【正文】 在價值的影響。2001年儲蓄分流則明顯減緩,%,居民儲蓄傾向增強。但2001年在利率沒有進(jìn)入升息周期的情況下,股指開始了下跌的趨勢。二、利率變量：拆解利率與股市趨勢間的微妙關(guān)聯(lián)自1996年初，中國一直處于降息周期中，目前的大多數(shù)投資者都只是曾在這個周期中尋找投資機會。 世界正在進(jìn)入加息周期嗎？至少美國如此。但是，當(dāng)前各界對中國的加息與否的爭論，其實是時機之爭，潛在的加息疑問揮之不去。國務(wù)院發(fā)展研究中心宏觀部部長盧中原表示，近期加息的機會很小。長期研究中國宏觀經(jīng)濟(jì)的學(xué)者任若恩認(rèn)為，最近宏觀經(jīng)濟(jì)的重要轉(zhuǎn)折使得中國加息的基本條件不復(fù)存在。尹中立說，從實踐來看，美國股票市場的估值水平與長期利率存在很強的相關(guān)性。 美股為何不跌反漲？美國金融機構(gòu)Kimelman amp。自1996年5月至2002年2月，中國人民銀行連續(xù)八次下調(diào)人民幣存貸款利率，％％（考慮后來征收的利息稅，目前一年期銀行居民儲蓄的利率水平）。 顯然，通過了解專業(yè)投資機構(gòu)面對加息因素采取的投資策略，可以感受到他們對宏觀經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)運行大趨勢的判斷。從行業(yè)角度看，對貸款依賴程度較高的一些行業(yè)比如房地產(chǎn)、高速公路、機場類的上市公司可能會受到加息的影響。但是，我們也不能將利率與股價運動反向變化絕對化。但今年以來，同行業(yè)內(nèi)的上市公司分化也比較嚴(yán)重，所以進(jìn)行資產(chǎn)配置時也不太考慮行業(yè)，而主要從公司著手。因為目前中國的銀行業(yè)總體上還是在國家政策的保護(hù)之下，加息將擴大銀行的存貸差，對銀行的利潤將有正面影響。 按照這種分析，判斷利率變化后和股市的走勢，還要看利率調(diào)整時宏觀經(jīng)濟(jì)具體處于哪個階段。申銀萬國證券研究所宏觀研究員康偉通過研究發(fā)現(xiàn)，在1992年至1995年美元加息周期中，由于經(jīng)濟(jì)處于穩(wěn)步增長階段，逐步收緊的貨幣政策并未使得經(jīng)濟(jì)下滑，公司盈利與股價走勢也保持了良好態(tài)勢。并且，利率對實體經(jīng)濟(jì)的影響主要通過企業(yè)業(yè)績體現(xiàn)出來，對市場心理的影響主要通過資本成本體現(xiàn)出來，利率提高后，市場對資本成本的心理預(yù)期就會提高。以往很多人在分析平均市盈率水平時，把一年期銀行存款利率的倒數(shù)作為標(biāo)準(zhǔn)，顯然，這是完全沒有理論依據(jù)的。因為，衡量利率變動對股價變化的影響，要根據(jù)具體的公司，綜合分析利率變化對上市公司的各種影響，并最終將公司的利潤變化、股票估值（即投資者認(rèn)可的市盈率水平）變化疊加，才有可能得到利率變化所對應(yīng)的股價變化。加息往往對股市形成利空。 而且最近，美聯(lián)儲開始調(diào)高利率，且將繼續(xù)調(diào)高利率，這為我國調(diào)高利率創(chuàng)造了現(xiàn)實條件。四五月份的中國，加息之聲甚囂塵上，央行行長周小川也多次發(fā)出了可能加息的暗示。本刊通過對學(xué)者、基金經(jīng)理、券商資產(chǎn)管理和研究部門主管的采訪，和對美國股市的研究，試圖從多方面拆解利率與股市存在著的微妙關(guān)聯(lián)。因此,在看待我國加息預(yù)期對于股票市場的影響時,還要考慮其他諸多因素,而不能簡單從前文所述的理論關(guān)系來判斷。實際上,就中長期而言,利率升降和股市的漲跌也并不是簡單的負(fù)相關(guān)關(guān)系。如我國央行自1996年5月以來的八次下調(diào)存款利率,%。 2001年股市波動性加大,股價持續(xù)幾個月的大幅回調(diào),則是2001年儲蓄分流減緩、居民儲蓄存款大幅增加的主要原因之一。分析其原因,我國非市場宏觀政策因素的影響大于利率對股市的影響。但是，當(dāng)利率發(fā)生向上的趨勢，股市將做何變化，投資者將身向何處？ 盧中原認(rèn)為，需不需要加息，主要看投資、信貸、物價指數(shù)這三個數(shù)據(jù)的變化。對于中國利率政策是否跟隨美國而動的問題，中信證券資產(chǎn)管理部副總經(jīng)理劉輝博士表示了不同的觀點。這位北京航空航天大學(xué)教授的結(jié)論是，加息對應(yīng)的是經(jīng)濟(jì)過熱，但中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)了一個不利的轉(zhuǎn)折點，所以當(dāng)前沒有任何加息的基礎(chǔ)。這似乎是項不可能完成的任務(wù)。當(dāng)前美國股市標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)成份股的長期市盈率水平在1517倍之間。 Baird的市場分析師Bernadette Murphy認(rèn)為，美聯(lián)儲輕微加息讓市場感到其對經(jīng)濟(jì)形勢了如指掌，并傳遞了將順應(yīng)形勢采取相應(yīng)措施的信號。在這八次降息當(dāng)天，股市均表現(xiàn)出大幅的震蕩。這種情況在我國香港也曾出現(xiàn)。利用前面提到的估值水平和每股收益兩個因素在加息后的變化情況分析，也可以得到類似的結(jié)論：在加息周期當(dāng)中，由于長期利率上升，股市的估值水平會有所下降。中信證券資產(chǎn)管理部副總經(jīng)理劉輝強調(diào)，“雖然目前不一定馬上加息，但未來幾年的利率上升是一個