(wěn)定的趨勢，不會因為短期利率的波動而改變。雖然中國跟美國的情況有所不同，但長期利率的理論也是可以套用的。他認(rèn)為從長期看，中國股市的市盈率將向國際股市靠攏。 短期心理主導(dǎo) 理論往往用于說明長期的東西。相對于長期利率水平，短期利率或升或降與股票估值之間則沒有現(xiàn)成的理論模型。兩者之間的現(xiàn)實情況，甚至完全出乎意料。 2004年6月30日美聯(lián)儲加息當(dāng)天，道瓊斯、納斯達(dá)克、標(biāo)準(zhǔn)普爾三大股指聯(lián)袂走高。美股為何不跌反漲？美國金融機(jī)構(gòu)Kimelman amp。 Baird的市場分析師Bernadette Murphy認(rèn)為，美聯(lián)儲輕微加息讓市場感到其對經(jīng)濟(jì)形勢了如指掌，并傳遞了將順應(yīng)形勢采取相應(yīng)措施的信號。換句話說，美聯(lián)儲的加息已在市場的預(yù)期之中，一旦成為現(xiàn)實，市場反而恢復(fù)了信心。 這說明投資者心理對于利率變化的預(yù)期也在很大程度上影響著股市的短期走勢。華夏證券研究所宏觀研究員王凱表示，市場對利率調(diào)整的反應(yīng)程度往往取
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